时间：2023-06-18 10:31:50
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近几年来，我国税收筹划进入了一个迅速的发展时期，随着我国税收环境的日益改善，税收筹划已经成为企业发展战略和经营方针的重要组成部分。但是，税收筹划在我国企业的实务操作中起步时间相对较晚，再加上税收征管中所强调的强制性、无偿性和固定性，以至于许多企业对税收筹划的理解显得极为片面。另外，我国税收征管环境目前还不够完善，这对企业进行税收筹划也有一定的限制。因此，研究医药企业的税收筹划的现状，并提出相应的对策，具有非常重要的理论与实践意义。
一、医药企业开展税收筹划的目的
1.降低纳税负担。在医药企业的税务处理上，经常出现由于纳税主体计算错误、没有申请税收优惠或者是没有报备可扣除项目，造成医药企业出现多纳税的情况。采取税收筹划要求纳税主体准确的掌握税务法律以及税收政策，运用法律手段以及财务处理，制定额度最低的整体纳税方案，维护纳税主体的合法利益。
2.防范纳税风险。通过采取税收筹划管理，可以确保纳税人税务帐目清晰、申报方式正确、税款缴纳足额、及时，防范企业出现多纳税以及偷逃税款行为，避免企业由于税收方面的问题承受法律处罚，实现医药企业的涉税零风险，进而降低医药企业不必要的损失，确保医药企业财务核算管理的规范化。
3.效益的最大化。在医药企业内部开展税务筹划，其目的并不仅仅是实现最大的纳税降低额度，而是实现医药企业总体经济效益收入的最大化。在进行企业税收筹划的过程中，需要采用成本效益综合分析的方式，对税收筹划的净收益进行计算明确，确保医药企业总体经济收益的最大化。
二、我国医药企业税收筹划的现状
1.不能树立正确的税收筹划观念
由于税收筹划在我国起步较晚，税务机关依法治税的水平和社会纳税的意识尚有距离，导致征纳双方对各自的权利和义务了解不够。纳税人在实际进行税收筹划时，往往不能正确地理解和运用，甚至把税收筹划看做避税，以至与偷税混为一谈，使人们在税收筹划的认识上存在很大的误区。税收筹划的实践是以税法为准绳的基础上的一种合理合情合法的行为，是受到国家法律保护的正当手段，而偷漏税是在纳税人的纳税义务已经发生并且确定的情况下，采取不正当不合法的手段，以逃脱纳税义务的行为。可见，税收筹划与偷税最本质的区别，主要体现在是否合法。所以，坚决不能以偷漏税等违法行为曲解税收筹划。
2.缺乏筹划成本观念，仅考虑税负最轻因素
税收筹划的目的在于优化税负，获取收益。事实上企业的经济活动是一个连续且复杂的过程，税收筹划给企业Ю词找娴耐时，也需要企业为之付出相关的成本和费用，甚至在整个税收筹划的过程中，所付出的成本远远大于规避的节税费用。在税收筹划的过程中也存在着机会成本，往往由于税收筹划的方法选择不当，或者税收优惠政策解读不透彻而失去了其他方面的战略规划调整，也会给企业造成极大的损失，进而付出了更大的机会成本。
3.缺乏风险意识，税收筹划价值
企业应该意识到由于复杂多变的经济环境，税收筹划的风险是客观存在的。如果企业过分重视和依赖税收筹划，反而会影响企业的整体全面的发展。如果企业只是一味地为了减少税收负担，盲目地追求税收筹划减少税负的结果，就容易忽略更有前途的发展机会和发展项目。那么，这样的税收筹划并没有发挥出应有的价值，说明税收筹划也是失败的，使企业得不偿失。
三、提高医药企业税收筹划能力的对策
1.正确理解税收筹划的含义，使税收筹划与税收政策导向相一致
医药企业在市场经济竞争中，面临着复杂的形势，科学的企业税收筹划，就必须要从各个方面采取措施，来提升企业自身的水平。在确保企业税收筹划能够完全服从于医药行业战略发展需要的同时，建立完善有效的医药企业纳税筹划体系，制定一系列的标准。精确把握税法政策，综合考虑国家政策、税法的变动趋势，以及各种优惠政策。尤其是对于各种免税政策以及税收临界点的合理运用，以提高医药企业经济决策的水平，税收筹划的科学性，确保了税收筹划方案的最佳。
2.合理规避税收筹划的风险，建立有效的风险预警机制
企业在实践税收筹划的过程中，首先要树立税收筹划的风险意识，建立有效的税收管理实施机制。税收筹划是在一定的政策条件下，一定的范围内发生作用的。所以，在企业的生产经营过程中和涉税事务中，企业财税管理人员要始终保持着对筹划风险的警惕性。从税收筹划的时效性看，仅仅意识到风险的存在是不够的，企业的相关财税人员还应当充分利用现代化的、先进的网络设备，根据现行税收政策以及企业发展战略，建立一套科学快捷的税收筹划管理系统，对企业涉税的各个方面的筹划过程中存在的风险，进行实时监控并且合理规避。
3.充分运用税收筹划的各种方法和技巧的空间
随着国家税制的逐渐完善，单纯的税收筹划方法变得越来越困难，只有灵活运用节税、避税、递延、转嫁等多种手段来扩大税收筹划的空间，只有复合式的税收筹划方案，才会最大程度降低税收筹划的成本和合理规避可能发生的各种风险，从而谋求企业收益最大化。
摘 要 随着国家税收政策的调整，医药企业并购上市成为医药企业发展减负的有效手段。为了更好的达到并购效果，医药企业在并购中必须做好税收筹划。本文阐述了企业并购中税收筹划的基本原理；分析了企业并购中的税收筹划的重要作用；并对医药企业并购税收筹划实例进行分析，提出医药企业并购中的税收筹划操作策略。
关键词 医药企业 并购 税收筹划 基本原理 实例 操作策略
随着我国经济体制改革的进一步深入，国家税收政策有了新的调整，企业为了达到在市场经济中获得最大化利益的目的，越来越多的企业选择以税收筹划为手段，采取并购的方式来有效降低企业的税负和并购成本，在不违反国家税收政策的前提下，达到两个企业互惠双赢，共同发展。两个企业在某两个方面各自占有一定的市场地位，但分开经营税收成本大，因此，企业有选择性的进行并购，这样一来，不但达到减税的目的，在企业内部也会出现重组，以竞争优势对企业进行管理控制，实现企业价值最大化的财务目标[1]。
一、企业并购中税收筹划的基本原理[2]
企业并购中的税收筹划就是在不违反税收政策的前提下，通过变更某纳税人的纳税税目、调整税收纳税人的角色、调整税率、分解计税依据以及对税收征管的充分利用等手段，达到减轻企业税负，实现企业财务目标。换句话说，就是在税收政策允许的前提下，通过变更分解等财务手段，在并购中实现企业减少税负的目的。
二、企业并购中税收筹划的重要作用
医药企业为了能够在新的税收政策下达到并购上市的目的，必须通过税收筹划来减少税负。医药行业通过税收筹划，能够增加企业资金，推动进行后续的并购行为。通过税收筹划在降低企业纳税成本的基础上，为企业节省资金用于扩大发展。通过税收筹划，会计人员的业务水平、管理水平得到全面提升，企业的经营能力大幅提高，资源得到重新优化配置，资金流通更为顺畅。并购中的税收筹划有利于中国企业在并购活动中参与国内外竞争。并购中的税收筹划能使中国企业在全球化的并购浪潮中减少并购成本、降低并购风险，顺利融入全球化竞争之中。另一方面，医药企业并购重组能够盘活存量资源，调整产业结构，完善内部治理机制，提高上市公司质量。
三、医药企业并购税收筹划实例分析
1.我国医药行业并购的特点
我国的医药行业起步较晚，发展时间短暂，而且受到国家政策的影响较大，在并购前后都存在较长时期的过度期。我国医药行业集中度低，行业处在规模化的产业事例阶段，因此并购较为活跃[3]，但并购呈现几率高，规模小、并购次数较多的特点。另外，我国医药行业并购活动出现此起彼伏的现状，并购行为将持续很长一段时间，最终走向成熟化。
2.医药企业并购案例
医药企业并购案例为数不少。三九集团，在药厂出现危机时，及时调整，运用资本运营手段兼并41家企业，集团资产达到近百亿，但由于这种不断并购，使得企业最终缺乏资金被华润所并购。哈尔滨医药集团公司，在政府的指导下，并购31个医药工商企业，经营成功后，进行重组上市。华源集团仅用不到十年的时间通过并购将资产从1.4亿膨胀到570亿，创造了神话般的并购历史。东盛集团的命运同华源集团不无二样，最终走出了历史舞台。医药企业的并购行为越来越多，逐渐产生了并购系如下图所示。
仅在2011年至2012年上半年，医药行业并购案例共发生了18起。以东虹医药的挂牌为例，其注册资金1200万元，销售收入达到5.6亿元，其主营国产药品、中外合资药品和进口药品，公司2012年1-9月实现净利润1357.78万元，可谓经营稳健，股权出让方中山医疗是复旦大学附属中山医院全额投资的企业，其出让行为不但取得中山医院的批准，还获得了卫生部的同意，这使得国药控股、上海广慈医学高科技公司竞相并购。另外还有山西振东制药服份有限公司并购山西晨东药业有限公司等等。国内其它医药企业的并购行为不断发生。随着政策和市场的变化，今后国内医药行业并购行为仍将持续一段时间。
3.医药企业并购案例分析
在税收政策调整的前提下和医改政策的推动下，医药企业为了加快发展，不得不寻找扩大的突破口，采用并购手段来增加企业的竞争力。某医药企业A是上市公司，拥有雄厚的资金，在医药产品研发和科技攻关上表现突出。另一医药企业B是生产制药企业，在药品的生产和销售上具有绝对优势，但由于管理机制难于适应市场经济的发展，加上没有新药品的注入，企业资金流通出现问题，财务出现高额负债。为了将A公司的优势强势推向市场，将现有的科研力量转化为经济效益，将研发药品进行流通，经过市场调研，A公司发现B公司恰恰是其发展的有力助手，而且只要给予B公司资金和新产品，两者就能产生双赢的效果。经过周密的计划，A公司筹划了几种并购B公司的方案：方案1，股权置换资产型。A公司以150万元现金及970万股购买了B企业的固定资产，同时B企业宣布破产。（并购时A公司股票市价5元/股，并购后股票市价5.2元/股，面值1元/股，共有50000 万股）。方案2，现金支付型。A公司以5000万元现金购买B企业的固定资产，B企业宣布破产。（假设增值后资产的平均折旧年限为5年，行业平均利润率为10%，贴现率为8%）。方案3，债权债务承担型。A公司以承担全部债务的方式并购B企业。
方案1的税收筹划：1）流转税。企业在转让房屋建筑物及转让土地使用权
时应按销售不动产及转让无形资产缴纳5%的营业税（1250+200）×5%=72.5（万元）；B 企业转让机器设备时，应按4%征收率减半征收增值税850/（1+4%）×4%×50%=16.35（万元）。2）企业所得税。A公司支付B 企业的合并价款中，非股权支付额占股权支付额的比例为15.46%（=150/970）小于20%，符合税法规定免税条件，B 企业可以不用缴纳企业所得税。再经过对A公司的25%的比率提取公益金，并弥补B企业的亏损，最终A公司采用此方案的最终并购成本为184.17万元。
方案2的税收筹划：B 企业应缴纳的营业税、增值税。营业税、增值税等的计算同方案一。B 企业应缴纳所得税为25万元（=（1250+850-1200- 800）×25%）。由于B 企业合并后就会解散，实际上这笔122.74万元的税金将由A公司缴纳。其次，B企业资产评估增值，可以使A公司获得折旧税收挡板的效应。折旧税收抵免额计算如下：[（2 150+850-210-800）/5×25%]×5=25（万元），现将折旧抵免额折算为现值19.92万元。综合上面分析，A 公司如果采用方案二的税收成本为102.82万元。
方案3的税收筹划：方案三属于产权交易行为，相关税负如下：1.企业所得税。根据前述所得税相关法规规定：该并购业务，B 企业的资产总额为5000万元，负债总额为5200万元，负债大于资产，B企业已处于资不抵债的境地。A公司如采取承担B企业全部债务的方式并购B企业，根据上述规定，B 业不用缴纳企业所得税。2.流转税。根据前述流转税相关法规规定：企业的产权交易行为是不用缴纳营业税和增值税等流转税[4]。
对比上述三种税收筹划，A公司只有将B公司的债权债务全部承担过来，在并购过程所消耗的并购成本最低，即通过最少的并购资金，实现最大化的经济效益。可见，只有通过合理的税收筹划，才能在并购过程中节约成本，不至于盲目并购导致资金链的断裂而最终并购失败。
四、医药企业并购中的税收筹划操作策略
1.在医药企业并购中对并购企业的合理选择
医药企业并购行为的发生，是为了在原有基础上产生更大的经济利润，但如果像三九集团和华源集团那样无限多元化并购，在并购成功后，继续进行并购，这种盲目并购，缺乏对所并购企业的科学调研和税收筹划的预见性，就会被市场所淘汰，转入被并购的行列。合理的进行并购企业的选择，才能保证并购资金的节约。在并购时，可以优先选择有税收优惠政策的企业和兼并有亏损的企业[5]。这样一来，企业就会充分利用税收优惠政策，将节省下来的税收资金进行更好的发展流通，这种科学应用税收优惠政策的行为就是税收筹划的一部分，能够促进并购后企业良性循环。而亏损企业在税法上有相应规定，能够利用下年度的赢利进行弥补当年的亏损，而且弥补不足部分还可以递延。在5年内进行补齐。主企业就会减少所得税。
2.企业并购过程的纳税义务变更
某个企业同时可以采用多种纳税方案，不同的纳税方案对企业税负起着决定作用。在进行纳税人选择时，要相互比较，尽量选择低纳税义务。对于税率而言，要在税法允许范围内进行低税率的选择。在医药行业上，不同类别的税率不同，那么在开据增值税发票时，则要进行分门别类的按照税率进行计算，进行纳税义务的变更能够直接降低税负。
3.进行专业的税收筹划
医药行业并购行为涉及企业的发展前途，为了进行专业的税收筹划，企业有必要对有税收筹划能力的内部财务人员出资培训，提高财务人员税收筹划的专业水平。因为只有本企业的财务人员才能真正了解企业的特点、运营情况、财务状况，培训本企业的财务人员，能够针对医药企业的运营特点进行税收筹划的量身定制，有助于提高企业税收筹划的水平。另外，可以聘请经验丰富的专业税收筹划人员进行辅助筹划。专业税收筹划人员工作阅历广，对问题考虑较周全，税收筹划条理性强，科学性高、对优惠税收政策了解、对税率选择比较熟悉，请其进行辅助税收筹划，能够增强本企业财务人员的筹划能力，并大大降低了企业并购的风险和并购成本增加。
4.积极与国家税收机构沟通
医药行业要积极与本地区税收机构进行沟通，加强对目前税收政策的了解，方便进行税收筹划。地方税种在一定程度上有不同的上下幅度，税务部门在执法中具有一定的自由裁定权[6]，这个幅度并不违反国家税收，而这个幅度税收筹划人员只能通过与税收机构的人员沟通才能达到最低化的标准，实现税收筹划方案依据是最新最有效的。
五、总结语
随着经济的快速发展和税收政策以及医改方案的不断更新，医药行业的并购行为不断发生，并还有很长的一段路要走。为了更好的发展，医药行业并购时，要利用好税收筹划的原理，认清税收筹划的重要性，进行专业的税收筹划，才能在并购过程中降低税负，节约并购成本，优化资源配置，盘活库存资源，为并购后的成功运营打下基础。
参考文献：
[1]罗可维.浅析中国企业并购中的税收筹划策略.经济研究导刊.2010（27）.
[2]林静敏.我国上市公司并购中的税收筹划研究.厦门大学.2008.
[3]袁亮.我国医药上市公司并购绩效的实证研究.南京中医药大学.2009.
[4]耿喆，颜毓洁，田洁.企业并购的税收筹划实例分析.会计之友.2011（30）.
[5]刘仁慧.企业并购中税收筹划的操作策略.北方经贸.2011（07）.
关键词:医药流通企业；纳税筹划；优化路径
一、前言
医药流通环节属于医药行业税收较为敏感的地带，原存在商、经销商、物流配送以及个人等多个角色，从而出现多票、过票、挂靠等各种现象。而随着“营改增”和“两票制”政策的出现，各个环节的不规范行为得到了控制，药品流通环节不断缩减，促进了医药行业的利润透明化，对医药流通企业的纳税管理及纳税筹划提出了新的要求。因此，基于当前医药行业改革与税收征管等新的形势下，探索医药流通企业纳税筹划的优化路径具有一定的实践意义。
二、医药流通企业纳税筹划的可行性及必要性
(一)可行性纳税筹划是一项综合性的工作，其特点和优势综合体现在它是对企业各项经济活动涉税行为的事前筹划，来达到节税以及规避税收风险的目的。在实务中，纳税筹划人员不仅要熟知税收政策和相关的税收法律法规，还要了解企业所处行业的市场状况和各项经济活动的流程，以此来完成对投资、融资、销售等活动涉税行为的事前筹划，使企业可以选择最优的方案达到控制税务成本和税务风险的目的。身处医药行业，医药流通企业纳税筹划存在一定的空间，一方面随着医改的推进，国家加大了对医药行业的支持，了多项针对行业的特殊优惠政策，因此，医药流通企业纳税筹划客观上具有一定的基础，以这些优惠政策作为纳税筹划的出发点，为企业带来经济利益是企业财税管理人员的重要着力点。另一方面医药流通企业还可以通过引入专业的纳税筹划人员或专业的咨询机构，通过分析当前医药流通企业的财税政策，构造适用条件，助力企业合理进行纳税筹划，通过纳税筹划实现企业价值增值。
(二)必要性首先，纳税筹划的过程可以提升医药流通企业经营决策的合理性和科学性，促进企业的税收合规性。以企业的采购活动为例，纳税筹划的重心可以放在供应商的选择上，尤其是在营改增之后，能否取得符合要求的增值税专用发票会使企业的税负出现较大的差别，因此，在企业进行经营决策时，可以将纳税筹划的结果列为参考的因素，权衡利弊后实现最优；其次，纳税筹划的实质是根据现有政策结合企业实际的合理应用，可以使企业的经营行为与产业链的定位更加合理，可以推动医药流通企业的长远稳健发展。税收作为一项重要的经济资源流出，从企业的角度讲，确定合理的税负率也是企业长远发展的关键。再次，税收环境的改变也要求企业不断审视相关政策的变化，使企业在政策的导向下实现稳健经营；最后，营改增之后，多个医药流通企业的税负出现了不降反增的局面，加之专门针对医药行业的“两票制”，一方面需要企业按营改增的要求对业务行为及资料进行慎密安排，另一方面更需要企业通过适当的纳税筹划降低税收来优化其对企业造成的影响。
三、医药流通企业纳税筹划应考虑的要素分析
(一)市场：环境的变化和发展的形势以及关联方税筹划对企业来说是一项综合的事前筹划工作，它的确是围绕税收优惠政策和税收法律法规展开的，但这些是创造条件的基础。在医药行业中，营销体系在一定程度上成为了医药企业的核心竞争力，故医药流通企业与市场的联系极其紧密，市场的任何波动都会影响纳税筹划方案的实施效果。医药流通企业以销售为主，处于上游的供应商和下游的客户之间，在两票制的政策下，大大增加了企业之间的竞争压力，在获得权的同时，也需要考虑税收成本。例如纳税筹划中为了满足优惠条件往往需要规划销售方案，销售方式的组合需要考虑到关联方的信用以及其所处市场的发展形势，否则可能在短期内可以实现节税，但会给企业留下更多的应收账款坏账。
(二)经营：企业的经营现状和战略发展目标脱离企业经营现状的纳税筹划往往是纸上谈兵，可行性很低还会给企业带来经营风险，脱离企业战略发展目标也是如此。以对医药流通企业所得税的筹划为例，我国所得税的征收有地域差异，还与企业的组织形式息息相关，也就是说企业可以通过改变注册地或者转换组织形式来调节所得税，例如现在一些企业会选择在西部地区成立分公司，或是在境外避税地区成立境外公司在境内开展业务等，但这些都要基于企业的经营现状和战略发展目标，如果医药流通企业脱离两者进行所得税的筹划做出类似的转变，可能会适得其反，给企业带来更多的经营压力和风险。此外，结合企业的发展战略也应综合考虑是否通过设立分子公司等，向研发、生产等方面的领域拓展，充分利用国家有关高新技术企业的相关纳税优惠政策，实现企业整体税负的最优化。
(三)财务：纳税筹划所带来的利益和所付出的成本首先，纳税筹划虽然可以给企业带来经济收益，但其本身也免不了经济支出，也就是所谓的成本，有收益和成本就会有权衡，企业的任何管理活动都是为了收益减去成本后的经济利益流入，哪怕是无形的。因此，医药流通企业在纳税筹划中考虑收益与成本是必要的。值得注意的，在具体的某一项纳税筹划中，所付出的成本不仅仅是人力、物力和财力，还包括机会成本，要综合考虑实施纳税筹划的相关成本与税负降低的收益；其次，医药流通企业经济活动的涉税种类不是单一的，而现行的税法下，针对不同税种的税收政策是有差异的，这些税种之间往往还存在着此消彼长的联系，节约某一种税的支出往往会增加另一种税的支出，这需要纳税筹划人员做出权衡。从财务的角度，要综合考虑不同税种组合的税负，而不能单独考虑某一项税负。在具体核算上，对于企业也需要尽量精细化核算，使得各项税种承担最低税率；最后，还应将税务管理与资金管理结合起来。这要求企业财务、资金管理结合药品流通的业务情况对于合同时间、开票时间、收付款时间进行合理匹配。
四、医药流通企业纳税筹划的优化路径探索
(一)考虑市场形势，纳税筹划不能脱离其企业所处的外部环境医药流通企业纳税筹划中很少考虑市场因素，市场是企业所处的外部环境，相比于内部环境，更加具有不确定性，这种不确定风险发生往往会直击纳税筹划的实施过程，拉低纳税筹划的实施质量。因此，转变观念在纳税筹划中考虑市场形势，也可以成为当下医药流通企业纳税筹划的优化路径之一。因为市场中不确定的因素较多，纳税筹划中难以考虑到所有的因素，所以这里更加强调在纳税筹划时留有一定的弹性空间，能够应对后期市场变化的不确定性。
(二)紧贴企业经营现状，纳税筹划要以适用性为基础适用性是纳税筹划的基础要求，一旦不能满足适用性，纳税筹划在企业中就会成为流于形式的工作，不会为企业带来任何经济效益。为了满足适用性的要求，医药流通企业纳税筹划中首要考虑的就是当下企业经营管理的实际情况，可根据企业的战略目标作出年度预算从而测算年度税金成本，在此基础上对其进行税收优化并根据实际经营情况适当调整，如医药制造业广告费的税前列支的比例是30%，而医药流通企业是15%，故存在税收筹划的空间；另外对佣金的处理是否找寻合规的销售外包公司(CSO)等等也可结合公司业务进行一定程度的优化。因此，为了使纳税筹划紧贴企业的经营现状，医药流通企业在纳税筹划前要以不同的视角洞察企业的经营现状，可以从财务角度出发、从经营角度出发、从市场角度出发，也可以从公司的整体股权架构、公司性质等角度出发，多角度、多层次往往会更全面，纳税筹划方案会更适用于企业。又如：可根据供销特点选择合理的存货计价方法，可根据广告费与销售规模的比例来筹划股权架构，可设立个人独资企业来满足医药流通环节费用合规化以及税收合理化等等。
(三)树立长远的眼光，以降低整体税负为目标实现经济效益最大化医药流通企业纳税筹划的重点除了增值税和所得税，还有一些小税种，对于一些规模较大的医药流通企业，这些小税种的纳税额也是较大的，同样不容忽视。但在实务中，能够在纳税筹划中重视小税种的并不多见，企业更多关注的还是三大税，而且还存忽视各个税种之间内在联系的现象。对医药流通企业而言，寻找纳税筹划的优化路径，就要树立长远的眼光，放眼于整体的税负，而不是某一税种可观的降税，税种之间的联动反映可以会造成远比某一税种节税金额更多的税务支出，在纳税筹划的过程中，也要有收益与成本观念，这是贯穿在企业各项经营管理活动中的。(四)建立政策变动时间轴和空间轴，充分利用每个时期不同区域的税收优惠政策税收政策变动频繁，一些优惠政策是有时间限制的，在实务中，有不少医药流通企业会因为时间差错过税收优惠，或是没有及时更新税收政策，导致纳税筹划方案出现合规风险。基于此，医药流通企业可以尝试建立政策变动的时间轴，一方面可以实时掌握政策的变动，一方面还能在整理的过程中加深对政策的理解。此外列明政策中与医药行业相关的内容、时间的期限、特殊的要求等。同时，在监管日渐趋严的情况下，税收灰色地带逐渐减小，企业可以通过寻找税率较低的税收洼地设立相关公司，享有特定的优惠政策，如税收返还等，降低企业整体税负。
摘要：文章选取2009―2014年医药行业上市公司为样本建立实证模型，基于实际税负的基本理论，以所得税实际税率作为衡量实际税负的指标，通过实证的方法研究企业实际税负的影响因素。研究发现：资本密集度、盈利能力、公司规模和股权集中度与企业实际税负负相关，第一大国有股权比例与企业实际税负正相关，而资本结构对企业实际税负没有显著影响。
关键词：实际税负 所得税率 医药行业
一、引言
近年来，随着人口老龄化的不断加剧，医疗保健制度也在不断完善，《中华人民共和国药典》的出台，进一步提升了药品的标准，建立起了完善、高水平的药品质量体系等。这些政策的颁布无疑加快了医药行业的发展，满足了人们用药方面的需求，改善了生活健康水平，切实提高了我国医药行业的创新性和积极性。从企业角度来看，企业所缴纳的税收，直接影响了企业的现金流量和最终的利润额，作为被动的一方，必然要遵守市场价格波动的规律，但如何利用规律的波动来减少企业实际税负，而不是逃税避税，也成为每个医药企业面临的一大难题。因此，本文研究我国医药行业上市公司实际税负的影响因素，为企业合理制定降低实际税负政策提供参考依据。
二、研究设计
（一）理论假设
1.资本结构对企业实际税负的影响。资产负债率作为资本结构的一项重要指标，是衡量企业负债水平的综合性指标，也是衡量公司利用债权人的资金来进行经营活动的指标，其表示上市公司的总资产中有多少资金是通过负债来筹集的。2009年我国医药行业上市公司的资产负债率均值达到46%左右，而2013年有所下降达到43%，到2014年降到39%，由此可得我国医药行业上市公司的资产负债率在不断下降，企业负债水平在减少，负债的抵税效应在降低，税负水平将会提高，因此本文认为，医药行业的资产负债率越低，企业承担的实际税负就越高。据此，提出假设：
假设1：上市公司实际税负与资产负债率负相关。
流动比率指流动资产与流动负债的比值，是衡量企业短期债务到期之前，可以变为现金用于偿还债务的情况，若企业的流动资产越高，说明企业的流动性越大，短期偿债能力强。我国医药行业上市公司的流动比率普遍不高，流动资产对流动负债的保障程度相对较低，当流动资产不变的情况下，流动负债越高，企业的流动比率就越低，债务程度就越高，则企业所要承担的实际税负就越低。据此，提出假设：
假设2：上市公司实际税负与流动比率正相关。
长期负债比率又称为资本化比率，若此值越小，说明企业负债的资本化程度越低，长期偿债的压力就越小，一般情况下，大公司往往倾向于选择长期债务，而小公司则会选择短期债务，因为大公司可以在发行长期债务的同时取得规模效益，若长期负债比率越高，说明企业的规模越大，现金流较为稳定，则所需要缴纳的税负就越少。据此，提出假设：
假设3：上市公司实际税负与长期负债比率负相关。
2.资本密集度对企业实际税负的影响。上市公司的资本密集度主要用固定资产比率来衡量，可以用固定资产与资产总额的比率来表示。根据我国会计准则，固定资产折旧产生的相关费用要计入到当期费用中，当期费用可以在计算税负时予以扣除。医药行业的资产总额中，固定资产占有较大份额，属于资产密集度较大的行业，所以计提折旧会对企业税负产生较大的影响。据此，提出假设：
假设4：上市公司实际税负与资本密集度负相关。
3.盈利能力对企业实际税负的影响。反映企业盈利能力的指标包括营业利润率、总资产报酬率、销售净利率等，本文选用销售净利率作为衡量企业盈利能力的指标。盈利能力较强的行业，是国家税收的重要来源，受到税务机关的监管力度较大，因此，盈利能力较强的企业，更有能力有动机进行税收筹划，更有利于减少企业税负。据此，提出假设：
假设5：上市公司实际税负与公司盈利能力负相关。
4.公司规模对企业实际税负的影响。医药制造产业近几年发展迅猛，我国已经成为全球原料药材的生产和出口大国之一，医药行业市场规模较大，公司规模较大的企业，其相应的设备以及资源与小型公司相比较为丰富，其可用资源也较多，在缴纳税收方面则会占有较大的优势，会通过企业内部政策缴纳相对较少的税额，从而降低企业的实际收负担。据此，提出假设：
假设6：上市公司实际税负与公司规模负相关。
5.股权结构对企业实际税负的影响。国有股权比例是衡量企业股权的重要指标之一，许多国外学者在研究上市公司实际税负影响因素的时候，把股权结构也列入其中假设。医药行业的国有股权比率平均每年为35%左右，且医药行业股权集中度较高。大多医药企业的管理层为了确保自身在社会经济中的竞争地位，会积极迎合政府的相关政策，积极纳税，维护企业在社会经济发展中的地位。据此，提出假设：
假设7：上市公司实际税负与国有股权比例正相关；
假设8：上市公司实际税负与股权集中度正相关。
（二）变量选取与模型构建
1.解释变量。衡量企业实际税负的方法一般分为三种：波士顿矩阵法、税负的评价指标法和实际税率法。实际税率法是衡量企业微观税负水平的基本方法，很多外国学者在无法取得重要数据的前提条件下，一般采用平均实际税率法，该方法是研究企业实际税负影响因素问题的较好的替代方法，有助于提高研究结论的准确性，因此本文采用实际税率法衡量医药行业上市公司实际税负，企业的实际税率等于企业实际缴纳的各种税费与企业所得的比值，所得税与流转税是主要的两大主体税种，但是，由于消费者是流转税的最终承担者，而企业的税负主要体现在所得税上，所以本文以企业所得税率作为衡量企业实际税负的标准。
2.被解释变量。本文选取资本结构、资本密集度、盈利能力、公司规模以及股权结构作为被解释变量，具体定义如表1所示。
3.模型构建。本文采用多元线性回归模型对我国医药行业上市公司实际税负的影响因素进行实证分析，根据上述所提出的研究假设构建的实证回归模型如下：
ERT=α+β1 LEV1it+β2 LEV2it+β3 LEV3it+β4 CIit+β5 NPMit+β6 SIZEit+β7 GQit+β8 GZ it+θit
其中，i表示第i家上市公司，t表示从2009到2014年度，α指截距项，β表示自变量的估计系数，θ表示回归分析后的残差。
（三）样本选取
本文选取2009―2014年在沪深公开上市的医药行业公司，按照证监会行业分类，以A股上市公司为样本，查找最新调整后的数据，在此基础之上，还执行了以下筛选：（1）剔除财务报表数据不完整的上市公司；（2）剔除以前年度有亏损，且在本年度尚未弥补完的上市公司；（3）剔除利润总额或所得税费用小于0的上市公司；（4）剔除所得税实际税率小于0或大于1的公司；（5）剔除样本在研究期间某一年度被ST或PT的公司。最终经筛选，得出42家医药行业上市公司共252个有效样本，数据来源于国泰安金融数据库和锐思金融数据库。统计分析软件运用Excel和SPSS 19.0。
三、实证结果分析
（一）描述性统计
1.所得税实际税率的描述性分析。从表2可以看出，所得税实际税率的最大值为2013年的52.08%，最小值为2009年的0.97%，实际税率的不断波动意味着纳税人的税收负担在不断改变。2013年的所得税实际税率平均值和标准差与其他年份相差较大，说明实际税率值和平均值之间差异较大，税负不稳定。
2.自变量的描述性统计分析。从表3可以看出，医药行业上市公司的资产负债率平均值为31.81%，表明企业具有一定的偿债能力。从流动比率看，其标准差与方差值相比其他自变量而言相对较小，说明该行业数据波动较小，较为稳定。固定资产比率的平均值为21.28%，由于本文研究的行业为医药行业，需要大量医药医疗机器设备的投入，固定资产占总资产的比重较大。从销售净利率看，极大值为173%，说明该行业的产出水平较好，销售收入获利的能力较强。公司规模的标准差为1.0882，值大于1，说明医药行业各个公司之间的规模存在较大差异。从持股比例来看，医药行业上市公司的第一大国有股东持股比例平均值为37.75%，股权集中度均值已超过了50%，说明医药行业第一大国有股东持股比例和股权集中度较高。
（二）相关性分析
下页表4为各变量的相关系数表，从该表可以看出，与因变量存在显著性的有长期负债比率（LEV3）与ETRs之间在0.05水平上显著相关，销售净利率（NPM）与ETRs在0.01的水平上显著相关，股权集中度（GZ）与ETRs在0.05的水平上显著相关。自变量之间不存在多重共线性，相关系数最大的为第一大国有股权比例（GQ）与股权集中度（GZ）之间的关系，但未超过0.8，所以均可纳入本文回归模型中。
（三）回归结果分析
回归结果如表5所示，F值为5.445，Sig值为0.000，说明建立的模型通过了检验。反映资本结构的资产负债率（LEV1）、流动比率（LEV2）、长期负债比率（LEV3）三个指标对实际税负的影响均没有通过显著性检验，与假设1―3不一致。从资本结构看，在整理医药行业上市公司的数据时发现，2009年与2014年之间上市公司的变化较为突出，新兴的医药企业占多数，企业的资本结构处于不稳定状态，资本结构对企业的实际税负没有产生显著影响。
固定资产率（CI）作为资本密集度的一个重要指标，上市公司实际税负与固定资产率呈显著的负相关关系，与假设4一致。医药行业作为技术密集以及资产密集的行业，其生产经营需要投入大量设备，资本密集度越高时，企业所要计提的折旧就越多，所得税额就会越少，则税负越低。
反映企业盈利能力的指标销售净利率（NPM）与实际税负呈显著的负相关关系，与假设5一致。盈利是投资者本金与利息的来源之一，盈利能力强的企业更是国家税收的重要来源之一，投资者会十分重视，因此投资者会通过税收筹划来减少企业实际税负。
公司规模（SIZE）与实际税负呈显著的负相关关系，与假设6一致。医药行业企业的规模越大，其避税的可能性就越大，另外，对于大型医药上市公司来说，税务部门会为了扩大税基，对医药上市公司给予更多的税收优惠政策，鼓励其生产与经营活动，从而使税收部门得到更多的税收，因此税收负担水平就会下降。
第一大国有股权比例（GQ）与实际税负呈显著的正相关关系，与假设7一致。我国医药行业上市公司国有股权比例较高，为保证医药行业在市场经济发展中的地位，大股东会积极主动的参与纳税，目的是维护医药行业的发展地位，因此，第一大国有股权比例会对企业的实际税负产生积极影响。
股权集中度（GZ）与上市公司实际税负呈显著的负相关关系，这表明医药行业企业的股权集中度越高，企业需要承担的实际税负越低，假设8没有得到验证。
四、研究结论
本文对医药行业上市公司实际税负的影响因素进行实证分析，研究结果表明：资本结构对企业的实际税负影响并不显著，资本密集度、盈利能力、公司规模和股权集中度与企业的实际税负率呈显著的负相关关系，第一大国有股权比例与企业实际税负率呈显著的正相关关系。
目前，我国医药行业上市公司发展迅速，医药行业不仅要面对政府对药品价格的掌控，并且还要维护企业的顺利发展与经营，从微观角度来说，医药企业应根据自身的发展状况，通过不断扩大企业的投资规模和研发力度，提高企业的盈利能力，完善企业的股权结构，更好地达到降低企业实际税负的目的。J
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一、医药企业财务管理的重要性
财务管理是医药企业经营管理中的一项核心内容，发挥着举足轻重的作用。尤其是在新医改背景下，医药企业面临更加严峻的竞争挑战，努力提高财务管理水平具有重要意义。
一方面，财务管理是企业经营管理水平的体现。近年来我国积极推进医疗卫生事业改革，医药企业所处的经营环境随之发生深刻变化。面对日趋激烈的市场竞争，企业必须不断提高经营管理水平，树立崭新形象，而财务管理正是其中一项核心内容。财务管理关系医药企业日常研发与营销工作的有序开展，没有稳健的财务支持，合理的资金分配，企业就难以实现正常运转。科学化的财务管理体现出企业经营管理的实力和水平，更是企业参与市场竞争的坚强后盾。
另一方面，财务管理与企业经济效益息息相关。目前医药行业的市场竞争近乎白热化，特别是随着进口关税的下降，大量国外药品进入国内市场，市场风险加剧，医药企业的经济效益也因此受到影响。为实现扩张和发展，企业必须有效控制财务风险，为日常运营提供稳定的资金保证。一旦财务风险转化为现实，如资金链断裂，应收账款成为坏账，就会直接影响企业的经济效益，甚至给企业带来难以挽回的损失。
第三，财务管理是企业社会责任的一部分。医药企业在国民经济中的贡献有目共睹，但同时企业发展过程也存在一定的问题，如财务管理混乱。另外规范化制度化的流通体系对企业财务管理水平同样提出了较高的要求。为此国家出台相应的医改政策，要求医药企业进一步提高财务管理能力，增强内部竞争力。所以财务管理工作的完善是企业社会责任的重要组成部分，企业不仅要在竞争中努力创造经济效益，还必须关注自身应承担的社会责任。
二、医药企业财务管理风险的产生
尽管我国医疗卫生事业改革发展迅速，但医药企业的改革进程却相对滞后，企业财务管理风险问题不容忽视。财务管理观念落后，财务管理制度不健全，内部控制不严，财务信息失真，财务人员素质不齐都是风险产生的重要来源。
第一，财务管理观念落后。医药企业很多是由原先的国有企业转型而来，管理观念很大程度上沿袭了国有企业的传统，对财务管理的重要性认识不足，忽视财务预警机制的建立，将财务管理等同于会计工作，财务监管力度不足，一定程度上加剧了企业的财务风险。而且为应对市场竞争挑战，医药企业将更多的精力用于占领市场份额，片面强调经济效益的创造，忽视内部财务管理工作，其陈旧的观念己经不能适应当前的市场环境。
第二，财务管理制度不完善。财务管理制度是工作开展的基础和依据，但医药企业的财务管理制度并不完善，有的企业本身缺乏制度建设，没有切实可行的财务制度及考评制度，财务管理工作较为混乱，出现风险问题难以追究责任人，从而给企业造成损失。有的企业在财务制度中没有明确规范有形资产和无形资产的管理，实际工作主要集中于有形资产的维护，对无形资产管理没能给予应有的重视，缺少对资产的全盘管理，财务管理发挥的效能有限。
第三，内部控制不严。内部控制是企业财务风险管理的关键，尤其是成本、费用、应收账款等方面，直接关系到企业能否正常运转。医药企业在原材料采购、药品生产、市场营销环节投入的成本居高不下，因而企业利润空间势必会受到影响。医疗卫生事业改革过程中，药品价格因国家管控不断下降，科研经费增加，与此同时，企业对应收账款的控制不力，应收账款比例较高，医院结账周期长，企业财务风险随之增加。
第四，财务信息失真。财务信息是医药企业制定决策的重要依据，财务信息的真实可靠直接决定决策的科学性，甚至是企业规避风险的基石。但是在实际工作中，医药企业财务信息的真实性往往大打折扣。例如企业的部分收入项目没有纳入应有的科目记录，导致资产和费用的核算不能依据真实的财务信息。还有的企业出于对外信息披露、争取贷款、税收缴纳等方面的考虑，制作虚假财务报表，夸大或缩减盈余，这些都会增加企业决策的风险。
第五，财务管理人员素质不齐。医药企业财务管理人员的素质参差不齐，财务工作主要停留在财务信息的记录，缺少前瞻性、系统性的管理能力，例如财务预算、税收筹划等工作并未有效开展。另外，当今社会信息化己经遍布各行各业，在企业财务管理中不可或缺。但是受财务人员管理理念、计算机技能等因素的限制，医药企业财务信息化管理尚不能深入开展，有的企业虽然购买了软件，实际只是应用其中的部分模块，财务人员素质与当前的管理要求之间存在差距。
三、医药企业财务管理风险的防范
针对当前工作中的问题，医药企业应当紧跟时代步伐，积极转变观念，建立健全财务管理制度，加强内部控制建设，完善财务信息管理，提高财务管理人员综合素质，从而更好地适应新医改潮流，实现新时期的良性循环发展。
第一，树立崭新的管理理念。医药企业改革是我国医疗卫生事业改革的一项重要内容，国家相关政策的出台在推动企业财务管理改革的同时，也将服务于企业未来的发展。因此，医药企业应当顺应改革潮流，充分认识到财务管理在企业参与市场竞争、提高自身核心竞争力中发挥的作用，进而转变观念，完善企业财务管理职能，提升财务管理水平。企业领导更要积极宣传财务管理理念，使全员建立起财务风险防范意识，主动配合财务部门的工作。
第二，健全财务管理制度。为确保财务管理工作的有序开展，医药企业应立足当前医疗卫生事业发展的实际环境，建立健全财务管理制度，形成标准化的操作模版，规范财务流程，规避财务漏洞。而且为保证财务管理制度能够严格执行，企业应将财务管理制度落实与绩效考评关联起来，制定系统的考评指标，明确权责，强化各部门员工的责任意识，防止财务管理制度流于形式，进而提升医药企业的财务管理水平，降低财务风险发生的概率。
第三，加强内部控制建设。为防范财务风险，确保日常运营具备充足的资金，医药企业应从预算开始，进一步强化内部控制工作。企业应结合当前的市场环境以及未来发展的目标，系统规划下一年度各项投入，严格对预算执行的考核。在此基础上，企业应建立专门的成本管理系统，实时控制成本费用的支出。日常采购注意选择优质供应商，构建长期合作关系，尽量降低采购及物流成本。另外在应收账款控制方面，医药企业可创建用户信用评价机制，通过评估客户信用水平，更好地管理应收账款，防止坏账发生给企业带来损失。
关键词：R&D 风险投资 退出方式 医药产业 高新技术产业
有大部分研究中将风险投资作为风险企业初创时期的权益资本，事实上风险投资不仅可以作为企业的初始资本，也是研发活动重要的融资来源。然而，目前从R&D角度考虑风险投资退出的研究较为少见。此外，风险投资选择何种方式退出是多种影响因素综合作用的结果，且这些影响因素相互之间的关系较为模糊，采用特定的分级标准具有一定的局限性。基于这一现状，本文以医药产业为例，在分析研发融资与风险投资退出的关系基础上，结合产业发展、R&D及风险投资现状，运用模糊综合分析法，建立评价模型，研究R&D风险投资退出的最佳方式。
一、医药产业研发融资与风险投资退出的动态系统化分析
（一）医药产业研发融资的特点分析
第一，资金需求量大。研发是药品开发的关键环节，需要投入大量的资金。第二，持续周期长。开发一种新药的周期较长，一般需要10年左右的时间，这也决定了其融资成本将高于其他产业。第三，融资风险高。医药产业技术研发及成果转化失败率较高，这使得投资机构无法判断投资风险是否在其风险承受范围之内，导致医药企业融资比较困难。第四，高投资回报。研发技术一旦由产业化阶段转为现实产品，将迎来确定的消费市场、高额的附加值、垄断的市场份额以及高额的利润，这就决定了医药企业有必要通过多种方式和途径扩大融资规模。
（二）风险投资是医药产业研发融资的重要来源
从投资行为的角度来看，风险投资属于一种将资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，其投资对象多为处于创业期的中小型企业，而且多为高新技术企业。投资期限至少为3年至5年以上，投资方式一般为股权投资，通常占投资企业30%左右股权，而且不要求取得控股权，也不需要任何担保或抵押。风险投资人一般会对被投资企业以后各发展阶段的融资需求予以满足。当被投资企业增值后，风险投资人通过上市、收购兼并或其他股权转让方式撤出资本，实现资本的增值。风险投资的上述特征及优势与本文所分析的医药产业研发融资体系特征有诸多吻合之处，风险投资作为医药产业研发融资的重要来源，对激发我国医药产业的创新能力，推动整个医药产业的发展具有重要的意义。
（三）风险投资退出影响医药产业后续研发融资能力
研发融资是风险资本进入风险企业的途径之一，该途径与风险投资退出分别位居一项研发活动的首尾，研发融资与风险投资退出之间存在着动态系统化的关系。风险投资的目的是为了在风险资本退出时，获得超额收益。如果风险投资者无法寻觅到风险资本流动出口，不能使风险资本顺畅退出，其所获得的收益将会大打折扣。此外，风险投资退出所实现的收益具有示范性，如果获得了高额报酬，已有的、潜在的风险投资者均会积极的投资该产业，从而使得该产业的后续研发资金得到了一定程度的保证。因此，为了保证产业研发资金充足，风险资本获得高额收益，完善的退出机制以及合理的退出方式是关键所在。
二、医药产业R&D风险投资退出方式的模糊综合评价
（一）评价因素集和评语集的确定
按照模糊综合评价模型程序，本文将评估因素分为三个层次，评价因素集U=U1，U2，U3=医药产业影响因素，R&D影响因素，风险投资影响因素。其中U1=U11，U12，U13，U14=利润，税收，新增加固定资产，新开工项目，U2=U21，U22，U23，U24，U25=新产品开发经费支出，R&D经费内部支出，R&D人员全时当量，拥有发明专利数，研发机构数，U3=U31，U32，U33，U34，U35=管理风险资本总量，项目经营时间5年以上，新募集风险资本总量，投资规模，投资强度。设立评语集V=V1，V2，V3，V4=优，良，中，差，相应得分分别为95，80，65，50。若最后综合得分为优秀，则医药产业R&D风险投资退出可采用IPO方式以实现资本增值最大化；若最后综合得分为良好，则使用股权转让或IPO方式；若最后综合得分为中等，则风险投资退出可考虑股权转让方式；若最后综合得分为差，则可采用清算方式实现退出。
（二）构建隶属度函数
为使研究具有普遍性，本文以医药产业2008-2011年的数据来预测适合风险企业的退出方式。本文以医药产业影响因素中利润指标为例，构建如下隶属度函数：
2008-2011年医药产业平均利润U11为1 181亿元，根据隶属度函数计算可得，V1（U11）=0，V2（U11）=0.555，V3（U11）=0.445，V4（U11）=0。同理可得到其他指标的隶属度函数，其结果如表1所示。
（三）评价指标权重的确定
根据变异系数法，本文以医药产业经营影响因素、R&D影响因素及风险投资影响因素各指标2000-2011年的指标值为基础确定权重，第二层指标权重确定结果为三者同等重要，具体如表2所示。
（四）模糊综合评价的计算
医药行业经营状况模糊评价结果为：
B1=（0.303，0.274，0.291，0.132）
■=（0，0.549，0.451，0）
R&D方面模糊综合评价结果为：
B2=（0.238，0.225，0.183，0.278，0.076）
■=（0，0.583，0.417，0）
风险投资方面模糊综合评价结果为：
B3=（0.182，0.079，0.150，0.289，0.300）
■=（0.082，0.643，0.275，0）
模糊综合评价二级综合计算为：
B4=（1/3，1/3，1/3）
■=（0.027，0.592，0.381，0）
由此可计算出综合得分T=0.027×95+0.592×80+0.381×65+0×50=74.69。
（五）结果分析
通过上述计算，根据最大隶属度原则，可以得出以下结论：从经营方面情况来看，医药产业的经营效果良好。从R&D方面情况来看，医药产业R&D状况良好，但与优秀R&D状况距离较大，说明R&D水平仍有较大提升空间。从风险投资本身发展情况来看，医药行业发展情况较好，但也与优秀发展状况存在较大距离，说明还应对风险投资业的发展予以进一步的加强和重视。综合评价结果74.69分属于中等水平，与优秀评价结果分数相距较大。因此，医药产业可以采用股权转让方式实现风险资本的退出，这一结论也基本上与我国目前风险投资退出的现状相吻合。
三、相关政策建议
（一）选择合适的股权转让时机
股权转让作为风险投资常见的退出方式，其税务处理也是关系到风险投资收益的一个重要内容。近年来，国家税务总局针对企业股权转让的税务处理了一系列规范性文件。但是，这些文件并未较好地解决股权转让收益的纳税问题。2007年2月，国家税务总局、财政部联合下发的《关于促进创业投资企业发展有关税收政策的通知》规定，“创业投资企业采取股权投资方式投资于未上市中小高新技术企业2年以上（含2年），凡符合规定条件的，可按其对中小高新技术企业投资额的70%抵扣该创业投资企业的应纳税所得额”。但该规定对创投企业自身以及被投资企业的条件要求都非常严格，在实际中满足优惠条件具有一定的困难。因此，创投企业需要在实务操作中进行税收筹划，合理地降低税负，尽可能选择股权转让的最佳时机，例如可在利润分配完成后再进行股权转让。
（二）完善产权交易市场
产权交易市场经过多年的发展已日益规范，信息和披露等网络体系、交易规则也已经得到了程序化。尽管如此，我国产权交易和转让中仍然存在着较多问题，例如体制政策约束，市场、信息及中介发育不全，人才缺乏和产权交易不规范等。这些问题的存在都会使风险投资以股权转让方式退出不畅或使其收益有所损失，从而不利于风险投资的顺利退出。因此，完善产权交易市场风险投资业的发展具有重要意义。
（三）积极完善相关法律法规
股权转让是我国现阶段风险资本退出最适宜的方式，但是也存在着诸多法律障碍，从而导致风险投资以股权转让方式退出并不顺利。例如，《公司法》规定管理层的董事、监事和经理在任职期间内不得转让所持有的股份，不利于激发管理层和核心技术人员的积极性。对于股票期权计划中的股票来源和资金来源两方面内容，现有政策和法律也尚未进行明确和具体的规定。此外，企业家是否能够购买自己的公司，是否存在例外条例以及是否存在持股数量上的限制；如何保证股东和雇员的利益，在信息披露方面应做何规定，收购后的公司承担何种义务，管理层个人经济问题中存在的风险，信息披露的道德风险以及企业可持续发展的风险等，也都是需要在立法层面予以明确的重要问题。X
参考文献：
