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［关键词］外汇衍生品 对策
一、我国外汇衍生品市场发展现状
1997年1月，中国人民银行了《远期结售汇业务暂行管理办法》，同年4月1日，人民币远期结售汇业务首先在中国银行试点。2003 年在四大银行的另外三家推行。2004年以来，招商银行、民生银行和中信银行也先后获得牌照。2005年7月21日实行人民币汇率形成机制改革后，因汇率波动加大，企业对汇率风险管理工具的需求加大，人民币汇率衍生品的推出开始加快。在2005 年8月10 日之前，中国外汇衍生品主要包括：远期结售汇交易、外汇衍生品交易和离岸人民币无本金交割远期汇率交易（NDF）。之后，央行推出允许符合条件的主体开展远期外汇交易，并允许具有一定资格的主体开展掉期交易。
纵观我国人民币外汇衍生产品市场，其特点主要有：（1）银行间市场起步较晚；（2）没有场内交易市场；（3）场外交易市场产品结构相对简单，没有以货币期权为代表的复杂外汇衍生产品。
1.远期结售汇业务
远期结售汇指外汇指定银行与境内机构签订远期合同,约定将来办理结汇或售汇的外汇币种、金额、汇率和日期,到期时按照合同约定办理结汇或售汇业务。远期结售汇业务已经扩大到所有具有即期结售汇资格的银行。交易期限从7 天至12 个月共分14 个档次，并允许择期交易和展期交易。交易币种包括美元、欧元、日元等9 个品种。远期结售汇的范围扩展至经常项目和部分资本项目，其中包括用于偿还自身的境外汇贷款和经国家外汇管理局登记的境外借款。远期结售汇业务的发展，对于拓宽国内经济单位的汇率风险管理手段、培育国内人民币对外币衍生产品市场、完善人民币汇率形成机制发挥了重要作用。
2.人民币无本金交割远期(NDF)
所谓无“本金”交割指的是以人民币为标的,以美元为结算货币的产品, 由于其交割并不涉及人民币, 故此称为“无本金”交割。人民币无本金交割远期市场(NDF)是人民币的离岸远期市场，由于离岸市场不在本土管辖之内，是一种基于回避人民币汇率风险需要而自发产生的一种远期外汇交易，因而其市场化程度高，在一定程度上能够反映汇率预期变动，交易量大，市场流动性强，从有效性角度看，要高于在岸市场的远期结售汇交易。可以说，离岸市场在一定程度上承担了回避人民币汇率风险的职能。不过从参与离岸交易的主体来看，从事套期保值交易的主要是那些在中国有大量人民币收入的跨国公司。境内企业和金融机构利用NDF交易还未被许可。
人民币的NDF是从1996年开始出现于新加坡, 1997年亚洲金融危机后交易日趋活跃。目前,新加坡、中国香港是人民币NDF交易的主要市场。市场的主要参与者是大银行和投资机构, 他们的客户主要是那些在中国有大量人民币收入的跨国公司, 这些跨国公司通过参与人民币的NDF交易规避人民币收入和利润的汇率风险。
3.外汇间的衍生品交易
外汇间衍生品交易发展速度较快，品种多样。这类衍生品均为银行对个人和企业的零售、交易、银行提供外汇衍生品交易的服务主要是通过在国际金融市场上的运作来完成的。
2002年年底中国银行上海分行推出“两得宝”外汇期权交易后，国内各大商业银行随之相继推出了期权宝业务。对企业推出的相关业务包括代客外汇买卖、代客理财业务和外汇风险管理业务。2004年2月，银监会颁布《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》后，推动了金融衍生市场的市场竞争，众多金融衍生品相继涌现。不过随着美国次贷危机爆发，外汇衍生品的高风险也显现出来，市场热度急剧降温。2008年6月，银监会叫停了外汇保证金交易。
4.掉期业务
外汇掉期交易是指在买进或卖出即期( 远期)外汇的同时, 卖出或买进同一种货币远期外汇买卖的货币数额相等, 交割期不同。掉期交易并没有改变交易者的外汇数额, 只是改变货币期限。它最主要的作用是规避外汇汇率和利率变化带来的风险, 达到保值的目的; 银行可以利用掉期交易调整银行外汇头寸、改变资金结构。
外汇掉期交易最主要的作用是规避外汇汇率和利率变化带来的风险，达到保值的目的；同时银行可以利用掉期交易调整银行外汇头寸，改变资金结构。由于掉期交易涉及即期、远期两个市场，其报价依据两个市场之间的套利关系，并且使用掉期交易进行抛补利率平价套利成本低，因此对于保证远期汇率的合理性也有非常重要的意义。截止2008 年底，银行间人民币外汇掉期市场共有75 家会员。
二、我国外汇衍生品市场存在的问题
由于中国衍生品市场发展较晚，因此，对汇率衍生品市场来说，还是存在诸多问题：
1.外汇衍生产品品种较少，交易量不大
我国自从2005 年7月21 日汇改以来，人民币汇率形成机制更加市场化，汇率变动更具灵活性和弹性。因此，汇率波动的幅度加大，汇率风险同时也增大。虽然央行先后推出了远期结售汇，掉期等品种，但是从目前的现状来看，远期结售汇交易发展到现在已具有一定的规模，但该项业务产品基本上还是寡头垄断，供给不足在一定程度上限制了该项业务的发展。远期结售汇市场的市场化化程度不高，交易量较小；外汇间衍生品交易主要表现为银行对个人和企业的零售、交易，银行提供外汇衍生品交易的服务主要是通过在国际金融市场上的运作来完成的； NDF是从1996年开始出现于新加坡，目前新加坡和我国香港是人民币NDF交易的主要市场，主要的交易者是那些在中国有大量人民币收入的跨国公司，他们通过NDF来规避人民币收入和利润的汇率风险，国内一般的企业和机构是不可能进行NDF交易的；银行间远期交易和掉期交易于2005年8月开始，交易还不活跃。国际外汇市场上普遍存在的外汇期货及外汇期权等交易品种缺乏，现有的交易品种、交易方式以及市场规模来看还远远没有满足未来避险的需求。
2.市场参与主体较少
目前能进入外汇衍生品市场进行交易的主要是国有商业银行、股份制商业银行、政策性银行及外资银行在中国的分行等银行类金融机构，很多非银行金融机构、大型机构投资者和大型企业都未能进入外汇衍生品市场。比如远期结售汇业务在2005年前只有四大国有商业银行和三家股份制商业银行能做，从而导致该项业务产品处于寡头垄断的状态，供给不足在一定程度上限制了此项业务的发展。市场主体种类的缺乏和数量的微小，导致了市场交易的不活跃。
3.未形成有一定代表性和权威性的地区定价中心
在我国外汇间衍生品交易中，银行是客户在国际金融市场进行交易，对于银行自身的外汇资产，也是通过国际金融市场进行风险管理，我国银行国际主要的的金融中心仅仅是参与者，我国未形成有一定代表性和权威性的地区定价中心，这与我国经济规模和影响力是不相符合的。
三、发展外汇衍生品市场的对策
为充分发挥外汇市场在汇率发现、资源配置和风险管理中的作用，我们应采取一系列措施发展外汇衍生品市场，以加大市场深度，扩展市场广度，增加透明度，提高流动性。
1.不断完善即期外汇市场, 重点发展人民币与外汇间的远期交易，适时推出人民币与外汇期货、期权交易
第一，不断完善即期外汇市场，为衍生品市场的发展奠定坚实的基础。即期外汇市场是外汇衍生品市场的基础，即期外汇市场发展是否完善，直接影响到外汇衍生品市场的运行状况。要进一步完善即期外汇市场,还应在以下方面进行改进:(1)逐步放松对银行即期外汇交易的头寸限额等各种限制,使其能够根据自身需要决定持有外汇头寸的规模以及进行保值或投资的行为;(2)逐步放松对市场主体参与即期外汇交易的限制,从“真实需求”原则过渡到“自由”原则,逐步允许出于投资目的参与即期外汇交易,从而扩大市场交易规模,提高市场流动性。
第二，重点发展人民币与外汇间远期外汇市场,尤其是积极发展掉期交易。
从国际外汇市场的发展特点和规律来看,重点发展远期外汇市场这一衍生品市场更符合国际惯例。在人民币与外汇间的远期交易中，在不断完善远期结售汇交易的基础上，要重视银行与银行间及银行与非银行金融机构之间的远期交易，以增加市场的交易规模和市场化程度。
在远期外汇交易中，掉期交易占有非常重要的地位。掉期交易可以看作一笔即期(或近期)与一笔远期交易的组合,其交易成本低,是一种常用的对敞口头寸进行套期保值的方式,并且也可使用掉期交易进行抛补利率平价套利活动(即期买入收益率较高的货币同时卖出远期该货币),这对于促使利率与汇率保持利率平价关系具有积极作用。
要积极发展掉期交易，可首先允许银行利用掉期交易进行抛补利率平价套利活动,在增加银行利用外汇市场获利机会的同时能够促进即远期汇率、国内外利率间的合理性。另外要尽快引入掉期交易的做市商制度,增加市场流动性。因为掉期交易承担风险较低,做市商可以持有比即期市场做市商更高的头寸水平,所以掉期交易的做市商不必频繁地入市交易冲抵头寸来回避所持头寸的汇率风险,相应地交易成本就比较低,做市商的报价相对于即期市场做市商来说对客户更具有吸引力。
第三，适时推出人民币外汇期货、期权交易。在汇率体制改革进一步深化，汇率形成机制更加趋于市场化的情况下，适时推出人民币外汇期货、期权，具有特殊的战略意义。组建地区性的外汇衍生品交易中心,发挥我国经济的规模优势,可以为我国在国际金融市场上的定价权构建一个平台。可以进一步发展我国国际金融业务,确立在国际金融市场中的地位。
2．探索增加新的交易主体和扩大交易主体数量
外汇市场改革的重要目标就是要进一步放松管制，将潜在外汇供求转化为现实的外汇供求，增加市场流动性，增强市场供求力量及市场在生成汇率中的作用。应探索增加新的交易主体的种类和扩大交易主体数量。在吸收非银行金融机构、大型非金融企业入场的基础上，研究允许境外合格机构投资者（QFII）参与市场。
3．逐步建立有利于外汇衍生品市场发展的金融生态环境
健全法律法规。及时调整外汇衍生产品发展中需要的配套政策，逐步健全对衍生市场的监管法律框架体系，避免出现市场缺乏效率，或者市场缺乏稳定性的结果。银行同业协会或主要的交易商应发起制定适合中国法律环境的类似国际互换及衍生工具协会（ISDA）所制定的标准化法律文本协议，避免衍生交易的法律风险。
建立和发展外汇市场中介机构。建立金融机构信用评级制度，设立信用评级公司。这将有利于商业银行之间建立相互授信关系，为多种类的交易模式和国内银行逐步进入国际市场创造条件。顺应国际上清算业务集中化、专业化发展的潮流，设立专业化的清算公司，从机制上化解信用风险。设立货币经纪公司。发挥其在非标准化产品的交易和产品创新及市场推介方面的作用。我国外汇交易中心应尽快改制为提供竞价交易和结算平台的公司制经纪商，进一步改进服务，降低交易成本，提高交易效率。
加快利率市场化步伐，进一步增强汇率弹性，放松资本管制，稳步推进人民币国际化，加快商业银行改革，进一步深化企业改革，为外汇衍生产品市场的发展创造有利的环境。利用外汇衍生品市场与利率市场化、汇率市场化和资本项目开放之间的互动关系，通过加快利率市场化改革的步伐和进一步增强汇率的弹性来促进外汇衍生品市场的发展和资本项目的开放。
参考文献：
[1]高扬：构建人民币汇率的避风港:中国外汇衍生品市场研究[M].中国经济出版社, 2006
今日投资个股安全诊断评级：
事件：
5月25日公告称，中材国际旗下全资子公司中材建设和俄罗斯拉法基公司签署了日产5000吨水泥生产线设计、供贷、安装、调试承包合同，合同价格为1.11亿欧元，该项目位于俄罗斯的卡卢加州，距离首都莫斯科大约200公里。项目工期为颁发开工令后34个月出熟料，38个月临时验收，质保期为临时验收后12个月。
评论：
事件本身对公司构成利好。今年一季度，预计公司签署经营合同40多亿元，其中国内、国外大约各占一半；前四个月共签署合同60多亿元，以及50亿元左右的意向性协议；预计公司全年新签合同达到240亿元，其中国内100亿元，国外140亿元；此次签署1.11亿欧元国外合同，是海外水泥市场、尤其是公司有独特优势区域国际市场快速增长的有力证据；公司未来三年业务量无虞。
海外订单回升
公司海外市场正从2009年的底部稳步回升。2009年国际水泥工程总需求4500万吨，公司新签海外合同100亿元。而随海外金融市场的初步稳定，发展中国家人均水泥消耗水平的提升将成为国际水泥工程需求复苏的主要动力，预计未来两年国际水泥工程市场的年需求有望回升至6000～7000万吨的水平，公司海外订单有望实现稳步增长。
根据统计，4月以来，公司连续签订3项海外订单，显示出海外建筑市场逐步回暖，特别是亚洲等新兴经济体和海湾石油输出国经济远好于欧美等国家。
公司在全球水泥生产线工程行业市场占有率第一，新签合同的稳定增长是企业业绩增长的保证，而强大的市场占有率也为公司发展后期的维修、备品备件等相关服务业务打下了基础。公司今年公告的海外新签合同(含意向协议)折合人民币达到81.5亿元，预计全年新签海外合同有望达到150亿元左右。
业务衍生提升估值
公司目前已经建成的国外总承包线有60条左右，且集中分布于非洲、中东、东南亚等地区，公刮已经具备重点铺开售后有偿服务业务的外部条件；服务业务有一定的抗周期性，也有着高于总承包业务的毛利率，预计公司的服务业务将成为下一阶段新的收入和利润增比点。
节能环保技术和设备的产业化面临契机：中材国际凭借多年在设计、研发方面的优势对利用水泥生产线进行垃圾焚烧、污泥处理的技术进行了研究，并取得了初步的效果，在目前中国经济十分着重节能环保与循环经济的背景下，我们对公司在垃圾焚烧、污泥处理技术产业化方面的进展拭目以待。
毛利率还有提升空间：公司的吨熟料合同价稳步上升；装备制造产能扩大，自给率提高；业务平台一体化的推进带来成本上的节约。多种因素将促使公司业务毛利率稳步上升。
以订单为基础的外延式增长还在稳定推进：从新签海外订单、结转海外订单、海外结转订单／收入比的指标上看，公司近年来的竞争力持续上升；海外业务仍是未来订单增长的主要部分。
海外市场竞争力快速上升
相对于FLSmidth、KHD等老牌企业而言，中材国际算全球水泥总成本市场的新兵，经过短短几年的发展，2008年中材国际海外订单数目超过主要竞争对手Flsmidth，其影响力已经广泛得到全球业主的认可。
截至目前，公司在手合同金额大约在500亿元左右(其中400多亿为海外合同)，公司未来业绩增长的确定性具备充实的合同基础。而与主要竞争对手相比，公司海外业务年度结转订单收入比在400％左右，未来收入的增势比较明显。
国内水泥产能快速增长的阶段已经过去，未来国内水泥产能将平稳增长，但随着总承包业务模式不断被更多业主认可，公司在国内业务的订单将保持平稳增长；而国外市场、尤其是发展中国家水泥产能增长迅速，仍是未来公司新签订单的主要部分。
投资建议
订单决定业绩，从目前公司的收入订单比来看，未来3年业绩成长的确定性比较强，而随着公司总承包业务衍生的售后服务业务的规模化开展，以及中长期公司的节能环保技术和设备的大规模产业化，公司估值水平有望提高，因此给予“买入”投资评级。
(今日投资个股诊断星级说明见32页) (资料来源：银河证券)
工银瑞信信用添利基金喜获金牛奖
第七届中国基金业金牛奖评选结果近日在京揭晓，银行系旗舰基金公司工银瑞信在固定收益类产品上的强大投资实力再次获得认可，继摘得2007年度货币基金金牛奖之后，信用添利债券型基金荣获“2009年度开放式债券型金牛基金奖”。
据了解，该次评选也是证监会对基金评价业务进行规范后的中证报举办的第一次评选，此次评选全面综合评价基金的投资收益和风险或基金管理人的管理能力，而并不将单一指标作为基金评级的唯一标准，债券型金牛基金主要考量风险调整收益和风格稳定性两大指标。
国际外汇市场规模不断扩大，成交量连续向上突破。自1995年开始，国际清算银行每隔三年对外汇及衍生市场业务进行调查，并于调查年的九月份公布初步结果，12月份公布最终结果。参与调查的中央银行大多数来自世界发达国家和新兴市场经济国家，绝大多数为经济与合作组织成员，其外汇交易占全球的90%以上，因此调查结果非常权威，常被广泛引用。以2013年4月的平均汇率计算，1998年、2001年、2004年、2007年、2010年和2013年的外汇市场规模分别为1.7万亿、1.5万亿、2万亿、3.4万亿、4万亿和5.4万亿美元，增长速度分别为-12.69%、35.73%、65.82%、17.57%、34.67%；按名义汇率计算，外汇市场增长速度分别为-18.86%、56.09%、71.87%、19.46%、34.06%。跟1998年相比，2001年4月传统外汇市场交易额大幅下降，其主要原因是欧元启动后，取消了欧洲货币体系中成员国货币之间的交易，降低了外汇交易总量。我国外汇市场交易起点低，但发展速度快。人民银行没有参与2001年之前的调查，有关数据无从得知，但自2004年以来，我国外汇市场的日均成交量先后达到10亿美元、90亿美元、200亿美元和440亿美元。在世界范围内，我国外汇市场规模还是偏小。我国经济规模位居世界第二，也是除美国之外吸引外国直接投资最多的国家，但我国外汇市场规模仅与韩国、瑞典并列第十四；在亚太地区，尚不及新加坡、日本、澳大利亚和香港的市场规模，而且差距还相当大。英国和美国继续巩固了它们在外汇市场的领先优势，削弱了欧洲其它区域国际金融中心的地位，如法国、德国和瑞士。
二、人民币外汇交易的区域分布特点
人民币外汇成交量在不断提升。我国外汇市场规模小于人民币外汇市场规模，因为人民币外汇市场既包括国内外汇市场的人民币外汇交易，也包括境外外汇市场的人民币外汇交易。2001年4月，在国际清算银行调查统计的30多种货币中，人民币外汇成交量排名很靠后，仅居第35名；2004年4月（汇改前夕），人民币外汇成交量排名上升至第29名；2007年4月升至第20名，其市场份额达到0.9%，排名向前进了3位。2013年4月，外汇市场最活跃的九种货币依次为美元、欧元、日元、英镑、澳元、瑞士法郎、加元、墨西哥比索和人民币，居前三的货币外汇成交量分别为4.7万亿美元、1.8万亿美元、1.2万亿美元，排名居后的货币成交量从英镑起分别为6312亿美元、4617亿美元、2755亿美元、2441亿美元、1353亿美元、1196亿美元。不难看出，人民币外汇成交量的真正突破点在于2013年4月，其市场份额达到2.2%，也首次从“其他货币归类”中脱颖出来。就交易的货币对而言，人民币对美元交易日趋活跃。在剔除本地经纪商间的重复计算后，人民币对美元的交易成为全球第最活跃的货币对(2.1%)，仅次于美元对欧元(24.1%)、美元对日元(18.3%)、美元对英镑(8.8%)、美元对澳元(6.8%)、美元对加元(3.7%)、美元对瑞士法郎(3.4%)、美元对墨西哥比索(2.4%)。这充分反映了我国的国际经济地位迅速上升，国际外汇市场越来越多地关注人民币对美元汇率的变化趋势。为了帮助中小企业规避汇率风险，1996年香港和新加坡先后推出了人民币无本金交割远期合同的交易(Non-deliverableForwards)；2006年8月，芝加哥商品交易所（世界上最大的商品和金融衍生品交易市场）推出了人民币对美元、欧元和日元的期货和期权产品。人民币外汇交易的地理区域比较分散。其中，我国境内的交易只占22.71%，境外人民币交易还没有形成一个主要中心，香港、英国和新加坡成鼎足之势。跟人民币交易相比，其他主要货币的交易量集中在境外市场，英国和美国占尽国际金融中心的地利优势，而其他金融中心至多是区域性国际金融中心，难以挑战伦敦和纽约的竞争地位。这也是中英两国在金融方面合作的主要目标，即伦敦打造成离岸人民币交易中心。香港也有其竞争优势：其离岸人民币存款由2004年2月的不足9亿元飙升至2013年10月的7816亿人民币；其人民币实时清算体系为伦敦国际金融中心等其他机构提供服务。外汇市场是个高度开放的金融市场，而非完全的本土化市场，因此跨境交易是外汇市场的根本特点。换言之，一国或地区发生的外汇交易必然包括境内交易和跨境交易两部分，而且在大多数情况下跨境交易占比较高。全球主要外汇交易中心（美国、英国、日本、新加坡、香港和澳大利亚）的跨境交易占比很高，几乎占五成以上，而离岸中心的占比尤其高。相比之下，2013年4月，我国外汇市场的跨境交易占比仅为16.17%，居表中所列国家或地区之末。我国外汇交易市场主体缺乏来自境外的市场参与者。也就是说，我国外汇市场的对外开放力度不够，或者境外机构没有积极参与市场的交易活动。
三、外汇市场发展的主要因素分析
外汇市场的最初发展动力源于国际商品贸易和服务贸易业务往来，但资本项目交易后来者居上，成为现代汇市发展的重要驱动力。一般而言，一种货币的国际化程度可用五个指标测算：国际贸易结算中的计价货币、国际借贷业务中的标价货币（国际银行信贷市场）、国际证券市场的标价货币、官方储备货币中的标价货币、外汇市场的成交量。由于国际贸易中的计价货币数据难以获取，并且也没有国际机构进行过权威的统计，各种货币在国际贸易中的计价地位仅限于推测。相反，主要银行的跨境业务、国际债券市场规模和外汇储备的货币构成均有系统、连贯的统计资料，因此可信度很高。国际主要货币在外汇市场的成交量跟该货币在国际经济活动中的地位高度相关。除了国际债券市场外，主要货币在国际银行业务中的地位以及在官方外汇储备中的占比跟在外汇市场的排名完全一致。我国银行的国际业务不活跃，人民币在国际债券市场的表现也比较沉闷。人民币国际化缺乏强大的金融市场做后盾。这里所指的金融市场包括在岸金融市场和离岸金融市场。如果我国在岸金融市场高度发达、高度开放，离岸金融市场的人民币资金池子具有较强的深度和广度，那么国际资本流动会进一步提高国内市场和离岸市场的效率和竞争力，大幅度提升人民币外汇市场的交易规模，人民币国际化程度才会实现质变过程。香港离岸人民币业务起步较早，但离岸人民币借贷业务并不活跃，人民币资产品稀少，人民币利率低于在岸的利率水平，许多投资者持有人民币的目的不在于投资，而是等待人民币对美元升值。有关国际银行和外汇储备的统计数据没有提供详细的货币分类数据，本研究仅选取国际债券和外汇市场数据，采用面板数据方法分析外汇市场与国际债券市场的长期关系。文章的外汇成交量数据取自国际清算银行的《央行每三年一度调查：全球外汇市场活动》，时间跨度为1998-2013年。国际债券市场数据取自国际清算银行出版的《季度评论》(QuarterlyReview)各期。另外，国际清算银行只公布季度末数据，但三月份的数据跟四月份的债券市值（存量）差别不大，所以本研究选取三月份的数据以替代无法获取的四月份数据。文章选取了澳元、加元、欧元、港元、墨西哥比索、新西兰元、挪威克朗、英镑、新加坡元、瑞典克朗、瑞士法郎、美元和日元的外汇成交量及其标价的国际债券存量。文章采用面板数据方法分析这些国家货币与国际债券市场的关系，首先依照通用的计量技术先对原始数据对数，然后建立合并数据表。为了排除伪回归，本文先对合并后的外汇交易量和国际债券市值数据作单位根检验，结果详见表6。检验结果表明，这些面板数据的序列为非平稳序列，均存在单位根，p概率值等于1，即我们只能接收原序列存在单位根这个事实。但一阶差分序列为一阶单整序列，其概率值为零，我们否认一阶差分序列存在单位根，这些时间序列服从I(1)如果仅考虑以标价货币发行的国际债券市值，相同系数、加权模型表明，以一国或地区货币标价的国际债券市值每增长1%就会引起该货币外汇成交量增长0.12%，且各项统计量均显著。这充分说明，一个国货或地区货币的国际化程度是外汇市场规模的决定因素之一。货币国际化程度越高，用该货币标价的国际资产就越多，货币兑换就越活跃，外汇交易量自然就大幅度提高。
四、我国离岸金融中心建设与人民币外汇市场
综合上述分析，发展和壮大人民币外汇市场的关键是扩大人民币的跨境使用，而后者发展的关键是必须有序开放我国资本项目。我国自贸区建设的重要目的就是进一步扩大金融对外开放、推进人民币跨境使用、逐步实现资本项目的可兑换。其实，扩大金融对外开放的核心内容就是逐步实行资本项目的可兑换，其必然结果便是扩大人民币的跨境使用。人民币跨境使用所指的领域主要是国际贸易、直接投资、证券投资和银行信贷，次要领域则是衍生品交易。《中国人民银行的关于金融支持中国（上海）自由贸易试验区建设的意见》（以下简称《意见》）实际上勾画出离岸人民币金融中心建设的蓝图。自从2009年跨境贸易人民币结算试点推出以来，人民币在我国对外贸易中结算占比大幅度提高，现已成为仅次于美元的第二大结算货币。2011年，我国以人民币结算的对外商品贸易占总比的6.6%；2012年占比提高至16.7%。香港的人民币国际贸易结算发展尤为迅速，仅2012年就达到了2.6万亿人民币。我国自贸区的离岸中心建设目的之一就是要强化跨境贸易人民币结算这一趋势，因为在岸企业以人民币支付的海外进口是非居民的人民币资金来源。除了用于进口贸易外，非居民的人民币资金主要用于购买人民币资产，也就是说，我国的相关政策必须扩大境外人民币资产池子，并解决境外人民币回流问题。如何扩大境内外人民币资产池子？这是新一轮改革必须解决的问题。我国出台的相关政策放松了管制，从某种程度上方便资金的流动。人民银行的《意见》规定，上海自贸区采取了分离式账户管理模式，放宽了区内资金向境外流动限制，还允许区内企业的境外母公司在我国境内发行债券，也允许区内企业从境外市场进行本外币融资，但政策趋于谨慎，依然保留了已有的一些管理限制。资金流动仅限于区内居民贸易账户、非居民贸易账户、境内非居民账户和境外账户之间的资金可以自由划转；账户内本外币不得自由兑换，自贸区内人民币汇率的定价机制功能被限制。区内居民贸易账户因经常项下业务、还贷、实业投资及其他符合规定的跨境业务与境内区外的银行结算账户发生的资金流动被纳入跨境业务管理。就直接投资而言，有关规定有审批制度改为向银行直接办理，简化了办理手续，从某种程度上方便跨境人民币投资。其实，我国对外商直接来华投资的政策比较宽松，因此新规定实际上促进国内企业自己用人民币或外币对外直接投资。自我国开放以来，外商直接投资流入我国的资金一直为正数，特别是1993年以来，年流入净额达到300亿美元以上。
自贸区设立能否扭转这一趋势？跟直接投资相比，证券投资规模更大，对人民币外汇市场影响力更强。然而，《意见》对跨境证券投资的政策规定不多。截止2012年底，国外对中国的证券投资规模为6442亿美元（约合2.3万亿人民币），其中股票投资为5066亿美元，占我国股票总市值13.7%。这表明，我国现有的金融市场开放水平不高，法律建设还有待完善。境外资金进入国内金融市场的限制依然较多，《意见》也没有取得任何实质性突破，基本沿袭了2011年12月公布的人民币合格国外境外投资者做法。区内金融机构和企业可按规定进入上海地区的证券和期货场所进行投资和交易。这显然是指区内的境外金融机构和企业，因为本国金融机构和企业无需绕道进入这些市场。“按规定”是指什么规定？这应该指现有规定。《意见》允许自贸区分账核算单元可在一定额度内进入境内银行间市场展开拆借或回购交易，也沿袭了人民银行2010年8月公布的办法。事实上，市场开放度依然受到额度限制。在对外方面，《意见》允许符合条件的区内企业按规定开展境外证券投资和衍生品投资业务。显然，这是针对国内企业，因为境外企业无需绕道中国再投资境外金融市场。“按规定”又是指什么规定？换言之，国内资金在境外进行证券投资依然受到限制。在融资方面，《意见》允许区内企业的境外母公司可按国家有关法规在境内资本市场发行人民币债券。目前的困境时除了少数国际金融机构外，尚无境外企业在我国发行人民币债券。《意见》原则上允许试验区的中外合资企业、非银行金融机构以及其他组织可按规定从境外融入本外币资金，但严格限制本币的使用范围，即不得用于有价证券和衍生品投资，也不得用于委托贷款。《意见》没有涉及国际银行信贷业务。资本自由流动是离岸金融中心存在的必须条件，也是本币国际化的先决条件之一。在这些大量频繁的金融交易活动中，本币国际化就水到渠成，无需刻意去为之，因为它有着强大的现实基础。作为大额、高频金融交易的后盾，自贸区的金融基础设施必须达到世界一流水准，必须构建多币种、多层面的平台，实时处理涉及主要本币和外币交易，覆盖了包括银行、股票和债券的多种金融中介渠道，并与周边国家的有关系统无缝联接。我国现有境内外币支付体系，而跨境支付体系尚在研究和规划中。2012年，境内外币支付体系处理业务111.05万笔，金额为5327.37亿美元。相比之下，香港美元结算所自动转账系统(USDCHATS)同期处理业务381.7万笔，金额为40256亿美元；香港人民币结算所自动转账系统(RMBCHATS)同期处理业务108.7万笔，金额为62万亿港元。可见，我国金融基础设施建设远达不到国际水准，依然有相当长的路要走。
五、结论
基金项目：国家社科基金重大项目(10ZD&054)。
作者简介：钟阳(1982―)，女，满族，黑龙江哈尔滨人，吉林大学经济学院博士研究生，主要从事国际金融研究；丁一兵(1973―)，男，湖北武汉人，吉林大学经济学院教授，博士生导师，主要从事世界经济、国际金融研究；何彬(1979一)，男，云南昆明人，吉林大学国有经济研究中心博士，主要从事应用计量经济学、公共经济学研究。
中图分类号：F821.0
文献标识码：A
文章编号：i006―1096(2012102-0070―05
春节贺吉祥 中秋庆团圆
农历春节，时值年春，也刚好是花卉生产的旺季，各种花卉琳琅满目，争奇斗艳，选择赠以贺新年、庆吉祥、添富贵的盆栽植物为佳，再装饰些鲜艳别致的缎带、贺卡饰物等增添欢乐吉祥气氛 。
中秋节是中国传统的三大节日之一，中秋花礼大多以兰花为主各种观叶植物为次，兰花可用花篮、古瓷或特殊的容器组合盆载，花期长，姿色高贵典雅，颇受欢迎。
情人节传情意
每年的2月14日是西方的情人节。玫瑰是情人节最受欢迎的鲜花，除了玫瑰之外，尚有许多象怔"爱"的鲜花可作为赠花，同样能给对方传达爱意，如郁金香，洋桔梗、满天星、茉莉花、玛格丽特、爱丽丝、勿忘我、海芋等等。
母亲节 父亲节表达孝心
母亲节最常用的花是康乃馨，它象征慈祥、真挚、母爱，因此有"母亲之花"、"神圣之花"的美誉。 红色、桃红色代表祝福母亲的健康，热爱着母亲；白色康乃馨是追悼已故的母亲；因此必须注意花色，千万别送错。还有一种萱草（金针花），它的花语是"隐藏的爱，忘忧、疗愁"，作为赠花也很相宜。
石斛兰具有刚毅之美，是父亲之花。花语是"父爱、喜悦、能力、欢迎。
生日祝福寿星
如果您的朋友生日那天出其不意的送给他一份礼物，一定能获得深刻的印象和怀念。尤其是男女初次追求异性朋友，生日赠花是最好的借口；热恋中的男女宜可利用生日赠花表达爱意，获得芳心郎心。
生日赠花可选择祝福寿星的"健康、快乐"为主。给年纪较大的老人家祝寿，则以象征长寿、幸福、财富的盆栽植物为佳。
结婚纪念日
新娘捧花可以将新娘衬托的更加独特迷人，让婚礼呈现浪漫的气氛，也能给宾客留下美丽的回忆。
结婚是人生大事，通常婚礼花束都比一般花束讲究精致，甚至要配合新娘的年龄、个性、肤色、发色、礼服款式、化妆色彩等不同的条件而设计。
结婚纪念日的那天，夫妻若能鲜花之花束互赠，定能勾起昔日的甜蜜回忆，增添夫妻感情。
生产探病祝平安
儿女降生是人生一大喜事，赠花、贺礼具有祝贺平安、幸运、喜悦的含义，花材的种类除了依照花语的含义外，宜可安生日花、十二星座、十二生肖幸运花相赠。
探望病人含有关怀、慰问、早日康复之意。探病的花应选花色、香味淡雅的鲜花。花色浓艳、香气浓郁或花粉多者节不适宜。
新居落成
买房是人一生中值得庆贺和炫耀的事情。常用盆栽植物作为贺礼，具有祝贺主人"飞黄腾达、金玉满堂"之意。中国人一向以红色代表喜庆，因此花材颜色应以红色系列为主，黄花色系可作为陪衬，纯白色绝对避免，因中国人在新居落成最喜红色讨吉利，纯白色视为忌讳，赠花时必须特别注意这些礼节。
演讲 演唱 舞会 宴会
各种演讲、演唱、舞会、宴会之场所用花圈、花篮、盆花布置会场，具有美化场地，庆贺圆满成功之意。用花环、花束献给主持人或表演者，具有激励鼓舞作用，能缓和紧张的情绪，更能达到提高知名度之供效。
教师节谢师恩 毕业祝前程
每年9月10日是教师节。为了感谢师恩，乘此佳节表达感恩、怀念之意，赠花是最好的选择。
毕业典礼用鲜花表达情意能给受赠者留下深刻的印象。尤其男女同学之间，毕业赠花是追求异性最好的借口，用鲜花表达倾慕颇为顺理成章。
迎接贵宾
贵宾来访或者亲友返乡探亲、学成归国，一下飞机立即献上花环、饰花或花束，表示热烈欢迎，必能给宾客惊喜，留下难忘的印象。
迎接贵宾的鲜花以红花色系与紫花色系最受欢迎。选择的花语以代表"友谊、喜悦、欢迎、等待、惦念"的花材为主。
花卉禁忌
鲜花美丽而又有魅力，它使人感受到蓬勃的生机和向上的朝气，但在不同的国度里对某些花的含义在理解上也有所区别。如郁金香在土耳其被看作是爱情的象征，但德国人却认为它是没有感情的花。兰花是东南亚的象征，而在波兰认为是激情之花。白百合花对罗马人来说，是美与希望的象征，而在波斯人们认为它是纯真和贞洁的表示。荷花在中国、印度、泰国、孟加拉、埃及等国评价很高，但在日本却被视为象征祭奠的不祥之物。是日本王室的专用花卉，人们对它极为尊重，可是在西班牙、意大利和拉美各国却被认为是"妖花"，只能用于墓地和灵前。在法国，黄色的花朵被视为不忠诚的表示。
外汇市场（Foreign Exchange Market，FEM）是指经营外币和以外币计价的票据等有价证券买卖的市场，是金融市场的主要组成部分。外汇市场的职能主要表现在以下三个方面。
（一）实现购买力的国际转移
国际贸易和国际资金融通至少涉及到两种货币，而不同的货币对不同的国家形成购买力，这就要求将本国货币兑换成外币来清理债权债务关系，使购买行为得以实现，而这种兑换就是在外汇市场上进行的。
（二）提供资金融通
外汇市场向国际间的交易者提供了资金融通的便利。外汇的存贷款业务集中了各国的社会闲置资金，从而能够调剂余缺，加快资本周转。（三）提供外汇保值和投机的市场机制在金本位和固定汇率制下，外汇汇率基本上是平稳的，因而就不会形成外汇保值和投机的需要及可能。而浮动汇率下，外汇市场的功能得到了进一步的发展，外汇市场的存在既为套期保值者提供了规避外汇风险的场所，又为投机者提供了承担风险、获取利润的机会。
二、我国外汇市场发展过程中存在的问题
（一）外汇市场不稳定
目前外汇指定银行的交易员必须进入中国外汇交易中心进行外汇买卖，银行间市场具有集中、有形的特征。这种市场形态常见中央银行居绝对主导地位，采用竞价交易的外汇市场。随着市场规模的扩大，集中交易的问题将越来越突出，如交易场所的建设和维护需要耗费大量的人力、物力，其容量越来越难以满足日益增加的交易主体的需要等。与集中交易相对应，中国外汇交易中心实行本外币的集中清算，承担清算风险。随着未来人民币可兑换程度提高和人民币在走向浮动汇率制以后交易主体及其外汇头寸都将迅速增多，一些实力较弱的交易主体可能因信用风险、汇率风险等陷入危机。此外，由于中国外汇交易中心是人民银行的一个事业单位，由该中心承担清算风险，实际上就是由中国人民银行承担风险，这导致市场参与者普遍缺乏风险约束，可能进行大量的高风险交易。其结果，中国外汇交易中心和整个市场的稳定都可能受到很大的冲击。
（二）外汇市场风险大
从现行市场运作情况看，银行间外汇市场的风险主要来源于以下几个方面：一是市场运作体制不健全，使企业和银行都丧失了防范市场风险特别是汇率风险的意识的能力，同时外汇市场也没有为企业和居民提供防范汇率风险的手段。这使得市场抵御风险的能力大大降低，诱发汇率系境性风险。二是集中清算方式可能引起的资金清算风险。随着市场容量扩大特别是我国经济容量及经济复杂程度的增加，外汇市场可能出现的潜在风险也在增加，由于市场自律机构不完善，参与者仍没有完全自行承担资金清算风险。
（三）市场监管不完善
在银行间外汇市场建设初期，确立了市场运作体系、调控体系与管理体系三权分立的格局，这种分工原则在实际执行过程中导致诸多不便。动作系统的中心──中国外汇交易中心设在上海，并对分中心实行业务领导，监管当局因此无法监测到整体市场的运作，也不能监测到交易中心为其自身利益对分中心及交易系统而采取的不合规行为，监管显得鞭长。而外管局目前的监管手段仅凭事后报告制度，而不能做到事先防范。同样，央行的操作也游离于制度政策目标的管理部门以外，操作部门由于缺乏对宏观经济运行的整体分析与把握，缺乏管理部门具体指标要求与判断，操作易带盲目性，而管理部门的意图可能也得不到有效实施。
三、外汇市场在我国的发展及对策
（一）建立符合国际规范的外汇市场
建立符合国际规范的外汇市场已成为当前中国外汇市场改革的主攻方向：一是在交易性质上实现向现代市场形态的金融性外汇市场转变，完善市场组织体系，其中以外汇银行、企业为市场交易主体，实行竞价交易，中央银行退出交易主置，中国人民银行宣布，自 2012 年 4 月 16 日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由 5‰扩大至 1%，即每日银行间即期外汇市场人民币兑美元的交易价可在外汇交易中心对外公布的当日人民币兑美元中间价上下 1%的幅度内浮动，这是增强汇率弹性的重要制度改进。二是取消强制性银行结汇制，为企业真正参与市场交易扫清障碍。2008 年，修订后的《外汇管理条例》明确企业和个人可以按规定保留外汇或者将外汇卖给银行，可以看出在这方面我们已经做出了实质性的改变。
一、价格形成机制与市场交易制度
率是不同货币单位间的价格，因此，汇率问题也是一个价格问题。
现代价格理论在回答“价格由什么决定”的间题时认为，某种商品的价格是由该商品的市场供求决定的，市场供求相等时的价格即为均衡价格。在解决了“价格由什么决定”的前提下，自马歇尔开创新古典经济学后的相当长一段时间里，经济学更多地是对影响市场供求的因素或者说隐藏在市场供求背后的经济规律进行研究，而对于“价格如何决定”即价格形成机制这个具体问题没有给予应有的重视，只是简单地用“瓦尔拉斯试探过程”或者说“瓦尔拉斯拍卖过程”来解释均衡价格的形成。事实上，经济实践中有关价格形成的真实过程已经表明，“价格如何决定”是一个不能抽象和简化的重要问题。同时，经济理论的研究也已证明，价格形成机制与市场交易制度密切相关，市场交易制度决定了已知市场供求下价格的形成及变动方式。
从一般经济学回到汇率经济学。20世纪}o年代以前的购买力平价说、利率平价说、国际收支说、资产市场说等汇率决定理论，可以说是通过建立包括经济增长率、通货膨胀率、利率等影响市场供求的各因素在内的宏观模型，来解释“价格由什么决定”的间题。而由Garman在20世纪70年代提出的市场微观结构理论，不仅是一种关于“价格由什么决定”的汇率决定理论，更因为其中引人了外汇市场交易制度这个因素，为“价格如何决定”做出了具体解释。
二、市场交易制度概述
市场交易制度可以定义为市场汇总参与交易有关各方的指令①以形成市场价格的规则总和。市场微观结构理论表明，交易制度作为市场结构中的一个核心内容，它影响市场的信息汇总能力和流动性供应机制，并由此影响包括价格发现、流动性、透明度和交易成本等方面的市场质量。
交易制度有多种分类标准。由于流动性是交易制度设计中的一个关键目标，因此，通常根据流动性提供方式的不同，将交易制度分为指令驱动交易制度(order-drivensystem)和报价驱动交易制度(quote-drivensystem)o
(一)指令驱动交易制度
在指令驱动交易制度下，每一位交易者通过指令向市场表达自己的交易意愿。交易者提交指令并等待在拍卖过程中执行指令，交易系统根据一定的指令匹配规则来决定成交价格，因而指令驱动交易制度又被称为拍卖制度。
根据成交连续性(或者说交易发生的时间性)的不同，指令驱动交易制度可以分为定期拍卖和连续拍卖。在定期拍卖制度下，交易者提交的指令被集中起来等待在约定的时点同时成交，其特点是定期在唯一的价格上进行一组多边交易或批量交易，因此，定期交易市场也被称作集合竞价市场。在连续拍卖制度下，只要交易者提交的指令具有价格上的优势，则它可以立即成交，其特点是连续在不同的价格上进行一系列的双边交易。
从价格形成机制上看，定期拍卖与连续拍卖有着本质的区别:
第一，定期拍卖的优点在于使成交价格最大程度地反映市场真实的供求状况，而不在于为市场提供流动性、为交易者提供即时性;连续拍卖的优点在于能为交易者提供即时性，而不是使成交价格最大程度地反映市场真实的供求状况，即以牺牲一定程度的价格稳定性为代价来获得交易的即时性。
第二，在定期拍卖中，价格指令只能决定该指令是否能成交，而不能单独决定成交价格，成交价格受到市场所有指令的影响;在连续拍卖中，该价格指令不仅决定了成交的可能性，也决定了成交价格。
定期拍卖与连续拍卖各自的特点，决定了前者更多地被用于对流动性要求不高、但对价格的有效性要求较高的市场，典型的如证券市场的开盘;而后者更多地被用于对流动性要求较高、但对价格的有效性要求不高的市场，典型的如证券市场开盘后的连续交易。
根据通过提交指令来表达交易意愿方式的不同，指令驱动交易制度也可分为双向拍卖制度和单向拍卖制。
(二)报价驱动交易制度
在报价驱动交易制度中，由具备一定实力和信用的交易商(也即做市商)不断地向交易者报出某种商品的买卖价格，并在该价位上接受交易者的买卖要求，以其自有资金和商品存货进行交易。做市商通过连续的买卖来满易者的投资需求，维持市场的流动性。同时，做市商也可以通过买卖报价的适当差额来补偿做市成本，并实现一定的利润。因此，报价驱动交易制度也被称为做市商交易制度。
(三)指令驱动交易制度与报价驱动交易制度的比较
指令驱动交易制度与报价驱动交易制度的主要区别在于:
第一，价格形成机制不同。前者是指令机制，交易者向市场提交指令，在特定的指令匹配规则下，市场根据供求状况决定成交价格;后者是报价机制，交易者在提交指令之前，可以预先从做市商获取报价。
第二，市场流动性提供方式不同。前者是通过各个交易者提交指令向市场提供流动性;后者是通过做市商的连续买卖来维持市场的流动性。
第三，市场供求出清方式不同。在市场供求(或者说买卖指令)不均衡的情况下，前者只能通过价格调整使市场出清;后者除价格调整外，通过做市商的存货管理吸收市场的超额供给也可以使市场出清。
第四，市场透明度不同。基于价格形成机制的不同，在两种交易制度中，交易者观察市场指令流并获取交易信息的能力不同:前者中，各个交易者处于同一个公开的市场指令流平台，交易信息的可获得性高且平等;后者中，全部市场指令流集中于做市商，其他交易者交易信息的可获得性低。因此，一般而言，前者的事前和事后交易的透明度较高。
指令驱动交易制度和报价驱动交易制度之间并没有绝对和孤立的优劣问题，市场选择何种交易制度取决于市场发展过程中的各种具体因素，市场本身的流动性状况(即市场对买卖指令的匹配能力)和技术水平是其中的两个关键因素。
三、国际外汇市场的交易制度
(一)国际外汇市场的市场结构演变进程表明，在多层次的市场流动性需求和技术进步等因素的推动下，外汇市场的交易制度日益体现为融合指令驱动与报价驱动并互有侧重的混合交易制度
特征外汇市场是一个由直接交易市场(directtradingmarket)与经纪交易市场②(brokeredtradingmarket)构成的混合市场，两个市场也可以分别称为交易商市场(dealermarket)和拍卖市场(auctionmarket)。在直接交易市场上，交易商进行询价交易，并且由于买卖价差、扩展服务范围和获取市场交易信息等利益刺激，以及市场本身对维持流动性的客观需求，部分交易商承担了向市场其他交易商双边报价、连续交易的做市功能;在经纪交易市场上，交易商向经纪商(broker)提交买卖指令，经纪商类似于拍卖人(auctioneer)，对交易商的指令进行撮合成交。从价格形成机制上看，直接交易市场属于报价驱动交易制度，经纪交易市场属于指令驱动交易制度。
20世纪90年代前，经纪交易市场主要是通过声讯经纪(voicebroker)进行指令撮合。此后，随着技术进步，出现了以EBS和ReuterDealing2000/3000为代表的电子经纪(electronicbroker)。电子经纪在透明度、交易成本、指令撮合效率③(特别是对于流动性较强的标准化即期外汇产品)等方面相对于声讯经纪更具竞争优势。同时，市场的发展、技术的进步促进了交易的集中，客观上增强了市场的流动性，直接交易维持市场流动性的功能在弱化，而其交易成本较高、透明度较差等缺陷则逐渐显现。因此，电子经纪已经从声讯经纪和直接交易中取得了更多的市场份额。但是，这并不意味着声讯经纪和直接交易将从外汇市场中消失。外汇市场多层次的交易产品决定了市场流动性状况的差异，因而需要多样化的流动性提供机制。因此，电子经纪更适合于美元、英镑、欧元这些高流动性的货币对、特别是即期外汇市场;而对于缺乏足够流动性的小币种外汇交易或者流动性较低的外汇衍生产品，声讯经纪和直接交易可能比电子经纪更适合;此外，在市场萧条时期，外汇市场也需要做市商提供流动性。
(二)发展中国家外汇市场以报价驱动交易制度为主的市场结构现状表明，市场的流动性水平是决定外汇市场选择何种交易制度的一个关键因素
根据工MF对部分发展中国家外汇市场的调查，大部分发展中国家的外汇市场结构或者是单一的交易商市场(占被调查国家数量的57%)，或者是交易商市场与拍卖市场的混合结构(占被调查国家数量的犯%)，单一的拍卖市场极少(占被调查国家数量的2%)0
形成这种偏重于报价驱动交易制度的市场结构的一个可能解释是，多数发展中国家的银行间外汇市场规模较小、流动性较低，因此，尽管以即期美元为主的标准化交易产品本应有利于采用指令驱动交易制度，但是由于市场指令流的规模不能充分匹配买卖指令，在不考虑中央银行市场干预的情况下，报价驱动交易制度比指令驱动交易制度在出清市场供求缺口可更少地使用价格调整，采用报价驱动交易制度是一个较优选择。
可见，选择指令驱动交易制度或者报价驱动交易制度的一个关键标准就是市场流动性。在流动性足够高的外汇市场上，指令驱动交易制度是较优选择;而在流动性相对不足的外汇市场上，则宜选择报价驱动交易制度或者两种交易制度相结合的混合交易制度。
四、对当前我国外汇市场交易制度的认识
以中国外汇交易中心为平台的银行间外汇市场④自1994年成立至今，市场交易制度的演变大致可以划分为两个阶段:第一阶段，2005年8月以前，银行间外汇市场采用电子竞价交易系统组织交易，会员通过现场或远程交易终端自主报价，交易系统按“价格优先、时间优先”撮合成交，这是一种典型的电子经纪交易市场，市场交易制度表现为单一的指令驱动。第二阶段，2005年8月，银行间外汇市场在外汇远期交易中首次采用询价交易，n月，国家外汇管理局决定在银行间外汇市场引入做市商制度并于2006年起在即期交易中推出询价交易方式，会员可以在双边授信、双边清算的基础上直接交易，同时也将有做市商向市场会员连续提供买、卖双向价格，银行间外汇市场的交易制度开始表现为指令驱动与报价驱动相混合。
在我国银行间外汇市场交易制度的演变历程中，既可以看到国际外汇市场交易制度发展的部分体现，也可以发现国内现实状况留下的许多痕迹。
外汇市场（ForeignExchangeMarket，FEM）是指经营外币和以外币计价的票据等有价证券买卖的市场，是金融市场的主要组成部分。外汇市场的职能主要表现在以下三个方面。
（一）实现购买力的国际转移
国际贸易和国际资金融通至少涉及到两种货币，而不同的货币对不同的国家形成购买力，这就要求将本国货币兑换成外币来清理债权债务关系，使购买行为得以实现，而这种兑换就是在外汇市场上进行的。
（二）提供资金融通
外汇市场向国际间的交易者提供了资金融通的便利。外汇的存贷款业务集中了各国的社会闲置资金，从而能够调剂余缺，加快资本周转。
（三）提供外汇保值和投机的市场机制
在金本位和固定汇率制下，外汇汇率基本上是平稳的，因而就不会形成外汇保值和投机的需要及可能。而浮动汇率下，外汇市场的功能得到了进一步的发展，外汇市场的存在既为套期保值者提供了规避外汇风险的场所，又为投机者提供了承担风险、获取利润的机会。
二、我国外汇市场发展过程中存在的问题
（一）外汇市场不稳定
目前外汇指定银行的交易员必须进入中国外汇交易中心进行外汇买卖，银行间市场具有集中、有形的特征。这种市场形态常见中央银行居绝对主导地位，采用竞价交易的外汇市场。随着市场规模的扩大，集中交易的问题将越来越突出，如交易场所的建设和维护需要耗费大量的人力、物力，其容量越来越难以满足日益增加的交易主体的需要等。与集中交易相对应，中国外汇交易中心实行本外币的集中清算，承担清算风险。随着未来人民币可兑换程度提高和人民币在走向浮动汇率制以后交易主体及其外汇头寸都将迅速增多，一些实力较弱的交易主体可能因信用风险、汇率风险等陷入危机。此外，由于中国外汇交易中心是人民银行的一个事业单位，由该中心承担清算风险，实际上就是由中国人民银行承担风险，这导致市场参与者普遍缺乏风险约束，可能进行大量的高风险交易。其结果，中国外汇交易中心和整个市场的稳定都可能受到很大的冲击。
（二）外汇市场风险大
从现行市场运作情况看，银行间外汇市场的风险主要来源于以下几个方面：一是市场运作体制不健全，使企业和银行都丧失了防范市场风险特别是汇率风险的意识的能力，同时外汇市场也没有为企业和居民提供防范汇率风险的手段。这使得市场抵御风险的能力大大降低，诱发汇率系境性风险。二是集中清算方式可能引起的资金清算风险。随着市场容量扩大特别是我国经济容量及经济复杂程度的增加，外汇市场可能出现的潜在风险也在增加，由于市场自律机构不完善，参与者仍没有完全自行承担资金清算风险。
（三）市场监管不完善
在银行间外汇市场建设初期，确立了市场运作体系、调控体系与管理体系三权分立的格局，这种分工原则在实际执行过程中导致诸多不便。动作系统的中心──中国外汇交易中心设在上海，并对分中心实行业务领导，监管当局因此无法监测到整体市场的运作，也不能监测到交易中心为其自身利益对分中心及交易系统而采取的不合规行为，监管显得鞭长。而外管局目前的监管手段仅凭事后报告制度，而不能做到事先防范。同样，央行的操作也游离于制度政策目标的管理部门以外，操作部门由于缺乏对宏观经济运行的整体分析与把握，缺乏管理部门具体指标要求与判断，操作易带盲目性，而管理部门的意图可能也得不到有效实施。
三、外汇市场在我国的发展及对策
（一）建立符合国际规范的外汇市场
建立符合国际规范的外汇市场已成为当前中国外汇市场改革的主攻方向：一是在交易性质上实现向现代市场形态的金融性外汇市场转变，完善市场组织体系，其中以外汇银行、企业为市场交易主体，实行竞价交易，中央银行退出交易主置，中国人民银行宣布，自2012年4月16日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由5‰扩大至1%，即每日银行间即期外汇市场人民币兑美元的交易价可在外汇交易中心对外公布的当日人民币兑美元中间价上下1%的幅度内浮动，这是增强汇率弹性的重要制度改进。二是取消强制性银行结汇制，为企业真正参与市场交易扫清障碍。2008年，修订后的《外汇管理条例》明确企业和个人可以按规定保留外汇或者将外汇卖给银行，可以看出在这方面我们已经做出了实质性的改变。
摘要随着国内外会展业的竞争加剧和城市经营等新理念的提出，会展一线城市更加重视会展产业形象和国际化品牌展会的打造。我国的会展业正朝着专业化、国际化和品牌化的方向发展。一些中国本土展览项目的国际化呼声越来越高，力求能在国际招商和招展上获得突围。与此同时，2004 年商务部《设立外商投资会议展览公司暂行规定》的出台，为外商进入中国展览市场开展业务铺平了道路。国外会展巨头公司纷纷抢滩中国市场。本文研究了外资进入中国展览市场的背景，分析了外资进入中国会展市场的几种主要模式，阐述了采用这些模式的战略背景以及这些模式对中国会展业产生的深远影响。
关键词 外资会展业 引进模式 发展趋势 影响
一、中国会展业的现状
2008 年后中国会展的专业化水平迅速提高，主要表现在管理运营更加完善、会展人才培养更趋多元化、出国参展与国内办展同步进行。但必须看到中国会展业与外国会展业存在的差异，主要表现在以下几个方面：
1.国家会展管理体制上的差异。国外会展业的管理主要依靠行业自律机制和自律规范，政府的介入一般体现在基础设施的投资和国际大型展会的协助招揽上。我国的会展管理体制是“多头审批制”。这种计划经济形成的展会审批制、展览公司资格认定制，不能与市场接轨形成优胜劣汰的竞争机制。
2.展览场馆和设施相对落后。全国展览馆总面积在100 万平米左右，展场面积超过10 万平米的大型展馆仅中国出口商品交易会展览馆、上海新国际博览中心、深圳国际会展中心等几家，与国际知名展馆相比，国内场馆举办特大型展览、会议难度较大。与之相配套的展馆设施如餐饮、交通、通讯等配套设施相对于国外也有很大差距，网络信息技术在展馆中的应用还不普遍，制约了国内展览水平的提高。
3. 专业性和服务管理水平的差异。国内许多展会因专业性差，定位不清晰，致使参展商和参展观众寥寥，同时，缺乏规范的服务标准和先进的服务理念是导致国内展会管理水平较低的主因。
4.缺乏专业会展人才。国内尚未建立完善的专业会展人才培养机制，致使中国会展业发展后劲不足。
二、外资进入中国会展市场的背景
随着国内外会展业的竞争加剧和城市经营等新理念的提出，国内一线会展城市更加重视会展产业形象和国际化品牌展会的打造。我国的会展业正朝着专业化、国际化和品牌化的方向发展。一些中国本土展览项目的国际化呼声越来越高，力求能在国际招商和招展上获得突围。与此同时，近年来随着国际展览巨头国际市场纷争白热化，亚洲市场成为了他们争夺的重要市场。尤其是在2004 年1 月，中国颁布了《设立外商投资会议展览公司暂行规定》后，中国会展市场的大门正式向外国投资者打开。外国投资者可以在中国境内以多种形式投资会议展览公司。在2004年9 月27 日意大利里米尼举行的全球展览业协会（UFI）会议上，欧美会展强国“进军中国市场”成为了普遍共识。2005 年以后，外资会展大规模地杀进中国。
外资进入中国会展市场，带来了先进的经验、技术和管理理念，为中国会展业注入了新活力，同时也对中国会展业带来了前所未有的冲击。
三、外资进入中国会展市场的主要模式及对中国会展业的影响
纵观十年来中国会展业发展历程，我们发现，外资进入中国展览市场主要有这样几种模式，不同模式对中国会展业产生的影响也有诸多差异。
1.外资在中国设立办事处、咨询机构或机构。此种形式是外资公司进入中国市场的初期准备和过渡阶段，多被2004 年前进入中国市场的外资展览巨头广泛使用或被近年来刚开始进入中国展览市场的公司采用。
2. 外资直接投资参与展览场馆的建设。1999 年初，由德国汉诺威、慕尼黑、杜塞尔多夫三家展览公司组成的德国展览集团直接投资参与上海新国际博览中心（SNIEC）的场馆建设。中外方控股各50％。中方的股权以土地形式表现，外方的50％股权以由德方现金投入方式实现。外资公司的注资弥补了中国的展览业的基础建设资金不足，也为中国的展览场馆管理提供了经验。当然，展馆的管理权成为了一个新的课题。在上海新国际博览中心的合作中，德国三家公司在展馆管理方面取得了主动权，拥有50年的展馆管理权。这样在展馆场的使用上，中外展览公司之间如何协调就成为了一个敏感话题。
3. 国外展会品牌移植、联合办展。外国会展公司将国际品牌会展项目移植到中国，扩大其品牌知名度，使外资在占领中国展览市场的竞争中处于优势地位。外资公司在中国移植品牌展会的最迅速、便捷的方式是联合办展，即与中国政府或行业协会有关的中资公司合作办展。最先将品牌展览移植到中国的是德国汉诺威公司，2004年，德国科隆公司把五金、家具、摄影和童装等几个领域的展会移植到了中国。2005年8 月，中国五金制品协会与德国科隆国际展览有限公司签订自2006 年开始，长期在中国联合主办“中国国际五金展”（CIHS）协议。汉诺威非常著名的信息与通信博览会（Cebit），现在以“亚洲信息与通信博览会”的名称在上海举行。
4.外资与中资建立合资展览公司。2000 年初，意大利展览业巨头博洛尼亚展览集团与上海博华国际展览公司组建合资展览公司———上海博建国际会展有限公司。2005 年2 月，锦江国际集团与世界排名第二旅游集团———日本株式会社JTB 签约合资成立会展公司，此举标志着中国和日本两大旅游“航母”将携手开拓中国会展市场。2005 年8 月，英国励展博览集团出资获得中国医药集团下属国药展览有限责任公司50%的股份，成立了国药励展展览公司。与中资公司联合办展或建立合资展览公司的模式在外资公司中具有普遍性。中国很多展会都是由政府主导或是拥有“二级政府”身份的行业协会主办。这类展览会在中国的展览行业中有着相当的话语权。外资选择和行业协会或实力雄厚的政府相关公司合作，可以较为方便地获得办展批文，另一方面，外资公司可以利用中方的资金、基础设施和国内的营销网络等资源，更为便利地开展招商和招展工作，从而降低成本，攫取最大经济效益。
5.外资成立独资公司。暨2004 年初商务部《规定》出台后，11月21 日，由香港建发国际集团全额投资的建发（四川）展览有限公司正式开业。建发（四川）展览有限公司注册资金为70 万美元，总投资额100 万美元。同年11 月，日本最大的会展机构，康格株式会社在上海成立的康格会展（上海）有限公司正式投入运营。这是第一个在中国境内设立的外国独资会展公司。据悉，康格会展（上海）有限公司选择独资公司的方式，是担心合资的方式可能会和中国的会展公司在经营理念等方面产生差距。
国外展览公司成立独资公司，单独举办展览会，带来新的管理理念和先进的技术，加剧了国内会展行业的竞争，加快了中国会展业国际化的步伐。商务部出台的《规定》中的条款如“在境内外举办展览、会议，国家另有规定的，从其规定”，按国家其他规定，在外资企业来华展览和出国展览的项目审批以及其他管理方面还有较大的限制。所以很多外资公司对于以独资公司的进场方式采取了谨慎保守态度。
6.收购或并购中国展览公司。2006 年以来，很多外资会展企业在华业务重点已经倾向于通过资本运作，收购或者并购国内有一定资质的展览企业或者有一定品牌影响的国内展览项目。1997 年CMP 公司并购上海博华展览公司；2005 年全球第一大展览公司Reed 并购中国国药展览；2007 年法兰克福公司与广州光亚展览公司在项目合作两年后正式进入并购。
对于跨国展览公司来说，通过收购或并购，可以有效利用中国本土公司原有无形资产，如管理经验、营销渠道、品牌等，大大降低生产和经营成本，实现赢利最大化；同时又可以避免合资中的矛盾和冲突，迅速提高在国内和国际市场的竞争力。此外，外资展览公司国内展览企业“大鱼吃小鱼”的趋势，对中国目前尚处于稚弱的成长阶段的展览产业来说，将使其生存环境更加严峻，加速了国内会展行业优胜劣汰的步伐。中国在2003 年出台的《外国投资者并购境内企业暂行规定》中涵盖了一般竞争法中关于企业合并控制制度的内容，这在一定程度上控制了外资的并购垄断。但是品牌并购和传统国有展会品牌的价值评估等仍是外资并购中令人高度关注的问题。很多国有展览会的品牌无形资产是在政府长期扶持和投资的背景下形成的，在展览会举办过程中发挥着非常重要的作用。因而在展览会品牌并购过程中，会涉及评估国有品牌价值、确保国家利益的问题。
四、结束语
对于发展中的中国来说，进入中国的外资展览公司毫无置疑是一个帮助者。它们带来了成功的展览理念、管理模式、销售网络，帮助中国的展览业开发市场，树立品牌，推动了中国相对落后的会展业的发展。同时，外资注入中国展览市场也对中国会展业提出了严峻挑战，我们在机遇与挑战面前，必须审慎应对，走出一条适合中国国情特色的会展业发展道路。
参考文献
[1]王方华，过聚荣.中国会展经济发展报告（2009）[M].北京：社会科学文献出版社，2009.
