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关键词：金融系统；债券投资；利率风险
自2013年“钱荒”事件以来，中国央行持续采取宽松的货币政策，尤其2015年面对股市暴跌，央行连续出台降准、降息政策，债券市场收益率得到较大幅度下降，造就了2014—2016年的债券牛市。伴随债券牛市行情，我国农村商业银行的债券投资业务取得了巨大发展。2014—2018年，我国农村商业银行债券托管余额年均复合增速达到41%，尤其是在2015—2016年，伴随利率快速下行和同业业务的迅猛发展，众多农商行进入债券市场，债券托管量的年增速均在50%以上。截至2019年12月末，我国农村商业银行债券托管余额合计达5.96万亿元，占中债登及上清所合计债券托管量的6.82%。
二、中小银行债券利率风险计量存在的问题
（一）利率敏感性缺口分析
资产、负债的重新定价是利率风险形成的主要原因。在其他因素不变的基础上，银行由于表外业务利率、资产、负债、期限不同，或者因货币政策因素以及标准化资产二级市场波动原因导致资产、负债利率发生变动，导致的净利息收入和经济价值随市场利率波动而减少的风险。利率敏感性缺口测算利率风险最为原始的方法。当一段时间内到期资产大于到期负债，资产超过负债的部分，即为资产敏感性缺口，此时到期资产释放出来的资金有了重新配置资产的需求，而市场利率决定了配置资产所能带来的未来收入，此时的利率上升或是下降都将对资产收益造成影响。同样，如果一段时间到期负债大于资产，则形成了负债敏感型缺口，要重新从市场融入资金以保障资产的稳定，市场利率的变化将造成负债端成本的变化，引起净利润的变化。如果一段时间资产和负债到期规模相当，为利率敏感性中性，资产配置收益与负债成本相当，对净资产影响不大。
（二）管理机制不严格
在流动性适当宽松的情况下，银行间市场资金价格处于较低水平，银行、券商、基金公司为了增加收益会选择增加杠杆倍数来配置债券资产，债券利率大概率会逐步下行并维持较低水平，如“钱荒”之后的2015年、2016年我国执行宽松的货币政策，造就了自2014—2016年底的债券牛市；2018年、2019年，在稳健宽松的货币政策下，债券收益率同样大幅下行，债市仍然是金融机构资产配置的“宠儿”，给予债券持有者带来较大收益；而在银行间市场流动性紧张的情况下，金融机构未来维护自身流动性，被迫压降杠杆，抛售资产，债券利率随即会出现明显上升。2013年和2014年“钱荒”事件，以及2016年末和2017年金融强监管、去杠杆阶段，债券收益率均在短期出现了较大幅度上升，对于债券投资者而言，持仓面临较大损失。因此我国的债券持有结构注定了银行间拆借市场Shibor对于债券利率的影响最为显著。并且从实证结果可以看出Shibor对国债利率的风险影响是正向的和理论分析是一直的。黄金和债券一样是避险资产，黄金价格主要受供需关系、国际局势、美元指数等因素影响，黄金价格和债券价格更多的受国际局势突变、美元指数变动影响，作为避险资产，二者在收到不稳定因素影响时，变化趋势趋于相同。股市和债券市场通常会显现出“跷跷板”效应，市场资金就像流动的水一样，而股市和债市作为吸收投资资金的两个“蓄水池”，水是流动的，投资者的钱也是一样，一般而言，投资者为了追求投资收益会将资金配置成各项资产，在股市不好的时候，投资者会将钱从股市抽出并流入债市或者商品市场，当预计债市不好的时候会将钱抽出来流入股市或者商品市场，因此，股票市场和债券市场通常会表现出“跷跷板”效应。
三、目前中小银行债券投资业务市场风险控制的主要方法
（一）确立债券投资风险偏好及策略
在每年年初中小银行根据年度战略目标和经营计划，结合监管要求和资本目标，确定年度风险偏好，风险偏好的不同采取的投资策略也不同，承担的风险也不同。风险偏好高的银行，债券投资上主要以交易为目的，通过对债券利率趋势的预判，大规模进行债券买卖交易，以赚取债券交易差价，快速收取价差收益，此种策略对交易者的预判能力要求较高，方向看对的情况下收益颇丰，一旦方向看反，损失也会较大，属于风险性较高的交易策略。考虑到安全性，盈利能力和流动性的统一性，中小型银行的风险偏好总体上是稳健的。风险偏好低的银行，在债券投资方面一般把债券投资作为固定收益资产看待，一般情况下不以交易为目的，在债券利率较高的情况下买入债券，然后放在持有至到期账户，赚取持有期利息收入，不在二级市场交易，不关心购入后的债券利率变化情况。此种策略风险性最低，但是在考虑机会成本的情况下，在债券利率较低情况下配置债券，会出现较大浮亏情况。投资业务策略和战略规划是在历年发展的基础上，深入分析国内外经济政治形势和监管环境的基础上制定的，在一定期限内应保持稳定，但出现国际金融形势发展变化、国家重大经济决策出现调整、经济目标转变、货币政策转向、监管出现重大变革、本行经营出现重大变化的情况下，战略规划也必须随着调整，避免造成偏离风险偏好的状况出现。此外，为了更好地防范利率市场风险，有效减少机会成本损失，降低资金时间成本损失，更加合理地进行期限错配、调整久期结构，中小银行必须规范交易账户与银行账户的划分，将以交易目的投资的资产放在交易账户中，一般将短期交易目的资产放在交易性金融资产科目中，中长期波段交易的资产放入可供出售金融资产科目中，以获取利息收入为目的的债券资产放入持有至到期资产科目中，债券投资策略可体现在债券账户的分配上。
（二）建立中小银行债券投资监督机制
相对于资产规模小，业务发展处于初步阶段的中小银行而言，国有大行以及全国股份制银行持有几千亿规模的债券资产，股份制行有着完善的分析计量系统，拥有庞大的技术团队支持，所以中小银行可以学习、借鉴、开发或是直接引入相关债券利率风险计量预警系统，并在系统中引入各类利率风险计量模型，021/09期能够每日对债券持仓的利率风险情况进行计量分析，并可实现对利率风险情况的预警，以此达到更好的防范债券利率风险的目的。为了更好地落实风险偏好，实现年度发展目标，本行将风险偏好指标详细分解成各项主要风险的限额管理指标，以便相关业务条线和风险归口管理部门能够及时防控风险。各项指标的限额值均是根据风险偏好的预警值测算得出，当相关指标限额被突破时，可能出现偏离风险偏好的情形。银行业务发展和战略规划是在历年发展的基础上，深入分析国内外经济金融形势和监管环境的基础上制定的，在一定期限内应保持稳定，但出现国际金融形势发展变化、国家重大经济决策出现调整、经济目标转变、货币政策转向、监管出现重大变革、本行经营出现重大变化的情况下，战略规划也必须随着调整，因此会造成偏离风险偏好的状况出现。
参考文献
[1]曾华，祝开元.我国国债市场化改革与市场基准利率[J].东北大学，2016(6):426-429．
[2]戴志敏.我国银行间债券市场的发展、现状及作用[J].现代商业，2018(28)：20-21.
关键词：资产负债管理 商业银行债券投资
1.我国商业银行债券投资现状
近年来，我国债券市场发展迅速，截至2012年底，债券市场托管总量达到26.56万亿元，同比增长16.75%。随着债券市场的快速发展，商业银行作为债券市场的主要投资者，其债券业务规模也在近几年取得高速增长。截至2012年底，商业银行债券托管量为16.6万亿元，较2011年增持1.97万亿元，同比增长13.39%；商业银行持有债券占比65.33%，是债券市场最大的机构投资者[1]。目前，部分大型商业银行债券资产规模已达到其自身总资产规模的20%～30%，如工商银行2012年债券投资规模占总资产比重为22.68%[2]。
2.商业银行债券业务对银行资产负债管理的影响
资产负债比例管理是商业银行经营管理的核心，是商业银行作为高负债企业，对其资产和负债的期限、结构、利率水平等进行的匹配和协调，从而保证银行经营的安全性、流动性和盈利性。在银行经营的“三性”中，流动性又是商业银行资产负债管理的基本要求。债券资产属于银行资产，自然属于商业银行资产负债管理的对象，因此，债券资产管理与银行整体的资产负债管理息息相关，互相影响。
2.1债券市场在商业银行资产负债管理中的积极作用
对商业银行而言，其资产主要为存款准备金、备付金、贷款和持有债券。从三性的角度出发，商业银行参与债券市场较之贷款具有更好的流动性，较之现金具有更高的收益性，因此商业银行进行债券投资业务增加了商业银行资产的安全性和流动性。债券投资业务为商业银行经营资产多元化提供了选择，优化了资产配置。债券回购业务高度的融资便利提供的高度流动性，为商业银行降低资金备付率创造了可能。债券回购业务为商业银行提供了灵活的负债管理手段，改变了银行负债手段单纯依靠吸收存款的局面，提高了整个银行经营的效率。此外，由于银行间债券市场较早实现了利率市场化，银行通过参与债券市场业务可以对市场利率的一般规律和风险特征有了一定了解，为在以后金融市场的完全利率市场化环境下加强资产负债管理积累了宝贵经验。
2.2债券市场给商业银行资产管理带来的问题
对于商业银行来讲，如何判断债券资产与自身资产负债状况的匹配程度认识比较模糊。由于我国商业银行资产负债管理起步较晚，且对资产负债比例管理的重视不够，往往只是将其作为参考和应对监管当局的工具，并没有真正发挥其调配流动性，调整资产负债动态平衡的作用。相较于银行传统资产负债业务，商业银行债券投资业务往往受制于银行的流动性管理，商业银行多数情况下被动地利用银行剩余资金进行投资，而并未将其上升到资产负债管理的高度加以管理。此外，有一部分中小商业银行在追求债券盈利性的情况下，忽视了债券的流动性和安全性，面临着利率风险和市场风险，手中持有大量低利率的长期债券资产的商业银行，其风险并不亚于贷款迅猛增长带来的风险。
3.商业银行债券投资资产负债管理策略
为发挥债券投资在商业银行资产负债管理中的积极作用，解决债券投资给商业银行资产管理带来的问题，商业银行有必要将债券资产管理作为资产负债管理的重要组成部分，定期进行分析，以判断债券资产是否会成为整个商业银行的潜在风险，从而及时调整资产结构，对相关部门加以适当和必要的控制，确保商业银行得以理性进行债券投资。商业银行可以考虑采取期限配比、免疫策略以及混合策略三种技术手段对债券资产进行管理。
3.1期限配比策略
债券作为商业银行的一项资产。可以通过计算资产和负债的期限和数量并进行互相轧差得出详细的资金数量和期限。然后通过期限配比，找出最合适的债券投资。具体做法是：利用计算机综合业务系统先取出具体定期存款、贷款和债券的期限、数量情况，再将负债项目中短期应付款项视为立即到期项目，活期存款按一定比例折算为永远不会到期的负债（正常银行的活期存款总是保持一定比例的年增长），资产项目中一级准备金视为扣除项目，通过负债资产互相轧差得出详细的可以使用的资金数量和期限。资金数量就是商业银行在债券市场新增债券的限额，资金期限结构就是新增债券资产的期限结构。
3.2免疫策略
免疫策略构造这样一种投资组合，以至于任何利率变化引起资本损失（或利得）能被再投资的回报（或损失）所弥补。免疫之所以能够避免利率波动的影响，原理在于一只给定久期的附息债券可以精确地近似于一只久期相同的零息债券。因此，商业银行可以根据自身资产负债情况，利用缺口管理各类债券资产，并通过考虑自身银行的整体存款久期和贷款久期，从而得出债券资产组合应达到的久期，才能在银行间债券市场下跌时有最小的风险。其较期限配比的优点是：它不但考虑了资产负债在期限上的匹配，而且考虑了在利率变动的情况下，通过构造组合，确保偿付各种期限的多种债务。具体做法：计算得到负债的总久期和贷款的总久期，将资金数量作为权重，进而得到债券组合应当达到的久期值。同时我们将负债的现值减去贷款的现值还可以得到债券组合的合适现值。当我们在久期和净现值两方面满足资产负债的匹配条件时，我们就可以获得在收益率曲线平行移动时免疫风险最小的组合。
注释：
[1]中国债券信息网
[2]《中国工商银行2012年年报》
参考文献：
[1]邓洪《商业银行资产负债期限结构的错位与债券业务创新》，[J]《海南金融》2005年第9期
【关键词】风险识别；风险评估；风险政策
债券投资风险是指预期收益变动的可能性，债券投资风险是普遍存在的，债券投资管理的实质就是对风险的管理。但目前商业银行债券业务风险管理仍不成熟，建立高效的风险识别、风险评估和风险处理系统是商业银行债券投资风险管理的核心，管理风险已经成为债券投资业务的基础。
一、商业银行债券投资风险识别
债券的主要风险形式有系统风险和非系统风险，我国商业银行债券投资市场为银行间债券市场，因此面临的风险主要有以下几种：市场风险、流动性风险、购买力风险和操作风险，其中市场风险中的利率风险是最主要的风险。
（一）市场风险
市场风险指因利率、价格、汇率等的变动而导致价值未预料到的潜在损失的风险。外资通过进入银行间债券市场投资债券的规模较小，汇率变动引起的风险难以充分体现，因此我国商业银行债券投资的市场风险包括利率风险、价格波动风险。
利率风险是指利率的变动导致债券价格与收益率发生变动的风险。大多数债券的票面利率是固定不变的，当市场利率上升时，债券价格下跌，使债券持有者遭受损失。因此，投资者购买的债券离到期日越长，则利率变动的可能性越大，其利率风险也相对越大。
债券市场价格波动，既给债券投资业务带来了机遇，也为投资带来一定风险。我国债券市场的产品定价偏离合理价值造成波动，具有较高的不确定性。目前市场状况下，债券的宽幅波动更多源于很多机构对于后市的预期的趋同性，债券价格出现较大波动，风险进一步集聚。以交易为目的的的债券短期买卖中，价格波动引起的风险更为突出。
（二）流动性风险
流动性风险是指投资者在短期内无法以合理的价格变现的风险，对于我国商业银行债券投资的流动性风险而言，主要为产品流动性风险，即由于市场交易不活跃而使得金融机构无法按照公允的市场价值进行交易而导致损失。
衡量银行间债券市场流动性，一方面要看资产变现的能力，即在价格不产生较大波动的前提下，能否大量出售各种期限的资产；另一方面，融资效率也反映了流动性风险大小，即能否快速融入或融出各种期限的资金。债券资产变现缓慢，存在一定的流动性风险。
（三）购买力风险
购买力是指单位货币可以购买的商品和劳务的数量，在通货膨胀的情况下，货币的购买力是持续下降的。债券是一种金钱资产，因为债券发行机构承诺在到期时付给债券持有人的是金钱，而非其他有形资产。债券发行者在协议中承诺付给债券持有人的利息或本金的偿还都是固定金额，回报金额不会因通货膨胀而有所增加，但是通货膨胀的发生，债券持有人从投资债券中所收到的金钱的实际购买力越来越低，甚至有可能低于投资金额的购买力。通货膨胀剥夺了债券持有者的收益，使得投资者面临购买力下降的风险。
（四）操作风险
操作风险被巴塞尔新资本协议纳入资本监管的范畴，操作风险成为风险管理的重要方面。商业银行债券投资业务中操作风险的来源主要有两个方面：技术层面和组织层面。商业银行债券投资操作风险是主要是由于内部操作过程错误、内部监控系统失灵等因素导致的损失。常见的有管理决策者判断失误，交易人员的不规范操作及投资分析所采用的方法错误等造成损失。总而言之，操作风险来源于技术和组织两个层面，监管漏洞以及技术失误，以至于没有在适当的时间采取相应措施，导致发生损失。
二、商业银行债券投资风险评估
近年来，债券资产成为我国商业银行资产的重要组成部分之一。目前我国的债券市场仍为国家信用主导，商业银行投资的债券也几乎是信用风险为零的国债和政策性金融债券占绝对优势，这类资产令银行规避了信用风险，但却必须承受由市场化利率波动带来的巨大的利率风险，出于对利率风险习惯性的忽视和巨大的信用风险监管压力，不少银行加大债券投资而严格限制信贷投向，因而出现利率风险替代信用风险的倾向。接下来以工商银行为例分析我国商业银行债券投资中存在的风险。
（一）工商银行债券投资现状
2011年国际国内宏观经济和金融环境复杂多变，工商银行投资净额39，159.02 元，比上年末增加1，836.34 亿元，增长4.9%。表1为工商银行2011年末投资结构：
表1 人民币百万元，百分比除外
项目 2011 年 2010
金额 占比（%） 金额 占比（%）
债务工具 3，911，633 99.9 3，727，086 99.9
非重组类债券 3，402，795 86.9 3，322，915 89
重组类债券 397，996 10.2 402，321 10.8
其他债券工具 110，842 2.8 1，850 0.1
权益工具 4，269 0.1 5，182 0.1
合计 3，915，902 100 3，732，268 100
由表1可以看出非重组类债券34，027.95 亿元，比上年末增加798.80 亿元，增长2.4%。非重组类债券占投资的绝大部分，其中非重组类债券又可以按发行主体和剩余期限两种标准划分，其结构分别为表2、表3所示：
表2 人民币百万元，百分比除外
项目 2011 年 2010年
金额 占比（%） 金额 占比（%）
政府债券 858，194 25.2 728，399 21.9
中央银行债券 682，676 20.1 1，184，717 35.7
政策性银行债券 1，318，582 38.6 977，903 29.4
其他债券 543，343 16 431，896 13
合计 3，402，795 100 3，322，915 100
表3 人民币百万元，百分比除外
剩余期限 2011 年 2010
金额 占比（%） 金额 占比（%）
无期限 391 0.0 6884 0.2
3个月内 96，420 2.8 351，405 10.6
3至12个月 498，240 14.6 719，339 21.6
1至5年 1，868，781 55.0 1，453，337 43.8
5年以上 938，963 27.6 791，950 23.8
合计 3，402，795 100 3，322，915 100
表2显示从发行主体结构上看，政府债券增加1，297.95亿元，增长17.8%，中央银行债券减少5，020.41亿元，下降42.4%，政策性银行债券增加3，406.79亿元，增长34.8%，其他债券增加1，114.47亿元，增长25.8%。结构的变化是由于报告期内央票到期，工行相应调高对政策性银行债券、政府债券以及优质信用债券的投资力度。
表3表明从剩余期限结构上看，1年以内期限档次的非重组类债券减少4，825.77亿元，下降44.8%，占比下降15.0个百分点，1至5年期限档次的非重组类债券增加4，154.44亿元，增长28.6%，占比上升11.2个百分点，5年以上期限档次的非重组类债券增加1，470.13亿元，增长18.6%，占比上升3.8个百分点。由于债券收益率曲线发生变化，工行调整投资策略，加大对中长期债券投资力度。
2011年末工商银行持有的最大10只金融债券净额为1374.50亿元，占投资总额的3.5%，10只最大债券中只有2只为中期债券，其余8只为长期债券。
（二）商业银行债券投资风险分析
商业银行持有的债券由80%以上都是国债和中央银行债券、政策性银行债券，面临的信用风险比较小；其持有的最大的十只债券综合占总比为3.5%，因此面临的集中风险比较小。从剩余期限来看商业银行债券投资的风险状况为：
第一，我国商业银行目前持有大量低利率国债和中长期债券，且多数是在利率下降期间购入的，隐藏着巨大的利率风险：低利率国债在收益率曲线水平上移时将发生巨额亏损，在当前利率上升的趋势下，持有大量低票面利率国债令银行可能蒙受巨大的机会成本损失，在国债收益率超低时购入的国债则令银行蒙受巨大的国债贬值风险。中长期债券资产在收益率曲线变陡时蒙受巨额损失，收益率曲线变陡意味着中长期利率大幅上升，银行债券资产价值因而大幅下降。由于我国债市供求结构不平衡，流动性弱，长债短炒现象严重，债券收益率曲线扁平。随着债市的不断健全，收益率曲线回归理性是必然，却会给持有大量中长期债券的银行带来巨大损失。
第二，商业银行债券投资中存在着严重的流动性风险。一方面银行持有的债券期限为1-5年的债券占55%，5年期以上的债券占比也高达27.6%，持有大量的中长期债券会减弱银行资金的流动性；另一方面债券资产与银行存款的期限结构不匹配，活期存款占存款总量的比重不断增加，而商业银行债券投资的资金来源重活期存款占有较大比重，再加上占债券市场中主体地位的国债和金融债都以中长期债券为主，商业银行存款久期短于债券组合久期，资金来源与运用的期限结构错配，促使商业银行的债券投资组合面临较高的流动性风险。
另外，商业银行债券业务的风险管理往往还沿袭着利率产品的管理方式，风险管理的意识和能力尚不完善，部分银行在管理政策上有所欠缺，甚至存在真空地带。部分银行尚未针对债券业务建立起完善的管理制度、独立的决策流程和授权机制、以及与之配套的债券投资政策、债券投资管理办法、债券投资分类管理办法等风险管理政策，缺少对资金规模、资金成本、久期、可投资产品的范围、期限、风险限额、集中度及资本等有关指标的规定和管理。
三、商业银行投资风险管理政策
在商业银行债券投资业务风险识别、评估与分析之后，银行要综合考虑债券投资面临的风险的性质与银行风险承受能力和风险管理要求等，选择合适的风险管理策略，在制定风险处理策略主要考虑以下四个方面的因素：可规避性、可转移性、可缓解性和可接受性。对债券投资进行风险管理就是制订并实施风险处理计划，具体的处理方法有风险规避、风险保留和风险转移。
风险规避是银行考虑到债券投资风险所导致的损失很大时，主动放弃或终止投资方案以避免风险所导致的损失，这是一种彻底的风险处置技术。在进行债券投资中，风险规避的具体操作有：在进债券投资品种选择时剔除风险大的产品，或者交易操作中严格限制以避免风险暴露的发生。一般地风险较大无法承受或风险与收益不匹配时应避免投资该产品，比如企业债券；中长期利率处于上升通道中，应避免增加长期债券资产的配置；风险较为复杂或需要十分专业的知识和技术，超出了银行现有的风险管理能力时应采取规避策略。
风险保留，对于那些无法回避又不能转移的风险，银行只能接受并采取相应的措施来吸收和抵御。通常银行在债券投资过程中面临的风险极其复杂，很难向第三方转移，或者银行为了获得可能带来的收益而必须承担一定风险时采取风险保留政策，最常见的是高现金流短的期融资券需要承受一定的信用风险，或者在从事债券短期交易时面临着价格波动风险。
风险转移是商业银行债券投资时面临着无法回避或不易回避的风险，但自身管理这类风险的能力又非常有限，或者可以管理这类风险比同业其他银行相比无优势时，可以采用担保或保险或金融创新的方式让更多的主体来分担风险，从而减少商业银行所承担的风险，衍生产品的产生与发展，为商业银行债券投资的风险转移提供了有效的手段。
商业银行债券投资决策应以宏观经济走势预测为前提，制定合理的投资计划，以完善的风险管理系统为指导，有效地监控投资风险，及时恰当地调整投资策略，以收益尽可能大、风险尽可能小为原则，实现商业银行债券投资目标。
参考文献：
[1]王春峰.金融市场风险管理[B].天津大学出版社，2001（02）.
[2]卢遵华.我国债券市场价格波动的均衡与因果分析[J].债券市场研究，2005（01）.
[3]邹宏元.文博.商业银行国债风险管理[J] .财经科学，2007（03）.
关键词: 商业银行战略 城市商业银行 利率互动 理财产品 金融创新
中图分类号: F830.573 文献标识码: B文章编号: 1006-1770(2008)07-060-04
“利率互动型”理财产品其本质是一种收益增值产品（Yield Enhancement Products），是指结合了银行债券和固定收益保本型理财产品的金融衍生产品，其收益与产品中所规定的银行债券的利率挂钩并互动，同时利用保本型理财产品降低客户财务成本，转移银行债券资产风险。即运用利率产品与传统理财业务相结合的一种创新理财产品。
一、对银行债券“利率互动型”理财产品开发的构想
银行债券“利率互动型”理财产品，其挂钩的是城市商业银行持有的、有固定收益的中长期“银行债券”和其他金融机构保本型金融资产（包括保本型理财产品、信贷资产、银行债券等）的金融衍生品，其本质是与利率走势相挂钩的理财产品。对于城市商业银行而言是一种利用存量债券资产资源和风险对冲原理设计的低风险高收益金融衍生产品，对于客户而言则是银行间债券交易和“杠杆”放大原理设计的高风险、高收益的金融理财产品。其既适合政务类或对公类客户，同时也适合风险偏好和收益预期较高的高端优质客户。具体的产品组合、操作流程、风险管理和预期收益图示为：
图1说明：
（1）客户向银行缴纳银行债券“利率风险保证金”，覆盖利率波动对银行债券市值损失的风险，银行冻结客户利率风险保证金。
（2）客户向银行支付高于银行债券利息收入的手续费（开放式“利率互动型”理财产品可以选择后收费；封闭式“利率互动型”理财产品则选择前收费。“利率互动型”理财产品封闭还是开放取决于挂钩保本型理财产品的协议约定），与银行签订银行平仓和划扣风险保证金回购银行债券的授权委托书，购买“利率互动型”理财产品。
（3）银行接受客户购买“利率互动型”理财产品指令，通过银行债券市场抛售所挂钩的银行债券，回笼资金进入资金专户封闭管理，并买入其他金融机构保本型理财产品或银行信贷资产。
图2说明：
（1）保本型理财产品或银行信贷资产收益即期划入客户保证金账户，作为补充保证金，但不允许循环使用买入“利率互动型”理财产品。
（2）对于开放式“利率互动型”理财产品，银行接受客户赎回指令后抛售挂钩的保本型理财产品或银行信贷资产，回笼资金进入资金专户，在约定工作日范围内通过银行债券市场买回所挂钩的银行债券，将盈余资金划入客户风险保证金账户，或根据客户授权委托书约定，将短缺部分资金从保证金账户划扣补足。
（3）对于封闭式“利率互动型”理财产品，产品到期兑付时，银行抛售挂钩的保本型理财产品或银行信贷资产，回笼资金进入资金专户，买入所挂钩的银行债券，将盈余资金划入客户风险保证金账户，或根据客户授权委托书约定，将短缺部分资金从保证金账户划扣补足。
（4）银行与客户结算，扣除银行固定收益和约定的浮动收益，并将保证金和收益兑付给客户。
图3说明：
（1）银行按约定比例收缴并冻结“利率风险保证金”，覆盖“利率互动型”理财产品锁定期内银行债券市场利率异动产生的利率风险；
（2）银行封闭管理抛售银行债券和保本型理财产品或银行信贷资产回笼资金。
（3）保本型理财产品收益即期划入客户利率风险保证金账户，作为补充保证金，但不允许循环使用买入“利率互动型”理财产品。
（4）银行密切监控银行债券市场利率波动，银行债券市值低于止损警戒线时及时通知客户补充利率风险保证金。
（5）客户未按指定时间补充风险保证金，或银行债券市值接仓警戒线时，银行根据客户平仓授权委托书，强行平仓客户保本型理财产品或银行信贷资产，并划转客户利率风险保证金账户资金，通过银行债券市场及时回购所挂钩的银行债券。
图4说明：
银行综合收益率=“利率互动型”理财产品固定收益+保本型理财产品手续费或银行信贷资产价差+协议约定的“利率互动型”理财产品浮动收益+派生存款创利-银行债券利息。
图5说明：
客户综合收益率=风险保证金存款利息收入+保本型理财产品收益+银行债券交易利差收益-银行固定收益-银行浮动收益。
二、“利率互动型”理财产品的可行性实证分析
(一）利率敏感型“利率互动型”理财产品
该类产品挂钩的银行债券应选择长期固定利率债券，适合风险偏好较高、收益预期较高，对于银行债券业务有较高专业水平，能够较准确地判断市场利率走势的目标客户。其利润诉求以赚取银行债券交易利差为主，以保本型理财产品收益为补充。银行的风险控制重点为利率波动风险，故对于客户利率风险保证金的放大效应应采取审慎原则，即给予相对较低的放大比例。
以“2005年记账式(四期)国债”（010504）为例：
2007年3月份央行六个月期存款利率R0为2.79%，9月份央行六个月存款利率R1为3.15%。2007年3月30日“05国债（4）”收盘价P0为107.10元，2007年9月28日“05国债（4）”收盘价P1为93.50元，2008年2月28日“05国债（4）”收盘价P2为99.54元。假定客户风险保证金为2000万元，银行放大效应的比例K为5倍，保本型理财产品年收益率Rp为6%。银行固定收益率R*为6.11%，浮动收益约定为客户利润的20%，银行存款年收益率Rd为2%，保本型理财产品手续费率Rc为3‰，银行债券年固定利率Rc为4.11%。
①在客户利率走势判断正确（如2007年3月30日至9月28日期间）的情况下，设银行的综合收益为∑y1，银行固定收益为Y*，保本型理财产品手续费为Yc，银行浮动收益为Y1(t0,t1)，派生存款创利为Yd，银行债券利息Yb；客户综合收益为∑y2，客户风险保证金存款利息收入为Yr，保本型理财产品收益Yp，银行债券交易利差收益Y2(t0,t1)。
银行综合收益（见公式1）：
由公式1，并代入已知参数，可得出银行综合收益为591.69万元。
客户的综合收益（见公式2）：
由公式2，并代入已知参数，可得出客户综合收益为1128.54万元。
②如果客户利率走势判断错误（如9月28日至2008年2月28日期间），由公式（1）、（2）可算出银行综合收益为312.45万元，而客户综合收益则为-597.5万元，即亏损597.5万元。
从“05国债（4）”的例证分析我们可以得出：对于银行而言，“利率互动型”理财产品属于低风险高收益的金融产品，银行债券利率风险能够有效转移，无论客户对于市场利率的判断准确与否，银行都能够获得较为丰厚的综合收益，银行的收益率大约在3%-6%之间，并且至少高于3%。“利率互动型”理财产品的推出，银行债券收益在原先4.11%固定收益的基础上，能够提高到7%到10%，并且至少高于7%，银行债券资产盈利能力增长了一倍以上。
对于客户而言，“利率互动型”理财产品属于高风险、高收益的金融产品，客户收益高低取决于客户对银行债券利率波动判断，专业能力越高收益越高，风险也相对较低。反之，专业判断能力越低可能投资的风险越大收益越低。客户对利率能够准确判断，相对于客户投入的风险保证金而言，客户收益率可能达到甚至超过60%。但客户如果对于利率判断失误，客户投资损失可能超过30%甚至更高。
(二）利率不敏感型“利率互动型”理财产品
该类产品挂钩的银行债券可选择浮动利率债券（或者银行采取债券组合打包的方式有意降低挂钩债券利率敏感度），适合风险偏好一般、收益预期一般，对于银行债券业务有一定的专业水平，对利率走势有一定判断能力的目标客户。其利润诉求以赚取保本型理财产品收益为主，以赚取银行债券交易利差为补充，甚至是以赚取保本型理财产品收益和承担银行债券交易损失的利差。银行的风险控制重点虽然仍然是利率波动风险，但重点要选择收益较高的保本型理财产品，对于客户利率风险保证金可以提供较高放大比例。
由于该类产品所挂钩的银行债券对于市场利率波动必须具备较强的惰性，意味着在银行债券品种的选择上要以周期较短的浮动利率型债券为主，或者采取不同利率敏感程度的债券组合打包，削弱利率波动对债券价格的影响，降低利率敏感性。由于对银行债券浮动利率或债券组合测算较为复杂，对于该类产品的实证分析需要后续更深入的研究。但在银行实践工作中，利率不敏感型“利率互动型”理财产品的风险把握相对敏感型“利率互动型”理财产品较为容易，收益的预期相应的也略低。故不作精确的实证分析对实际操作没有明显影响。
三、“利率互动型”理财产品对城市商业银行金融创新的启示
（一）“利率互动型”理财产品是金融资源有效整合的“复合型”创新
“利率互动型”理财产品属于金融资源“整合型”创新思维，基于自身金融资源和客户资源现状，激活并满足潜在的金融需求，创新成果更能够有效地转化为现实经济效益，同时也容易形成特色优势。因此，金融资源有效整合的“复合型”创新比单一产品的复制型金融创新更具现实意义。与此同时，“复合型”金融创新符合市场细分原理，可以较好地回避城市商业银行创新型人才储备不足、科技支撑不强大等相对劣势。
（二）“利率互动型”理财产品具有很强的灵活性和适合性
一是对于宏观政策和宏观形势的较强适应性。无论是稳健型还是偏紧型的货币政策，对于不同金融市场所带来的风险和收益存在较大的不对称性，而这种时间或空间上的不对称性恰恰为“利率互动型”理财产品提供了“套利”机会。二是对于客户多元化金融需求的高度满足性。随着社会财富和阶层分化趋势的增大，不同客户的风险偏好出现了较大差异，金融资源组合对于风险的有效对冲、收益的交叉补贴，最终给客户的是一种综合收益率，能够较好地调适和满足客户个性化金融需求。三是金融产品开发的灵活性。“利率互动型”理财产品能够随行就市，适应市场的较快变化，哪个金融市场哪种金融产品存在明显的市场机遇便可以直接挂钩哪种金融市场的金融产品，对于特定市场环境和特定金融需求有较强的应变能力。如“加息通道”可以设计“银行债券―保本型理财产品”利率互动型理财产品，“降息通道”同样可以逆向运作设计相应的理财产品；如基于利率互动可以设计产品，基于汇率互动同样可以设计相应的理财产品。四是对金融资源历史存量的较强认同性。特定的市场环境和特定的发展阶段，银行日积月累的经营过程难免会形成金融资源配置的结构性矛盾。当市场环境发生变化，部分过去属于优势资源的业务或许会成为新一轮发展的累赘，给金融资源的重新配置带来困难。“利率互动型”理财产品依托的恰恰就是银行的存量金融资源，挂钩新的市场机会满足新的市场金融需求。
（三）“利率互动型”理财产品能够解决城市商业银行的突出问题
“利率互动型”理财产品可以提升银行金融资源盈利能力和核心竞争力，规避市场转轨时期利率波动较大的经营风险，缩小银行债券账面价值和市场价值的“缺口”，弥补城商行创新能力不足等问题。同时，“利率互动型”理财产品还将为城商行金融创新注入新的思维：其一，没有出卖的金融资源是产品，已经卖出金融资源同样能够再生资源，金融领域同样也有循环经济概念。其二，资源优势是价值，资源劣势同样也能创造价值。创新并非意味着先破后立，全盘否定过去，也可能在肯定或承认既成事实的前提下进行。其三，经营风险是创新，转移风险同样也是创新，经营风险可以创造价值，转移风险同样也可以创造价值。其四，机会成本也是成本，付出了机会成本同样也应该得到利润回报。其五，时间可以创造价值，时间同样也是风险，时间换空间、空间换时间也是创新。
参考文献:
1.周雪平：《对当前城市商业银行市场经营环境分析》[J] 金融与保险（人大复印资料）2003（3）
2.周雪平：《城市商业银行内部资金转移定价模型构建》[J] 西部论坛 2005（4）
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4.陈黎明：《对城市商业银行金融创新的思考》 [J]武汉金融2002（7）
5.银监会：《商业银行金融创新指引》2006年12月11日
6.唐双宁：《金融创新是商业银行“兵家必争地”》[J]理财周报2008年2月
关键词：债券违约；信息披露；商业银行；混业经营
一、问题提出
随着我国经济转型加快、金融改革深入，实体经济对债券融资这一直接融资渠道的需求快速增长。在金融脱媒与混业经营的趋势下，银行业开展债券承销业务，在拓宽企业融资渠道的同时，也增加了中间业务收入，改善了经营结构。银行作为承销商在资金托管等方面具有优势，但是在债券承销业务外，也与企业就贷款或将资管产品投资于本行发行债券等业务相联系，因此存在道德风险和利益冲突。此外，还可能存在如调查失职、披露不实等问题。本文将分析作为债券承销商的商业银行将面临哪些方面的风险。
本文以A银行承销的B集团私募债发生实质性违约为例，分析债券承销业务中商业银行实行混业经营中所面临的风险。
二、背景介绍
C公司做为农委和建委共同出资设立的企业，自2002年B集团股份制改造后，C公司作为B集团最大股东，实际控制B集团达到54.5%的股权，包括持有20.5%的股权及D公司管理的34%股权。
A银行作为大型股份制银行，自2005年开展债券融资服务以来，已经为超过600家的企业提供跨市场、境内外的债券融资服务，累积发行各类债券超过1500支，融资金额超过11，000亿元（数据来源：A银行官方网站）。A银行担任B集团发行非公开定向融资工具（PPN）的主承销商。
自2016年1月份至今，B集团发行的银行间私募债已发生两期本金违约、四期利息违约，涉及存量债券金额达66亿元，是国内市场债券违约事件中金额最大的（数据来源：和讯网）。该事件发生的起因是D公司撤销股权托管，C公司不再为B集团提供隐性担保，B集团因经营流动性资金不足，并在2015年三季度报告中的资产负债率达到了85%，打破了债券发行中的私募回售条款，投资者进行债权回售，而C公司未提供资金支持。
三、案例分析
（一）优先提起仲裁
2015年9月，A银行作为主承销商发行并购入了5亿元B集团的债务融资工具。2016年3月，A银行向仲裁委员会提起申请，要求B集团支付债务本利及违约金。由《银行间债券市场非金融企业债务融资工具中介服务规则》可知，主承销商具有监督和促进发债企业按时支付债务本金和利息的义务。企业因自身原因无法偿还债务时，若债权人没有进行债务追偿或委托进行追偿，主承销商应履行代为追偿债务的义务。A银行作为债券委员会成员，在未考虑到其他债权人利益的情况下优先追偿债务，保全财产，但未及时向其他债权人披露信息。
（二）买入债务工具的资金来源
A银行作为承销商同时买入了B债券份额。在利率市场化的前提下，金融脱媒明显，商业银行大力发展中间业务及作为中介商的表外业务。在信用债市场快速发展的几年中，商业银行的承销业务和理财业务大多归属于自营业务，由此实现银行利益的最大化。2014年的《关于完善银行理财业务组织管理体系有关事项的通知》中规定，银行自营业务应与代客业务相分离，但是本应由信贷部门进行甄别的风险资产已经转移到了其他投资者手中。
（三）收贷和停止授信
此外，多家贷款银行对B集团实行提前收贷，部分银行停止了对B集团进行授信。这使得B集团财务状况进一步恶化，也是发生债务违约的因素之一。
四、启示建议
商业银行作为债券的主承销商，其风险主要在于两个方面，信息披露的真实性和及时性，银行在混业经营中的利益冲突。
（一）承销商在信息披露方面的缺陷
2015年，我国共发行信用债达12.73万亿元，增长率为69.67%（数据来源：Wind资讯）。信用债市场迅速发展，但信息披露制度却尚不完善。
通常债券公告由承销商行企业进行披露，然而主承销商相对于企业自身的信息来源是滞后的，这就造成债券信息披露不及时及不准确的问题。对于投资者来说，债券违约前的信息披露的预警作用减弱，债券发生违约之后便不存在有序处置的程序和机制。
在发达债券市场中，对于信息披露作出了严格的要求。债券募集说明书需严格披露频率、渠道、披露事项和豁免条款等；所有的律师及中介机构和承销银行都需要参与尽职调查；募集说明书需由发行人律师进行起草，由主承销商的律师和主承销商共同审阅，起到交叉检查的作用。如果债券出现违约，投资者有理由认为存在信息披露不全或存在误导性，那么投资人可以要求上述主体中任意一方承担赔偿责任。国内债券市场的募集说明书目前由主承销商进行起草，其中对风险来源的披露约束机制不健全，使投资者不能有效甄别风险。
近日来，央行、证监会等相关部门密切监督债券市场信息披露中存在的问题，将制定公司信用债券市场的信息披露规定，同时，也对评级机构等中介机构采取一定的约束机制，保证披露信息的准确真实。监管部门应出台投资人保护的相关条例，针对实际控制人变更和重大资产转移等风险事件，规定具体披露要求，完善投资者保护机制。
（二）银行混业经营的利益冲突
商业银行债券承销业务中，银行通常扮演多重角色，担任债券主承销商的同时，银行资管产品可以购入本行承销的债券，同时银行可以作为企业的贷款人，这将导致作为承销商的商业银行的风险难以控制。
在经济下行的压力下，许多资金紧张的企业发行债券的主要目的在于归还贷款。B集团发行的债券中，债券募集说明书载明60%的募集资金用于归还贷款。银行出于收回贷款的目的可能放宽发债标准，这存在严重的利益冲突和道德风险，银行间接把信贷风险转移给了债券投资人。
债券具有融资成本低的特点，同时，与银行信贷具有抵押物和健全的不良资产处置方式不同，企业债偿债保障机制不健全，诉讼程序复杂漫长，使得投资者处于弱势地位。
债市投资价值的扭曲也与银行对债市深度参与有极大关联。对于投资人来说，企业是银行的债务人，银行买入债券表明发债企业不存在违约风险。对于银行来说，一方面给企业提供贷款，同时掌握企业存款，另外一方面兼行企业发债，此外，主承销商也会买入本企业承销的私募债，这存在极大的非市场化定价风险。
为了保护债权人的合法权益，避免债券违约事件的发生，不仅需要完善债券市场的信息披露制度，同时需要建立严格的风险隔离制度。
1.商业银行债券承销业务与传统信贷业务的风险冲突。承销商应完善商业银行承销业务组织管理体系，承担和履行勤勉尽责义务，建立相应的项目责任人机制，勤勉尽责义务的监督主体为市场，禁止随意将信贷风险转化到债券市场。
2.商业银行债券承销业务与资产管理业务的风险冲突。商业银行应履行受托人义务，禁止用理财资金买入本行发行债券间接实现刚性兑付，应对理财产品购买的品种和比例进行限制。
美国华尔街上那些拥有着百余年发展历史的投资银行在此次全球金融海啸中扮演了“肇事者”的角色，它们借用各种复杂的金融工具进行杠杆融资，其运作手法可谓是层出不穷，并最终酿成了此场一波未平一波又起的金融海啸。投资银行在美国长期游离于监管体制之外，它们知道早晚要出事却仍继续一意孤行、为所欲为的行为，充分显示了资本在没有管制情况下的贪婪本质。美国的投资银行在绝对自由化的市场经济环境下，像一匹匹脱僵的野马，一路狂啸，毫不犹豫地向悬崖奔驰而去。对痛定思痛的美国投资银行来说，“过犹不及”这个基本的道理将成为最为深刻的教训。
就中国而言，无论是从金融市场还是从各种金融工具以及投资银行的发展来看，中国与国际金融市场始终是存在隔离的。中国金融市场的监管是严格的，金融工具相对也比较简单，投资银行的作用也十分有限，中资投资银行主要是进行自营业务，没有引申出像美国投行那样复杂的金融衍生工具以及被发挥得淋漓尽致的杠杆融资等，所以我们可以说中国的投资银行还是在一个安全港里安全运行的。中资投资银行的发展对整个资本市场的发展是十分必要的，但其发挥出来的作用却是及其有限的，它的发展程度还远远不能适应当前国内扩大内需、扩大投资的发展需要。
美国投资银行创新过度，中国投资银行应加大创新
随着资本市场的不断发展，投资银行的业务也需要发展，这就带来了投资银行金融创新需求。就此次金融风暴而言，应当说，金融创新本身并没有错，错就错在投资银行的金融创新被变成了不受监管约束的金融“戏法”，变成了在金融创新外衣包裹下的金融“骗局”。因此，我们不应当武断地把金融创新与金融风暴划上等号，更不应当由此得出“一切金融创新均应当从投资银行业务里消失”的结论。
我国投资银行本身十分缺乏高级人才和发展经验，因此我们需要引进国际优秀人才，应积极吸取国际投行的发展经验与教训，积极稳定地开展金融创新，尤其要谨慎地引进、运用金融衍生工具，加强对投资银行的金融监管，助推我国投资银行的发展。为了更好地防范金融风险，促进中国投资银行健康稳定的发展，我们更需要以此次金融风暴为鉴，“取其精华，弃其糟粕”，推进中国投资银行的改革与创新，推动中国投资银行健康有序的发展。
美国投资银行债券业务失控，中国投资银行债券业务不足
美国投资银行兴风作浪的主要领域是债券市场，利用各种衍生金融工具，形成复杂的“债中债”，使投资银行与资本市场在债务链条断裂后最终“崩盘”。从整个中国资本市场的发展来看，非但不存在投资银行债券业务失控的情况，反而是由于债券业务发展不足导致了中国资本市场大厦结构的失调。在中国，投资银行的作用才刚刚显露头角，发展还非常不足，因此我们需要对中国投资银行的发展加以推波助澜。
比较完善的资本市场应该包含三层内容：第一层应该是信贷市场，信贷主要是满足中短期的投融资需求，它和银行中短期存款是基本相配的。信贷市场是最普通、最常见的融资工具，但也是有一定局限性的投融资工具。第二层应该是债券市场，债券更加适合中长期投融资需求。债券期限往往长达十年、二十年甚至三十年，收益相对比较稳定，满足中长期投融资需求，但其信用约束非常强。第三层是股票市场，主要用于满足各种战略型并购性质的投融资需求。股票市场是最高端的市场，它的融资成本相对比较高，风险比较大，主要用于满足上市公司进行直接投资或战略性投资的需求。因此股票市场十分有用。但不可大肆地用，更不可过度地用，任何融资需求都要找股票市场，显然是不现实的。
从中国资本市场的结构来看，恰恰是处于“中间小、两头大”的状态。一方面，信贷市场过大，信贷工具使用过度，“短钱长用，小钱大用”使信贷市场负载过度；另一方面就是股票市场存在的问题。我们用短短数十年的时间就完成了发达国家上百年的上市公司成长史，数十年就发展了几千家上市公司，发展速度实属罕见。在这种情况下，股票市场吸收了大量的社会闲散资金，影响了整个资本市场的资金走向，股票市场成为了整个资本市场的融资重心，长期这样下去，不仅股票市场将难以胜任，就连整个资本市场都将不堪重负。另外，我国债券市场的发展是很不足的。无论是债券的发展规模、债券的融资比例，还是融资债券的发行厂家都很不符合整个资本市场的发展需求，也不符合直接融资需要，且无论是从政府发债券还是企业发债券来看都是如此。
那么中国资本市场的结构失衡该如何来矫正呢？很大程度上来说，这需要靠投资银行。因为中国资本市场中的债券市场、股票市场的发展，都离不开投资银行的业务支撑。中国的投资者和融资者通过债券市场进行投融资活动的时候，投资银行是最好的桥梁、工具和媒介。就目前看来，国家下一步势必会努力加快发展债券市场，因此，在此种条件下中国的投资银行债券业务也会得到进一步的发展。中国投资银行无论在规模上，还是在发展速度上，都将会得到强化，而并非萎缩。
美国汽车工业等实业开始走下坡路，中国实业蒸蒸日上
目前看来，中国要想扩大内需，要想成功抵御世界金融海啸的后冲击波，必须要及时优化、调整产业结构，而中国产业结构的优化、调整也需要投资银行的作用。
中国产业结构的一个最明显特征就是“中间大、两头小”，也就是说中国的初级产品生产需求大，但供给能力却很小；中国的终端产品、高端供给体系是小的，而需求却很大；中国的中间产品，也就是中国的钢铁，建材、有色金属等，生产规模是大的，但需求是十分有限的。中国已经拥有“世界第一”的中间品生产能力了，但却仍受制于中国有限的初级品供给能力和终端产品的生产、加工能力，这样一种“中间大、两头小”的现状导致内需难以被扩大。中间品生产能力的过剩，要靠出口来弥补，而目前出口外需出现下滑趋势，中间品需求不足的压力就凸现出来了，因此国家扩大内需在很大程度上是扩大国内市场对中间品的需求。比如扩大廉租房、经济适用房等方面的需求，扩大铁路、轨道交通等社会基础设施投资等。
在这种情况下，投资银行的作用就非常显著地体现出来了。目前，各地方政府配套中央投资拉动经济的投资总量已达10万亿之多，这些投资可以引导银行过剩的储蓄流向铁路、水电、房地产、生态等方面的投资建设，并且可合理引导其流向高端制造业。如此巨大的投资动员、形成过程，不可能仅靠财政系统进行资源配置，它离不开资本市场的功能转换，而资本市场又离不开投资银行及其业务的发展。因此，在扩大内需的投资增长中，投资银行及其业务的作用空间是十分巨大的。反观美国，其内需已经没有大的扩张空间了。因此，中国实业的大发展必定会带动中国投资银行的大发展。
美国的投资银行人才过剩，中国投资银行应适当“抄底”
在《投资者报》评选的最具管理效率的银行中，南京银行在16家上市银行中，以81.25的总成绩位列第二。
最具管理效率银行的评选，主要考察人均净利润、人均净收入、人均管理费用、单位股本实现的利润和单位管理费实现的利润五个指标。商业银行的管理效率则最终体现在人力资源的管理和资本管理上。
上海证券银行业分析师郭敏表示，南京银行在最具管理效率的银行中排名靠前，与城商行的业务模式有关。南京银行在业务条线上对公占比比较高，在资产结构中，其债券的占比也比较高，这使得其成本费用比较低，人均创利更大。
考虑到未来个人金融业务的发展空间，汤哲新认为，这将是南京银行未来的发展方向。
管理效率高
从人员总数上看，南京银行是最“迷你”型的银行。截至2010年末，其员工总人数为2926人，是上市银行中人数最少的。这个数字连农业银行的百分之一都不到，不过其创造的净利润为23.18亿元，却是农业银行的2.44%。
南京银行的创利能力很强，其单位管理费净利润为1.43元，仅次于北京银行的1.44元，在单位管理费实现净利润排名中位列第二。
南京银行的人均净利润为79.32万元，在人均净利润排名中也位列第二。农业银行的人均净利润只有21.35万元，南京银行的人均净利润比农业银行人均净利润超出近三倍。而南京银行的人均薪酬为27.58万元，高出农业银行不到一倍。从这个角度看，南京银行员工为公司创造了更多的价值。
与此同时，南京银行的费用还在下降，2010年末费用收入比同比下降0.92个基点至30.46%；今年一季度更是继续下降至29.01%。
“南京银行的费用和成本控制比较好。”一位市场人士说。汤哲新表示，南京银行的成本费用控制比较好的主要原因是组织架构有优势。“员工主要都是在银行业务的第一线，没有中间环节，管理层压缩比较紧，从而管理人员就比较少，总人数也相对的不太多。因此中国整理，费用也能控制得好了。”
对公为主成本低
南京银行作为一家区域性的银行，主要是对公业务。相比于零售银行的网络建设、业务推广等费用，对公一般来说相对投入较少。
这一点也得到了汤哲新的认同。上海证券银行业分析师郭敏表示，由于南京银行对公业务的占比比较高，所以人员的成本会比较低。
郭敏同时表示，由于南京银行以对公业务为主，因此，在IT投入等方面就会少一些，这也就降低了银行的营运成本。当然如果要转向零售银行，那么南京银行的成本必然会上升。
不过，她认为，如果以投资型业务为主的话，成本仍然可以控制住。
以南京银行的中间业务收入数据分析，南京银行对公业务发展重点明显。2010年南京银行实现非利息净收入6.83亿元，同比增长48.28%，今年一季度实现2.20亿元，同比增长9.56%，但是中间业务发展趋势良好，2010年、2011年一季度手续费及佣金净收入分别同比增长44.64%、75.89%。两者在营业净收入中的占比均略有回升。
从2010年末手续费业务的构成情况看，手续费收入的主要贡献来自于业务、顾问咨询业务和结算业务等。这些主要都是对公业务发展所产生的。
有意思的是，这两年，南京银行的银行卡手续费收入却连续下降。2008年到2009年下降11.73%，2009年到2010年下降2.94%。其业务收入占比在中间业务中也只在1%左右，几乎可以忽略不计。银行卡主要是个人客户。可见南京银行对个人客户的发展并没有对公那么强势。
此外，总部位于南京的南京银行，其人员成本相对较低也是一个因素。一位行业分析师认为，“南京是二线城市，因此，人力成本相对较低。但是以南京为核心的江苏地区的经济非常活跃，企业对资金的需求很大，南京银行能赚的不会少。因此，其人均收入还是很高的。”
数据显示，南京银行的人均收入仅次于北京银行，排列第二，人均薪酬同样也低于北京银行。
对于公司转向零售银行是否会提高成本的疑问，汤哲新表示，这也从另外一个角度说明南京银行有一个新的成长性空间。
债券特色银行优势明显
南京银行的债券在总资产中的占比比较高，与其他银行债券资产一般不高于总资产20%的比例不同，南京银行的特色在于，这一占比多年来保持在1/3左右。
2010年，南京银行的资产总额增加48.09%。除了贷款增加，就是理财产品及债券投资以及同业资产业务的增加。
在营业收入占比中，虽然2010年债券投资的占比为18.01%，同比下降了6.33%，不过整个资金业务的占比仍然达到33.92%，同比增加了5.33%。
南京银行的金融资产也在不断增长。即使在2010年12月31日，南京银行对持有的雷曼兄弟银行债券、花旗银行BETA债券计提减值准备8609万元，但是其可供出售的金融资产净额，仍然从2009年底的116.69亿元增加到了2010年末的153.37亿元，同比增加31.44%。
南京银行的债券业务发展还在继续。数据显示，公司贷款与生息资产在2010年分别增长了25%和48%，2011年一季度则分别增长了7%和9%。一季度末生息资产中贷款、投资与同业分别占比38%、29%和23%，贷款的占比下降了4%，投资的占比也降低了5%，而同业则增加了8%。环比则贷款和投资均降低1%，而同业增加了2%。中信证券银行业分析师表示，这意味着南京银行的贷款占比处在历史低位，债券投资持续收缩，同业业务扩张显著。
上海证券银行业分析师郭敏认为，南京银行发挥债券特色，在投行和理财产品上有新的突破。
在《投资者报》评选的最具管理效率的银行中，南京银行在16家上市银行中，以81.25的总成绩位列第二。
最具管理效率银行的评选，主要考察人均净利润、人均净收入、人均管理费用、单位股本实现的利润和单位管理费实现的利润五个指标。商业银行的管理效率则最终体现在人力资源的管理和资本管理上。
上海证券银行业分析师郭敏表示，南京银行在最具管理效率的银行中排名靠前，与城商行的业务模式有关。南京银行在业务条线上对公占比比较高，在资产结构中，其债券的占比也比较高，这使得其成本费用比较低，人均创利更大。
考虑到未来个人金融业务的发展空间，汤哲新认为，这将是南京银行未来的发展方向。
管理效率高
从人员总数上看，南京银行是最“迷你”型的银行。截至2010年末，其员工总人数为2926人，是上市银行中人数最少的。这个数字连农业银行的百分之一都不到，不过其创造的净利润为23.18亿元，却是农业银行的2.44%。
南京银行的创利能力很强，其单位管理费净利润为1.43元，仅次于北京银行的1.44元，在单位管理费实现净利润排名中位列第二。
南京银行的人均净利润为79.32万元，在人均净利润排名中也位列第二。农业银行的人均净利润只有21.35万元，南京银行的人均净利润比农业银行人均净利润超出近三倍。而南京银行的人均薪酬为27.58万元，高出农业银行不到一倍。从这个角度看，南京银行员工为公司创造了更多的价值。
与此同时，南京银行的费用还在下降， 2010年末费用收入比同比下降0.92个基点至30.46%；今年一季度更是继续下降至29.01%。
“南京银行的费用和成本控制比较好。”一位市场人士说。汤哲新表示，南京银行的成本费用控制比较好的主要原因是组织架构有优势。“员工主要都是在银行业务的第一线，没有中间环节，管理层压缩比较紧，从而管理人员就比较少，总人数也相对的不太多。因此，费用也能控制得好了。”
对公为主成本低
南京银行作为一家区域性的银行，主要是对公业务。相比于零售银行的网络建设、业务推广等费用，对公一般来说相对投入较少。
这一点也得到了汤哲新的认同。上海证券银行业分析师郭敏表示，由于南京银行对公业务的占比比较高，所以人员的成本会比较低。
郭敏同时表示，由于南京银行以对公业务为主，因此，在IT投入等方面就会少一些，这也就降低了银行的营运成本。当然如果要转向零售银行，那么南京银行的成本必然会上升。
不过，她认为，如果以投资型业务为主的话，成本仍然可以控制住。
以南京银行的中间业务收入数据分析，南京银行对公业务发展重点明显。2010年南京银行实现非利息净收入6.83 亿元，同比增长48.28%，今年一季度实现2.20 亿元，同比增长9.56%，但是中间业务发展趋势良好，2010 年、2011年一季度手续费及佣金净收入分别同比增长44.64%、75.89%。两者在营业净收入中的占比均略有回升。
从2010年末手续费业务的构成情况看，手续费收入的主要贡献来自于业务、顾问咨询业务和结算业务等。这些主要都是对公业务发展所产生的。
有意思的是，这两年，南京银行的银行卡手续费收入却连续下降。2008年到2009年下降11.73%，2009年到2010年下降2.94%。其业务收入占比在中间业务中也只在1%左右，几乎可以忽略不计。银行卡主要是个人客户。可见南京银行对个人客户的发展并没有对公那么强势。
此外，总部位于南京的南京银行，其人员成本相对较低也是一个因素。一位行业分析师认为，“南京是二线城市，因此，人力成本相对较低。但是以南京为核心的江苏地区的经济非常活跃，企业对资金的需求很大，南京银行能赚的不会少。因此，其人均收入还是很高的。”
数据显示，南京银行的人均收入仅次于北京银行，排列第二，人均薪酬同样也低于北京银行。
对于公司转向零售银行是否会提高成本的疑问，汤哲新表示，这也从另外一个角度说明南京银行有一个新的成长性空间。
债券特色银行优势明显
南京银行的债券在总资产中的占比比较高，与其他银行债券资产一般不高于总资产20%的比例不同，南京银行的特色在于，这一占比多年来保持在1/3左右。
2010年，南京银行的资产总额增加48.09%。除了贷款增加，就是理财产品及债券投资以及同业资产业务的增加。
在营业收入占比中，虽然2010年债券投资的占比为18.01%，同比下降了6.33%，不过整个资金业务的占比仍然达到33.92%，同比增加了5.33%。
南京银行的金融资产也在不断增长。即使在2010年12月31日，南京银行对持有的雷曼兄弟银行债券、花旗银行BETA债券计提减值准备8609万元，但是其可供出售的金融资产净额，仍然从2009年底的116.69亿元增加到了2010年末的153.37亿元，同比增加31.44%。
南京银行的债券业务发展还在继续。数据显示，公司贷款与生息资产在2010年分别增长了25%和48%，2011年一季度则分别增长了7%和9%。一季度末生息资产中贷款、投资与同业分别占比38%、29%和23%，贷款的占比下降了4%，投资的占比也降低了5%，而同业则增加了8%。环比则贷款和投资均降低1%，而同业增加了2%。中信证券银行业分析师表示，这意味着南京银行的贷款占比处在历史低位，债券投资持续收缩，同业业务扩张显著。
上海证券银行业分析师郭敏认为，南京银行发挥债券特色，在投行和理财产品上有新的突破。
2009年以来，金融监管部门对于银行开展理财业务提出了更加严格的要求，成本可算、收益可测、风险可控、信息披露充分透明、细分客户群体、向不同客户销售适合的理财产品，成为银行开展理财业务必须遵守的基本原则。
今年以来，南京银行继续秉承“稳健经营”的发展思路，深入研究市场变化和客户需求，在规避风险的基础上稳步发展理财业务，尤其是重点发展中低风险理财产品。前三季度该行已发行理财产品33期，发行规模超过30亿元。截至10月末，已到期的理财计划均按预期理财收益率兑付，从而进一步巩固了“金梅花理财”品牌在市场上的地位。
“聚金28号”安全有保障
根据统计，相当一部分投资者在进行投资时，希望能在中短期限内获得固定收益的回报，愿意为此牺牲部分流动性并承担一定风险。因此，挂钩优质信贷资产的人民币理财产品符合这类客户的需求，即在风险可控的条件下，为其提供本金更加安全、收益更有保障的产品。南京银行本期发行的金梅花理财“聚金28号”8个月期理财产品正是按照这一需求设计的。
“聚金28号”人民币理财产品是南京银行“金梅花”系列理财产品低风险等级的理财计划。本期理财产品属于期限适中、风险可控、较高收益的理财产品，主要针对低风险偏好的客户发行。投资对象为优质信贷资产，并部分配置银行间市场国家债券、高等级企业债券等固定收益产品，产品期限8个月，产品经测算可达年化收益率3.8％。据悉，近期还将有多款信贷类产品即将上柜。
本期理财计划的管理人与托管人均为南京银行。南京银行是首批进人全国银行间债券市场的城市商业银行之一。最早获得银行问债券市场的各类业务资格，具备国债、国开债、进出口债、农发债以及多家商业银行债券承销团成员资格，是全国首批公开市场一级交易商、首批9家债券做市商之一和最早的债券结算试点行，是中国国债协会常务理事会员单位以及银行间市场交易商协会的常务理事会员。
