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【关键词】轨道交通；票制；票价；北京市
引言
1965年北京市开始建设地铁，至今我国已有北京、上海、广州、深圳等10多个城市陆续建成地铁及轻轨线路。轨道交通以其运量大、速度快、安全可靠、节能环保的优势，对城市建设和发展具有明显的促进作用，因此成为我国大城市公共交通的发展方向。北京市轨道交通票价近年来一直实行的是福利性低价，带来便利的同时也带来了诸多问题，如何建立与轨道交通线网规模、财政补贴相匹配的票制票价体系，是保证北京轨道交通可持续发展的重要问题。
1.北京轨道交通票制票价优化的必要性分析
北京市轨道交通票制票价不断调整，基本实行人工售检票和单一票价制以及分线单一票价制，实行过地铁公共电汽车联合月票，换乘票价最高达到5元。2007年10月之后至今，除机场快轨外全部统一降为2元，取消换乘票价。近几年来地铁客流连创新高，但也带来诸多问题。
1.1 局部运量过大引发安全隐患，降低了乘客乘车的舒适性
早晚高峰的压力矛盾比较突出，满载率较高。站台、电梯、通道出入口以及车厢都在一定程度上难以满足大客流的需求，运量拥挤，运力供不应求，很大程度上降低了顾客乘坐地铁的舒适度，局部地区轨道交通运量严重超限，存在安全隐患。2009年全网小时最大满载率为133%，2010年为135%，2011年为138%。
1.2 实行低票价，财政补贴逐年攀升
自2007年10月之后采用的是单一的福利低价，政府补贴日益增长，不堪重负。财政补贴数额由2006年0.99亿元至2011年的22亿元，增长了20倍，同期运量仅增长2倍，里程增长2.3倍。
1.3 票制票价形式缺乏动态性
由于物价增长以及人力、电力等费用的不断上涨，造成地铁成本逐年增长，另外，人们收入也在不断提高，但是票价一直未变，缺乏动态性。
北京轨道交通的最高价和最低价相同，占人均日收入水平远低于上海、广州、深圳、天津等其他几大城市；与世界其他大城市相比，北京公共交通票价占人均收入比例也是属于很低的水平，见图1。因此，北京轨道交通票价水平有很大的提升空间。
除此之外，单一票制很难体现地铁调节、分散中远途客流的作用，低票价不利于引进民间投资，不利于激发运营企业降低成本的积极性等，因此，很有必要对北京市轨道交通的票制票价改革进行探讨。
2.国内外城市轨道交通票制票价情况
国内外轨道交通票制一般包括单一票制、里程计程票制、区段计程票制及区域票制。
通过对国内外主要城市的票制票价进行了调查和总结，如表1。
上海和广州采用里程计程票制，上海起步价为3元，每10公里增加1元；广州起步2元，其后每增加1元的里程数分别是4、6、8公里，增长情况是递远递减。深圳与广州类似。香港有多种票制，近年市民用的八通卡是区段计程票制，天津也是。香港的起步价很高为3.7元，增长幅度很低，最低幅度为0.1元，最高价为5.8元，天津市起步价较低，为2元，每区段增长幅度为1元，最高票价为5元。
国内外轨道交通票制票价的情况对北京启示如下：（1）结合本地特色制定基本票制模式；（2）大部分城市都有辅助票制，如优惠票制、计时票制等；（3）票价制定方法多元化。
3.票价的相关理论和研究模型综述
国内外运输方式的票价制定一般应用以下模型。
3.1 供求关系定价模型
是用需求与供给函数来表示影响因素与城市交通需求与供给之间的关系。这种模型中供求关系的函数比较复杂，难以确定。
3.2 边际成本定价模型
边际成本定价源于厂商理论，当运量的边际收益等于边际成本时，利润最大。该模型是能充分体现运输成本，并有适当的利润，刺激企业追求费用节约，进一步扩大运量和利润。计算边际成本要进行预测和估计，从而影响结果的准确性。
3.3 平均成本定价模型
该模型是企业能够回收投资和运营成本，获得正常利润。运价是在平均成本基础上加平均利润所得。一般来说，适合于运输市场不太活跃、竞争不太激烈、客流比较稳定的运输方式。
3.4 考虑整个社会综合效益的定价模型
该模型是综合平衡全社会各行各业的投入产出，谋求总体的效益最大化。不仅考虑经济总产值，而且考虑社会协调健康发展、公共福利等社会效益。做出这种判断既有经济学又有伦理学的成分，但是其中的一些参数难以确定。
总之，轨道交通作为公共交通产品，本文认为定价方法应是在社会平均运输成本的基础上，充分考虑市场的供求状况，国民经济发展的客观要求以及社会承受能力等来制定价格。国内外城市轨道交通票价一般也普遍采用平均成本定价模型来确定。
4.北京轨道交通未来票制票价优化研究
4.1 票价制定基本原则
（1）体现公益性。城市轨道交通要满足人们日常工作和生活的最基本出行需要。
（2）考虑居民的承受能力。票价不宜制定太高，保证绝大部分居民能够享受方便快捷的运输服务。
（3）考虑企业成本的补偿性以及投资者的回报。
（4）兼顾政府的财政政策。轨道交通属于国民经济基础产业，一般政府要根据财政政策来指导宏观运价政策，从而对票价进行调控。票价要与政府的财政政策相符。
（5）城市交通发展规划。票价要有利于乘客换乘，利于既有地铁线路与城铁的衔接，还要利于地铁与沿线公共汽车、出租车等的分工与协作。
4.2 北京市轨道交通票制票价优化方案设计
4.2.1 未来关键指标的预测
应用2006-2011年北京地铁公司运营数据，发现运量与运营里程有较强的线性关系，R?=0.793，从而可初步预测至2020年的运量。运营成本与运营里程也有很强的线性关系，R?=0.956，从而可以预测到2020年人均运营成本约为4元左右。需要说明的是运营成本中不包含线路的折旧费。
4.2.2 票价水平的定量设计
根据运营成本水平，应该适当提高总体票价水平，按3-5元/人次左右票价执行。经计算，假设2011年开始，新的票价水平提升为3-5元时，考虑到升价后，运量会有所减少，因此，分别假设了预测运量不变、下降10%的情况下，2011年，2015年及2020年的补贴情况如表2所示：
当定价在3元时，低于成本，政府给予企业较多的补贴，产生的整体社会影响相对比较平缓，但对政府仍有一定的财政压力；当定价在5元时，已经高于成本水平，意味着轨道交通偏向于私人物品属性，此时，政府可以少给运营补贴，但对乘客的社会影响较大；当定价在4元时，介于二者之间，对整体社会影响不大，每年仍需政府财政补贴。
4.2.3 票制票价方案的研究
（1）票制的设计与选择
可以有如下三大类票制方案：第一类方案：单一票制加辅助票制。仍然实行3-5元的单一票制，加高低峰票制，优惠票制，旅游票制等。该类方案简单易行，在非高峰时期只需要持卡直接进入尽可。与现行制度接近，容易被接受。但是在反映公平性方面欠佳。
第二类方案：里程计程票制。以4-6公里为起步里程，随着里程增加一定程度给予加价。这类方案能够计费准确，公平合理，但是较为复杂，对于现金购票乘客存在一定的结算麻烦。
第三类方案：区段计程票制。这类方案比单一票制精确比里程计程票制粗糙，复杂程度间于二者之间。
相比较而言，第三类方案采用区段计程票制相对公平合理，而且操作较为容易，易于接受。
（2）区段计程票价方案的设计
考虑北京轨道交通的实际情况，计程区段定为5—8个左右比较合适。按2010年轨道交通出行距离分布测算，可以根据起步价不同，以及增长站数的不同制定多种不同的票价结构。如以1-3元起步，每3-5站加价1元，设计多方案，票价水平在3-5元左右。举例如表3：
4.2.4 辅助票制
（1）高峰期票价的方案设计
伦敦地铁每天9：00以后属于非高峰时间，票价较便宜，周末的票价也会比平常便宜。在非高峰时段出售单日旅行车票，当日可以无限次搭乘地铁和巴士。纽约的地铁车票有：①高峰单程票和非高峰单程票之分。
从北京轨道交通路网2011年工作日分时段进站量变化趋势可以看出，7：00-9：00进站客流量最大，占全日进站量的24.63%；其次是17：00-19：00进站客流量，占全日进站量的21.37%，明显高于其它时段。根据2010年北京工作日高峰时段出行目的调查，早高峰中购物占13.5%、休闲娱乐健身5.9%，总和约为20%，这部分客流量的大部分应该可以通过高峰期加价得以延期或者转换其他方式。因此，本文认为可以对超载严重的线路在高峰期加价2-4元，高峰期票价为5-9元左右，如5、10、13号线等。这需要相关政府部门进行动态调整和控制。
（2）其他辅助票种方案的简要说明
上班族的需求属于刚性需求，因此可以设置比较优惠的周票、月票、季票和年票，设计老人儿童优惠票、低保收入优惠票等。
4.3 相关配套措施
建立票价动态调整机制，可以采用票价与平均职工工资水平的增长率及电价增长率挂钩，当其增长一定程度时对票价进行调整。在研究轨道交通票制票价时，应同时研究地面公交票制票价、出租车价格、停车收费等。进一步完善北京市综合交通体系，主要应该加密中心城轨道交通线网，完善和理顺地面公交线网、自行车及步行等系统的畅通。
5.结论
北京市轨道交通单一的低票价带来了诸多经营问题，根据国内外部分主要大城市轨道交通的票制票价模式及补贴情况，本文分析建议北京市未来可以采用区段计程票制，票价水平可以提升到平均3-5元左右，在局部严重超载线路辅以高峰票制，并采取其他辅助优惠票制保障上班族、老人儿童的权益，同时对票价应该建立与平均职工工资水平的增长率等挂钩的动态调整机制。
参考文献：
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作者简介：
看着看着，我仿佛置身于这美丽的景色之中，湛蓝清澈谁愿意当我的镜子，绿树红花对我点头微笑……
地球——我们唯一的家园。看，蓝天白云漂浮在它的躯体上，绿树愿意做它的丽装……是他们，是它们支撑着地球。
有这样一句名言“当人类砍倒第一棵大树的时候，便宣告文明的开始；当人类砍倒最后一棵大树的时候，便宣告文明的结束。”从前，地球拥有大片大片的树林，水是清澈见底的，空气清新，动物和人类是很要好的朋友。每天，他们一起劳动，一起生产，生活过得幸福美满。地球非常高兴，她愿意把自己的资源奉献给生活在自己身上的儿女。可是，人类很不知足，竟滥用地球上的资源，甚至还伤害了自己的朋友——动物。人类的行为令地球母亲拉长了脸。人类还不知道自己的错误，为了满足自己，滥杀生灵，乱砍滥伐，使用东西毫无节制，终于造成了一系列的严重后果。这次，地球母亲流下了眼泪，她的眼泪是酸的，她要惩罚人类。
人类终于意识到了自己的过错，可是，要拯救地球并不是一朝一夕的事情，因此，人类发出了拯救地球的呼声。不是吗？我们使“人”变成“从”，又变成“众”；使“森”变成“林”，又变成“木”。地球上的人越来越多，树木却越来越少，资源越来越短缺。
如果我们还不重视环境的保护，如果我们还不提高警觉，也许地球上最后的生物就是我们，最后一滴水就是我们的眼泪。因此我们要十分爱惜子孙万代赖以生存的自然环境。让我们从平凡做起，从点滴做起，从自我做起，节约社会资源，爱护自然环境，让我们的家园更加美好，让我们的地球充满醉人的绿，让那充满生机的，可爱的绿色种子在全世界人民的心灵上扎下永久的根。
关键词：股票市场 资源配置 完全竞争
引 言
我国理论界一致认为，股票市场是配置资源的有效场所。在我国股票市场产生的初期，我们虽然也认为股票市场具有配置资源的功能，但事实上我们是把市场的功能定位在为经济建设筹集资金上，由于人们的注意力集中在市场融资能力上，从而大大降低了对股票市场配置资源的关注度。近几年来，我国股票市场本身存在的一些问题逐步暴露了出来，引起了人们对市场功能和作用的进一步思考。不少学者认为，由于过分强调股票市场的融资作用，使得股票市场配置资源的功能受到极大的抑制，导致市场投机成风，必须恢复股市的本来面目，充分发挥其应有的合理配置资源的作用。分析近几年来不断见诸报端的有关这个问题的论述，我们发现，几乎所有的论者都是将股票市场能够合理地配置资源看成一个先验的命题作为自己的逻辑起点，几乎没有人对股票市场能够合理配置资源表示怀疑，好象只要我们发挥了股票市场配置资源的功能，我国股市所存在的一切问题都将迎刃而解。
合理资源配置的含义
分析股票市场能否合理的配置资源，必须回答两个问题，一是什么是资源的合理配置，二是股票市场本身是否具有合理的配置资源的能力，能不能实现资源的合理配置。众所周知，资源配置要解决生产什么、怎样生产和为谁生产三个基本问题，在市场经济条件下，资源的配置是通过价格的变化来完成的。当某种商品供过于求，价格下跌时，一方面，刺激消费，使需求增加，另一方面抑制生产，使供给减少；当某种商品供不应求，价格上升时，一方面刺激生产，使供给增加，另一方面抑制消费，使需求减少。通过价格的调节，最终使供给和需求趋于一致，这时资源通过价格分配在各种用途上，使生产什么、怎样生产和为谁生产的问题得以解决。虽然价格机制可以自动地实现对资源的配置，但是要使这种配置合理，价格的变化也必须合理，对此，福利经济学进行了研究。按照福利经济学的观点，所谓合理地配置资源就是指实现了经济效率，达到帕累托最优状态。而帕累托最优状态的实现，是市场充分竞争的必然结果，福利经济学的基本结论是，任何充分竞争的均衡都是帕累托最优状态，同时，任何帕累托最优状态也都可以通过一套充分竞争价格得以实现。福利经济学讨论了充分竞争和资源最优配置的关系，虽然没有明确指出信息在资源最优配置中的作用，但是暗含着充分信息这个假定条件。如果信息是不充分的，逆向选择和败德行为就有可能发生，帕累托最优状态就难以实现，资源的最优配置就会落空。
综合以上结论，可以看出，资源的最优配置除了存在一个灵活的价格以外还需要两个条件，即充分竞争和充分信息。
股票市场合理配置资源的理论分析
我国理论界认为股票市场能够合理配置资源的主要理由是：股票市场通过资金的合理流动实现了资源的合理分配。在股票市场的运行过程中，证券投资者在获利本能的驱动下，总是追捧那些收益率高的股票，而抛弃那些收益率低的股票，股票价格的变化，实际上引导着货币资金流向高收益率的金融商品，而这些收益率高的金融商品往往代表着高成长性的产业和经济部门，大量资金的流入，为这些产业和经济部门的发展创造了非常有利的条件。股票市场通过削弱生产要素产业部门间转移的障碍从而达到了合理配置资源的目的。生产要素的部门转移有两个障碍，资产实物形态的转移障碍和进入障碍，股票市场则可以克服这两个障碍。在股票市场上，由于资产采取了有价证券的形式，具有最大的流动性，这就打破了实物资产的凝固和封闭状态，为生产要素在产业部门间的转移提供了方便的条件。同时，一些效益好、具有发展前途的企业，可以通过发行股票，广泛吸收社会资金，筹措到进入某一个产业部门最低限度的资金数额，这就打破了因资本有限而难以进入一些产业部门的障碍。我们认为，上述结论有很多值得商榷的地方。首先，高收益率的金融商品并非往往代表着高成长性的产业和经济部门。其次，资产采取有价证券的形式，便利了虚拟资本的转移和流动，但是并不意味着生产要素在产业部门间的转移就更加方便。退一步看，既使我们承认上述结论是确定无疑的，也只能说明从某些角度来看股票市场具有促进资源合理配置的作用，并不能为股票市场合理配置资源的一般性结论提供充足的理由。
如上所述，资源的配置是通过价格的变化来完成的，在商品市场上，只要竞争和信息是充分的，价格的变化是合理的，那么资源配置的结果就是合理的。而在股票市场上，除了价格变化是合理的这个条件以外，要实现资源的合理配置还需要另一个条件，即股票市场价格的合理变化能够顺利地传导到实体经济中去，能够对商品市场的价格产生直接的影响。股票价格的变化是否满足这两个基本条件呢？
先看第一个条件，关于股票市场的价格变化是不是合理的问题，证券投资理论似乎作了肯定的回答。证券投资理论认为，市场永远是对的，股票价格的变化永远是对的。细想一下，我们不难发现，上述结论只能证明，从投资角度来看，只有同市场价格的变化保持一致才能够保证成功，但这并不能够证明市场价格的变化本身是合理的。从信息和竞争是否充分这个角度来分析股票市场的价格波动是否合理，有效市场理论认为只要市场是强有效的，就可以作出肯定的回答。但很多学者的研究结论是，有效市场理论所定义的强有效市场，在现实生活中很难找到，几乎所有的股票市场都不能符合其基本要求。再从股票价格变化的实际情况来看，我们不仅不能够得出股票价格变化本身是合理的结论，而且可以发现，大多数时候，股票价格的变化是不合理的。一些学者通过研究得出结论，股票价格变化具有跳跃性和心理性特征。价格运动的起始和终结具有突发性、价格运动的过程具有急速性、价格运动受到市场心理因素的强烈影响。这一结论具有普遍意义，不仅不成熟的证券市场是这样，既使成熟的证券市场也是这样。美国的道・琼斯工业股票指数从1885年的36点到1988年的9213点，经历了103年的时间，但是，运动的主体部分是经过急促跳跃完成的，仅仅只用了15年的时间就完成了大约90%的运动距离。同时，由于股票价格受到市场心理的强烈影响，使得股票价格的波动具有强烈的趋同性和振荡性，同一市场上的股票价格总是同起同落，要涨一起上涨，要跌一起下跌，要么基本不动, 要么巨幅震荡。显然，这样的价格变化，无论如何都不能认为是合理的。
实际上，股票价格变化不仅不能很好地起到配置资源的作用，而且还有可能对实体经济的资源合理配置造成极大的干扰和破坏，在中外证券市场的发展历史上不乏这样的例证。1928年到1929年9月，美国纽约证券交易所股票价格暴涨，主要工业公司的股票价格有时一天的上涨比例竞达到10%到15%。火爆的股票市场创造了巨大的资金需求，导致大量资金从实体经济中流出，企业资金短缺、经营困难，对美国经济造成了极大的损害。1929年10月，纽约证券交易所股票价格又发生暴跌，到1932年7月，道・琼斯30种工业股价指数从1929年的2452点跌到了58点，股市的暴跌带来了美国历史上破坏性最大的经济危机，使美国经济处于瘫痪状态,大量银行破产(1929年659家，1930年1352家，1931年2294家)，国民生产总值从1929年的880亿美元下降到1933年的400亿美元。在美国出现的这种情况，在其他国家的证券市场上几乎都不同程度的发生过。当然，我们并不认为这种情况具有普遍性，但这至少可以说明，股票市场合理配置资源的作用并不像我们想象的那样确定无疑。
再来看看第二个条件，即股票价格的变化能否顺利地传导到实体经济中去，能否对商品市场的价格产生直接的影响。笔者对我国深圳和上海两个证券交易所股票价格的变化和市场相关商品价格的变化情况进行了分析，其结论令人吃惊：二者既不具有整体上的相关性，也不具有局部上的相关性。限于资料，我们不能对美国和其他发达国家和地区的证券市场进行分析，但是通过对市场进行直观的观察，我们也可以得出上述结论。
综上所述，我们的基本结论是，股票市场并非是合理配置资源的有效场所，我们对于股票市场合理配置资源的作用不能够估计太高，不能够奢望用配置资源来解决股票市场存在的一切问题。
参考资料：
1.吴晓求，《证券投资学》，中国金融出版社，1998年，第71页
为进一步加强我校师德建设工作，为提高教师道德素质，牢固树立"以幼儿发展为本"的理念，特定师德考核制度，在岗教职工凡有下列情形之一者，其师德考核直接认定为"不合格":
1.在教育教学中，有散布违背党的基本原则、违背教书育人的基本宗旨的言论和行为，随意造谣，搬弄是非，其言行在师生中造成恶劣影响的；
2.工作态度差，纪律涣散，不服从学校管理，无理取闹，恐吓威胁学校领导或其他教职工，情节严重的；
3.在教研科研工作、职称评聘、考核评优中有弄虚作假、抄袭剽窃行为，情节严重的。
4.无故不执行课程计划、无教案进行教学，导致课堂出现混乱或教学内容出现原则性错误的，未经允许擅自停课、缺课，严重影响教育秩序和教学进程的；
5.从事第二职业，组织要求学生参加有偿补课，或者组织参与校外培训机构对学生有偿补课的，经查实教育仍不悔改的；
6.体罚学生和以侮辱、歧视等方式变相体罚学生，造成学生身心伤害的。
7.向学生家长索要钱财，要求家长办私事，损害教师形象和幼儿园声誉的；
8.参与社会传销，、吸毒、赌博、盗窃、打架斗殴的；
9.连续旷工超过15个工作日或者1年内累计旷工超过20个工作日的；
10.受党纪或刑事处分的；
11. 当年依照幼儿园献血制度轮到献血，且身体状况正常，无故不献血，对幼儿园献血工作的落实造成严重影响的。
关键词：股票期权 激励机制 职业经理人市场 股票市场
作为企业管理层激励机制的股票期权 (ES0) ，是指企业所有者给予经营者的一种权利，经营者凭借这种权利在与企业所有者约定的期限内可以以约定的价格购买企业一定数量的股票，并在其认为合适的价位上抛出该股票以获得差价。由于股票期权的授予对象主要是经理人员，因此又常被称为“经理股票期权 (Executive Stock Option ，简称 ESO) ”。这种激励手段的精妙之处就在于它让经营者既成为企业合同收入的索取者，又是剩余收入索取者，同时经营者也承担相应的风险。这使得经营者关心所有者的利益和企业资产的增值保值，关心企业的生存和发展，同时又关心自己的收入和声誉。把给经营者的高额回报建立在企业资产升值的基础上 , 把经营者的收入最大化与企业资产增值最大化统一起来，这实际上是给经营者戴上了一个闪亮的“金手铐”。目前，全球前 500 家大工业企业中，有 89 ％己向经理人实施了股票期权报酬激励制度。在欧美国家，股票期权在管理人员收入中所占比重也越来越大。
一、我国实施股票期权的特点
“春江水暖鸭先知”，股票期权的理论魅力，使我国企业界以实际行动扮演了对股票期权的先知先试角色。股票期权计划在我国至今经历了 10 余年发展时间，已形成了具有典型意义的“上海”、“北京”和“武汉”三种模式。综合现有各种模式的具体做法，我国实施股票期权制度的案例呈现出许多不同于国际规范和惯例的特点，颇具中国特色。
1. 期权不仅适用于国家控股的上市公司和非上市股份有限公司，还适用于国有独资有限责任公司。这与国外股票期权主要适用于上市公司这一点有所不同。其原因在于，国有企业希望借助于实行股票期权或期股等方式来完成改制和产权结构调整。国有企业的改制首先要解决历史遗留问题，特别是企业历史积累中各要素贡献的分割问题，以便为企业未来的公司治理构筑合理化的平台。对于市场竞争性的国有企业来说，建立一个开放的、流动的产权结构是改制所要完成的重要任务之一，意义重大。这不仅是扩大资本规模的需要，同时也有利于降低单一国有资本所承担的风险，实施更有效的激励的需要。怎样才能既保证管理人员获得能够产生较强激励效果的足够数量的股权，又能避免因分割存量资产引起的矛盾 ? 一种变通的做法就是着眼于增量企业未来的股权，即实施股票期权计划。周其仁教授认为它是绕开私有化难题的制度创新，对这一做法给予了高度评价。
2. 股票期权已不再是一种选择权，经营者必须购买。西方成熟的股票期权是一种选择权，而不是一种义务。受益人可以在未来某个时期因股票市价高于期权的执行价格而行权，也可以因股价低于执行价而放弃行权。但是在国有企业现行的股票期权激励中，期权不仅是一种权利，同时也是带有一定强制性的义务，企业的主要经营者必须实际购买本企业股票。比如武汉国资公司的延期支付计划，对公司法定代表人而言，根本不是一种拥有选择权的股票期权，而是将其所有的已经分配的风险收入的指定部分拿去购买本公司的股票。对北京的期股试行办法来说，经营者必须在三年任期内按既定价格分期缴纳股款，购买本企业一定数量的股份；在经营者缴足股款之前，这部分股份属于“期股”，经营者对这一部分股份只有表决权和收益权，而没有所有权，待全部股款缴足后，期股的所有权才属于经营者；经营者任期届满两年后，经审计合格，该股份可以变现。可见，在我国实施的股票期权，名为股票期权计划，实为“股票购买计划”，经营者获得的股票期权是一种残缺不全的所有权，从法律上来看，这种所谓的股票期权已有经营担保的性质。
3. 非国有中小股东利益在制度设计中未受到重视。从股票期权在我国的实践来看，不论是上海还是北京、武汉，其实施方案都是由政府国资、财政等部门发文规定，程序上一般都是让国有控股股东代表提出一项议案，由股东会作出决议。由于资本多数决定原则，国有控股股东的提议都能够获得通过，从而使其意志处于支配地位，产生对中小股东的约束力。由于国有股东提出的股票期权议案是以国有资产的保值增值作为考核指标的，这实际上排斥了中小股东在股票期权决策上应有的权利，造成了国有股东与中小股东之间事实上的不平等。这样，获赠股票期权的经营者只须对国有控股股东负责就行了，而无需考虑其他中小股东的利益。而且，国有股东的代表人或者主管部门的工作人员并不直接从公司收益增加或股票价值上涨中受益，他们作为有限理性人有其自身独特的效用。这决定了他们与公司经营者签订的股票期权协议中的各项考核指标的订立和监管，并不一定能够与“以业绩为中心”、着眼于长期激励的股票期权制度的精髓相一致。
4. 我国股票期权具有惩罚机制。在激励与约束上，我国股票期权更多地偏向了约束一方。北京市规定，如经营者任期未满而主动离职，或任期内未达到协议规定的考核指标，取消其所拥有期股权及其收益，个人现金出资部分也作相应扣除。武汉规定，完成净利未达到 50 ％的，扣罚以前年度股票期权 40 ％，而期股却是用经营者的部分薪酬购买的。上海市规定，中途离职利未达经营指标的，不予兑现股权收益，并扣除一定数额的个人资产抵押金。这样，股票期权就成了一种担保之债，具有惩罚性。
二、股票期权的适用条件
作为一种公司企业的薪酬改革，股票期权制度产生于美国，美国不仅市场经济非常成熟，而且有关公司、证券的法律制度也非常完善。当我们欲将一个植根于成熟市场经济国家的制度成功地移植到我们这样尚在“转轨”的国家时，就必须仔细考察、理解它的生存土壤，否则就可能出现“南桔北枳”的危险。就股票期权在国外的发展情况来看，它的良好运作离不开以下几个方面的适用条件：
对于0.1元面值股票的推出，市场上不乏肯定的声音。一些红色分析师与财经记者认为，0.1元面值股票的推出，是我国A股市场与国际接轨、逐步成熟的重大标志，体现了A股、H股同股同权，有利于保护投资者利益，等等。不过，对于这些说法，本人却不敢苟同。
将1元面值的股票，拆成0.1元面值的股票，这只不过是玩了一个数字游戏而已。就象15元1斤的猪肉，用1.5元一两来表述一样，其本质完全一样。但就玩了这样一个分拆的游戏，A股市场就与国际接轨了，A股市场就成熟了，这不是滑天下之大稽么？那些动不动就拿与国际接轨来说事的某些人，是不是太幼稚可笑了？中国股市确实有许多事情需要与国际接轨，比如，加强市场监管，严惩股市违法违规行为，而不是纵容违法违规行为；比如，降低交易成本，而不是提高股票交易印花税；比如，新股发行时人人有份，而不是搞机构投资者垄断发行，等等。为什么在这些实质性的问题上，A股市场不与国际接轨，却玩1股拆10股这种表面上的东西呢？真要体现A股、H股同股同权，那也应该要让A股的发行价与H股的发行价接轨，而不是让A股的发行价格N倍于H股的发行价格呀？
0.1元面值股票的推出显然是对投资者的一种忽悠。虽然有人认为，此举有利于保护投资者利益，让中小投资者有投资高速发展的蓝筹企业的机会。比如，紫金矿业1月4日在港股的交易价格达到了13港元以上，如果按照每股1元面值在A股发行的话，就会出现发行价定在100元以上的状况，而到了二级市场，上市交易价格肯定更高，能够参与的投资者就相对有限了。再如，中国移动在香港市场的每股面值为0.1港元，其1月4日的股价达到了每股130港元以上。如果中移动近期回归A股，按照1元的面额，其新股发行价将达到1300元以上。这意味认购1000股需要130万元，而上市交易后参与一手也需要20万元以上，这将不利于更多的投资者参与分享蓝筹企业高速增长带来的收益。
这条理由说起来冠冕堂皇，但实际上并非如此。如果真要方便投资者对蓝筹企业的投资，管理层完全可以采取拆细交易单位的做法，将目前买进股票的最小交易单位1手（100股），拆细为10股或1股。比如，规定市场价格百元以上的股票，投资者买入股票的最小交易单位为10股；市场价格在千元以上的股票，投资者买入股票的最小交易单位为1股。此举不仅可以满足投资者投资高价股的需要，而且还可以避免面值拆细带给A股市场的负面影响，这种做法是不是远优于推出0.1元面值股票呢？
大家下午好！
2011年10月广东省青年产业工人作家协会成立，当时我也在场，今天全国青年产业工人文学大奖获得者会聚一堂，这不仅是青年产业工人作家们的光荣，也是改革开放的广东的骄傲。在此，我代表广东省委、省政府向获奖作家表示热烈的祝贺，并通过你们向全省青年产业工人致以新春的祝贺，向一直以来支持我省青年产业工人发展进步的社会各界表示衷心的感谢！
一年多来，越来越多的青年产业工人聚集在省青工作协这个精神家园，10多个地级市的分会也相继成立，新生代产业工人作家培训班开班，佛山市南海市大沥镇“广东微文学总部基地”揭牌，打工文学作品集《奋斗》出版，省青工作协会刊《黄金时代》杂志已发表青年产业工人作品两百余篇，部分优秀作品先后被《人民日报》、《青年文摘》等转载，特别是这次由中国青年报等单位联合举办的全国青年产业工人大奖评选活动，得到了中国作协书记处书记李敬泽、《人民文学》杂志主编施战军等文学界名家的亲自参与，在全国产生了广泛的社会影响，给予了青年产业工人们巨大的努力。
刚才听了李（敬泽）书记热情洋溢的讲话。我今天下午正好开三个会，各有不同，这个会议（颁奖座谈会开得）生龙活虎。所以，这个会议很振奋人心，发这个奖我们也很激动，虽然没获奖但是发奖人很激动。
党的十报告提出要发挥文化引领风尚，教育人民服务社会、推动发展的作用，扎实推进社会主义文化强国建设。刚刚闭幕的省委十一届二次全会，全面部署和科学谋划了推进我省经济社会持续发展的各项工作。文化强省建设的路线图已经清晰，文化强省建设的热潮方兴未艾，青年产业工人文化建设是文化强省建设的应有之义。这为我省2600多万青年产业工人中的文学推动者提供了出佳作、出名家的坚实基础和广阔空间。
在此，我想各位青年产业工人作家提三点希望：
一是汇聚正能量。凡是有理想、有抱负的文艺工作者都应该对国家、对人民和社会抱有强烈的责任感。其重要表现就是文学作品应该促进国家变革创新和社会开放、包容，鼓励人们自强不息、艰苦奋斗，始终坚持社会主义核心价值观，客观、理性地认知并反映我省改革开放的壮阔进程；自觉地把文学追求融入“中国梦”的伟大复兴进程中，使广大青少年，特别是青年职工积极投身广东各项建设的时代。当时谋划成立省青年产业工人作家协会时最初叫农民工作家协会，后来我说不要这么叫，不好听，我也是来自农民，（但）我现在不能说叫作农民省委副书记，不能这样叫。后来谋划成立这个组织的过程中得到了社会各界的支持。因为这不光是要解决就业的问题，更要解决文化（需求）的问题、解决精神上的问题。
二是力争出精品。要始终怀揣崇高的追求，认真钻研，勇于探索，精益求精，不断提高和丰富文学作品的艺术表现力和感染力。以高超的文字技术和文法运用提炼出生活的真谛、艺术的美好，创造出经得起实践检验之作。
三是始终接地气。人民创造历史的活动是文艺创作的丰厚土壤和源头活水，要紧贴青年产业工人的文化需求，更多地表现身边的感人故事，更多地抒发工人的美好情感，更多地塑造积极、健康向上的青年产业工人的形象。同时注重发现、扶持草根基层的文化创造力，为文化事业大发展、大繁荣储备雄厚的力量。
同志们，青年朋友们，创作飘香是人生之福，拥有一批创作飘香的青年产业工人是我们广东之福。刚才说到我省有2600多万（青年产业工人），这是指外省来的，实际上我们全省的产业工人是3600万，本省是900万，外省来的约2700万左右，这是通过公安机关登记的，发了居住证的（数字）。所以，你们这个群体非常强大，全省各级党委政府和各级有关部门要主动地热情关心、强化服务，为青年产业工人创造更好的创作条件，为各界青年产业工人作家协会营造更加和谐的发展环境。
外国长篇小说《鲁滨孙漂流记》在作家笛福的笔下构造出了一位机智勇敢的主人公——“鲁滨孙”。在这部小说里，鲁滨孙在一个荒岛上生活了二十八年，经历了孤独的拷打、安全的威胁、饥饿的侵蚀······许多番风雨后，靠自己的本事活了下来。
鲁滨孙不畏艰险、机智勇敢、聪明能干、乐观理智的精神让我不由得惊叹，这是一个有着多么顽强意志力的“平凡人”。在绝望之际，他竟可以用超乎于凡人的冷静与理智将希望罗列出来，用自己独有的力量努力维持着他的整个精神世界，创造着别样的奇迹。
在我的生涯中，鲁滨孙令我最为钦佩的“知足常安”这个最伟大的精神特点，我却没学到一丝一毫。我承认我是个负能量满身的人：抱怨自己家境没有别人好、抱怨自己的天赋没比别人高、埋怨天气的多变、埋怨那些不顺心的事物、自卑着自己没有比别人大方、自卑着自己没比他人受欢迎、自卑着试卷上那一个又一个鲜艳的红叉······一切没有达到自己的理想的百分百完美的所有事物如同“过检产品”那样都被我打上了“不合格”的印记，使我终日笼罩在积着雨滴的黑压压的乌云下。可是鲁滨孙的“知足常乐”与我对比起来，他所遭受的苦难与我的小事相比，似一天一地，完全没得比，使我异常羞愧。
“知足常乐”这个在我心目中最为伟大的精神支柱，将在我人生夜空的帷幕下熠熠生辉。
关键词：风险中性概率测度；双币种期权；时滞响应；汇率；股票
传统的双币种期权定价研究通常在Black-Scholes框架下进行的， 它蕴含了常数波动率的假设。然而一些实证研究表明， 股票价格的波动率以一种不确定的方式依赖于时间变量而非常数。所以我们假设国外股票价格和汇率过程均存在时滞响应， 利用计价单位变换、鞅的性质和引理推导出它们在风险中性概率测度下满足的随机过程。
一、汇率过程F（t）满足的随机时滞微分方程
浮动汇率制度下汇率过程同股票价格一样满足几何维纳过程。
借鉴Arriojas、Hu和Mohammed提出的股票价格扩散项和漂移项均具有时滞的随机泛函微分方程， 假设汇率在t时刻满足如下过程：
dF（t）=
μF（
t-a）F（t）
dt+g（F（
t-b））F（t）
dW（t）
F（t）=
φ（t），t∈
[-L，0]（1）
令Md、Mf分别表示在国内市场和国外市场上银行账户价格过程。 假设在实际概率测度下Md（t）、Mf（t）的价格过程满足：
dMd（t）=rMd（t）dt（2）
dMf（t）=rfMf（t）dt（3）
其中r和rf分别表示国内和外国无风险利率常数。
考虑国外银行账户在国内市场上的价格即F（t）Mf（t）， 此时它是国内市场上可交易的标的物。 给出国外银行账户在国内市场上的价格折现过程X（t）=F（t）Mf（t）/Md（t）在国内风险中性概率测度下满足的微分方程，从而间接求出汇率F（t）满足的随机微分过程。
由It公式，有
dX（t）=X（t）[μfF（t-af）dt-rdt+rfdt+gf（F （t-bf））dWf].
假设1 对?v≠0， 有gf（v）≠0。
定理1 假设Md、Mf和F（t）分别表示在国内市场和外国市场上银行账户价格过程及汇率过程， 它们的价格满足方程（1）、（2）和（3）， 且φf（0）>0，gf（F（t-bf）） 满足假设1。令X（t）=F（t）Mf（t）/Md（t）表示国外银行账户在国内市场上的价格折现过程， 则在国内风险中性概率测度Q下， 存在维纳过程， 使得
=gf（F（t-bf））d宰赞f（t），
即X（t）是一个鞅。 进一步地， 浮动汇率F（t）满足的微分方程为
=（r-rf）dt+gf（F（t-bf））d宰赞f（t）。
证明 应用Girsanov定理， 选取过程
Σ（u）=，u∈[0，T]。
显然Σ（t），t∈[0，T]是可测的过程。
由假设条件1，可知1/gf（v），v∈（0，∞）是有界函数， 此外， 由F（t）的定义， 有：
Σ（u）2du
令l′=min（af，bf），Ft=F0，t≤0， 那么当时u∈[0，T]， 在σ-代数FT-l′上Σ（u）是可测的。 因此， 在FT-l′上， 积分Σ（u）dWf（u）服从均值为0方差为Σ（u）2du的正态分布。 由鞅的定义可得
Ep（exp{Σ（u）dWf（u）}|FT-l′）=exp{|Σ（u）|2du}
所以Ep（exp{Σ（u）dWf（u）-|Σ（u）|2du}|FT-l′）=1
由上式可推出：
Ep（exp{Σ（u）dWf（u）-|Σ（u）|2du}|FT-l′）=exp{Σ（u）dWf（u）-|Σ（u）|2du}
令k为正常数， 使得0≤T-kl′≤l′。那么有
Ep（exp{Σ（u）dWf（u）-|Σ（u）|2du}|FT- kl′）=exp{Σ（u）dWf（u）-|Σ（u）|2du}
对上式两边在B0取条件期望， 可得
Ep（exp{Σ（u）dWf（u）-|Σ（u）|2du}|F0）=1
由ρt的定义， 有
ρT=exp{Σ（u）dWf（u）-|Σ（u）|2du}
从而可推出：
Ep（ρT）=Ep（exp{Σ（u）dWf（u）-|Σ（u）|2du}）=1
运用Girsanov 定理， 可知
宰赞f（t）=Wf（t）+du，t∈[0，T]
是定义在国内风险中性概率测度Q上的标准维纳过程， 其中dQ=ρTdP的定义为
ρT=exp{-dWf（u）-||2du}
将宰赞f（t）代入dX（t）中， 有
=gf（F（t-bf））d宰赞f（t）
即X（t）是一个鞅。
因为浮动汇率F（t）满足的微分方程
=μfF（t-af）dt+gf（F（t-bf））dWf（t）
将宰赞f（t）代入上式， 可以得出在国内风险中性概率测度下， 汇率F（t）满足如下微分方程：
=（r-rf）dt+gf（F（t-bf））d宰赞f（t）（4）
二、国外股票价格过程满足的随机时滞微分方程
令S（t）表示国外证券市场上股票的价格过程。 在实际概率测度下， 假设它满足如下随机时滞微分方程：
dS（t）=μS（t-a）S（t）dt+g（S（t-b））S（t）dW（t），t∈[0，T]
S（t）=φ（t），t∈[-L，0]（5）
在概率空间（Ω，F，P）中相应的滤波满足通常的条件， 在上面的时滞随机微分方程中，μ，a，b为正的常数，L=max（a，b），g：RR的连续函数。W（t）是维纳过程。 假设股票S（t）与汇率F（t）随机项之间的相关系数为ρ， 即dWf（t）dW（t）=ρ。
定理2 假设若v≠0， 则g（v）≠0。令
Σ（t）=
ρt=exp{Σ（u）dW（u）-|Σ（u）|2du}，t∈[0，T]
在空间（Ω，F）上定义新的概率测度Q， 且dQ=ρTdP， 则宰赞（t）=W（t）-Σ（u）du，t∈[0，T]，是概率测度下Q的标准维纳过程。
证明 应用Girsanov定理， 令
Σ（t）=
显然Σ（t），t∈[0，T]是可测的过程。
由假设条件可知1/g（v），v∈（0，∞）是有界函数， 此外， 由S（t）的定义， 有
|Σ（u）|2du
令l=min（a，b，af，bf），Ft=F0，t≤0，那么当u∈[0，T]时， 在σ-代数FT-l上Σ（u）是可测的。 因此， 在FT-l上， 积分Σ（u）dW（u）服从均值为0方差为Σ（u）2du的正态分布。 由鞅的定义可得
Ep（exp{Σ（u）dW（u）}FT-l）=exp{|Σ（u）|2du}）
所以Ep（exp{Σ（u）dW（u）-|Σ（u）|2du}|FT-l）=1
由上式可推出：
Ep（exp{Σ（u）dW（u）-|Σ（u）|2du}|FT-l）=exp{Σ（u）dW（u）-|Σ（u）|2du}
令k为正常数， 使得0≤T-kl≤l。那么有
Ep（exp{Σ（u）dW（u）-|Σ（u）|2du}|FT-kl）=exp{Σ（u）dW（u）-|Σ（u）|2du}
对上式两边在F0上取条件期望， 可得
Ep（exp{Σ（u）dW（u）-|Σ（u）|2du}|F0）=1
由ρt的定义， 有
ρT=（exp{Σ（u）dW（u）-|Σ（u）|2du}
从而可推出：Ep（ρT）=1。
运用Girsanov 定理， 可知
宰赞（t）=W（t）-dW（u），t∈[0，T]
是定义在等价鞅概率测度Q上的标准维纳过程， 其中dQ=ρTdP的定义为
ρt=exp{dW（u）-||2du}
将上式代入国外股票S（t）满足的价格过程（5）中， 可得
dS（t）=[rf-ρg（S（u-b））gf（F（u-bf））]S（t）dt+g（S（u-b））S（t）d宰赞（t） （6）
这就是国外股票在等价鞅概率测度Q下满足的随机时滞微分方程。
我们考虑国外股票S（t）在国内市场上的价格（即S*（t）=S（t）F（t））所满足的随机过程， 利用It燥赞引理， 有
dS*（t）=S*（t）[rdt+gf（F（t-bf））d宰赞f（t）+g（S（t-b））d宰赞（t）]
令g*dW*（t）=gf（F（t-bf））d宰赞f（t）+g（S（t-b））d宰赞（t）， 其中W*（t）是等价鞅测度Q下的维纳过程。 将上式两边平方， 可得
g*（S（t-b），F（t-bf））2=g2f（F（t-bf））+g2（S（t-b））+ρgf（F（t-bf））g（S（t-b）），从而=rdt+g*（S（t-b），F（t-bf））dW*（t）
更进一步地，利用It引理可以得出S*（t）经国内银行账户折现后的随机过程满足：
d=g*dW*（t）
即在等价鞅概率测度Q下是一个鞅， 该结果表明测度Q就是风险中性概率测度。
三、市场的完备性
以下将证明在该测度下市场是完备的， 且对于任意的未定权益， 给出了其定价公式和相应的对冲策略。
定理3 假设国外证券市场上的股票价格S（t）由（3。2。1）式给出， 汇率F（t）满足（3。1。4）式， 其中φ（0）>0，φf（0）
V（t）=e-rtEQ（|Fst），t∈[0，T]
并且存在一个可适且平方可积的过程h0（u），u∈[0，T]使得
EQ（e-rtX|FTS*）=EQ（e-rtX）+h0（u）dW*（u），t∈[0，T]
其中W*（t）是一个标准的Q-维纳过程， 及
g*（S（t-b），F（t-bf））dW*（t）=gf（F（t-bf））d宰赞f（t）+g（S（t-b））d宰赞（t），t∈[0，T]
对冲策略为
πs（t）=
πB（t）=M（t）-
证明 由S*（t），W*（t）的定义， 不难看出， 当t>0时， 有FtS（t）=FtS*（t）=FtW*（t）， 它们分别表示由{S（u），u≤t}，{S*（u），u≤t}，{W*（u），W*（u）}生成的σ-代数。
考虑一个对未定权益X进行复制的自融资组合V（t）， 包括πB（t）份零息债券ert和πs（t）份用国内货币表示的国外股票S*（t）=S（t）F（t）， 这个套利组合t∈[0，T]均成立， 设V（t）为投资组合的价值， 有
V（t）=πB（t）ert+πs（t）S*（t）
首先证明在等价鞅测度Q下，V（t）/ert是一个鞅， 即证明自融资组合在等价鞅测度下仍然是一个鞅。
dV（t）=πB（t）ertrdt+πs（t）S*（t）[rdt+g（S（t-b））dW*（t）]
利用It燥赞引理， 有
d=dV（t）e-rt=πs（t）S*（t）e-rtg*dW*（t）
可见V（t）/ert是风险中性概率测度Q下的鞅。
构造等价鞅测度Q下的鞅
M（t）=EQ（|FtW*），t∈[0，T]
由鞅表示定理，存在一个FtW*可料过程h0（t），t∈[0，T]，使得h0（u）du
M（t）=EQ（）+h0（u）dW*（u），t∈[0，T]。
即dM（t）=h0（t）dW*（t），t∈[0，T]。
下面求解动态投资组合{（πB（t），πS（t））：t∈[0，T]}， 使得最终价值V（T）=X， 由无套利原理有
V（t）=πBert+πSS*（t）=ertM（t），
其中S*（t）=S（t）F（t）， 若投资组合{（πB（t），πS（t））：t∈[0，T]}是自融资投资策略，则有
dV（t）=πBdert+πSdS*（t）=dertM（t）
左边有：
dV（t）=πBdert+πSdS*（t）
=πBertrdt+πSS*（t）[rdt+g*（S（t-b），F（t-bf））dW*（t）]
右边有：
dV（t）=dertM（t）=erth0（t）dW*（t）+M（t）ertrdt
令左右两边dW*（t）和dt项前面系数相同， 得到
πs（t）=
πB（t）=M（t）-
即{（πB（t），πs（t））：t∈[0，T]}为所求的自融资投资组合， 且V（T）=erTM（T）=X， a.s.， 即未定权益X是可获得的， 则市场是完备的。 利用无套利原理， 由一价定理可得未定权益X的价格为
V（t）=ertEQ（|FtW*）=e-r（T-t）EQ（X|FtW*）
四、国外股票国外支付价格的双币种期权定价
现在， 我们重点给出国外股票国外支付价格的看涨期权的定价公式。首先考虑
（t）=S（t）e
由于dS（t）=S（t）[（r-rf+ρggf）dt+g（S-（t-b））d宰赞（t）]， 所以
d（t）=（t）rdt+g（S（t-b））（t）d宰赞（t），令（t）==e-rt（t），t∈[0，T]， 由It燥赞引理有
d（t）=（t）g（S（t-b））d宰赞（t）
上式表明经过变换后，（t）在风险中性概率测度下是一个鞅。结合定理3的结论给出具有时滞的国外股票国外支付价格的看涨期权的定价公式。
定理4 假设股票价格过程S（t）由（5）式给出， 其中φ（0）>0，φf（0）>0且g（V）≠0（V≠0），gf（V）≠0（V≠0）， 令V（t）表示标的资产为国外股票的固定汇率下看涨期权的价值， 执行价格为Xf， 到期日为T，令N（t）表示标准正态分布的分布函数，那么当t∈[T-l，T]， 其中l=min{a，b，af，bf}，V（t）的价值为
V（t）=S（t）eN（d1）-Xfe-r（T-t）N（d2（t））
其中
d1=
d2=
对冲策略为
πs（t）=eN（d1（t））
πB（t）=Xfe-rTN（d2（t）），t∈[T-l，T]
当T>l且t
V（t）=ertEQ（H（（T-l），g（S（u-b））2）du，g（S（u-b））2du）|Ft）
其中H为H（x，m，σ2）=xeΦ（α1（x，m，σ））-Xfe-rtΦ（α2（x，m，σ））
α1（x，m，σ）=[ln（）+rT+m+σ2]α2（x，m，σ）=[ln（）+rT+m]
证明 我们在风险中性概率测度下讨论双币种期权的价值。在定理3中， 令未定权益X=F0max（S（T）-Xf，0）=F0max（（T）erT-Xf，0）。则期权的价值为
V（t）=F0ertEQ[（（T）-Xfe-rT）+|Ft]
其中（t）=S（t）ee-rt
且d（t）=（t）g（S（t-b））d（t）
由引理， 有
（T）=（t）exp{g（S（t-b））d宰赞（u）-g2（S（t-b））du}，t∈[0，T]
显然（t）是Ft可测的。如果t∈[0，T-l]， 则g（S（t-b））也是Ft可测的， 在风险中性概率测度Q下， g（S（t-b））d宰赞（u）在Ft上的条件分布与σξ相同， ξ符合N（0，1）标准正态分布，σ2=g2（S（t-b））du， 因此， 在时刻t的期权价格为
V（t）=ertF0H（（t），g2（S（t-b））du，g（S（t-b））du）
其中H（x，m，σ2）=EQ（xem+σξ-）+，σ，x∈R+，m∈R
现在我们来计算H（x，m，σ2）的表达式
首先，xem+σξ>Xfe-rt，?ξ>从而， 有
H（x，m，σ2）=EQ（xem+σξ-）+
=EQ[（xem+σξ）I]-EQ[（）I].
先计算前一部分， 有
EQ[（xem+σξ）I]=xeΦ（α1（x，m，σ））
其中，α1（x，m，σ）=[ln（）+m+σ2]
计算后一部分， 可得
EQ[（）I]=Φ（α2（x，m，σ））
其中，α2（x，m，σ）=[ln（）+m]
σ，x∈R+。m∈R。因此， 当t∈[T-l，T]， 其中l=min{a，b，af，bf}，V（t）的价值为
V（t）=S（t）eN（d1）-Xfe-r（T-t）N（d2（t））
其中
d1=
d2=
对冲策略为
πs（t）=eN（d1（t））
πB（t）=-Xfe-rTN（d2（t）），t∈[T-l，T]
当T>l且t
V（t）=ertEQ（H（（T-l），g（S（u-b））2）du，g（S（u-b））2du）|Ft）
同理，有相应的双币种看跌期权的结论：
定理5 假设股票价格过程S（t）由（5）式给出， 其中φ（0）>0，φf（0）>0且g（V）≠0（V≠0），gf（V）≠0（V≠0）， 令P（t）表示国外股票国外支付价格的看跌期权的价值， 执行价格为Xf， 到期日为T， 最终支付为X2=F0max（Xf-S（T），0），令N（t）表示标准正态分布的分布函数， 那么当t∈[T-l，T]， 其中l=min{a，b，af，bf}，P（t）的价值为
P（t）=Xfe-r（T-t）N（-d2（t））-S（t）eN（-d1），
其中
d1=
d2=
对冲策略为
πs（t）=eN（d1（t））
πB（t）=Xfe-rTN（d2（t）），t∈[T-l，T]
当T>l且lMT-l时， 有
V（t）=ertEQ（H′（（T-l），g（S（u-b））2）du，g（S（u-b））2du）|Ft）
其中H为H（x，m，σ2）=xeΦ（-α1（x，m，σ）+Xfe-rtΦ（-α2（x，m，σ））
α1（x，m，σ）=[ln（）+rT+m+σ2]α2（x，m，σ）=[ln（）+rT+m]
定理4、5给出了当国外股票S（t）及汇率过程均具有时滞时， 固定汇率国外资产国外敲定价格的双币种看涨看跌期权的定价公式， 可以看出此时折现后的资产过程的可测范围既与股票的滞后区间有关， 同时也决定于汇率过程的滞后区间。 而从未定权益的表达式X1=F0max（S（t）-Xf，0）、X2=F0max（Xf-S（t），0）中似乎期权的价格与即时汇率F（t）无关， 然而公式中的rf，ρg（S（t-b））gf （F（t-bf））均与F（t）有关， 即使在固定汇率时， 期权价格仍然与汇率过程F（t）息息相关。且当a=b=af=bf=0（不具有时滞）时， 定理中的期权定价公式就简化为了普通B-S公式。
参考文献：
[1]Black F，Scholes M.The pricing of options and corporate liabilities[J].Journal of Political Economy，1973（81）.
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