时间：2023-03-23 15:18:10
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资本成本是现代公司财务理论中的一个重要概念，一旦理解错误或是计算错误，都将导致项目的决策错误，影响企业的资源配置，造成企业资源浪费。然而现行资本成本概念的界定却存在着某种程度的混乱。从表面上看，企业在实际使用资本时是先将其转化为货币，然后进行投资或购买实物资产等。从这一意义上讲，外在形式上资本与资金可以统一表示为货币，因而资本成本与资金成本似乎也是可以相互替代的。但是从深层次看，资本成本与资金成本却是截然不同的两个概念。
二、内涵的不同
西方财务理论对资本成本内涵的描述：《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》给出的：“资本成本是商业资产的投资者要求获得的预期收益率。以价值最大化为目标的企业的经理把资本成本作为评价投资项目的贴现率或最低回报率”。“Therateofreturnafirmmustearnonitsprojectinvestmentinordertomaintainitsmarketvalueandattractneededfunds（为维持其市场价值和吸引所需要的资金而在项目投资时所必须达到的报酬率）”；或者“Thecostofcapitalistherateofreturnafirmmustearnoninvestmentinordertoleavesharepriceunchanged（资本成本是企业为了使其股票价格保持不变而必须获得的投资报酬率）”（LawrenceJ.Gitman，1991）。可见，资本成本是投资者所要求的预期报酬率，等于无风险利率加上投资项目的风险补偿。
MM定理对资本成本内涵的描述：“任何公司的市场价值与其资本结构无关，而是取决于将其预期收益水平按照与其风险程度相适应的折现率进行资本化”。这其中的“与其风险程度相适应的折现率”指的就是资本成本。
然而理论界和实践中，资本成本往往被理解为资金的筹集和使用成本，即为了取得和使用资金而发生的价值耗费，包括筹资费用和用资费用。笔者认为，这实际上是对资金成本这一概念的描述，而非资本成本，反映出理论界和实践中对二者的混淆；资金成本的概念仅是基于表面上的观察，是从资金使用者的角度出发，分析的是资金使用者的融资成本，并没有充分考虑资金投入者的回报要求。
对于资本成本含义的理解可以分为两个层次：第一个层次，资本成本的实质是机会成本。根据《简明帕氏新经济学辞典》的定义，“机会成本就是对大多数有价值的、被舍弃的选择或机会的评价或估价。它是这样一种价值，为了获得选择出来的对象所体现更高的价值所做的放弃或牺牲。”在企业实践中，投资者将资金投资于某一企业或项目，就不能再投入另一个企业或项目。由于投资于此项目而丧失了投资于另一个企业或项目可获得的潜在收益，这就是投资者投资的机会成本。因此，投资者所要求的报酬率不应低于其机会成本。而投资者的报酬率对企业来说，就是资本成本。可见，资本成本的实质是机会成本。例如，某公司有A、B两个项目，A项目的报酬率是11％，B项目的报酬率也是11％。该公司为如期进行项目投资，与银行达成了贷款500万元的协议，利率为8％。在这种情况下，若该公司选择了B项目，则对其进行投资收益评价时的适用资本成本应是被放弃的A项目的报酬率，即11％，这是选择B项目进行投资的机会成本。如果被选择的投资项目不能提供11％的报酬率，就必须放弃这一项目。在B项目投资收益的评价中，虽然贷款利率对企业利息费用有影响，但它对项目决策来说是非相关因素。第二个层次，企业资本成本的高低取决于投资者对企业要求报酬率的高低，而这又取决于企业投资项目风险水平的高低，即资本成本归根结底是由投资风险决定的，而不是由融资活动决定的。
三、风险考虑的不同及其在计算公式中的具体体现
从二者使用的不同期限看，资本一词在这里与资本市场中的资本一词是相通的，是指为公司的资产和运营所筹集的长期（大于等于1年）资金。从资金成本定义对资金筹资费和占用费的强调可以看出，我国理论界的资金成本其实相当于西方财务理论中企业发行的短期（小于等于1年）融资工具（即货币市场工具，如大额可转让存单、商业票据等）的成本，与资本成本具有不同的使用期限。
由于使用期限长，资本资产的收益具有不确定性即风险，并且其长期性又决定了资本资产的风险要大于货币资产的风险。货币资产由于期限短，其风险可以忽略，因此可以直接使用筹资费用和占用费用来对其定价。而资本资产的定价则必须考虑风险的大小。西方企业在融资决策中就主要使用风险定价的资本成本概念。相反地，我国理论界过去一直都忽视了资本定价中的风险因素，在我国理论界缺乏风险报酬意识的背景下，企业融资时侧重使用建立在筹集费和占用费基础上的资金成本概念也就在情理之中了。
以普通股为例，在资本成本计算中，普通股的资本成本计算方法通常包括资本资产估价模型（CAPM）、债券收益率加权风险报酬率和折现现金流量模型等方法。而资金成本的计算通常仅简单表示为用资费用与实际筹资额之间的比率，没有体现风险因素。
四、二者混淆的不良后果
（一）不利于资本的合理使用
由于企业融资的资金成本没有考虑风险因素，仅是从融资者角度出发，因此资金成本必然小于已考虑风险的资本成本。若以资金成本来代替资本成本，即用资本使用者决定的资本成本作为折现率来计算属于资本提供者的企业价值，在实践中会高估项目的净现值，导致投资过度和资本浪费。我国曾经出现过的投资过热现象也与此不无关系。特（下转第16页）（上接第14页）别是在当前依然存在严重的冲突以及信息不对称的情况下，会加大资本使用者处置所筹集资本的自由度，并且认为这一处置过程和投资者是无关的。
（二）不利于企业资本结构的优化
企业融资方式的选择在很大程度上受到融资成本的制约。对债务融资而言，债务资本成本与债权人所要求的收益率相关；对股权融资而言，股权融资成本与股东所期望的收益率相关。
在完善的公司治理机制下，企业在选择融资方式时，一般都要遵循“啄食顺序理论”，即公司偏好内源融资，在外源融资中偏好低风险的债权融资，发行股票则是最后的选择。这是因为公司的管理层受到股东的硬约束，经常面临分红派息的压力，股权融资成本并不低，而且由于债务的避税作用，债务成本往往低于股权融资成本。他们的实证研究表明，上市公司一般先使用内部股权融资（即留存收益）；其次是债务融资；最后是外部股权融资。而在我国，绝大多数非上市公司都偏好于上市募股融资，而上市公司则配股积极、增发踊跃。由于股东对经理层的约束较弱，上市公司分红派息压力较小，外部股权融资成本成为公司管理层可以控制的成本，因此国内债务融资的顺序明显排在外部股权融资之后，股权融资成为上市公司最主要的长期资金来源，其比重占绝对优势。
在这种情况下，如果使用资金成本的概念来解释资本成本，即资本成本被定义为企业为了取得和使用资金而发生的价值耗费（包括筹资费用和用资费用），则容易使人忽略了那些成本形式不明显的资金使用成本如权益资本的成本，导致了管理者认为权益资本成本为零而忽略了使用权益资本的效率，并在筹资方式上放弃债务筹资，一味地通过发行新股或配股等方式筹集资金以满足企业的各种资金需求，从而使企业的资本结构难以优化。
（三）不利于保护投资者的利益和资本市场的稳定
在完善的公司治理机制下，市场参与者具有强烈的资本成本意识，投资者能够保护自己的投资利益。在投资者具有强烈的资本成本报酬意识的条件下，其所要求的资本成本对于公司管理者就具有了硬约束性。如果公司管理者大肆进行股权融资，而实际支付的融资成本（筹资费用和用资费用）达不到具有同等风险的公司的资本成本，就会出现原股东回报率下降的情况，股东就可以利用公司法人治理中的约束机制制约管理者的行为：或者“用手投票”，在股东大会上否决再融资提案或撤换管理层；或者“用脚投票”，在股票市场上出售公司股票造成该公司股票市值下降从而使公司容易遭到敌意收购，以此形成对公司管理者的有效约束。这样，公司的实际股权融资成本与股权资本成本将趋于一致，同时，公司的债权融资成本也将与债权资本成本趋于一致。根据资本资产定价模型（CAPM），股权资本成本要比债权资本成本高出一个风险溢价部分，由此股权融资成本高于债权融资成本，公司融资自然应首选债权融资。然而，在缺乏完善的公司治理机制的情况下，投资者不能很好地约束公司管理者的融资决策，在这种软约束机制下，公司股权融资的实际资金成本（筹资费用和用资费用）就会小于其股权资本成本（投资者要求获得的必要收益率），甚至可以为零，从而使投资者的利益遭受损失，也不利于资本市场的稳定。
五、结论
综上所述，资本成本作为企业取舍投资机会的财务基准；作为企业根据预期收益的风险变化，动态调整资本结构的依据；作为资本市场评价企业是否为股东创造价值、资本是否保值增值的指标。资本成本应从资本的提供者即投资者的角度提出，它体现的是完善的公司治理机制和对资本风险报酬的尊重，而资金成本只能反映企业单方面的融资成本。在我国财务理论界应使用资本成本的概念，即资本成本是企业投资者所要求的预期报酬率。
近年来，房地产企业的融资格局发生了较大变化，呈现出前所未有的创新势头，正走向融资模式多元化之路：由原来的单纯依赖银行贷款，向以银行贷款为主、创新融资为辅，间接融资和直接融资相结合的方向发展，委托贷款、房地产信托、房地产投资基金（REITs）、IPO、股权融资等成为房地产企业新的融资选择，从而实现降低融资成本、确保资金链安全、提高资金使用灵活性的目的。
一、多元化是房地产资金需求特点的内在要求，其发展加速受宏观调控影响与市场机会驱使，也符合国外房地产金融市场的发展经验。
（一）宏观调控诱发和推动了融资多元化的进程
一般而言，国内房地产开发项目资金的筹集渠道主要有自有资金、预售所得款项及银行借贷三方面。但由于房地产开发企业自筹资金主要来源于商品房销预售收入，而大部分销预售收入来自购房者的银行按揭贷款，订金和预收款也有一部分来自银行贷款，因此，房地产开发中直接或间接使用银行贷款的比例较高。人民银行《2004年房地产金融报告》中指出，该比重在55%以上，有统计更认为该比重高至70%。这就意味着在房地产企业高负债运营模式下，其面临的风险将大部分由银行埋单，通过宏观调控保障金融安全成为必须。为此，2003年之后，出台了一系列调控措施。在化解金融潜在风险的同时，也掐住了房地产企业的咽喉，使大部分企业资金链趋紧、资金成本上升、运营效率降低，不得不在创新融资渠道方面寻求突破。
（二）海外资金高调进入中国房地产市场加速了融资多元化发展
海外资金一直看好人民币的升值潜力，本币升值导致的汇兑损益将降低投资房地产的整体持有成本，同时中国房地产市场的快速发展为海外资金提供了良好的回报预期。2005年8月人民币汇率机制调整，人民币小幅升值政策加剧了对人民币长期步入升值通道的预期，更提高了中国对外资的的吸引力。对人民币升值的预期和中国房地产行业长期向好的前景促使海外资金长期内持续流入中国房地产业。
（三）大型房地产企业成为房地产金融创新的内在推动者
宏观调控使行业分化和整合加剧。资金实力弱、融资难度大的小企业和项目公司面临破产危机，其控制下的在建及储备项目近乎闲置；中等开发商中出现了明显的分化，在资金、规模方面面临压力和挑战。与小企业求生存、中型企业求稳健的情况形成对比的是，大型房地产开发商抓住市场优胜劣汰和资源整合的机遇，积极拓宽融资渠道，用相对低的成本加快收购兼并步伐，扩大项目用地储备量，完善区域布局，进一步提高了核心竞争力。
（四）房地产行业资金需求特点是融资多元化的内在要求
房地产开发具有投资规模大、开发周期长、投入期与回收期不一致等特点，客观上决定了房地产行业的资本密集型特点，决定了房地产企业必须通过其他融资渠道－－而不是银行借款－－解决资金使用的灵活性、及时性问题。事实上，国际房地产金融市场以房地产信托基金为主体的多元化模式也代表了未来中国房地产金融市场的实践和发展方向。
二、在多元化融资格局下，银行贷款仍将占据主要地位，同时随着市场发展和房地产企业的不断成熟，银行房地产业务中的银企关系、产品体系、创新格局将面临全新解构。
（一）银行借款的主体地位短期内难以撼动，以银行贷款为主、阶段性组合融资模式、融资渠道多元化的格局是发展方向
首先，在有效控制风险和不超越政策限制的前提下，各行对房地产信贷业务的投放力度并未放松，始终保持了谨慎的乐观态度。人民银行《2005年第四季度中国货币政策执行报告》显示，2005年末金融机构人民币贷款余额为19.5万亿元，同比增长13.0%；商业性房地产贷款余额为2.77万亿元，同比增长16.1%，其中房地产开发商贷款余额为9141亿元，增长17%；个人住房贷款余额为1.84万亿元，增长15.8%。尽管商业性房地产贷款余额及个人住房贷款余额的增幅同比回落，但增长势头仍然高于金融机构人民币贷款的总体增长水平，其中房地产开发商贷款自2005年7月以来保持了稳步上升趋势。
其次，尽管眼下房地产金融多元化正风生水起，但短期内实现大发展的可能性较小，大部分企业仍然主要通过银行借款、房地产信托、自我融资满足资金需求。从市场选择和资金流向看，融资创新需要投入大量的人力物力，只有实力雄厚、业绩优秀、品牌出众、居行业领先地位的大型房地产企业，才有足够实力、精力和人力进行这样的尝试，也只有和这些大企业合作，资金提供方－－无论是海外资金还是国内资金－－才可能得到稳定、较高的回报。另外，从目前已经存在的各创新融资渠道现状看，现实操作中仍然存在诸多的不顺：受人民银行212号文件影响，房地产信托资金介入房地产企业的难度加大、门槛抬高，企业在项目储备和建设初期的资金缺口再次出现“补缺者”缺失；目前我国中长期债券市场基本处于停滞状态，短期融资券市场发展迅速，但基于房地产企业资金利用和开发周期的特殊性，能否让房地产企业通过发债进行短期融资尚属未知；自2001年国内资本市场恢复房地产企业IPO上市以来，成功上市的房地产专业公司寥寥可数，上市门槛依然很高；内地物业要实现在香港上市REITs，面临着如何合法申请到国外的一家项目公司（SPV公司）与之关联、以使内地物业可以在法律上以海外物业身份出现的操作难题，其间还需经过外汇管理局、商务部、发改委等政府部门审批，程序繁琐。
再次，商业银行仍然是国内最主要的资金供应方，占据了国内绝大部分的金融资源，这种优势短期内较难发生大的逆转。根据《2005年第四季度中国货币政策执行报告》，2005年，国内非金融机构部门融资总量为31507亿元，其中贷款24617亿元，占比78.1%。
最后，如前所述，房地产融资格局多元化趋势是宏观调控背景下，银行贷款融资受限后的被动选择，但根本上符合房地产投资的资金需求特点，也被国外房地产金融市场发展的实践所验证，房地产金融市场多元化符合房地产业发展的要求，符合国家保护整个金融及银行体系安全的要求，是大势所趋。以银行贷款为主、阶段性组合融资模式、融资渠道多元化的格局，是下一阶段房地产金融市场发展的主要特征。
（二）银企关系、银行房地产业务产品体系及创新格局面临全新解构
在宏观调控和房地产企业融资多元化的背景下，银行房地产业务的内涵与外延都发生了较大变化，主要表现在：
第一，银行与房地产企业关系由借贷关系向立体多维的方向发展。第二，随着企业金融需求的多样化和市场的发展，银行对房地产企业的服务也开始由单一信贷产品向信贷业务、中间业务、投资顾问、技术型创新服务等结合的金融整体解决方案发展。第三，政策创新、流程创新、监管创新成为房地产信贷业务创新的新重点。
目前在我国财务学的融资决策研究中，既使用资本成本概念，又使用资金成本概念。这两个概念的同时存在令人莫衷一是，造成了我国财务理论研究的混乱，并在资本市场的实践中引发了不良影响。本文将分析它们的根本区别并探讨两者混淆所带来的危害，希望能够引起理论界的关注。
一、我国财务理论中资金成本与资本成本的混淆
关于资本成本，目前最权威的定义是《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》给出的：“资本成本是商业资产的投资者要求获得的预期收益率。以价值最大化为目标的公司的经理把资本成本作为评价投资项目的贴现率或最低回报率（《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》第一卷第470页，经济科学出版社2000年7月）”。可见，按照现代公司财务理论的解释，资本成本既是投资者所要求的回报率即预期收益率，同时又是有条件约束的资金使用者的融资成本。
而资金成本，属于我国财务理论研究有的范畴。“所谓资金成本，是指资金使用者为筹措和占用资金而支付的各种筹资费和各种形式的占用费等，是将盈利和资金的一部分支付给资金所有者的报酬，体现着资金使用者和所有者之间的利润分配关系（刘恩禄、汤谷良：《高级财务学》，辽宁人民出版社1991年第243页）”。从资金成本的这一定义看，是单纯从资金使用者角度考虑融资成本。
两者的计算方法也完全不同：以普通股为例，资本成本的计算通常采用资本资产定价模型、折现现金流量模型以及债券收益加风险报酬法；而在我国财务学界，资金成本=每年的用资费用/（筹资数额-筹资费用）（汤谷良、王化成：《企业财务管理学》，经济科学出版社2000年第195页）。从上述我国资金成本的定义出发，还有一种经常被引用、直接以定义计算普通股资金成本的方法，即把股票投资股利（率）和股权融资交易费用（率）简单相加的结果作为普通股资金成本。
二、从定价理论看资金成本与资本成本的根本区别
从定义上看，资本成本与资金成本都是企业发行融资工具的代价，也即决定企业融资决策的价格指标。这一共同点启发我们应该到定价理论中去探讨它们的根本区别。
（一）从是否应考虑风险因素看
在金融理论的发展过程中，定价理论一直作为贯彻其中的轴心，推动着整个金融理论的发展。回顾历史我们可以看到，定价理论的轨迹正是沿着商品价格-资金价格（利率）-货币资产价格-资本资产价格这样的路线向前发展。与普通商品相比，金融资产最大的特点是收益具有不确定性，而且资本资产的风险性远远大于货币资产。因此对金融资产定价时，其风险就成为人们不得不考虑的因素。其中，货币资产由于期限很短，可以忽略其风险，直接以筹集费和占用费来定价。但资本资产的定价就必须考虑其风险的大小。西方公司企业在融资决策中就主要使用风险定价的资本成本概念。相反地，我国理论界过去一直都忽视资本定价中的风险因素，在我国理论界缺乏风险意识的背景下，企业融资时侧重使用建立在筹集费和占用费基础上的资金成本概念也就在情理之中了。
（二）从是否体现出完善的现代公司治理机制看
委托理论认为，在公司企业中，公司管理者的利益与股东的利益是不一致的。公司管理者需要的是他们个人收益的最大化，而这种个人收益最大化却可能与股东利益最大化发展冲突。因此，必须设计相应的公司治理机制以保护股东的利益。
在完善的公司治理机制下，投资者就能够保护自己的投资利益，对公司管理者形成硬约束。一旦公司大肆进行股权融资，而其实际支付的资金成本（筹集费与占用费）达不到具有同等经营风险公司的资本成本时，就会出现原股东回报率下降的情况，后者就可以利用公司治理中的约束机制制约管理者的行为：或者“用手投票”，在股东大会上否决该再融资提案或撤换管理层，或者“用脚投票”，撤资转向其他的投资项目造成该公司的股票市值下跌，从而使公司容易遭到敌意收购，以此形成投资者对公司管理者的硬约束。这就要求公司管理者在制定融资决策时必须支付一个最低的风险报酬率。这时股权资金成本将被迫等于股权资本成本。在这种情况下，资本成本与资金成本就会趋于一致。
但是，如果缺乏完善的公司治理机制，投资者就无法约束公司管理者的融资决策。在这种软约束机制下，公司股权融资的实际资金成本（筹集费与占用费）就会小于其股权资本成本（投资者要求获得的必要收益率），甚至可以为零，从而严重侵害投资者的利益。这时资金成本与资本成本就会成为完全脱节的两个概念。
鉴于我国公司治理机制还很不健全的现实，资金成本与资本成本存在着很大的差异：资本成本的理念体现了现代企业制度中保护投资者的公司治理机制，而资金成本则体现了我国国有企业“所有者虚置”的特征。
三、资金成本与资本成本在我国混淆的原因及其危害
（一）资金成本与资本成本混淆的原因
1.我国设立资本市场时只注重资本市场架构的建设而忽视了相应财务理念的引入。
我们出于为国企解困的目的引进了资本市场架构和投资学体系，但却忽视了与之配套的现代财务管理思想，包括资本成本理念的更新。我国资本市场的迅速建立，实现了低端信用的债权融资制度向高端信用的股权融资制度的迅速切换。然而，正是这种忽视市场内在发展逻辑的强制性制度变迁造成了资金成本与资本成本的并存与混淆。
2.建立现代企业制度初期的指导思想存在一定失误。
资本成本是现代公司制的产物，因此在建立现代企业制度时必须考虑资本/投资者的必要报酬。
1992年以前，我国国有企业实行的都是资金平衡表体系，没有资本、净资产等概念。1992—1995年间，按照中央统一部署，国有企业普遍展开了按照重置成本法进行评估计价的清产核资工作。在此基础上，国有企业开始实行资产负债表体系，也就有了第一笔净资产。由此可见，国有企业第一笔净资产即资本是1992年以后才问世的。我国财务界接触资本概念才不过10余年的历史，对于代表资本所有者必要报酬的资本成本就更加陌生了。由于改革的初期主要是考虑向企业下放经营权，因此存在削弱股东权利和作用的倾向。因此，在这一历史局限性下，代表投资者必要报酬的资本成本迟迟不能正位，资金成本和资本成本的混淆自然就在所难免了。
（二）资金成本与资本成本的混淆所产生的危害
在现代财务理论中，资本成本是公司融资决策与投资决策的交汇和依据所在。而资金成本只能反映企业单方面的融资成本。在资金成本与资本成本混淆的情况下，如果将资金成本用于企业投融资决策，就会带来严重失误。
1.如果企业在融资决策时使用资金成本，就会出现股权资金成本远远小于债权资金成本的现象。
据《2003年中国证券期货统计年鉴》，在深沪股市2002年分配方案中实施现金分红的668家公司中，现金股利支付率在25％以下的公司有120家，其中每股现金分红低于0.05元的上市公司就达184家之多。这样，以该年证券市场平均市盈率40倍来计算，流通股投资者的平均回报率只有0.95％，还不到同期国债利率水平的一半。即使加上股权融资交易费用，流通股的股权资金成本也奇低，远远小于债权资金成本。许多学者的研究也证明了这一点。（袁国良、郑江淮、胡志乾：《我国上市公司融资偏好和融资能力的实证研究》，《管理世界》1999年第3期）（仇彦英：《企业过度偏好股票融资有副作用》，《上海证券报》2001年5月29日）（黄少安、张岗：《中国上市公司股权融资偏好分析》，《经济研究》2001年第11期）。
2.由于企业融资的资金成本远远小于资本成本，如果将资金成本混同于资本成本，在实践中就有可能误作投资项目决策中的折现率，从而高估项目的净现值，导致投资过度和资本浪费的后果。我国2003年和2004年上半年的投资过热现象不能不说与资本成本意识淡漠有密切关系。
3.资金成本与资本成本的混淆还给我国资本市场建设带来了许多负面影响。例如，本来同一家上市公司的流通股与非流通股都具有相同的经营风险等级，因而都应该具有相同的资本成本。但按资金成本计算，则溢价的流通股资金成本就远远小于非流通股的资金成本，。用被大大低估的流通股资金成本作为股票定价的折现率，就会高估股票的理论价格，使国有股减持在定价方面迟迟不能取得进展。
再如，由于资金成本并不考虑投资人的回报，国有股股东就缺乏对公司管理者的约束动力。在资本成本缺位的背景下，由于国有股的产权代表是政府机构或其授权的国有持股公司，其具体人在法律上并不拥有剩余索取权，因此他们虽然有权力选择国有企业的董事会成员和经理，但不必为资本收益承担任何后果。这也是我国公司治理结构难以完善的重要原因之一。
（三）与国际接轨，摒弃资金成本概念是我国财务理论界的紧迫任务
资本成本体现的是健全的公司治理机制和对资本风险报酬的尊重。而资金成本是我国经济转轨过程中的财务概念，在其诞生及之后的一个时期中具有一定的合理性。但我们必须清醒地意识到，资本市场的出现是一个划时代的里程碑，从此企业的价值就不再与历史成本有关，而是取决于未来现金流的折现。这时，与风险程度相匹配的资本成本就应该取代资金成本成为投融资理论中的核心概念。面对资金成本与资本成本？昆淆带来的危害，财务理论界也应该尽早摒弃资金成本概念，全面接受资本成本理念。
[参考文献]
1.汪平，《财务理论》，经济管理出版社，2005第1版。
在传统体制影响依然显著的城乡二元结构下，农民工自身综合素质普遍不高，且面临着制度抑制、政策排斥、认识偏见等多重障碍。
（一）整体文化、教育程度偏低人力资本是劳动力进步和经济增长的源动力。农民工由农民转变为市民，自身文化素质和技能水平是保证其融入城市社会的前提。近年来，随着我国经济社会的快速发展，农村教育发展很快，农民工的文化教育程度有了明显提高。但是，与城市居民相比仍有很大的差距。2012年，在农民工中文盲占1.5%，小学文化程度占14.3%，初中文化程度占60.5%，高中文化程度占13.3%，中专文化程度占4.7%，大专及以上文化程度占5.7%（见表1）。由此可见，现阶段我国农民工文化程度仍以初中文化为主，整体文化教育程度偏低，这制约着农民工市民化的能力和水平。
（二）人力资本结构不合理根据平均受教育年限及文化程度，可将人力资本分为三种类型：一是初中及以下学历，称为普通人力资本；二是高中、中专学历，称为技能型人力资本，技能型人力资本分为一般技能型和特殊技能型，二者的主要区别是所掌握技能的熟悉程度和技术含量大小；三是大专及以上学历，称为创新型人力资本。不同类型的人力资本参与生产的方式和投入的生产要素均有所不同，其所获得的收入也有很大差别（见表2）。根据国家统计局公布的数据，我国农民工人力资本结构很不合理，主要表现在：普通人力资本比重过大，超过76%；技能型人力资本短缺，占18%；创新型人力资本过低，所占比例不到6%，我国农民工中高层次人才极其匮乏。这一状况导致了其工资收入水平低，难以在城市立足等问题。2012 年末，外出农民工人均月收入水平为2290元，其中在直辖市务工的农民工人均月收入水平 2561元；在省会城市务工的农民工月收入水平2277元；在地级市和县级市务工的农民工月收入水平分别为2240元和2204元。工资收入水平低，面对许多城市居高不下的房价以及连带的房屋租金，寻找稳定住所已成为农民工在城市生活的最大难题之一。
（三）职业技能与市场需求不相适应随着城镇化、工业化、信息化、现代化的推进，社会对劳动力的职业技能水平要求越来越高，城镇劳动力市场对劳动力的需求正由单纯的体力型向智力型、技能型转变，其中需求量最大的是受过专门职业教育、具有一定专业技能的中专、职高和技校水平的劳动力，这部分占总需求的56.6%。但是，与城市劳动力市场需求相比，我国农民工的文化素质和职业技能水平偏低。2012年，我国农民工接受过农业技术培训的占10.7%，接受过非农职业技能培训的占25.6%，既没有参加农业技术培训也没有参加非农职业技能培训的农民工占69.2%，这样的职业技能水平难以满足城市劳动力市场的需求。此外，就业稳定性差也是面临的又一突出问题。劳动力的职业技能水平高低对其就业机会和就业稳定性有较大的影响。由于农民工职业技能水平偏低，致使其就业竞争力弱，就业空间狭小，其职业状态显示出“高流动性”和“高脆弱性”。2011年农民工从事现职累计不满1年的占22.7%，1-2年的占43.1%，二者合计高达65.8%。
二、农民工市民化的突出问题
教育和培训是提升人力资本水平，推进农民工人力资本开发的主要途径。在政策方面，自2003年国家六部委《2003-2010年全国农民工培训规划》以来，十多项直接与农村转移劳动力教育培训相关的政策文件陆续出台。在实践上，2003年启动的“星火科技培训专项行动”、2004年实施的“阳光工程”、2007年开展的“雨露计划”，构成了当前农村转移劳动力教育培训的主体架构，引领农村扶贫开发进入自然资源开发与人力资源开发并举的新阶段。政策与项目的出台与推进，为转移农村劳动力就业铺就了道路，但并未看到有效解决供需匹配难题的端倪。一方面，农民工主要从事的行业依然集中在附加值不高的制造业、建筑业和服务业领域，且收入普遍偏低，2012年外出农民工人均月收入水平为2290元（国家统计局，2013）；另一方面，“招工难”、“技工荒”现象大范围存在，人口红利逐年消失，人力资本开发尚未跟上，完成中央提出的2020年收入“倍增”计划难度极大。这表明转移劳动力培训的速度、效果，短期内与经济结构调整的步伐不相适应，农民工人力资本开发工作并未取得实质性进展。
（一）培训作用整体发挥有限鉴于农民工群体之庞大，任何一个研究者试图完全依靠获取一手数据进行分析，几乎是不可能的。本研究主要利用国家统计局和各专业机构历年农民工监测调查数据，对最近几年的农民工培训状况做了梳理。需要说明的是，由于宏观经济形势变化和调查样本选取差异，每年农村转移劳动力总量统计状况呈现不规则变动。2004年农村外出务工劳动力1.1亿多人，掌握了一定专业技能、接受了培训的仅占28.2%；2005年的调查显示，未接受过任何技能培训的农民工占76.4%（国务院研究室，2006）；2009的监测数据表明，51.1%的外出农民工没有接受过任何形式的技能培训（国家统计局，2010）；而2012年在农民工中，既没有参加农业技术培训也没有参加非农职业技能培训的农民工占69.2%（国家统计局，2013）；2013年的监测数据发现，接受过技能培训的农民工占32.7%，比上年提高1.9个百分点。各年龄段农民工接受培训比重均有提高（国家统计局，2014）。尽管近年来这一数据总体上呈现提升趋势，但幅度并不大。多年来的“技工荒”表明，农民工通过获得技能提升整体上较为有限。
（二）培训主体供需双向不足一方面，培训总体供给不足，无论是政府还是企业，农民工培训的经费投入不足。另一方面，尽管农民工主观上渴求培训，但在实际参与培训的过程中动力不足，导致培训投入总体处于较低水平。具体来看，面对市场竞争和强烈求富欲望的双重压力，农民工逐渐意识到“竞争主要依靠知识、技术和智力，这远比体力劳动力价值昂贵”（长子中，2009），因而他们具有很强的学习培训愿望。但是，与较强的学习培训愿望相比，农民工用于学习培训的实际投入少，加之一些地方政府和企业缺乏人力资本投资的战略眼光，培训资金投入明显不足，直接影响着农民工的培训效果。《2003-2010年全国农民工培训规划》虽然规定了用人单位开展农民工培训所需经费从职工培训经费中列支，职工培训经费按职工工资总额1.5%比例提取，计入成本在税前列支，但实际上企业职工教育经费投入未达到国家规定的最低比例，而用于农民工培训的经费基本上没有。这一状况使得农民工整体上陷入“低技能素质低工资收入低培训投入低技能素质”的恶性循环，严重制约其市民化的进程。
（三）培训内容有效供给缺乏总体上，目前培训模块结构性过剩，培训往往集中于区域性热门课程，对市场紧缺的劳动技能培训不足；并且培训针对性不强，培训内容较为适合有学历的农民工及市民，面向低文化程度农民工的学习内容不多。从内容设计上看，仍偏重于技能培训，缺少引导性培训、素质提升培训、创业培训。从农民工总体的就业构成上可以看出（见表4），尽管农村工教育培训已持续多年，但农民工所在就业行业并未发生实质性变化，仍集中在一般制造业、建筑业等低端行业，这也成为当前我国从劳动力大国到劳动力强国转变的重大制约因素。(四)培训管理定位不准尽管农民工培训是一项具有较强正外部性的行为，应该由政府提供，但由于农民工培训工作的职业导向和市场导向，必须将具体实施和操作交给市场，交给专业的能够对接市场、连接农民工群体的中介组织。而政府应该作为培训的推动者而不是实施者，可以通过购买服务的方式，交给企业和中介结构执行。政府可实行公益性强、收益面广或政府有比较优势，能帮助企业或中介机构降低风险的培训，把农民工培训和就业服务有机结合，使就业信息、职业培训、技能鉴定和职业介绍成为有机整体。
三、对策建议
推进农民工市民化，必须坚持以党的十报告和十八届三中全会《决定》的精神为指导，以有效促进农民工融入城市社会为目标，提升农民工市民化的人力资本，加快其市民化进程。
（一）优先发展农村教育基础教育是整个教育体系的“重中之重”，农村教育又是基础教育的重点和难点。农村教育在全面建成小康社会中具有基础性、先导性和全局性的重要作用。因此，各级政府及教育行政部门必须全面认识农村教育的性质与功能，树立优先发展农村教育，提高农村人力资源素质是促进城乡协调发展的第一推动力的新理念，切实加大对农村教育的投入，把对农村教育的投资看成是生产性投资；要正确认识农村教育的内在价值取向，它不仅仅是升学教育，更是对进入城市的劳动力进行培训和服务，还是为改善农村现状的教育；要重视农村义务教育事业，加大农村义务教育的普及和执行力度，使农村学生获取人力资本的基础素质，从整体上改变没有转移人口的文化素质结构，保证他们具备基本的学习与实践能力。
（二）构建多元化投入机制加强农民工市民化人力资本开发，构建政府、企业、农民工个人等担负责任的多元化的投入机制。一是增加对农民工的培训投入。政府应把农民工培训纳入社会公益性培训范围，增加对农民工培训的财政投资，设立专门的教育培训基金，用于建立面向农民工的职业教育与技能培训机构。二是企业应加大对农民工的培训力度。企业作为直接受益者，应该承担起农民工教育培训的主要责任，要改变培训是消费的观念，树立培训是投资的理念，强化人力资本培养意识，增加对农民工培训的投入，引导农民工由体力型向技术性和智能型转变。三是农民工应适当增加培训投入。农民工要充分认识继续学习的重要性，适当增加培训投入，积极主动参加培训，创造性地进行自我开发和自我发展，以获取市民化所需的知识技能，同时要自觉地经营自己的人力资本，培养创业精神、团队意识与合作意识，使自己的人力资本得到增值。
（三）开发多种形式的教育培训教育培训是提升农民工市民化人力资本的主要途径。加强农民工的教育培训，提升其市民化的就业竞争能力、职业转换能力和创业能力。一是构建“模块式”教学体系。农民工的教育培训必须以城市劳动力市场需求为导向，根据城市经济社会的发展状况和产业结构的升级换代速度，列出不同行业、不同工种的培训菜单，然后依据职业资格证书的要求设计课程菜单，构建“模块式”的教学体系。二是“以人为本”设置培训课程。农民工接受培训的直接目的是就业。因此，对农民工教育培训的课程开发与课程设置必须充分体现农民工的就业需求，以培养岗位所需要的职业技术为核心，传授就业知识、培养职业技能、提高就业竞争力、拓展就业空间，使农民工由“体力型”劳动者向“技能型”劳动者的转变。三是以融入城市为目标充实培训内容。基础知识和基本技能的训练应该置于核心地位，帮助农民工尽快掌握就业所需职业技能；增加必要的法律法规、公共政策、文化礼貌、城市生活知识等方面内容，帮助他们理解并认同城市文化观念和生活方式；强化职业规划教育，帮助农民工弄清楚“我在哪里、我想做什么、我能做什么”等问题，确定其最佳的职业奋斗目标，逐渐形成对于自身发展的远景设计；开设创业培训课程，结合城镇第三产业发展走向，根据农民工的个体需要和发展定位确定创业培训内容，提供创业跟踪指导，增强他们在城市社会的生存与发展能力。四是采用“短、平、快、灵”培训模式。这可以在短时间内改变劳动力素质结构，传授相应的岗位技能，提高农民工的文化素质和职业技能。“短”主要是指每一次培训的时间短，总体上以1-3个月的短期培训为主，兼顾3个月以上的长期培训；“平”是指要考虑生产力发展水平和农民工的接受水平，做到二者的协调平衡；“快”是指对城市劳动力市场需求信息、技术信息、就业岗位信息的捕捉要快，对市场反应快，把所学技术技能运用到实际工作的速度快；“灵”是指教学方法要灵活多样，按照农民工居住、工作、学习的特点，采用“半工半读制与全日制结合”、“日校与夜校结合”、“参与式”、“干中学”、“玩中学”等形式，使他们“学”了就会做，做了就见效。“短、平、快、灵”培训模式的核心内容就是在短时间内，教给人们最迫切需要的劳动技能及从事社会实践的能力，它是把特定的人更有效地融进社会实践中的重要手段。
（四）搭建社会化公共服务平台提升农民工市民化的人力资本，加快其市民化进程，应搭建一个由政府、企业以及社会各界广泛参与的社会化的公共服务平台。一是政府应提高基本公共服务水平和均等化程度。政府在对农民工进行知识与技能培训的同时，要通过均等化的公共服务，城市的基本公共文化服务和公益性文化设施应向农民工平等开放；鼓励有文艺才能的农民工进行文艺创作，帮助他们组建文艺团队，并提供展示其才能的演出舞台，逐步建立起对城市社会的认同，增强其共同意识和“家园观念”。二是强化企业职工文化服务。城市企业特别是农民工比较集中的企业，应经常组织开展针对农民工的内容丰富、形式多样的集体文化服务活动，确保农民工文化生活的常态化，注重人文关怀和人性化管理，不断增强企业全体职工的内在凝聚力。三是社会各方面积极参与。各社会团体与民间公益性组织等各类社会力量应积极搭建农民工与其他群体进行文化交流的平台，以文化活动消除隔阂，增进相互了解和关爱。社区要从观念上把农民工等同于本地市民，积极组织适合农民工特点的文化活动，促进农民工与本地居民的交往，让他们尽快地融入所住社区，增强其社会认同感和城市归属感。
论文名称：浅析企业集团资金管理模式的现状与问题
学院：会计学院
专业：会计学(国际会计方向)
学生姓名：yjbys
一、论文选题的动因(背景或意义)
资金管理是企业财务管理的核心。企业集团作为若干企业组成的经济联合体，最重要的联结纽带是资金。在企业集团以企业价值最大化为理财目标的情况下，以资金管理为中心具有较为充分的理论依据与实践依据。由于企业各方面生产经营活动的质量和效果都可以综合地反映在资金运动中，有效合理地组织资金活动，对于改善企业经营管理、提高经济效益具有重要作用。企业只有加强资金管理，合理组织资金供应、降低资金成本、加快资金周转、优化资金控制和监督机制，才能促进企业现金流的良性循环和财务管理目标的实现。因此现代企业集团在资金管理方面选择适当的资金管理模式成为一个至关重要的现实问题。
二、论文拟阐明的主要问题
本论文的主要目的在于探索企业集团资金管理的问题与模式，以提高企业集团资金管理的效率，实现企业价值最大化的财务目标。论文的构思建立在现代企业理论和财务管理理论的理解基础上，论文研究的基本思路是探讨企业资金管理的内容和作用，指出企业集团资金管理的特殊性和重要性，再着重分析企业集团资金管理所面临的突出问题以及产生这些问题的原因，提出多种企业集团资金管理的模式，并对它们的适用性和现实中优缺点进行分析比较，从而试图提出作者自己对于企业集团资金管理的建议。
本论文主要采用规范研究的逻辑方法，同时结合案例分析、数据分析、图表分析进行了论证。本文的基本观点是选择合适的资金管理模式有利于企业集团的资金配置效率，有利于解决企业集团在资金管理中所遇到的一些问题。
三、论文提纲
一、企业集团资金管理概述
1.企业集团的概念与特征;
2.企业集团资金管理的内容;
3.企业集团资金管理目标;
4.企业集团资金管理的原则。
二、企业集团资金管理的模式分析基于图表
1.企业集团资金管理的常见模式
2.企业集团资金管理的模式优劣分析
三、企业集团资金管理所面临的常见问题分析基于案例和数据分析
1.资金散乱，使用效率低下;
2.监管不力，缺乏事前、事中的严格监督;
3.信息失真，难以为科学决策提供依据;
四、解决企业集团资金管理问题的对策
1.实现资金的集中管理，提高资金的使用效率现金池先进管理技术介绍
2.探索多种监督方式，确保资金的安全和完整;
3.以先进的计算机技术为手段，健全财务规章制度，减少人为因素，实现高效率的信息化管理。
四、论文工作进度安排
序号论文各阶段内容时间节点
1、20xx.9.10选题
2、20xx.10.5确定论文题目
3、20xx.10.10开始写开题报告
4、20xx.11.1开始写论文初稿
5、20xx.2.28完成论文初稿
6、20xx.3.30论文定稿
7、20xx.5.15论文答辩
五、主要参考文献及相关资料
[1]中国注册会计师协会。财务成本管理。[M]，经济科学出版社，2015年。
[2]伍柏麟。中国企业集团论。[M]，复旦大学出版社，1996年。
[3]袁琳。论企业集团化与财务管理集中化。[J]，《会计之友》，2000年第9期。
[4]马学然。树立资金管理的三个理念。[M]，《经济师》，2015年第1期。
[5]赵东方。集团结算中心结算系统的构建。[J]，《财会月刊》，2015年第19期。
[6]任勇。财务结算中心：集团公司集中管理内部资金的有效方式。[J]，《财会通讯》(综合版)，2015年第13期。
[7]于增彪、梁文涛。现代公司预算编制起点。[J]，《会计研究》，2002年第8期。
[8]张芳。论企业集团的未来财务管理模式。[J]，《上海会计》，2001年第4期。
[9]陆正飞。论企业集团化与财务管理集中化。[J]，《财会通讯》，2000年第9期。
[10]CharlesT.Horngren,GaryL.Sundem.WilliamO.Stratton.IntroductiontoManagementAccounting,PrenticeHall,12thEdition
六、指导教师意见
关键词：资本成本；研究进展；综述
资本成本作为现代财务理论的核心概念之一，不仅是企业在筹资、投资、股权分配及经营绩效评价过程中的重要参考标准，同时还是企业自身运营价值体现的关键因素。然而，在研究和实践过程中我们发现，影响资本成本的因素繁多且复杂，对资本成本的度量存在很大问题。自步入二十一世纪开始，我国很多学者逐渐开始针对资本成本的概念、影响因素、上市公司资本成本水平实证及资本成本估算等方面进行深入探索，并取得了一定研究成果，为我国资本成本理论研究发展扩宽了前进道路。
一、资本成本基本概念
在我国有些学者认为资本成本是企业取得和使用资本时所付出的代价，将资本成本概念和资金成本概念混同。所以汪平[1]在《资本成本论》论文研究中曾谈到，资本成本也许是我国理财史上出现的理解最为混乱的概念；他认为出现混乱的原因也许是与国内学者翻译西方理财学对资本成本的概念有关。而宋琳[2]在《资金成本与资本成本的区别》一文中，从概念、期限、风险公司治理等方面阐述了资本成本和资金成本的不同，并指出如果资本成本和资金成本混同使用，可能会导致研究者在研究过程中对财务理论把握不准确，进而导致在对资本成本相关理论实践过程中出现一系列问题。邹颖、汪平[3]（2011）认为正确理解资本成本概念是公司进行科学理财的基本前提，资本成本是现代公司理财学的第一概念，是公司理财目标的根本反应，是公司理财行为的技术起点。
二、资本成本影响因素
影响资本成本的因素有很多，本文主要从政府干预、制度因素、公司治理、新会计准则这几个方面阐述其对资本成本的影响。
（一）政府干预对资本成本的影响
相比较而言，与国外政府对资本成本的干预相比，我国政府的干预明显更为显著，对资本成本的影响效果更大。连军[4]（2012）以2005-2008年的民营上市公司为样本，实证检验不同市场环境下政治联系对民营企业权益资本成本的影响，研究发现：不同地区政治关联对权益资本成本的影响效果不同；政府干预在市场化程度较低的区域中可能会造成企业运营效益出现较高的不定性，有政治关联的企业承担着较高的权益资本成本；政府在市场化程度较高地区干预相对较少，政治关联更多地体现为一种荣誉或良好的政商关系，在这种情况下有政治关联的企业便可以享有比其它未关联企业更低的权益资本成本；若投资者在上市公司控股股东利益输送中难以和政治关联企业之间实现利益共享，这时政治关联企业需要担负的权益资本成本相对较高。
（二）制度因素对资本成本影响
1.信息披露对资本成本影响
信息披露是连接市场资金需求者和供给者的重要桥梁，信息披露的数量以及质量历年来都是市场各个参与者关注的焦点。支晓强，何天芮[5]（2010）在《信息披露质量与权益资本成本》一文研究中利用财务重述和自愿披露指数来衡量信息披露质量，把信息披露质量进行细分，分为自愿信息披露质量和强制信息披露质量，并检验了两者之间的联合影响，他们从这一方面入手，得出结论信息披露质量与权益资本成本间存在负相关关系。并且，检验强制信息披露质量和自愿信息披露质量两者对权益资本成本的共同影响要大于检验它们各自分别对权益资本成本的影响。在非财务信息披露的研究方面，孟晓俊，肖作平，曲佳莉[6]（2010）在《企业社会责任信息披露与资本成本的互动关系》一文中主要是站在信息不对称的角度上，对于资本成本和企业社会责任信息披露之间存在的联系进行论述说明，他们指出两者之间存在一定的互动联系。沈洪涛等学者[7]（2010）在《再融资环保核查、环境信息披露与权益资本成本》中也将信息披露与资本成本关系的研究向非财务信息进行了拓展，主要以重污染行业上市公司作为分析对象，针对资本成本和企业环境信息披露之间存在的联系进行论述，并指出“绿色金融”政策对两者之间关系造成的影响。通过研究总结可以发现，信息披露可以在一定程度上减小企业权益资本成本，并且，再融资环保核查政策执行力度可以对信息披露和资本成本之间关系产生一定影响。另外，何玉、唐清亮、王开田[8]（2014）在研究中指出碳信息披露是企业的理性选择，企业披露碳信息可以在一定程度上减少资本成本。
2.法律方面对资本成本影响
游家兴、刘淳[9]（2011）在《嵌入性视角下的企业家社会资本与权益资本成本――来自我国民营上市公司的经验证据》论文研究中指出，企业家对社会资本的评价标准参数和资本成本之间存在一定负相关联系，并且这种替代性保护机制的功效在投资者法律保护薄弱的地区表现得更为显著。除此之外，还有许多研究结论都直接指出，证券市场在长时间的发展过程中，由于对中小型投资者保护力度的加强及各种保护法律政策的出台，上市公司权益资本成本开始向着慢慢减少的过程发展。并且，再加上受到宏观经济变量和控制公司自身特点影响，对中小型投资者保护力度越强，上市公司资本成本则越低，两者有明显负相关关联。
（三）公司治理对资本成本影响
所有权和经营权两者间的分离，造成企业管理者和投资者间存在信息不对称现象，使得投资者难以全面掌握企业具体情况和实际价值，因此在投资过程中容易产生逆向选择行为，从而增加企业的资本成本。公司治理的水平能够有效避免信息不对称问题，防止投资者出现错误的逆向选择问题，从而有效减少资本成本。蒋琰，陆正飞[10]在《公司治理与股权融资成本――单一与综合机制的治理效应研究》中发现，董事会治理工作效率的高低和质量的优劣对股权融资成本具有一定影响，高质量、高效率的治理工作可以显著降低股权融资成本，而针对股权结构、管理阶级薪酬水平、控制权竞争等是否可以影响股权融资成本暂时还未通过实践研究证明。虽说对于部分单一的治理机制到底能不能对股权融资成本产生影响难以下一个准确定论，但可以确定的是，综合治理机制可以有效降低股权融资成本。蒋琰[11]在《权益成本、债务成本与公司治理：影响差异性研究》研究中，以沪、深两市中具备配股和贷款资格的上市公司为分析对象，在对综合治理水平的评价和衡量上，主要是借助公司治理G指数来进行。蒋琰在论文研究中指出，上市公司综合治理的高低可以在一定程度上减少企业权益融资成本及债务资本成本，这进一步说明公司综合治理高低能够影响企业权益融资成本和债务融资成本，并且前者受影响程度大于后者。
（四）新会计准则对资本成本影响
我国在2007年实施了新的会计准则。汪祥耀，叶正虹[12]（2011）在研究中借助2006年和2009年新准则实施前后两个年份我国上市公司财务报告的数据，分析新会计准则对企业资本成本产生的影响。在研究过程中发现，自新会计准则实施后可以看出，市场资本成本均出现一定的下降，实现了预期目标，但是这个结论并没有通过产业和行业的检验。郑伟光，高洁，陆强[13]（2014）认为新会计准则通过对盈余透明度产生影响，进而有效控制资本成本。郑伟光等学者在研究中表明，盈余透明度和企业股权资本成本之间存在负相关关系，即盈余透明度越高，股权资本成本则降低。
三、上市公司股权融资偏好
结合融资优序相关理论，企业在融资过程中最先需要斟酌的便是企业自身内部融资，然后便是企业债务融资，股权融资一般是最后需要考虑的因素。这一理论在国外一些经济较为发达的地区运用范围较广，但在国内却难以有效实施。国内大多数上市公司为了保持较低的资产负债率而采取股权融资，这违背了融资优序理论。余剑梅[14]（2011）在针对《我国上市公司股权融资偏好研究》中表明，受到股权分置制度的制约以及控股股东对中小股东产生利益侵占的影响，控股股东的股权融资成本在很大程度上小于债务融资成本，这也是国内上市企业经常性进行股权融资的主要原因，这是因为在上市公司被控股股东掌控的情况下，融资中的控股股东成本才会直接对上市企业融资决策成本造成影响，倘若股权融资对控股股东的有利程度大于了债券融资对控股股东的有利程度，那么控股股东便会选择股权融资。但也有一些学者的观点与上述不一致。赫以雪、郑劬[15]（2013）在《我国民营上市公司股权融资偏好影响因素的实证研究》中表明，股权融资成本不超过债券融资成本的主要因素在于，其只是将融资形成的直接费用作为融资成本，而并未充分结合融资方式对企业市值所带来的影响。研究学者借助于对纺织与服装行业、家庭耐用消费品行业展开分析，得知在外部融资过程中，IPO后债券融资成本明显低于多次股权融资成本。另外，还有研究认为在股权融资偏好行为的情况下，融资成本偏低根本难以对上市公司的股权融资偏好行为进行全面、有效的解释，企业在股权融资方式选择上受到很多因素影响，主要有企业资本规模、自由现金流量、净资产收益率和控股股东持股比例等。
四、资本成本估算研究
资本成本不能通过直观观察得出，需要研究者借助科学、切当的估算来对其具体数值进行全面正确的估算。但是，在实际工作中资本成本估算是现代财务理论中的一大难题。我国最早对公司加权资本成本采取定量方式进行研究的学者是沈艺峰和田静，其在研究中借助了米勒和莫迪格利安尼使用的平均资本成本方法，以我国上市公司中的百货板块为样本，对上市公司的资本成本实施定量研究。另外，有研究学者将估算股权资本成本的方式总结为两种，一种是基于股利以及现金流折现值等于股票价格的内含报酬率方式，另外一种是风险补偿方式。另外，在企业理财实务中，汪平，袁光华，李阳阳[16]（2012）在《我国企业资本成本估算及其估算值的合理界域》一文中提出以历史平均报酬率作为资本成本的一种替代，这可谓是第三种方式。
五、结语
总之，由于我国市场经济与国外发达国家相比发展历史较短，因而很多学者在针对财务理论研究上大都借助发达国家的相关研究成果，由于我国对财务理论研究的起步较低，因而在一定程度降低了我国财务理论研究的成熟度。所以，在今后研究过程中，我们还应重点加强对资本成本的基础理论、概念、影响等方面的研究，同时还要进一步加强对资本成本计量方法在投资与融资决策中的应用及其与企业价值和经营者绩效的关系等基本理论问题研究，这也是今后资本成本理论研究中的一项重要课题。
参考文献：
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[2]宋琳.资金成本与资本成本的区别[J].会计研究，2004（12）：66.
[3]邹颖，汪平.资本成本：概念的演进、困惑与思考[J].经济与管理研究，2011（11）：61-67.
[4]连军.政治联系、市场化进程与权益资本成本―来自中国民营上市公司的经验证据[J].经济与管理研究，2012（02）：32-39.
[5]支晓强，何天芮.信息披露质量与权益资本成本[J].企业管理，2010（12）：125-131.
[6]孟晓俊，肖作平，曲佳莉.企业社会责任信息披露与资本成本的互动关系――基于信息不对称视角的一个分析框架[J].会计研究，2010（09）：25-29.
[7]沈洪涛，游家兴，刘江宏.再融资环保核查、环境信息披露与权益资本成本[J].金融研究，2010（12）：159-172.
[8]何玉，唐清亮，王开田.碳信息披露、碳业绩与资本成本[J].会计研究，2014（01）：79-86
[9]游家兴，刘淳.嵌入性视角下的企业家社会资本与权益资本成本――来自我国民营上市公司的经验证据[J].中国工业经济，2011（06）：109-119.
[10]蒋琰，陆正飞.公司治理与股权融资成本――单一与综合机制的治理效应研究[J].数量经济技术经济研究，2009（02）：60-75.
[11]蒋琰.权益成本、债务成本与公司治理：影响差异性研究[J].管理世界，2009（11）：144-145.
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[13]郑伟光，高洁，陆强.新会计准则、盈余透明度与资本成本[J].经济与管理研究，2014（05）：118-128.
[14]余剑梅.我国上市公司股权融资偏好研究[J].经济纵横，2012（11）：102-104.
[15]郝以雪，郑劬.我国民营上市公司股权融资偏好影响因素的实证研究[J].西南金融，2013（09）：11-16.
【关键词】赊销；信用；指标体系；投资
一、投资视野下企业赊销信用决策分析的涵义、指标与特点
(一)企业赊销信用决策分析的“投资”之涵义
因授信人的不同，信用可以分为以下三类：银行信用：由从事货币资金经营的银行发放的信用；投资信用：一般是由金融机构或私人基金向企业提供的相对较长期的信用，以帮助受益者开办企业、购置土地、建筑、设备等固定资产；商业信用：是指企业对企业或者消费者个人的赊销。通常，企业赊销信用多被归属到商业信用之中，对赊销信用的研究，从商业信用的角度研究者多，而从投资视野角度研究者少。
在当前对企业赊销信用决策的相关研究文献成果中，将赊销当成企业促销手段与关注赊销成本的论述较为常见：如李红梅(2003)在《健全赊销管理：企业应对信用风险的盾牌》文中认为：企业赊销一方面可扩大销售额和市场占有率,另一方面,有可能会造成现金周转风险和坏账风险,引发信用危机，要健全赊销管理。这是“手段论”的代表性观点；王莉莉(2003)在《企业赊销活动的财务管理》文中认为：企业赊销的成本由机会成本、管理成本、坏账成本组成，应加强管理。这是“成本论”的代表性观点。然而，在企业赊销信用决策中，赊销还存在另外一种重要功能：投资功能，即赊销信用是企业投资理财的一种方式。在相关研究文献中，注意到赊销“投资功能”的文献是“成本论”中有关“机会成本”的论点：机会成本是指企业的资金被应收账款占用所丧失的潜在收益。也就是说，如果将这些资金用于投资，可以为企业取得投资收益。在实际工作中，也是用赊销与投资利率的乘积来计算机会成本，但仅止于此，没有进一步的探讨与深入，缺乏较系统全面的评价指标及分析。
笔者认为，赊销信用是企业将商品资金投资于客户，以取得收益的一种投资理财方式，“投资功能”是赊销信用决策的重要内容。从商业信用角度，研究者多出于促销以占领市场份额的动机，属于企业赊销信用管理的短期考虑，而从投资信用角度，研究者多是出于企业减少市场经济中各种风险的考虑，属于企业赊销信用管理的长期考虑。就像企业一般都会保有一定数量的债券、银行存款等各种形式的流动储备防备无法预知的风险一样，当企业以赊销形式进行投资时，赊销资金同样具有帮助企业规避市场风险的作用。这时，企业是作为一个金融中介对其客户进行授信，从而赚取高于市场利率的收益。随着我国市场经济的发展与成熟，信用交易越来越成为市场经济的主要交易形式，市场经济正在从货币经济向信用经济转化，赊销已成为企业销售方式中的主要方式，其数额在销售收入中的比例越来越大，赊销资金的质量与安全，对企业的生存与发展起着举足轻重的作用。因此，从投资的视野下，摒弃“手段论”与“成本论”观点的不足之处，重新审视与研究赊销信用投资的作用与功能，对企业的生存与发展具有重要的意义。
(二)企业赊销信用决策分析指标体系与一阶段收回投资特点
1.企业赊销信用决策分析指标体系
在投资视野下，企业信用管理赊销决策分析指标体系主要包括赊销资金净现值、赊销资金净现值率、赊销资金现值指数、赊销资金内含报酬率等指标(见图1)。具体分析如下。
(1)企业赊销信用决策分析指标体系中四个指标的具体涵义
赊销资金净现值是指在投资期间内，按一定的贴现率计算的各年现金净流量之和。所采取的贴现率可以是投资者的资金成本，也可是投资者所期望的最低投资报酬率。其计算公式为：
当我们将企业赊销给客户的资金视同为一项“投资”以后，就可以对企业的赊销资金进行“投资项目管理”，计算出其内含报酬率，并与企业资金成本指标相比较，判断企业赊销信用投资的质量，为研究企业的赊销信用决策是否妥当提供了一个“风向性”指标。
(2)企业赊销信用决策分析指标体系中四个指标之间的关系
从上面公式的推导与分析之中，就会发现，企业赊销信用决策分析指标体系中四个指标之间存在以下关系：当净现值大于零时，净现值率大于零时，现值指数大于1，内含报酬率大于企业期望的最低报酬率；当净现值率等于零时，净现值率等于零，现值指数等于1，内含报酬率等于企业期望的最低报酬率；当净现值小于零时，净现值率小于零时，现值指数小于1，内含报酬率小于企业期望的最低报酬率。
综上所述，根据企业赊销信用决策分析指标体系，企业可以准确把握企业赊销资金现状，找到问题的症结与原因，有的放矢地采取相关措施，保证赊销资金的安全与质量。
2.企业赊销信用决策之“一阶段收回投资”特点
通常，在进行项目投资分析时，将投资时期分为建设期与经营期，建设期形成固定资产，而经营期形成利润。利润是营业现金收入扣除营业成本、税金等多项支出后的现金净流量,它是企业的现金流入量先弥补经营期间的各项现金支出后的余额，这称为“第一阶段收回投资”。然后，以利润弥补固定资产投资支出，这称之为“第二阶段收回投资”，这样，在项目投资分析时，就存在两个收回投资的阶段，这称之为项目投资的“二阶段收回投资”。
然而，在企业赊销信用决策中，企业将赊销资金投资给客户，不存在固定资产投资支出，当客户偿还应收账款时，不存在以利润弥补固定资产投资支出的情况，所以存在“一阶段收回投资”特点。这个特点在计算赊销资金现金流量的过程中，是以一次或分次收回应收账款的现金流入量之和与赊销投资额相抵减表现出来的。
二、企业赊销信用决策分析指标体系应用
(一)企业赊销信用决策分析指标体系应用的基本假设
企业赊销信用投资决策评价指标体系应用是一个复杂的工作，涉及现金流量等多项指标计算，为简化分析，应满足以下基本假设：
(1)时点指标：内含报酬率计算中所涉及的价值指标，均按年初或年末的时点处理；
(2)确定性：与计算相关的赊销量、产品价格、各项成本、所得税率等因素为已知常数；
(3)全投资：在计算时只考虑赊销资金总量的变化情况，不分赊销产品、赊销种类等具体赊销形式，均视作赊销资金。
(二)示例
本文采用夏新电子股份有限公司(证券代码600057)2003年至2006年年报所公布的数据进行实证分析(见表1)。贴现率按2003年中国人民银行公布的3年至5年贷款利率5.58%为准，以2003年1年期应收账款为基数，分别计算和说明赊销信用决策各项评价指标。计算过程及结果如表1：
从上述赊销信用决策分析指标的计算不难看出，厦新电子股份有限公司净现值大于零，净现值率大于零，现值指数大于1，内含报酬率为50.88%。所以，可认为厦新电子股份有限公司2003年赊销信用投资方案是恰当的。
三、结论
对赊销信用的研究，从商业信用的角度研究者多，而从投资视野角度研究者少。笔者认为，赊销信用是企业将商品资金投资于客户，以取得收益的一种投资理财方式，“投资功能”是赊销信用决策的重要内容。论文建立了赊销信用决策分析指标体系，并以实际数据为例，进行分析与说明，从而使赊销信用决策结果更加准确，为企业赊销信用管理提供了依据，便于企业准确把握企业赊销资金现状，改善企业赊销资金的质量，提高了相关决策分析的科学性、客观性、准确性及可操作性，在市场经济从货币经济转为信用经济的当代，有一定的理论意义与实践价值。
【主要参考文献】
[1]柳絮，韩玉启.企业信用销售策略［J］.统计与决策，2005，（3）.
[2]李红梅，缪传江.健全赊销管理：企业应对信用风险的盾牌.煤炭经济研究，2003.
[3]王莉莉.企业赊销活动的财务管理.财会研究，2003，（9）.
一、企业财务风险产生的根源
1.筹资风险产生的原因主要有以下三个方面：一是投资效益的不确定性，即投资风险的存在。由于竞争激烈，市场形势复杂多变，企业的投资效益有一定的不确定性，由此产生筹资风险；二是资金调度的不合理性。资金合理调度，可以相对节约资金占用使其既能满足生产经营的需要，又能在时间上相互衔接，形式上相互协调，充分挖掘资金使用的潜力。资金调度不合理，就会出现相反的情况；三是外币汇率风险，只有当企业进行外币筹资业务时才发生。企业借入外币进行筹资活动，如果归还时该种外币汇率下降，就会产生汇兑收益。反之，就会产生汇兑损失，这样就要使企业以更多的本位币来归还借款。
2.投资风险产生的原因主要有以下几个方面：一是投资方向错误。选择的投资方向从一开始就是夕阳产业、市场淘汰产品项目或国家即将控制投资发展的污染环境产业，投资之日开始就决定了其注定失败的命运；二是投资过程不能严格按预算控制投资成本。形成边投资边修改预算的“钓鱼工程”，最后扩大了投资总额，造成投产后资产折旧费用占产品成本比例过大，在经济上制约了工程项目资金的回收期缩短；三是投资购建的资产在技术上不先进。购建技术落后的设备、或从经济上看已经不先进的设备，从生产工艺上注定了投资项目资金回收的风险。
3.资金回收风险产生的原因主要有以下几个方面：一是收账政策过于宽松。适当的赊销能够促进企业产品销售扩大，提高企业的经济效益，但是，过于宽松的收账政策则有可能给企业带来致命的伤害，造成企业资金大量流失；二是企业内部对应收账款管理存在漏洞。管理层对抓紧应收账款催缴工作的力度如何，能否安排专人专门负责应收账款的管理，甚至派人长期上门催缴，落实难点、焦点客户的账款回收，是该问题的内部原因；三是不愿动用法律手段讨回债权。基于维持长期客户的关系，不愿诉讼法律手段解决长期拖欠问题，造成问题积累超过限度，使其酿成现实风险。
4.收益分配风险有两个来源:一方面是收益确认的风险，即由于客观环境因素的影响和会计方法的不当，有可能少计成本费用，多确认当期收益，从而虚增当期利润，使企业提前纳税，导致大量资金提前流出企业而引起企业财务风险；或者有可能多结算成本，多计有关费用，少确认当期收益，从而虚减了当期利润，影响了企业声誉。另一方面是对投资者分配收益的形式、时间和金额的把握不当而产生的风险。如果企业处于资金紧缺时期，却以货币资金的形式对外分配收益，且金额过大，就必然大大降低企业的偿债能力，影响企业再生产规模；如果企业投资者得不到一定的投资回报，或单纯以股票股利的形式进行收益分配，就会挫伤投资者的积极性，降低企业信誉，股票上市企业的股票价格会下跌，这些都会对企业今后的发展带来不利影响。
二、企业财务风险防范的几点看法
1.思想上重视防范财务风险。
财务风险防范就是企业在识别风险、估量风险和分析风险的基础上，充分预见、有效控制风险，用最经济的方法把财务风险可能导致的不利后果减少到最低限度。企业财务风险防范就是要在财务风险发生以前，采取各种措施最大限度地防止风险的发生或者把风险控制到最小程度。根据企业财务风险的来源，树立财务风险意识是市场经济的必然要求。企业员工，特别是企业的经营管理者只有树立财务风险意识，善于对环境变化带来的不确定性进行科学预测，有预见性地采取各种防范措施，使可能遭受的风险损失尽可能地降到最低限度，才能保证企业的生存和发展，也才能在市场竞争中立于不败之地。笔者认为，江西水泥厂2005年出现的财务困境，就是因为当时的管理高层没有很好地预测财务风险，对市场环境盲目乐观，大量地举贷建分厂，当市场需求一缩紧时，贷款利息就成了企业沉重的负担。
2.选择合适的财务风险防范方法。
（1）保持资产的流动性。
企业偿债能力的大小直接取决于其债务资金总额及资产的流动性。债务资金总额是根据企业生产经营需要而筹措的，在正常情况下，企业并不会为了偿债而扩大筹资规模，企业真正能够偿债的只是货币资金及部分变现能力强的流动资产（即资产负债表左边的前面几项）。而固定资产、长期投资等，往往只能作为一种企业实力的保证。资产的流动性，具体表现为资产总额中流动资产的比重和流动资产中速动资产的比重。应收账款周转率和存货周转率也是反映资产流动性的指标。
一个企业的资产结构往往是其生产经营的需要和特点决定的。但企业在某些情况下，也可以采取措施相对地提高资产的流动性。例如，企业采取融资租赁的方式取得部分厂房和设备，这样可以避免部分流动资金“固化”，相对提高资产的流动性，还要求企业及时处理资金周转过程中不正常的资金梗阻。如积极变卖处理超储积压物资，采取措施尽快回收应收账款等，使流动资产真正“流动”起来，既有利于加速资金周转，提高资金利用效果，又有利于企业实际偿债能力的增强。江西水泥厂在财务危机四起时，也采取了一系列办法提高资产的流动性。如成立清欠办，加强对应收账款的回收力度，对一些年年报亏的子公司采取承包租赁经营等。通过这些办法的实施，有效地缓解了财务危机。
（2）保持合理的债务规模和结构。
在尽力保持资产流动性的同时，也需要控制合理的债务规模和结构。企业负债控制到多大的规模内，并无定论，但一般来说，它必须与企业的还款能力相协调。由于在企业中，只有作为所有者权益的那一部分才能作为偿债来源，因此，举债规模应与企业所有者权益相适应，一般来说不应该超过净资产的数额。但是，在不同的行业情况也会有差别。对于一些固定资产比重较大的行业，由于资产的流动性不强，真正可用于偿债的是货币资金。对于这样的行业，负债规模还应略低一些，另外，企业确定负债规模的另一个考虑因素是盈利能力。企业盈利能力越强则效益越高，负债能带来更好的效益，还款一般也有保证，因此，可适当扩大负债比重。企业资金周转速度的快慢，也是企业确定负债的一个考虑因素。若企业资金周转快，生产周期短销售实现快，则容易组织还款资金；反之，则容易出现拖欠债务的情况，此时企业应相对降低负债比重。总之，企业的现金流越有保证就越可以组织较高规模的负债。
考虑负债规模的同时也要考虑债务结构的合理化。债务结构主要指长短债务的规模。一般来说，长期债务的资金成本较高，短期借款的资金成本较低。从控制资金成本的角度来看，企业提高短期借款的比重，可相对降低资金总成本。但短期借款的比重太大，违约风险也太大。企业短期临时性的资金需要，宜用短期借款解决。长期性的资金需要，若不发行股票筹资，则宜以长期借款解决。若以短期借款解决，往往陷入借新债还旧债的困境，一旦无法借到，便会面临财务风险。在这样情况下还可以引起借款利率上升，与降低资金成本的初衷背道而驰。
（3）合理调动货币资金，可以考虑建立风险基金。
要防范企业财务风险，需要企业财务人员进行货币资金的合理调度与安排。根据不同企业资金运动的规模和生产经营的特点，妥善安排货币资金的收支活动，使之在平时能保证生产经营的需要，在还款和分红付息期到来时，及时地筹集和调度资金，以避免出现无力支付的情况。同时，企业还可以通过联营、合并等多方位多元化经营方式来扩大规模，运用规模经济来分配企业财务风险，以盈助亏，以优补劣。建立风险基金，即对于出现的偶然性很大而损失有限的风险，企业可以采取各种可能的方式，有计划的提取一定数量且独立于企业运营资金之外的货币资金，作为损失发生时的补偿基金，防止风险发生对企业正常运营资金的影响，从而保证企业经营活动的正常进行。
（4）加大对子公司的财务控制力度，增强抗风险能力。
企业作为所有者，对子公司的净资产有绝对的控制权力，但各子公司也必须按照现代企业制度，完善法人治理结构，独立地开展生产经营活动。企业要加大对子公司的财务控制，首先，要建立一整套子公司财务管理和会计核算制度，从规章制度上保证子公司的财务运作符合企业的整体利益。其次，要推行财务总监制或会计委派制，把财务会计人员的任命权归母公司管理，以避免子公司会计信息失真。再次，对子公司要实行合并会计报表。
（5）加强对投资项目的论证，提高投资收益。
对新上马的项目，一是要进行充分的可行性论证。对投资的区域、行业、时间以及以什么方式投资，都要进行可行性论证，以避免投资风险。同时，还要结合投资成本，静态回收期、投资回报率、该项目的发展前景等方面综合考虑。二是投资规模要适度，资金投向要合理配置，不能贪大求全，否则不利于风险的分担。三是要树立抵御风险的信心，一旦决策投资，就要尽快上马建设，不搞胡子工程。
（6）建立健全财务活动各环节的风险防范机制。
【论文关键词】税收筹划实务解析问题与发展方向
【论文摘要】随着市场经济的逐步发展和完善,税收筹划也越来越被人们所接受并付诸行动。由于中国对企业税收筹划实务的研究才刚刚起步,税收筹划的研究在中国尚属一个新课题,有待于我们进一步加强理论和实践的探索。笔者就此进行探讨。
税收筹划(TaxPlanning)也称纳税筹划,它是纳税人在遵守税法、拥护税法、不违反税法的前提下,针对纳税人自身的特点,规划纳税人的纳税活动,既要依法纳税,又要充分享受税收优惠政策,以达到减轻税负、解除税负或推迟纳税,最终实现企业利润最大化和企业价值最大化的一种经济活动。一般来说来进行税收筹划可以采用以下几种方式:运用税收优惠政策进行纳税策划,充分利用税法中关于某些临界点的规定,转让定价法,优劣比较法,利用电子商务进行税收筹划,适时节税法。
随着社会的不断发展,税收筹划已经成为企业发展的重中之重,而要进行税收筹划,仅有良好的愿望是不够的,它还需要借助一定的条件,运用相应的方法才能得以实现。
1税收筹划的理论假设
假设是在总结业务实践经验的基础上,通过合乎逻辑的推理得出的判断,是对研究对象所处环境约束因素的总结。企业进行税务筹划研究所包括的实务理论假设主要有以下2个方面。
1.1“经济人”假设
首先,利益主体从事经济活动的动机是自利的,即追求自身利益是驱逐利益主体经济行为的根本动机;其次,“经济人”能够根据具体的环境和自身经验判断自身利益,使自己追求的利益尽可能最大化;最后,在有效的制度制约下,“经济人”追求个人利益的行为可能会无意识或有意识地促进社会公共利益的发展。在这一假设下,“经济人”特有及特定的行为方式是:在给定条件的约束下,尽最大可能实现最有效的预期目标。
1.2纳税理性假设
假定纳税人是理性的,即自利的、清醒的、精明的,其行为选择是主动的,对自身行为的经济后果和利害关系是清楚的、明确的,其行为目标是以较低的风险取得尽可能大的效用。纳税理性是一种支撑纳税人行为与心理的自主意识,是驱动纳税人应税组合的一种动力源。纳税理性为纳税人所指向的途径是:在特定税收环境(包括立法环境、政策环境、管理环境等)的约束下,最大限度地实现投入(纳税、其他纳税支出)的最少和产出(即税后可自由支配效益)最大的均衡。
2税收筹划的实务解析
税收筹划贯穿于纳税人自设立到生产经营的全过程。在不同的阶段,进行税收筹划可以采取不同的方法。
2.1企业设立的税收筹划
企业设立环节的筹划是企业进行税收筹划的第一环,也是非常重要的一环,其筹划点主要有企业投资方向、注册地点、组织形式的选择等几个方面。
2.1.1企业投资方向的税收筹划
国家为了对经济进行宏观调控,经常会利用税率的差别和减免税政策来引导企业的经济行为,来促进国家的产业发展,地区发展,科技发展,保护国内工业。对于纳税人来讲,利用税收优惠政策进行纳税筹划的重点在于如何合理运用税收政策法规的规定,适用较低或较优惠的税率,妥善规划生产经营活动,使其实际税负最低,以达到节税效益。
2.1.2企业注册地区的税收筹划
国家为了促进某些地区的发展,在制订税收政策时对该地区进行了适当倾斜。正是由于税收待遇的地域性差异,使企业设立时注册地点的筹划成为可能。因此,企业应充分利用现行区域性优惠政策,选择税负较轻的地区作为注册地址,以减轻税收负担、谋求最大税收利益。
2.1.3企业组织形式的税收筹划
企业在组织形式上存在很大的差别,有公司制企业、合伙制、独资企业。企业内部也往往有多种形式可供选择,选择适当与否会直接影响投资者的利益。如设立子公司或分公司的选择:设立分公司还是通过控股形式组建子公司,在纳税规定上就有很大不同。子公司为独立法人,母、子公司应分别纳税,而且子公司只有在税后利润中才能按照股东占有的股份进行股利分配。子公司可享受政府提供的包括免税期内的许多优惠政策;而分公司不具有独立的法人资格,不能享受税收优惠,但分公司与总公司是一个纳税主体,其收入,成本、损失和所得可以并入总公司纳税,分公司在经营过程中发生亏损最终与总公司的损益合并计算,总公司因此可免交部分所得税。一般来说,企业创立初期,受外界因素的影响较大,发生亏损的可能性较大,宜采用分公司的形式,以使分公司的亏损转嫁到总公司,减轻总公司的所得税负担;当企业建立了正常的经营秩序,设立子公司可享受政府提供的税收优惠。
2.2企业筹资的税收筹划
企业经营所需的资金,无论从何种渠道取得,都存在着一定的资金成本。筹资决策的目标不仅要求筹集到足够数额的资金,而且要使资金成本达到最低,由于不同筹资方案的税负轻重程度往往存在差异,这便为企业进行筹资决策中的税收筹划提供了可能。
2.2.1债务资本与权益资本的选择
按照税法规定,负债筹资的利息作为税前扣除项目,享有所得税利益,从而降低负债筹资的资金成本和企业所得税税负;而股息、红利支付不作为费用列支,只能在企业税后利润中分配。这样,企业在确定资本结构时必须考虑对债务筹资的利用,即考虑负债的财务杠杆作用。一般而言,如果企业息税前的投资收益率高于负债成本率,负债比重的增加可提高权益资本的收益水平。然而,负债利息必须固定支付的特点又导致了债务筹资可能产生的负效应,如果负债的成本率超过了息税前的投资收益率,权益资本收益会随着负债比例的提高而下降,从而增加企业的财务风险。因此,即使在息税前投资收益率高于负债成本率时,负债经营也应适度。2.2.2融资租赁的利用
融资租赁是现代企业筹资的一种重要方式。通过融资租赁,可以迅速获得所需的资产,保存企业的举债能力,更重要的是租入的固定资产可以计提折旧,折旧计入成本费用,减少了企业的纳税基数,而且支付的租金利息也可按规定在所得税前扣除,进一步减少了纳税基数。因此,融资租赁的税收抵免作用非常显著。
2.3企业经营过程中的税收筹划
2.3.1加强企业采购的税收筹划
企业采购的税收筹划是建立在增值税销项税额、进项税额、进项税额转出以及应纳税额总体的分析和把握上。所以企业要求把不予抵扣的进项税额转变为可以抵扣的进项税额,降低采购成本。例如:某钢铁企业(增值税一般纳税人)下设原料部,除负责采购正常生产经营所需的原材料外。还负责向社会收购废钢,购进废钢经过加工、挑选整理后可以直接使用,挑选、整理、加工工程中的费用计入废钢成本。向社会收购的废钢一部分是从废旧物资公司购进,可取得废旧物资发票,抵扣10%的税金,降低了成本。一部分是从个体散户中购进,无发票,增加了成本。若企业设立控股的废旧物资公司,将废钢收购及挑选整理业务交由废旧物资公司承担,废旧物资公司按照废钢收购价加上挑选整理费的价格将整理好的废钢买给该企业,并开具废旧物资发票,则企业购入的所有废钢进项税额均可以抵扣。可见,通过设立废旧物资公司将不予抵扣的进项税额转化为可抵扣的进项税,降低了废钢的成本。
2.3.2加强会计核算的税收筹划,降低税收负担
企业应纳税额是以会计核算为基础,以税收政策为依据计算缴纳。实践中,有些经济事项可以有多种会计处理方法,即存在不只一种认可的可供选择的会计政策,但由此造成的税收负担却截然不同。因此企业可以采取不同的会计账务处理手段,将成本费用向有利于节税的方面转化,以降低税收负担。
2.3.3加强税收筹划,降低企业应纳税额
影响应纳税额的因素有两个,即计税基数和税率,计税基数越小,税率越低,应纳税额也越小。进行税务筹划可从这两个因素入手,找到合法的办法来降低应纳税额。例如,某企业2005年12月30日测算的应纳税所得额为10.02万元,则企业应纳所得税33066元(100200×33%)。如果该企业进行了税收筹划,支付税务咨询费200元,则该企业应纳税所得额100000元(100200-200),应纳所得税27000元(100000×27%),通过比较可以发现,进行税收筹划支付费用仅为200元,却节税6066元(33066-27000)。
2.3.4加强税收筹划,权衡整体税负的轻重
增值税是我国的主体税种,对企业来说,增值税纳税人的身份特点具有很大的税收筹划空间。人们通常认为,小规模纳税人的税负重于一般纳税人。但实际并不完全如此。例如,很多筹划方案中都有增值税一般纳税人与小规模纳税人选择的筹划。因此,企业在选择税务筹划方案时,不能仅把目光盯在某一时期纳税较少的方案上,而要考虑企业的发展目标,选择有利于增加企业整体收益的方案。
参考文献:
[1][美]迈伦•斯科尔斯.税收与企业战略[M].北京:中国财政经济出版社,2003.
