时间：2023-05-16 15:54:26
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关键词 股票投资 财务分析 目标公司
在经济市场变幻莫测的新形势下，无论是宏观政策的些许变动，还是市场价格的上下浮动，均可能会对股票市场带来难以预料的风险甚至损失，从而促使谨慎投资变得尤为重要，而做好股票投资的关键又在于合理而全面的财务分析，毕竟只有保障财务信息准确而可靠，方能使得决策更为明智、正确，在此就股票投资财务分析测量加以重点分析。
一、财务分析对股票投资的重要意义
对于股票市场而言，股价在很大程度上与其发行公司的经营状况息息相关，且这种影响一般周期较长，不容小觑，而在公司财务报表中可以反映出其经营状况，故股票投资者在进行股价衡量时，无论买卖动机为何，如进行投资或从事投资，还是交易方式为何，如短线交易或长线交易，均应明确理解损益表、资产负债表中的数字含义，以此进一步分析股票发行公司的财务比率，获取财务情况、运营状况、盈利状况等信息，为保证投资决策合理可行奠定坚实的信息基础，显然财务分析是进行正确股票投资的必要条件和必然选择。
具体而言，财务分析就是投资者对目标公司的财务报表进行科学分析和价值评估，以此正确认知公司的财务状况和经营实效，明确财务信息变动对股价的积极影响和不利影响，以此进一步提高股票投资的安全性，增大获利的可能性，故财务分析被视为股票投资的重要基础和必要构成。一般情况下，财务报表是财务分析的主要对象，而重点应就其中的公司获利能力、经营效率、偿还能力、拓展经营能力行分析，毕竟，公司利润的增长速率和收益高低是衡量其管理效能、有无活力的重要指标，经营效率关系到其资金周转情况，偿还能力的强弱在很大程度上决定着股票投资的安全程度，而拓展经营能力则是投资者是否进行长期投资的关注焦点，因此可以借助财务比率、差额等财务分析方法对目标公司的收益性、周转性、安全性和成长性进行全面、科学的分析，以期降低投资风险，获取可观收益。
二、做好股票投资财务分析的策略探讨
1.重视掌握目标公司情况
了解目标公司基本信息是进行股票投资的基础和前提，如之前出现的二级市场爆炒网络股，促使诸多企业盲目斥资投资进行触网，致使融资成本不断升高，甚至部分企业本金也有所损失，倘若投资企业事先就目标公司基本情况进行了调查和分析，则很容易避免不必要的损失，因此做好股票投资财务分析的第一步就是重视掌握目标公司情况。
首先是掌握公司概况，如了解其经营发展历史、是否具备理性的管理阶层、最近的投资决策是否脱离本行、公司股票人品作风、发展前景如何等，以此初步认识目标公司财务和经营状况，避免盲目从众、效仿，蒙受不必要的损失，故在进行股票投资时应谨记，对企业的了解程度是关系投资成败的前提。
其次是掌握经营状况，若加以细分，需要分析的目标公司的业务经营信息主要涉及经营状况、主营收入、利润回收率、募集资金去向等。因为通过总结公司的生产经营情况，纵向比较往年的业务收入、利润完成指标、募集资金流动情况等，可以对其业务经营、重大成绩、生产能力、潜在问题等有一个较为准确的判断，有助于后续投资的科学权衡。
再者是掌握财务数据，目标公司股价的重要影响因素一般为总资产、主营业务收入、股东权益及其比率、净利润、每股收益、净资产等财务数据，通常若净利润、主营收入同比增长较为明显，预示公司业绩突出，获利能力、成长能力等较强，若每股收益、净资产相对较高，则表示股东投资安全、回报率高，反之亦然。
最后是掌握其他信息，除了上述信息外，股本变化等也是值得掌握的信息之一，如当股本减少时，一般表示股价大于市场价格，而且公司的这一行为既可以减税，也可以降低费用，故投资者应予以积极关注；若股本增加，则表示公司投资增加，资产负债比减小，但应进行跟踪观察，以防每股盈余缩水；此外还应掌握公司的最新产品研发、投资项目、重大合同、巨额担保、诉讼事件、债务重组等信息。
2.强化公司财务指标分析
一是分析资产类科目；在应收款项中应就大笔款项进行高度重视，以免因分析不到位引发投资风险，如在某公司的资产负债表中，虽然三年以上的款项并不存在，但出现了两年以上的大额款项，即164，142，000与88，637，700，此时应加以分析，毕竟三年时间内的应收账款一般会被列为坏账准备；预付账款也是用于核算公司购销业务的，若合作方经营状况恶化，难以支持业务资金，则会发生虚增资产，故也值得注意；至于其他应收账款，如公司赔款、备用金、垫付款等，因其难以解释并收回，容易衍生虚增资产，需深入研究，此外递延资产、待摊费用等关乎未来的经济利益，需要加以适当的分析。
二是分析负债类科目；针对该类科目，应就其长期偿债和短期偿债两项能力进行重点分析，此时则会涉及下述几个财务指标：借助流动比率和速动比率分析其短期偿债能力，考虑到流动比率与存货、应收账款等有关，若偏高，表示公司偿债能力风险较大，偏低又对股东和公司权益不利，故应视具体情况而定；而速动比率大小与流动负债是否安全相关，如当其为1：1时，表示流动负债与资产基本持平，可以进行短期投资；此外借助权益、资产负债率、负债与所有者权益比率，以及长期资产与资金比率可以合理判断公司的长期偿债能力。
三是分析现金流科目；因现金流量被视为公司的血液，应对其收支渠道、具体流向等加以重点分析，以此进一步了解目标公司的现金生产、融资、还债能力以及经营状况。具体可从投资和经营两个方面的现金流量着手，如某公司在2011.10.1-2012.10.1期间因经营活动而生成的现金流量净额中，虽然每期数额较大，但其他应付款和应收款也较大，对此我们无从判断是否存在资金操控现金流情况，故应予以深入了解，同时其未分配利润金额较大，但每期拟分配现金股利却为0，可见其利润存在嫌疑。
四是分析利润类科目；此时需要就目标公司的主营业务收入和销售增长率、毛利润等进行分析，以此掌握公司整体获利水平、主营业务的竞争能力以及公司成长性等，可为选择短期或长期股票投资提供参考信息。
此外财务指标市倍率，可以对股票潜力做出重要分析，市盈率可为找准投资时机提供有力指导，PEC可在一定程度上避免股票投资风险，因此投资者可根据实际需要加以分析。
3.善于合理评估股票价值
能否合理评估股票价值，对于投资者进行股票投资尤为关键，此时可基于财务分析，利用科学工具和方法加以评估，如相对价值法，即 ，其中 和 分别表示目标公司价值和财务变量， 和 分别表示可比公司价值和财务变量；账面价值法，即账面价值+溢价=公司价值，此时需要借助大量的原始资产负债表信息；O-F模型，主要是由账面价值中净资产和将来剩余收益的贴现值分析企业价值，此时需要的是损益表和资产负债表；经济增加值法，即税后净利润-资本投入 资金成本=EVA，其需要准确的损益表财务信息；此外现金流量折现模型，及其权益和自由现金流、剩余收益、股利贴现、调整后现值五种变形模型通常以财务分析为基础为评估股值、投资决策提供重要信息。
其实评估股票价值的关键在于预测盈余，因为有时投资者不能正确理解现金盈余和应计盈余对未来收益的影响，容易因此引发投资风险，故可利用本期现金盈余 0.855+本期应计盈余 0.765=下期盈余测试值选择股票；同时针对预测盈余中遇到的均值回转，建议投资者尽量谨慎评估股票价值，以免出现企业价值高估的情况；此外针对企业发展周期问题，即公司在成长时期、成熟时期、衰退时期的经营状况与其未来盈余关系密切，此时投资者可从经营、筹资、投资三大现金流关系着手进行系统分析和预测。
三、结束语
综上所述，在市场风险与日俱增的背景之下，如何做好股票投资显然已经成为投资者亟待解决的首要问题，而这必然离不开财务分析，因为只有系统而全面的了解目标公司的经营状况和发展前景，才能获取其真正价值，做出正确的决策，进而减少风险和损失，而且随着投资理念和决策方法的不断进步和完善，财务分析会逐渐成为股票投资者的金科玉律。
参考文献：
[1]吕琳琳.基于财务分析的股票投资策略研究.新会计.2012（12）.
[2]彭缅良.试析如何做好股票投资的财务分析.金融与经济.2010（06）.
[3]付真理.股票投资与财务分析简议――以对飞马国际2010年财报的分析为例.中国集体经济.2012（25）.
一、股票期权投资组合的概述
股票期权投资组合在规避投资风险，实现投资收益，有着重要意义。期权可以帮助我们用于控制投资风险。股票期权投资组合具体包括保护性看跌期权，抛补看涨期权二种投资组合策略。
（一）保护性看跌期权
保护性看跌期权是指购买一股股票，同时购入一股该股票的看跌期权。当股票下跌时，持有的股票发生损失，买入持有的看跌期权处于实状态值可以行权，取得收益，弥补股票下跌发生的损失，进行对冲。当股票上涨时，持有的股票取得收益，持有的看跌期权处于虚值状态不行权，只是损失购买期权时的成本。
（二）抛补看涨期权
抛补看涨期权是指投资者购买一股股票，同时出售一股该股票的看涨期权。当股票上涨时，多头如果处于实值状态时会行权，空头需要以低的执行价格卖给行权人股票，这时，持有卖出看涨期权的空头会发生损失，但是，空头持有的以前购入的股票，则可以进行对冲，规避期权所带来的损失；当股票下跌时，如果空头处于虚值状态则不会行权，空头可以赚取期权的价格收入。
二、运用套期保值原理，计算期权的价值
如何建立股票期权的投资组合，取决于期权的估值，用期权的价格与期权的价值进行比较，就可以建立一种股票期权投资组合，以达到规避风险，实现收益的目的。期权的价格可以从交易市场得到，而确定期权的价值，则是建立股票期权投资组合的关键。以下以看涨期权为例，运用套期保值原理，来分析股票期权投资组合策略。
假设A 公司的股票现在的市价为30 元，并有1 股以该股票为标的资产的看涨期权，期权到期时间是6个月，执行价格为31.25元，无风险市场利率为6%。根据套期保值原理，按照以下步骤计算出期权价值：
（一）计算股价上行乘数和下行乘数，
计算股价上行乘数和下行乘数，需使用以下公式：
其中：u --- 股价上行乘数；d—股价下行乘数；e —自然常数，约等于2.7183；t—以年表示的时间长度，根据题意t=1/2=0.5；δ—标的资产连续复利报酬率的标准差，采用标准差δ=0.4068。
通过计算可知，6 个月以后股价有两种可能，上升33.33%或者降低25%。
（二）计算6个月以后的股票价格
计算6个月以后的股票价格，需运用以下公式：
Su＝ S0×u ；Sd＝ S0×d
其中：S0—当前股票价格；Su—6 个月上升后股价；
Sd—6个月下降后股价
S0 = 30元，
Su＝ S0×u＝30×1.3333＝40元
Sd＝ S0×d＝30×0.75＝22.50元
（三）计算6个月以后的期权价格
计算6个月以后的期权到期价值，需运用以下公式：
Cu= Su-x；Cd= Sd-x
其中：C0—期权现行价值；Cu—6个月股价上行的期权到期日价值；Cd—6个月股价下行的期权到期日价值；
x—期权执行价格
Cu＝40－31.25＝8.75元
Cd＝22.5－31.25＝-8.75元
（四）计算套期保值比率（即购买股票的数量）
计算套期保值比率，需运用以下公式：
H =（Cu-Cd）/（Su-Sd）
其中：H—套期保值比率；
H =（8.75-0）/（40-22.5）=0.5（股）
（五）计算购买股票支出所需要发生的支出和借款本金
1.计算购买股票支出
购买股票支出＝股票现价×购买股票股数
= 30×0.5=15（元）
2.计算购买股票所需要发生的借款额
计算购买股票所需发生的借款额，需运用以下公式：
借款本金＝（到期日下行股价×购买股票股数- 股价下行时期权到期日价值）÷（1＋无风险利率r）
其中：i为市场无风险利率，假设i为同期市场国债利率6%
借款本金＝（22.5 × 0.5 - 0）÷1.03=10.92（元）或：
借款本金＝（到期日上行股价×购买股票股数- 股价上行时期权到期日价值）÷（1＋无风险利率r）=（40× 0.5-8.75）÷1.03=10.92（元）
（六）计算期权的价值
期权价值＝购买股票支出－借款本金
= 15-10.92=4.08（元）
三、建立股票期权投资组合的策略分析
根据以上计算的期权价值，分别以下几种情况加以论证。
（一）如果期权价格大于期权价值
假设期权价格为6元，可以建这样一个股票期权投资组合，该组合为：以30 元的价格购买0.5股股票，发生15元支出；以4.08元的价格卖出一股看涨期权，取得4.08元收入，同时以6%的年利率借入10.92 元，这个股票期权投资组合，将会给投资者带来投资收益。
1.当六个月后，股价上行至40 元时，投资者卖出持有的0.5 股股票，取得20 元，而购入股票时的成本为15元，盈利5元；持有一股的卖出看涨期权，得到期权价格收入6元。而多头持有的看涨期权由于处于实值状态将会行权，需补多头差价8.75 元（40-31.25=8.75 元）；借入10.92 元本金，支付半年的利息0.33 元（10.92X3%=0.33元）。该投资组合的最终收益=5+6-8.75-0.33=1.92（元）2.当六个月后，股价下行至22.50 元时，投资者卖出持有的0.5 股股票，取得11.25 元，而购入股票时的成本为15 元，亏损3.75 元；持有一股的卖出看涨期权，得到期权价格收入6元。而多头持有的看涨期权由于处于虚值状态将不会行权；借入10.92 元本金，支付半年的利息0.33 元。该投资组合的最终收益=-3.75+6-0.33=1.92（元）
（二）如果期权价格等于期权价值
假设期权价格为4.08 元，建立上述一个股票期权投资组合，双方投资者将不盈不亏。
1.当六个月后，股价上行至40 元时，投资者卖出持有的0.5 股股票，取得20 元，而购入股票时的成本为15元，盈利5元；持有一股的卖出看涨期权，得到期权价格收入4.08元。而多头持有的看涨期权由于处于实值状态将会行权，需补多头差价8.75元；借入10.92元本金，支付半年的利息0.33元。该投资组合的最终收益=5+4.08-8.75-0.33=0（元）
2.当六个月后，股价下行至22.50元时，投资者卖出持有的0.5股股票，取得11.25元，而购入股票时的成本为15元，亏损3.75元；持有一股的卖出看涨期权，得到期权价格收入4.08元。而多头持有的看涨期权由于处于虚值状态将不会行权；借入10.92元本金，支付半年的利息0.33元。该投资组合的最终收益=-3.75+4.08-0.33=0（元）
（三）如果期权价格小于期权价值
假设期权价格为3元，如果建立上述一个股票期权投资组合时，该股票期权投资组合的投资者将会发生亏损。
1.当六个月后，股价上行至40 元时，投资者卖出持有的0.5 股股票，取得20 元，而购入股票时的成本为15元，盈利5元；持有一股的卖出看涨期权，得到期权价格收入3元。而多头持有的看涨期权由于处于实值状态将会行权，需补多头差价8.75元；借入10.92元本金，支付半年的利息0.33元。该投资组合的最终收益=5+3-8.75-0.33=-1.08（元）
2.当六个月后，股价下行至22.50 元时，投资者卖出持有的0.5股股票，取得11.25元，而购入股票时的成本为15元，亏损3.75元；持有一股的卖出看涨期权，得到期权价格收入3元。而多头持有的看涨期权由于处于虚值状态将不会行权；借入10.92元本金，支付半年的利息0.33元。该投资组合的最终收益=-3.75+3-0.33=-1.08（元）
四、结论
（一）股票投资的优势
1、投资股票门槛低。这是大多数散户投资股票的主要原因。不像房地产或黄金等投资类型，如果没有一定的资金做敲门砖，很难进入市场。
2、能获上市公司的股息和红利。这是股民选择股票的主要目的，因为投资股票获得的股息和红利一般比银行存款或购买国债获得的利息要高很多。
3、可以通过买卖股票获得资本利得。有一部分投资者通过在二级市场上自由买卖股票，以低价买进高价卖出，从而获得差价，即资本利得。
4、流动性强。股票市场的流动性很强，加之现代电子交易系统的辅助，股票的成交速度非常快，从而使得股票市场的变现速度很快，时间成本很低。
（二）股票投资的劣势
在股市上经常流传一句话：“股市有风险，投资需谨慎”。因此股票的风险是隐藏在很多因素之下，接下来是关于股票风险的来源进行简析：
1、市场的流动性较强。每一交易时间单位中的行情，可以视为“独立重复试验”，而且概率还不是一样的。
2、信息的不对称性。有效市场假说在现实中并不起作用，因为市场价格包含所有的信息，也包含了大多数人错误的信息。
3、市场的不确定性。市场中顺次发生、同时发生的现象，不一定具有因果关系。
4、股价的不确定性。估值不是定值，除开企业谈股价没有任何意义。既然估值永远是估计的，那么价格也是主观的。
二、投资者行为分析
虽然不同投资者选择股票的方向或途径不同，但是每个投资者的投资目的是相同的，因此投资者大多存在相似的投资行为，基本总结如下：
1、从众行为。由于投资者的信息不对称，当作出投资决策时，会根据机构投资者、经验丰富的权威人士或其他投资者，甚至是小道消息作出不理性的判断。当看到股票牛市就贸然入市，看到股票低迷就退出股市，这都是大多数投资者不成熟的理财行为。
2、贪婪行为。当在股票投资中获得收益时，大多数人会不满足于当前微弱的收益，会看的更高更远，希望获得更多的收益。通常他们会被眼前的利益迷住双眼，眼睛中只有巨额的收益，而忽视存在的风险。投机心理是大多数投资者的心态，一般投资者会执着于追涨杀跌，最后资金被市场被套牢。
3、冲动行为。大多数投资者都存在这种行为，因此“牛市”和“熊市”这两个词孕育而生。当投资者的投机心理被市场行情识破时，心里就会着急，担心自己的资金会成为股市下跌的牺牲品，缺乏耐心的大多数投资者就会退出股市。当股市见长时，投资者又会初步预测股票继续增长，冲动购买股票。这些都是缺乏耐心的不理智投资行为，很容易被股市套牢。
4、政策扭曲行为。有些投资者盯着有关股票投资的国家政策，每次投资都是依赖对国家政策的判断。而政策的误导会扭曲市场，导致投资者错误投资。
三、股票投资策略
（一）尽量避免杠杆投资
尽量避免避免负债进行股票投资，杠杆投资的投机性质很强。投资者应尽量用自有资金进行投资，避免杠杆投资。应该尽量保持一定的流动资金，进行股票投资首先应该考虑是否有足够的资金维持日常生活，因为股票的风险是时刻存在的。
（二）适当的进行分散投资
职业炒股者或炒股专家一般都会进行多元化投资，即不会把鸡蛋放在同一个篮子里。分散投资实质就是分散风险，股神巴菲特一般持有6种股票，在他看来股票太多不利于投资者集中时间和精力关注企业经营状况，就会存在投机心理。因此股票应分散投资但不能过于分散，应该遵循少而精的原则。
（三）树立正确的投资理念
首先应该避免盲目从众，应该理性客观的判断自己的投资方向，不能一味的依赖股票市场的走势，即应该解决信息不对称，提高认知能力。其次应该避免贪婪，应懂得知足者常乐。最后也是最重要的是不可冲动投资，避免频繁交易。频繁交易会造成正确率下降，出现亏损，同时还会损失手续费。股票市场是考验投资者心态的一大市场，具有稳定的心态那么股票投资就已经成功了一半。
别人贪婪的时候要学会恐惧，别人恐惧的时候要学会贪婪。这句话的意思是投资者要选择适当的股票投资策略，不能盲从。例如2008年的金融危机给我国股票市场带来了前所未有的巨大冲击。据统计我国上证指数从2007年10月的历史最高点6124点到2008年10月的最低点1664点，下滑速度如此之大，让中国的股民不敢轻易步入股票市场。但却有投资者抓住这次机会冷静分析股市从中获巨大的盈利。
（四）善于总结错误
股神巴菲特也不是没有失误的时候，但是巴菲特的过人之处在于勇于承认错误，善于总结错误并抓住危机中难得的机会最终转败为胜，获得成功。因此，只要正确的次数多于错误的次数，在正确的投资上所获得的利润足以弥补并超过失败投资的亏损，那么该投资策略就是成功的。
四、股票投资选择的建议
随着人们对资本市场的认识加深，股票作为一种高收益与高风险并存的投资产品，在人生的各个不同阶段所占有的资产比例也应有所不同。
（一）单身青年期
该时期的投资者风险承受能力最强，因此高风险和高收益的股票投资最为合适。比如：成长股、重组股、题材股、周期循环股等应优先选择。
（二）已婚青年期
这时期的投资者风险承受力较强，且收入也提高了，因此同样应把重点放在收益上。比如：成长股、重组股、题材股、周期循环股等应优先选择。
（三）已婚中年期
这时期的投资者风险承受能力较差，但是收入水平最高，因此股票投资更重视收益性和安全性的结合。比如购买成长股和周期循环股，同时购买稳健的蓝筹股，同时前者最好稍微高于后者。
（四）退休老年期
老年投资者的风险承受力和收入水平都是最低，因此安全性投资是他们优先考虑因素。比如安全性最高的蓝筹股成为最佳选择。
关键词：风险管理视角；保险资金；投资策略
企业对资金的投资使用是其经营过程中需要处理的一个问题，如果投资成功，可以为企业带来更多的收益。但是，也可能面临投资的失败，给企业带来财务上的损失。因此，需要对企业的资金投资使用策略进行风险管理，对各种风险因素进行识别，可以有效的保障企业投资的安全。对于保险公司来说，公司很大一部分资产是保险资金，保险资金本身就承担了对投保者的风险，当投保者符合投保事项时，保险公司需要对其支付保险金。在这种情况下，对保险资金的投资策略进行风险管理，对于保险公司而言更加的关键。
一、风险管理视角下的保险资金投资风险
保险资金的投资过程实质是保险公司在市场中逐利的过程，但也存在一定的风险。如果投资策略面临失败，企业的保险资金也将被市场所吞噬。从整体来看，保险资金投资风险主要面临投资策略、社会法律以及股票市场三个方面的风险。
（一）投资策略上的风险
投资策略是企业投资过程中最为关键的一个环节，它是保险公司对保险资金投资使用的纲领和指导。如果对保险资金做出的投资策略面临失败，会给保险资金的投资带来巨大的风险，甚至可能造成企业流动资金的断接，给企业带来经营上的风险。投资策略的制定，需要对市场环境做出准确的判定，结合自身经营的状况，来拓展自身对资金的使用。比如，在投资时需要分析投资对象的财务状况、盈利能力以及国家相关的政策，如果哪个方面分析出现问题，就会造成投资策略上的风险，给最终的保险资金的投资带来危害。
（二）社会法律上的风险
我国《保险法》对保险公司关于保险资金的使用有相关的说明，投保人在支付保险资金后，实质将自身的风险部分或者全部转移给了保险公司，这意味着在对这部分资金进行投资时，在源头上就是存在一定的风险的[1]。《中国保监会关于保险机构投资者股票投资有关问题的通知》当中，对保险公司的股票投资额度以及投资权益类资产所占公司的资产比例都有相关的说明[2]。在法律的约束下，保险公司不能够对企业的保险资金进行完全的投资使用，一方面在投资遭遇到风险时没有过多的资金来进行救市，另一方面也限制了其在市场上大规模的开展保险资金的投资活动。社会法律对保险公司对保险资金的使用带来了一定的限制条件，也相应的给保险公司的投资带来了风险。
（三）股票市场上的风险
保险资金的投资有许多的方式，其中一部分是在将资金例如到股市，通过使用资金来购买其他公司的股票，当股票的市场价值提高时，保险公司可以从中获取一定的分红。这个过程给保险公司带来的收益远远高于将资金存入银行当中，因此也是大部分保险公司在对保险资金进行投资时所采用的方式。高收益的同时，也带来了高风险。股票市场很容易受到其他因素的影响，比如市场环境、国家政策以及资本运作的形势等，这些因素一般爆发十分突然，保险公司很难对此做出及时的反应。当风险产生时，所带来的后果是自身持有的股票价值飞速贬值，给整个保险资金的使用带来了巨大的风险。
二、风险管理视角下保险资金投资策略
（一）完善保险资金投资风险监管体系
保险资金的投资涉及到资金层面的操作，如果相关人员利用职务或者其他上的便利对保险资金投资进行操纵，就会给企业带来财务上的损失。因此，需要对企业的保险资金投资建立一套完善的风险监管体系，来保障企业的保险资金投资顺利进行。完善对企业保险资金投资的风险监管体系，首先要加强对股票投资比例与结构的监管。部分企业的股票投资比例比较失衡，在股票分红以及企业资产结构上，存在很大的弊端，给企业带来了投资上的资产损失，因此需要加强对这方面的监管，促进企业保险资金投资的顺利进行。其次，需要加强对企业保险资金投资的信息披露。保险资金投资的风险披露是证监会的要求，在足够透明的信息披露机制下，可以有效的保障资金的合理运行，避免人为的资金操作，从中谋取利益，给企业和国家带来财务上的风险。此外，还需要加强对资产配置方面的监管。资产配置是企业对自身资产结构调整的重要一环，如果企业的资产配置出现问题，其自身的正常经营以及盈利能力也会受到很大的影响[3]。
（二）健全公司内部对投资风险的管控机制
除了完善对保险资金投资风险的监管体系之外，还需要从健全公司内部对投资风险的管控机制出发，来促进保险资金投资的平稳进行。健全公司内部对投资风险的管控机制，可以从以下几个方面来进行。
1、建立客观可行的内控标准。保险资金投资是一个完整的策略审议、制定以及实施的过程，在这个过程中如果没有一套严格的。客观可行的内控标准，很容在上述环节上造成工作的纰漏，使得投资风险的存在，给最终的保险资金的投资目标带来一定的影响。建立客观可行的内控标准，可以将其概括为健全性、有效性、独立性以及成本效益四个方面。内控的健全性可以保证投资策略的整个过程平稳进行，避免出现由于工作人员带来的风险。内控标准的有效性是使得整套对于风险管控的机制能够有效的实施，并且它的施行过程是独立的，具备独立性，从而为企业的保险资金投资带来一定的保障，促进企业通过保险资金的投资带来的成本效益。
2、做好保险资金投资前的各项准备。保险资金的投资是一个追逐利益的过程，在为企业带来收益的同时，也伴随着一定的风险。企业在健全公司内部的投资风险管控机制时，需要提前做好对于保险资金投资上的风险准备，对各种可能引发的风险问题做好积极的防控，避免企业保险资金投资的失败。
三、结语
保险公司在对投保者的保险金进行收集后，为了实现更大的经济利益，通常会将资金进行市场市场投资。保险资金的市场投资是一个风险和收益并存的过程，在风险管理视角下，必须对风险的种类、给公司所带来的后果和影响等进行准确的分析评估，提出完善的策略和措施，来保障保险公司更好的对保险资金进行投资，优化对保险资金投资的策略。
参考文献：
[1]王彦.保险资金参与PPP项目的风险及防范措施[J].时代金融,2018（12）:237-238.
随着基金半年报的公布，基金2005年上半年的投资业绩一目了然。基金投资倡导的是长期投资策略，绝大部分购买基金的投资者，往往没有精力也不愿意频繁进出，就是要获得基金投资长期的净值增长和分红。2005年上半年股票市场的行情却是令人沮丧的，上证综合指数单边下跌13%，深证综合指数单边下跌8.77%。2005年上半年在经历了3月上旬的小幅“冲高”之后，6月3日的“深渊”让人胆颤心寒。面对如此的行情，基金投资，特别是股票基金的业绩更加令人瞩目。
十支明星偏股型基金亮相
以净值增长率高低为排名标准，以下10支基金脱颖而出。从净值增长率来看，简单的说，如果投资者在2005年1月1日买入以下的基金之一，则经过半年的运作，是可以带来最多10.59%、最低2.86%的净收益率，折合成年收益率，则是5.72%～21.18%，投资收益非常可观。
本文以下所出现的相关数据和信息资料，主要是参考了以上各支基金公布的净值、2004年年度报告、2005年一季度报告和2005年半年报，以及上海证券交易所和深圳证券交易所的股票市场整体行情和个股行情。
明星基金的“独门秘方”
基金的投资收益表现一般是与证券市场行情同步的，明星基金的业绩之所以能“跑赢大盘”，主要有两方面的原因，一方面是明星基金的“择股能力”，另一方面是明星基金的“择时能力”非同一般。
明星基金的股票投资
作为偏股型的基金，投资于股票市场的比例一般都保持在一定的水平。从平均的股票投资比例来看，2005年一季度时点和二季度时点都在65%左右，都比2004年年底的时点要高出近9个百分点。
相比以往的投资比例，应该说是由于股票市场的行情走低，明星基金在资产的投资领域配置方面，降低了股票的投资比例，适当增加了债券类投资的比例。从单支基金的比例来看，华安宝利配置的股票投资比例是最低的，2004年年底达到了28.63%，最高点是2005年6月底的53.31%。而嘉实成长收益的股票投资比例一直保持在70%以上，但是在收益排名中名列第10，这也说明，在股票市场低迷的环境下，适当降低股票投资比例，增加债券投资比例，是保证基金业绩的一个普遍做法。(见图：明星基金的资产配置情况)
下面，继续分析明星股票基金的股票投资行业配置比例和重点持有前5名股票的情况。在行业的选择上，由于受到整体行情的低迷影响，明星基金的行业配置上，也是出现了趋同的现象。这主要是因为受到上市公司基本面的影响，不同行业的上市公司业绩与股票市场整体行情的敏感度是不同的。
在整体行情好的时候，一般可以选择成长性好的上市公司，因为其股票价格的上涨幅度一般会较大，上涨的速度一般也较快。而在整体行情低迷的时候，一般可以选择公司业绩较为稳健的股票，这是一种“防守型”的投资策略。
从以下的表格统计中，可以看出在2005年上半年，明星基金主要选择了F（交通运输、仓储业）、C0（食品、饮料）；C4（石油、化学、塑胶、塑料）；C8（医药、生物制品）和D（电力、煤气及水的生产和供应业）共5个行业或子行业的股票，而这5个行业突出的特点就是“资源垄断性”或“需求稳定性”。(见图：基金投资股票前五大行业选择)
通过“基金集中持股前5名情况”可以看出：在股票的规模上，明星基金重仓持有的前5支股票一般都是蓝筹股和所在行业的龙头股，如：贵州茅台、云南白药、烟台万华、招商银行、苏宁电器、长江电力、上海机场、宝钢股份等。基金重仓持有的股票，一般其流通股的总量都很大，在市场上买卖活跃。这种选择也是基金投资“长期性”和“稳健性”的表现。
在股票的变动性上，明星基金重仓持有的前5支股票一般都是“地位稳固”的，也就是说，明星基金一旦重仓持有了某支股票、使用的资金占到基金总资产的前5名，则不会再轻易更换。在10支明星基金中，这一点最有体现的是嘉实增长和广发聚富，在3个时点公布的数据中，前后共有7支股票进入了前5名。而调整幅度最大的是华安宝利配置，在2004年年底和2005年3月底两个时点的数据上，进入前5名的股票数量达到了9支，调整幅度有80%。(见图：基金集中持股前5名情况)
从表面上看，明星基金重仓持有的股票调整一般都不大，但是并不说明它们在市场上进行买卖的频率也不大。基金买卖股票的数据在基金年报和半年报中都有公布。举以下4支基金为例：(见图：基金在2004年年报中公布的买卖股票前10名名单)
以富国天益价值为例，一方面，重仓股同时买卖也活跃的，如上海机场一直是其名列前5名的重仓股票，同时也位列买卖名单的前列，这表明基金既通过该支股票来获取买卖价差收益，又通过此股票价格来提高基金资产净值的；另一方面，重仓股同时买卖不活跃的，如苏宁电器，一直是其名列前5名的重仓股票，但在买卖前10名的名单中没有出现，这表明基金通过此支股票股价的增长以提高其基金资产净值的；第三方面虽不是重仓股但买卖也活跃的，如西山煤电，一直未被列入前5名的重仓股票，但在买卖前10名的名单都有出现，这表明该股票不是基金长期持有对象，只是通过频繁地买卖以获取买卖价差收益的；第四方面是在重仓股和买卖活跃名单中交叉出现的，如中国联通和中兴通讯，这体现出了基金的重要“调仓”行为，即是对重仓股的调整。
明星基金的债券投资
债券投资虽然对于股票型基金来说，其地位是“从属性”的，但是在增强其整体的“稳定性”和“收益性”方面的作用也是不可低估的。2005年上半年，股票市场低迷，导致股票投资的风险增大、获利困难，此时债券投资收益的稳定性特点得以体现，因此，基金也纷纷加大对债券的比例配置，华安宝利配置基金表现尤为明显，在3个时点的数据中，比例都在30%～50%之间。
基金目前可以投资的债券品种主要包括5类，以债券的信用度高低为标准，依次为国债、央行票据、金融债、企业债和可转债。前4类债券，都是传统意义上的债券，经过固定期限要还本付息，而“可转换债券”的性质就不同了，虽然可转债也有票面利率，但利率水平在债券投资中是最低的，按照“收益是风险的补偿”原理，大家选择可转债，并不是以获取票面利息为主要目的，主要是看好发债的上市公司股票的成长性，以期在适当时机转换为股票，通过股票运作来获取收益，如果相应股票的价格持续走低，则可转债的“替代成本”就更高了。
摘要：投资学发展到现在遇到了许多有效市场理论无法解释的问题，经济学家将心理引入投资领域产生了行为金融学。行为金融学理论既侧重对非理性偶然的因素进行分析，又关注对行为科学的吸纳，深入探讨投资者的心理举动，这是很有意义的。通过对行为金融学的分析，以高效率实现投资活动为目的，总结现代金融环境下的投资策略，以期实现对投资学理论与实务的重要补充。
关键词：行为金融学；投资策略；股票投资策略
1文献综述
一般认为，行为金融学的产生以1951年Burrel教授发表《投资战略的实验方法的可能性研究》一文为标志，该文首次将行为心理学结合在经济学中来解释金融现象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合写了《人类决策的心理学研究》，为行为金融学理论作出了开创性的贡献。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授发表了《预期理论：风险决策分析》，正是提出了行为金融学中的预期理论。
中南大学的饶育蕾和刘达锋著的《行为金融学》是我国第一本系统阐述行为金融学理论的著作。吴世农、俞乔、王庆石和刘颖等早在中国证券市场初建时就对中国股市调查并进行取样分析，得出中国市场为非有效市场，其主要论文有：吴世农、韦绍永的《上海股市投资组合规模和风险关系的实证研究》，陈旭、刘勇的《对我国股票市场有效性的实证分析及队策建议》。国内对这一理论的研究相对不足，对投资策略的涉足更是有限。
本文主要是借鉴了两位美国学者的思路进行论证。美国学者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯达摩达兰著的《投资管理》总结了美国比较有影响力的观点，对行为金融学理论在投资领域的应用进行了发展，对投资行为进行了全面剖析，其对投资策略的研究更具有独到之处，这种在行为金融学下投资策略的研究对我国证券业的发展将有十分重要的借鉴意义。罗伯特•泰戈特著《投资管理-保证有效投资的25歌法则》以其简单而明了的笔法描绘了行为金融学下投资方法的选择应具备的条件和原则，指导我们的实践。BrighamEhrharot著的《财务管理理论与实务》中也不乏对行为金融学的应用，比如：选择权的应用等。
2行为金融学概述
行为金融学是将行为学、心理学和认知学成果运用到金融市场上产生的一种新理论，是基于心理学实验结果提出投资者决策时的心理特征假设来研究投资者实际投资决策行为的一门学科。
行为金融学有两个研究主题：一是市场并非有效，主要探讨金融噪声理论；二是投资者并非是理性的，主要探讨投资者会发生的各种认知和行为偏差问题。
主要理论：
证券市场是不完全有效的即市场定价不能完全反映一切信息，存在噪声交易者风险即金融噪声理论。投资者构筑的投资组合具有金字塔型层状特征即行为组合理论。
投资者有限理性。行为金融学总结的投资者行为偏差有：决策参考点决定行为者对风险的态度；投资者存在心理帐户；投资者还存在过度自信心理和从众心理。
3行为金融学在实务中的应用
实际上，各种积极管理模式都假定市场定价失真或无效。他们认为通过投资于定价失真的市场或资产可以获得增值。然而所有的人都知道这种无效性是转瞬即逝的，这样，这些无效性可能会为有耐心的投资者提供收益。“耐心”是一个好的投资策略中的重要组成部分。
行为金融学理论可以很好地解释诸如阿莱悖论、日历效应股权溢价、期权微笑、封闭式基金之谜、小盘股效应等等金融学难题。还提出了成本平均策略、选择策略参考点来判断预期的损益、动量交易策略等投资策略。一些金融实践者已经开始运用行为金融学的这些投资策略来指导他们的投资活动。
成本平均策略。成本平均策略是在股市价格下跌时，分批买进股票以摊低成本的策略。采用这一策略不是追求效用最大化，而是降低投资活动。
行为金融学认为，人们在进行决策的时候，往往会选择一个决策参考点来判断预期的损益，而非着眼于最终的财富状况。在心理预期的过程中，人们会把决策分成不同的心理帐户来考虑，常常拥有自信情节，高估已经拥有的商品或服务，并且倾向于增加这里物品或服务的使用次数。还对预期的损失过于敏感，把同样价值的损失计算成远高于同样价值的收益，而对已经形成损失的东西却表现出一种“处置效果”，由于期待机会收回成本而继续经受可能的损失。因此在行为金融学中的“心理”帐户和“认知偏差”这两个概念，应该在日常理财中关注。运用动量交易策略。即预先对股票收益和交易量设定过滤准则，当股票收益或股票收益与交易量同时满足过滤准则时就买入或卖出股票的投资策略。当处置效应在证券市场上比较严重时，其带来的股票基本价值与市场价格之间的差幅就会更大；当价格向价值回归时，可利用动量交易策略，通过差幅获利。
市场无效性本质上是一种套利机会，如果足够多的资金追求同一种市场无效性，它肯定会消失。对于许多定量投资者来说，永远感到困惑的是，一旦某种市场无效性在学术刊物上得到详细论述，它就奇怪地消失了。实际上，如果昨天的无效性已广为人知，并吸引了大量的投资资本，再设想它明天仍然存在是非常危险的。资本市场同样如此。因此，不要屈从或迷恋“权威”的信息，应该努力追求有个性的投资策略。
在职业资金管理游戏中获胜的资金管理者一般都是最少犯错误的人，但其中的许多错误都可以归因于人类本性——追求安稳、相信潮流、失败后希望改换风格和指导思想。投资组合管理中的一些错误源于资金管理者不了解自己的客户，不了解自己的投资市场，一些错误源于资金管理者走“受托人的钢丝绳”的游戏，一方面要获得高额收益，另一方面还不能超越客户的风险承受性。
4股票投资策略
4.1具备股票投资取胜的素质
对于我们来说，在股票业取得成功的素质应该包括：忍耐、自立、简单明了、能忍受痛苦、心胸开阔、有独立判断能力、百折不挠、谦让、灵活、愿做独立的研究工作、勇于承认错误，还有对普通的商业恐慌不屑一顾。这些素质的具备与巴菲特的忠告是一致的，与行为金融学是相符的，市场可能是无效的，积极管理者也有增加价值的潜力，但这些无效性既不简单，也不是静态的，利用起来代价也不低。换言之，市场无效性的一个特点就是容易消失。这就意味着市场无效性一旦被隔离出来，并广为人知，越来越多的资金追逐这一无效性时，这个特点就消失了。问题不在于投资者和他们的顾问很愚昧或麻木不仁，在于当信息收到之时情况可能已经发生变化。当乐观的金融信息广泛传播时，大多数投资人认为这个经济形势在近期内还会进一步高涨时，经济走势实际上已经向衰退迈进。头脑清醒的投资者可以在信息不完全、不理想的情况下做出正确决策，那种需要各种资料的“科学头脑”是不科学的。
4.2逆潮流而动
风险观念的根源在人类感情中可以找到。我们都是社会性生物，渴望与别人协调一致，达成共识。以常规方式失败经常比非常规性失败痛苦较少。相应地，投资者更愿意冒以常规方式失败的较大风险，而不愿意冒可能以非常规方式失败的较小风险。许多投资者并不一定像他们以为的那样对风险有多少耐心。
参考文献
［1］曹凤岐,刘力，姚长辉.证券投资学［M］.北京：北京大学出版社,2000，(8).
[关键词]量化投资；Alpha策略；意义；方法
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.25.083
Alpha策略最初的理论基础是套期保值，是由美国经济学家H.working提出的，随后股指期货的面市，量化研究便激发了人们浓厚的兴趣。传统的资产管理者理念的哲学基础大部分为追求收益风险平衡，然而平均市场收益与超额收益又很难达到绝对的均衡，因此将超额收益也即Alpha分离出来，建立起基于Alpha策略的量化投资，有助于指导投资实践。
1 Alpha策略在量化投资中的应用意义
量化投资指的是以现代计算机技术为依托，通过建立科学的数学模型，在充分掌握投资环境的基础上践行投资策略，达到预期的投资效果。采用量化投资方式的优点包括其具有相当严格的纪律性、系统性，并且对投资分析更加准确与及时，同时还具有分散化的特点，这使得策略的实施过程更加的机动灵活。量化投资过程使用的具体策略通常有量化选股、量化择时、统计套利、高频交易等，每一种策略在应用过程各有千秋，而Alpha策略属于量化选股的范畴。传统的定性投资也是投资人基于一种投资理念或者投资策略来完成整个投资活动的，最终的目的是要获得市场的占有率，并从中取得丰厚的利润。从这个角度来衡量，量化投资与传统投资的本质并无多大差别。唯一不同的是量化投资对信息处理方式上和传统定性投资有着很大的差异性，它是基于现代信息技术、统计学和现代金融工程理论的基础上完成对各类数据信息的高效处理，在对信息处理的速度、广度上是传统定性投资无法比拟的。在对投资风险的控制方面也具有很大的优势，是国际投资界兴起的新型投资理念和应用方法，也在日益成为机构投资者和个人投资者共同选用的有效投资方案。现阶段量化投资的技术支撑和理论建设的基础包括人工智能技术、数据挖掘、支持向量机、分形理论等，这些现代信息处理与数据统计方式为量化投资的可操作性提供了坚实的基础。
Alpha策略在量化投资中的使用优点主要是对投资指数所具有的价值分析与评定。它不是依赖于对大盘的走向变化或者不同股票组合策略趋势的分析，对投资价值的科学分析与合理评估更能吸引投资者的目光。Alpha策略重视对冲系统风险所获得的绝对收益，在股票投资市场上是一种中性的投资方式，具体的程序有选择资产、对资产的优化组合、建立具体组合方式、定期进行调整。为了促进该策略在投资市场中获得良好的收益，就必须先要重视优秀的选股策略，其次是重视期货对冲平均市场收益的时候所产生的风险控制问题。对冲系统风险时，若是能够及时地对投资组合与相关的股指期货的平均市场收益指进行精准地判定和预测，那么将会对整个投资行为产生积极的影响。
2 基于Alpha策略的量化投资具体策略和实践方法
通常情况下，Alpha策略所获得的实际收益并不是一成不变的，这与该策略本身的特定有关，具体表现在周期性与时变性上。
Alpha策略的时变性主要是指当时间产生变化时，超额收益也会随之而改变。需要清除的是Alpha反映的就是上市公司超越市场的预期收益，因此属于公司资产未来估值预期的范畴，所以上市公司自身所处的发展阶段和发展环境不同，那么就会给Alpha带来影响。由于时变性的特点，这就给策略的具体估计模型的设立带来了更多不可确定的因素，为此，参照对Alpha满足不同动态假设的理论基础，建立起一个可以获得不同种类估算的模型，同时假定在同一个时间范围内，超额收益和市场平均收益都保持恒定不变，这就极大地简化了计算的过程与步骤。也就是说在该段时间内，市场上股票投资组合基本面不会有太大的变化与波动，这就与实际的投资状况基本达成一致。对于投资策略的调整则要根据上市公司重大事项发生情况而定，那么估算的时间单位周期可以采用每日或者每周估算，对每一个季度的历史数据进行调整也可以作为一种调整方式，反映公司季度行情。对于具体证券而言，采用季度或者每周的调整频率则不是最为理想的，还要针对公司情况与市场行情综合调整。
Alpha的周期性特点在交替出现的正负号上最为突出，导致这一情况产生的原因主要是行业的周期性特征与套利效应共同造成的。具体而言，首先不同类型的证券分别属于不同的行业所有，当行业处于景气周期循环状态下会影响Alpha的符号与大小，同时景气程度的深与浅也会对此产生影响。其次一个股票组合产生非常大的超额收益情况下，市场中的其他机构投资者或者个人投资者就会不断地参与到该组合的投资中来，最后会导致Alpha逐渐接近于零。因此在建立不同策略的组合方面，要针对每一个季度的具体情况和波动率，进行综合性地评价与分析，并及时地做出必要的调整，以便最大限度地获得市场收益。
量化投资中的Alpha策略并不是一种单一类型的策略，不同的策略都在寻求获得超额收益的市场机会和可能性。现阶段市场上采用的Alpha策略主要有多因子选股策略、动量策略或者反转策略、波动性策略、行业轮动策略、行为偏差策略等，每一种策略在具体实施过程中都有其特征性，并且可以相互结合使用，发挥出综合预测和评价的作用。
多因子选股策略是必要和常用的选股方式，最大的优势是可以将不同种类和模块的信息进行高效化综合分析与评价后，确定一个选股最佳方案，从而对投资行为进行指导。该种选股策略的模型在建立方面比较容易，是量化投资中的常用方式。同时多因子模型对反映市场动向方面而言具有一定的稳定和可靠性，这是因为所选取的衡量因子中，总有一些可以把握住市场发展行情的特征，从而体现其本来就有的参考价值。所以在量化投资过程中，很多投资者都使用多因子模型对其投资行为进行评估，无论是机构投资者或者是个人投资者，都能够从中受益。多因子选股策略模型的建立重点在于对因子的剔除和选择上，并要合理判断如何发挥每一个因子的作用，做出综合性的评定。
动量策略的投资方式主要是根据价格动量、收益动量的预期与评定，对股票的投资进行相应的调整，尤其是针对本身具有价格动量的股票，或者分析师对股票的收益已经给予一定评级的股票，动量策略的应用效果会比较理想。在股票的持有期限内，某一只股票在或者股票投资的组合在上一段时间内的表现均佳，那么则可以判断在下一段时间内也会具有同样的理想表现，这就是动量效应的评价依据，从而对投资者的行为起到一定的影响作用。反转策略和动量策略恰好相反，是指某一只股票或者股票投资组合在上一段时间内表现很不理想，然而在下一个时期反而会有突出的表现，这也给投资者带来了一线希望，并对影响到下一步的投资策略的制定。
波动性策略也是Alpha策略的一种方式，主要是利用对市场中的各股运动和发展状态的细致观察与理智分析后，列出一些具有相当大的波动性的股票，同时这些股票的收益相关性也比较低，对此加以动态化的调整和规划，从而逐渐获得超额收益的过程。在一些多因子选股策略中也有机构投资者或者个人投资者将股票具有的波动性作为考察与评价因子之一，波动性策略经常和其他策略相结合来评价，这说明股票投资市场本身就具有一定的波动性，因此在投资过程中要慎重对待。
行业轮动策略和行为偏差策略的应用频率不似前面几种高，但也会和另外几种策略相互结合使用。行业轮动策略主要是为了充分掌握市场行业轮动机制与特征，从而可以获得高额的收益，对行业之间的投资也可以非常高效和准确地进行，对把握正确的时机有很大的优势。行为偏差策略目的是窥探到股票市场中存在的过度反应或者反应不足等现象，这些都属于股票投资市场的偏差，从而可以通过投资者对不同股票抱有的差异化评价来实现超额收益。
除非你买入指数基金，否则你都面临选股方面问题。我们认为，一个称得上投资策略的股票投资方法应该至少包括如下元素：选股规则，交易规则，资金管理规则。
股票投资的最终结果是一个概率事件。一个股票某一天的二级市场表现面临很多不确定性，很难和某个或者某些确定性条件挂钩。但是从大概率事件来看，个股的涨跌，个股的好坏，还是有规则可循的。这些规则有的是基本面方面的，有的是技术面的。
比如，某位投资者确立了如下选股规则：1.拥有特许经营权。2.净资产收益率持续在15％以上，20％以上最理想（3年以上，因为新上市或者刚进行融资的股票净资产收益率会快速下降，可以参考上市前或融资前的净资产收益率，以及之后的净资产收益率是否快速回升）。3.稳定的经营史。4.较高的净利润率（10％以上，越高越好，当然不同行业要区别对待）。5.历史净利润增长率持续10％－50％以上（3年以上，若期间有大起伏可以研究是否与基本面有关，20％－30％是最理想的）。6.清晰的发展前景，将来至少5年以上的净利润增长10％以上。
这是一个根据基本面选股的例子，对很多普通投资者而言可能有一定难度。再举一个简单的技术选股的例子，只买入股价在60日均线上运行且60日均线向上的个股。股价按趋势运行，60日均线是重要牛熊指标，这个简单办法也可以排除很多选股风险。
原则上，选股规则比交易规则更重要，股价长期下行的个股，你有天大本事也很难从操作上获得盈利。交易规则是用来定义买卖时机的规则，其方法和理论很多，比如趋势理论，道氏理论，波浪理论，形态理论，均线理论，缺口理论，MACD指标，等等。但不是每一个流行或不流行的方法和理论都可以成为交易规则的。
可以作为交易规则的理论对买卖点的规定必须是客观、唯一而完整的。所谓客观性和唯一性是指某种信号要么不出现，只要出现，对它的解读是唯一的，要么买入要么卖出，不能似是而非。比如一个头肩底的出现，首先它像不像头肩底，不同的人有不同的解释，不客观，不唯一，而且出现后，什么时候买入不是非常确定。所谓完整性，即对交易的买入点、卖出点，再买入点、再卖出点都有明确规定，而且必须保证有买入信号出现，以后必然有卖出信号出现。比如我们知道底部突破跳空可以买入，衰竭跳空可以卖出，但是这个规则不完整，因为可能底部突破跳空上涨后，顶部没有出现衰竭跳空，且跌回原地跳空也可能不再出现。
均线理论可以作为交易规则。我们定义短期均线上穿长期均线为买入，短期均线下穿长期均线卖出。首先，上穿下穿的定义是明确的、唯一的，不存在好像上穿了又好像没有上穿的问题。第二，这个规则是完整的，上穿后，未来只要股价进入下跌周期，肯定会出现下穿的信号。
为什么要求交易规则具有客观性、唯一性、完整性呢？因为，股市中投资者最大的对手不是庄家，而是自己。因为贪婪，恐惧，冲动，从众等弱点，投资者往往很容易胡乱做出决策，或做出错误决策。遵循交易规则的客观性、唯一性、完整性，可以让我们最大限度的克服这些弱点，降低投资风险。
关键词：股票投资 动量现象 交易策略 机构投资者
一、动量现象理论介绍
动量（momentum）一词来源于物理学，也称惯性，指物体的质量和它的速度的乘积。西方金融学界认为在动量的作用下，原来收益率高的股票在未来将会延续原来的走势，保持较高的收益率，而原来收益率低的股票在未来将会维持较低的收益率。动量现象，就是资产的超常收益率“继续上升”或“继续下降”的现象。基于此，投资者可以通过买入在过去有较高收益率的股票来获得盈利，也可以卖出过去收益率较低的股票来获取超额收益。这种利用动量以及动量效应来进行投资的策略称为动量交易策略。
二、动量现象发展研究回顾
19世纪80年代，De Bondt和Thaler（1985，1987）对1926年1月到1982年12月期间纽约证券交易所上市的股票进行研究，发现股价变动越大，其反向变动越大，并从此开始对股票动量进行研究。系统、明确地提出“动量”概念并产生巨大影响的是19世纪90年代的Jegadeesh和Titman（1993），他们以1965-1989年纽约证券交易所及美国证券交易所的股票数据为样本，将前期超常收益率作为分组标志，研究3-12个月内买入前期价格持续上升股票而卖出前期价格持续下降股票所获得的收益，表明短期内“追涨杀跌”能获得显著的超额收益。这一策略的成功不是由于系统性风险过高或股票价格对市场的公共因素的滞后反应造成，而是由股票价格对公司特殊信息的滞后反应造成的。此后，他们继续对美国股票市场20世纪90年代以来的股票收益数据进行分析，发现动量效应表现出较长时期的持续性。此后，又有很多金融学方面的学者对股票市场的动量效应的存在性进行了进一步的研究，研究采用不同的研究方法、不同的样本区间、加权方法、分组百分比等，所获取的动量收益及收益率也就各不相同，但它们都反映了动量效应的真实存在。
三、动量现象与投资策略的结合应用研究
（一）国外较多从行为金融学角度进行研究
由于国外证券市场相对成熟，对于动量现象的发现和利用较早，其中行为金融学对于动量现象进行了深入的研究并运用大量的模型进行解释。Barberis等（1998）基于行为金融理论建立了投资者心态模型，认为投资者对信息反应不足导致了盈余水平的变化，从而产生动量效应。Daniel等（1998）按照投资者是否有信息分类，认为无信息的投资者不存在认知偏差，而有信息的投资者会受自我归因的影响而产生认知偏差，高估股票信息的准确性，从而反应过度，推动股票市场价格，产生动量效应。Hong和Stein（1999）把研究重点放在不同交易者的作用机制上，把投资者分为信息观察者和技术交易者，得出信息观察者掌握的基础信息在市场上的扩散具有滞后性，进而导致动量收益的存在。另外还有Barberis、Shleffer和Vishny于1998提出的BSV模型，认为人们进行投资决策时存在两种偏差：一是选择性偏差，如投资者过分重视近期数据的变化模式，而对产生这些数据的总体特征重视不够；二是保守性偏差，投资者不能及时根据变化了的情况修正增加的预测模型。BSV模型从两种偏差出发，解释投资者决策模型是如何导致市场价格变化偏离效率市场假说的。Daniel、Hirshleifer和Subrahmanyam等（1998）提出DHS模型，是对短期动量和长期反转问题提出的一种基于行为金融学的解释，也认为代表性投资者存在两种“心理偏差”：一是过度自信，指投资者在操作中过分相信和依赖私人获取的信息，对公开信息反应不足，高估了自己的预测能力。过度自信使私人信号比先验信息具有更高的权重，引起反应过度；二是自我归因偏差，即当私人信息与公开信息相一致时，投资者自信心倍增，而当相反时，自信心动摇甚微，将预测成功归功于自己，而将预测失败推诿于外部因素。Grinblatt、Han（2002）提出了处置效应，指在股票盈利时，投资者会出于已获得的盈利而选择卖出盈利的股票从而失去股价再次上涨的机会，一旦股票遇到上涨的良机，而此时投资者在中途卖出股票，这种行为会延缓股票价格的上涨，促使股价对新信息的反应受到投资者卖出股票的影响，从而导致反应不足，而这种不足恰恰又会吸引新的投资者买入该股票，导致价格继续上涨，股票价格会延续一波这样的上涨趋势，导致了动量效应。
行为金融学理论基于一切行为都是由人做出，而人的行为又由感性和理性情绪控制，这两种心理因素能够对股票市场中的动量效应进行合理的解释，也能够反映股票市场的现实情况，但这种方法不够精确，无法清楚解释动量效应强弱程度，需要进一步的深入和完善。
（二）国内较多从投资者角度进行研究
国内证券市场的成熟度跟欧美股票市场相比还存在差距，学者们对我国股票市场动量现象的研究是基于长年对欧美股票市场研究，研究深度、成果无法跟欧美股票市场相比。国内学者大多从投资以及投资者的角度来研究动量现象。刘佳琪（2012）从信息质量披露的角度，采用经典的重叠取样方法，利用深圳证券交易所提供的上市公司信息披露质量评级对主板和中小板的股票进行分类，研究不同信息披露质量下各股票组合的动量效应，发现信息披露质量在投资者投资时有极为重要的影响。但由于中国证券市场本身的成熟度和制度等因素，使得信息披露质量和股票动量之间的关系并不能与理论推导完全一样。张舰、李雪峰和王建虎（2010）构造了关于评价机构投资者惯性反转策略的指标――交易策略弹性指数，对我国市场上券商、开放式基金、封闭式基金的行为进行实证研究和比较分析，发现开放式基金和封闭式基金在投资时较多采取动量交易策略，特别是开放式基金，其交易策略上具有很大的趋同性。金融危机持续期间，开放式基金动量交易的比例逐期增加。基于对信息的反应不足，机构投资者多采取动量交易策略，就是说，我国机构投资者的交易行为在信息反应方面存在着非理性的情况；在我国证券市场上，由于不同的机构投资者在投资决策时采取不同的交易策略，有助于减少盲目跟风操作的羊群行为，而羊群行为将会催生价格泡沫，这意味着，不同机构投资者的不同行为选择有利于市场的健康运行。
四、进一步研究的思路
综合分析国内外学者对于动量现象的分析，早期的研究集中于解释动量存在、分析其原因，比如从违背有效市场假说的角度、从行为金融学的角度来证明其存在，发展到后期则逐步转化为如何利用动量现象进行投资策略的分析。将不同的投资策略与动量现象相结合，并与投资收益率相结合，扩大了对动量现象的研究范围，实用性得到大大提高。
在对动量现象的后续研究中，要从单个的点来寻找研究突破口，比如从投资主体是机构投资者的角度来进行研究。机构投资者是我国股票市场的投资主体，一般拥有巨大的投资头寸，且拥有一批专业的证券分析人员，其投资行为是趋于理性的。在进一步研究中，可以以机构投资者为研究对象，分析其在股票投资中的交易策略，观察其是否利用动量现象并观察其收益率。
机构投资者的投资策略中，机构投资者建仓行为是一个独立的视角，通过研究发现，机构投资者在投资操作中会选择通过逐步建仓的形式来购入某支股票，其原因有以下几点：（1）股票市场的流动性往往容纳不下投资者们蜂拥似的购入某支股票；（2）投资者也会考虑风险，一次性购买容易产生较大的风险，这种风险源于对于股票市场的预测风险，基于行为金融学的理论，机构投资者对于风险过大的投资机会，即使可能获取巨大的收益，也可能会选择放弃。即使投资者愿意承担风险，也不会一次投资，而是采取分步建仓的方式来投资。低成本地大量买入有套利机会的股票，如果判断正确，更高的盈利会弥补面临的风险；万一判断失误，股票价格向相反方向移动，也会将损失降低很多。在现实中，只有百分之百的投资把握，投资者才会用尽可能多的头寸，按照有效市场假说的原理来纠正错误定价，而这种机会在现实操作中是不存在的，而一旦没有十足的把握，这样的投资方式将会面临巨大的投资风险。
参考文献：
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作者简介：
胡阳，男，博士，天津商业大学商学院财务管理系副教授。研究方向：财务成本与管理。
