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【关键词】基本分析；股票；政策；实战；应用
基本面分析是指通过对影响证券投资价值和价格的基本因素如宏观经济运行状况、行业结构、上市公司业绩、国家的政策法规等进行分析，评估证券的实际价值，为投资者的投资决策提供依据。从基本分析角度出发，影响股价的因素主要包括宏观经济因素，行业因素、以及上市公司本身的因素。选择基本面较好的股票投资，无疑是走好投资的第一步。
一、宏观分析在实战中的应用
宏观分析主要包括宏观经济因素分析和宏观非经济因素分析两方面。宏观经济因素分析主要从宏观经济指标和宏观经济政策两方面分析对证券市场的影响，如GDP、通货膨胀率、利率、汇率以及货币政策、财政政策等的变化都会影响证券市场价格；宏观非经济因素主要是通过影响宏观经济来影响证券市场价格的，如政局的变动可能引致经济的改变，从而影响证券市场价格，战争、动乱则通过影响宏观经济环境而导致证券市场价格变动。在证券投资领域中，只有把握住经济发展的大方向，才能把握证券市场的总体变动趋势，作出正确的决策。
首先，从政策对股票市场的影响看，2009年针对房价增涨过快的现象，国家多次采取措施来抑制投机以控制房价过快增长，使得2009年下半年房地产股价一直处于下跌状态。尤其2010年以来，国家加大了对房地产行业的政策管制。2010年1月10日，国务院出台了“国十一条”，之后房地产股就不再出现大涨的趋势。
2010年9月29日，为进一步贯彻落实《国务院关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》，国家有关部委分别出台五条措施，被业界称作“新国五条”；2011年1月26日，国务院总理主持召开国务院常务会议，提出了“国八条”。4月13日总理主持召开的国务院常务会议上提出要不折不扣落实房地产调控政策。国家频繁的出台了这一系列整治房价过快增长的政策，对房地产股产生了严重的负面影响，每一次调控措施出台后都会引起地产股明显的下跌，从而使一直处于较好涨势的地产股价格出现了连续的跌势，以至于2010年下半年至今，房地产股一直未出现较好的涨势。
其次，央行近两年提高存款准备金率和加息的举措也对股市产生了较大的影响。从2010年截至2011年5月4日，央行共九次上调存款准备金率、四次加息，其主要目的是抑制日益加剧的通货膨胀，这也直接影响到了股票市场。上调准备金率和加息会使得银行发放的贷款减少，对金融板块来说是利空。加息也引起了购房需求的减少，使得房地产公司效益降低，引致房地产股价格出现了一定程度的下跌。由于金融、地产等权重板块的持续下滑，使得上证A股和沪深300指数成分股整体静态市盈率下降，从2010年10月至今，大盘也跌了几百点，这主要就是经济通胀以及频繁加息政策密集出台引起的。如果通货膨胀状态好转，经济发展态势走好，股票市场就可能迎来一段表现不错的行情。总体看来，随着通胀压力加大以及在利率和准备金率政策双管齐下的影响下，我国股票市场短期来看，将处于以震荡为主的状态。
二、行业分析在实战中的应用
从证券投资分析的角度看，行业分析主要是界定行业本身所处的发展阶段以及在国民经济中的地位，同时对不同的行业进行横向比较，为最终确定投资对象提供准确行业背景的分析。行业分析的重要任务之一就是挖掘最具投资潜力的行业，进而在此基础上选出最具投资价值的上市公司。
一般来说，如果一个行业是符合国家发展方向、国家政策扶持的行业，那么它的前景比较看好，该行业未来的股票价值也相对高；如果一个行业的发展受到国家的抑制，那该行业的股票价格走势不会太好。行业分析主要从行业结构、行业景气、行业生命周期和产业政策等方面来分析。
中国的生物制药产业起步较晚，但在近些年仍旧取得了飞速发展，产业结构日趋合理化。随着行业整体技术水平的提升以及整个医药行业的快速发展，生物制药行业作为朝阳行业也是医药行业中最具投资价值的子行业之一，具备较大的发展空间。
首先，政策支持对该行业发展形成有利支撑。2009年政府出台了新医改方案，随后相继出台了许多配套文件，并将在三年内（2009-2011）投入8500亿元。2009年5月13日，国务院总理主持召开国务院常务会议，会议认为，要以生物医药、生物农业、生物能源、生物制造和生物环保产业为重点，大力发展现代生物产业。这一系列利好政策都极大的促成了生物制药板块的不断上涨，2010年生物制药板块就取得了比较好的投资回报。
其次，医疗卫生水平的提高有利于生物制药行业发展。随着诊断在医学及其他方面重要性的增强，分子诊断药物行业也面临良好的发展环境，近年来某些恶性传染病的爆发对传统疫苗行业发展起到有利支撑而新型治疗性疫苗则为行业的快速发展注入新的活力。2009年6月份甲型H1N1型流感蔓延到我国，我国政府迅速展开预防整治措施，积极鼓励研制生产甲流疫苗。鼓励研发创新疫苗的举措迅速营销到了生物制药行业的发展以及其股票态势，从8月27日至31日，国内3家甲流疫苗生产企业华兰生物、天坛生物、海王生物连续三个交易日收盘价格涨幅累计超过20%，并一度出现停牌。在新医改推进、甲流肆虐的背景下，2009年医药股表现非常乐观，在132支医药股中，剔除11支09年才上市的新股和11支业绩差的ST股，有50余支医药股涨幅翻倍，其中海王生物涨幅超过400%，排名第一。医药指数在2009年11月份创出新高，超越大盘6000点时的估值水平，生物制药类的企业作为医药股的新兴主力，业绩更是有了很大的改善，股价也必然随之上涨。
三、公司分析在实战中的应用
公司面分析主要包括公司管理层分析和财务分析两方面。通过对这两方面的分析增加对公司的了解，进而判断该公司的投资价值。一般来说，公司基本分析着重于对公司经营管理能力和盈利能力两方面；公司财务分析着重于财务指标的分析。
公司管理方面的状况直接影响到其在市场上的竞争能力以及盈利能力。管理层行为的理性与否直接影响公司的未来走向。一般而言，在选股时我们注意看该上市公司的管理人员的管理创新能力、工作经验、专业技术能力等。一家良好的上市公司通过理性的投资取得较高的投资回报率，那么该公司的股价也会相应上升，利润回报日益增加，使得公司发展前景更加广阔。例如，苏宁电器，2004年7月21日上市。在管理者有效的管理下，苏宁电器通过细化市场定位、变联营为自营、推出自主品牌等一系列的创新，引领家电连锁营销新的变革，继而成为中国家电连锁零售行业的龙头和先锋，更是当之无愧的行业标杆。2008年半年报显示，2008年1-6月份，苏宁业绩继续保持稳健快速的增长，公司实现营业总收入259.19亿元，其中主营业务收入251.43亿元，比上年同期增长39.41%；实现净利润11.01亿元，比上年同期增长70.36%。经过多次派息、送股后，从2004年7月21日上市开盘价为29.88元一直运作到了2008年的74.84元，后期涨势依然喜人。苏宁电器具有高成长性和资本扩张的能力，2009年中国连锁百强榜苏宁电器位居第一。苏宁电器凭借优良的业绩，苏宁电器得到了投资市场的高度认可，是全球家电连锁零售业市场价值最高的企业之一。
在公司财务方面，通过对其资产负债表、利润表和现金流量表进行分析，从中提取有利于投资决策的信息。通过分析价值性比较高的财务比率指标来探究其盈利能力、偿债能力、投资收益等。公司盈利水平的不断提高，自然伴随着投资者收益的增加。一般而言，市盈率较低者比较高者的投资价值要高。例如，山东黄金，2008年动态市盈率仅12倍，09年市盈率为10倍，具有较高的投资安全边际，因此，这两年山东黄金发展趋势一直比较好，2010年全年业绩仍然处于持续增长状态，以至于其股票达到了历史最高值81元以上。上半年实现销售收入173.7亿元，同比增长68%；实现利润总额8.17亿元，同比增长19%；实现归属于上市公司股东的净利润5.72亿元；同比增加17.8%；基本每股收益0.40元；同比上升17.65%。虽然2010年山东黄金的市盈率较2008年和2009年增长了很多，但其发展状况仍被看好。
以上是我对基本面分析在实战中应用的一些见解，希望借此可以为投资者提供一些有价值的投资建议。当我们进行投资决策时，不要一味的跟风、听小道消息，这些并不能为我们带来切实的投资回报。只有通过对基本面进行全面的分析，抓住要点，对某一行业或某一只股票进行精确的判断与分析，才能做出良好的决策方案，进而取得更高的收益。
参考文献
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[4]胡晓妹.行业分析在证券投资管理中的应用研究[J].黑龙江对外经贸,2007(05).
[5]韩刚刚.股票投资价值分析[D].郑州大学,2007(04).
作者简介：
关键词：上市公司 聚类分析 判别分析
经过十余年发展，我国证券市场的制度框架已初步形成，其基本功能逐渐显现，股票市场的规模和流动性指标与发展中国家以及发达国家相比，已达到较高水平。
随着我国市场经济建设的高速发展，人们的金融意识和投资意识日益增强，而作为市场经济组成部分的股票市场，正逐步走向成熟与规范，越来越多的投资者把眼光投向了股票，实践已经证明股票是一种不仅在过去提供了投资者可观的长期利益，并且在将来也将提供良好机遇的投资工具。然而，股价涨跌无常，股市变幻莫测，投资者要想在股市投资中赢取丰厚的投资回报，成为一个成功的投资者，就需要认真研究上市公司的历史、业绩和发展前景，详细分析上市公司的财务状况找出真正具有投资价值的股票进行长期投资。
股票投资的基本分析分为宏观分析、中观分析、微观分析三大部分，宏观分析指对国家的国民经济以及政治、文化的分析，微观分析指公司分析，而中观分析主要指行业分析和地区分析等，板块分析主要归属于中观分析，兼有微观分析。我国股市从无到有，发展至今已颇具规模。在我国股市发展的初生阶段，由于市场规模小，上市公司数量不多，再加上股民的投资思维和操作方法不太成熟，因此这个阶段的股市投机性很强，这时板块分析的作用难以发挥。但是，随着股市发展、投资技术的成熟和证券监管的完善，以及上市公司数量的不断增多，如果投资者继续效仿早期的股票投机做法甚至盲目被各种股评和谣言所左右，则很难走向理性化，进而难以最终取得投资成功。因此，在成熟股市中，股民需要理性操作，树立板块投资理念。
板块是指具有共同特征的股票群。股市中的板块可以从行业和产业、地域、时间、特殊题材等多种角度来划分，而在每一板块中又有几十种甚至上百种股票。面对众多股票及每个公司的众多财务数据，怎样才能客观、全面、准确地分析并选出各板块及板块内的绩优龙头股和潜力股呢？笔者用多元统计分析中的聚类分析方法，对此问题作一些探讨。本文试图另辟新径尝试一种新的分类方法，从而为投资者提供一种更好的参考模型。
分类方法的现状及问题
现在的分类法最为常用的就是行业分类，如著名的道―琼斯分类法。当然各种分类都必然有其出发点。不同的行业为公司投资价值的增长提供不同的空间。行业是直接决定公司投资价值的主要因素之一，但行业分类的分析主要是界定行业本身所处的发展阶段和其在国民经济中的地位，同时对不同的行业进行横向比较，为最终确定投资对象提供准确的行业背景。但这种分类指标单一，更重要的是投资者不能明确一千多家上市公司中，哪支为绩优股，或其行业中该钟情于哪个公司。目前在我国公认的品种把握上，能源、电力、公路是比较稳健的品种。在这样的前提下，行业分类似乎对一般投资者来讲意义有限。再如板块分类中，经过分类比较之后能得到甲板块总体优于乙板块，即建议投资者购买前者，但究竟该板块中哪一支股票更好，在这里板块分类的作用还是有些模糊。
崇尚绩优的理念已经越来越得到市场的认可，然而一些绩优公司频频出现“一年绩优，二年绩平，三年绩差”的状况，让很多投资者心有余悸，“时间是检验一家上市公司的持续发展能力的最好试金石”。所以除业绩的优秀外，同时具有一定的成长性和持续能力的公司更让人放心。充分利用公开的会计报表信息，分析上市公司素质，这将是投资者决策时的最有效方法。
新分类方法的基本思想和步骤
财务分析及其重要性
本文提出的分类方法就是从基本分析入手，主要着眼于公司分析，用此模型评估股票的投资价值，并对这种评估作精确的量化。
公司分析是基本分析的重点，无论什么样的分析报告最终都要落实在公司股价的走势上。如果没有对发行股票的公司状况进行全面的分析，就不可能准确地预测其股票的价格走势。
所谓投资分析，是指对公司股票的投资价值而进行的财务分析。借助于财务报表中两个相关项目数值的比率，用以判断公司财务状况及经营成果的分析方法称为比率分析法。选用比率分析法是因为比率是相对指标，这样在做个案比较时检验公司经营业绩相对于绝对指标更加科学。
聚类分析的必要性及其优点
聚类分析起源于分类学，而在分类学中人们主要依靠经验和专业知识来实现分类。随着科技的发展，人类的认识不断加深，分类越来越细，要求也就越来越高，有时光凭经验和专业知识是不能进行确切分类的，往往需要定性和定量相结合共同来分析才能趋于准确。于是数学工具被逐渐引进分类学中形成了数值分类学。之后，聚类分析又综合了多元分析的方法，从而成为一种更加独立而又科学的研究分类问题的多元统计方法被应用于实践活动中。
聚类模型又称为群分析，它是研究样品或指标分类问题的一种多元统计方法，它是使同类个体尽可能相似而不同类间差异尽可能大。从未知开始，既不知道具体的分类标准，也不知道会有些什么类，按照给定的聚类参数（如距离）进行分解、合并，对得到的结果进行甄别。如果不满足目标，需要改动聚类参数重新聚类，一旦达到目的，分类规则也就通过聚类参数得到。
财务报表信息含量很大，投资者中完全理解会计报表的人毕竟不多，这样如何挖掘报表中潜在价值就变得至关重要了。本文就是把财务分析和聚类分析结合起来建立这样一种模型，这种思路的优点在于：为大众投资者对参考上市公司财务状况时提供一种简单易行的方法，投资者需要做的仅仅是把各指标值代入方程式就可综合各指标值得到其财务状况是否良好的结果；为证券分析机构提供一种捷径，他们可以将其编入程序做为智能选股的一部分，因为本模型全部结果都由SPSS统计软件完成，其本身就是程序运行的结果，这样对编程序者提供很大的方便。毫无疑问，该模型是将股票分类量化，形成定量认识，这是不同于以往的分类方法。
随着经济的发展，科学技术的推动，社会分工的细划，由于不同机构认同的行业分类标准不尽相同，即使是成熟的行业分类也会产生不同的划分结果。再如公认的蓝筹股概念，不同的机构也有多种认定，比如有的定义为每股收益大于某固定值，有的选择标准将几项指标综合使用；流通股本为1.5亿股以上；在行业中具有行业代表性；市场份额居于前列或者品牌领先；连续三年业绩水平稳定等。这些不同的定义中存在大量的定性认识，而剩下的一部分简单的定量认识也会随着时间的推移而变得不再有效果。
而本模型得到的结果是严格的定量分析，每一个步骤都有其科学的数学依据或统计学依据，这符合国际上流行的将数理工具和经济学理论相结合的潮流。并且本模型可随时替换原分类样品得到新的聚类，以适应时展的需求。
判别分析检验效果
本文选择若干比率指标，采用聚类分析方法对样本做分类，然后对分类结果用判别分析法检验聚类效果。
判别分析是判别样品所属类型的一种统计方法。它是在已知研究对象分成若干类型（或组别）并已取得各种类型的一批已知样品的观测数据，在此基础上根据某些准则建立判别式，然后对未知类型的样品进行判别分类。
分析步骤
选择聚类的基本变量指标 比率分析所用的比率有很多种，这些比率涉及企业经营管理的各个方面，本文选用了以下六项作聚类的基本变量：
流动比率，速动比率（偿债能力分析）。
总资产周转率（经营效率分析）。
净资产收益率（盈利能力分析）。
净利润增长率，总资产增长率（成长能力分析）。
流动比率＝流动资产／流动负债，可以反映短期偿债能力。
速动比率＝（流动资产存货）／流动负债，比流动比率更进一步的反映有关变现能力。
总资产周转率＝销售收入／平均资产总额，反映资产总额的周转速度。
净资产收益率＝净利润／平均资产总额，其是一个综合指标，表明企业资产利用的综合效果。
净利润增长率＝本期净利润／基期净利润1。
总资产增长率＝本期总资产／基期总资产1。
净利润增长率和总资产增长率是增长比率，用来衡量公司扩展业务的情况，是价值评估的一种关键标准。
本研究较为全面的考察了在目前上市公司年报信息范围内可能获得的各种财务比率指标，选取上述六个指标都是极具代表意义的，也是经过谨慎比较和测试的，此六项指标基本能够反映一个上市公司的经营业绩。
数据采集 本文所有数据来自于金融街网站（省略），选取46个上市公司的财务比率数据作样本；选取9个上市公司进行应用（见表1）。
选择聚类方法 不同的系统聚类方法是指使用了不同的方法定义距离，如较常使用的Nearast neighbor(最近距离法)，Furthest neighbor(最远距离法)，Median clustering(加权距离法)，Ward’s method。
样本之间的距离也有不同的测量标准，即将一个样品看作P维空间的一个点，并在空间定义距离，距离越近的归为一类，距离越远的归为不同的类，常用距离选择如Squared Euclidean distance，Pearson Correlation(相似性距离)，Minkowski等方法。
一般情况下，不同类型的变量在选择聚类方法和样品间距离时，其结果是不会完全一致的。如果用几种方法的某些结果一致，则说明这样的聚类确实反映了事物的本质。
本文在具体操作时，选用了以下几种系统聚类法和不同的样本间距离相结合的方法：Furthest neighbor Pearson Correlation，Median clustering Pearson Correlation，Furthest neighbor Minkowski，Nearest neighbor Pearson Correlation等四种方法并做比较。由F-P与M-P得到的效果谱系图基本一致，且F-P谱系图效果更佳，最终选择F-P相结合的方法。
选择判别分析方法 常用的判别分析有两种，即Enter independents together(Fisher判别法)和Use stepwise method (逐步判别法)。前者是指将所有变量在判别分析时一次性强制进入模型；后者则以逐一进入模型的方式进入模型，如果变量的判别能力随着新引入变量而变得不显著，会及时将其从判别式中剔除去。
表1(点击看大图)
由二者的判别结果可知，逐步判别最终将全部六个变量中的五个剔除掉，且其检验效果很差；而Fisher判别法检验效果良好，且将已分类的样品各指标代入模型，与分类结果大体相同，所以本文最终选择了Fisher法。
使用统计软件SPSS12.0来实现聚类结果并作判别分析。
结论及启示
从聚类分析谱系图中，可以看到其将46个样品分为三类：第一类包括22个样品，第二类3个样品，第三类21个样品。
聚类之后就得到一个确定的分类总体，这正是判别分析的前提。
由Group Statistics 得到：
第一类最显著的是净利润增长率均值为-51.95，其它指标都与第二类，三类相差无几；各项指标方差中，净利润增长率与总资产增长率很突出，而其它项方差都很小。
第三类最显著的是净利润增长率很高达到71.07，总资产增长率也达到31.38，分别是三类中最高值，且其四项也都强于一、二类，其各项方差均较高。
第二类各指标均值居一、三类之间，各项方差都较稳定。
综合而看，第一类样品属于财务状况较差的类；第二类样品居中；第三类样品财务状况良好。在Wilks’ Lambda 检验中，Sig值分别是0.000和0.031，均小于0.05，所以拒绝原假设，即认为组间均值不相等，存在显著差异。
从判别分析结果得到两个判别方程式：
Y1＝-0.827X1+1.288X2+0.054X3-0.026X4+0.015X5+0.005X6-0.248
Y2＝1.45X1-1.496X2-0.986X3-0.008X4-0.003X5+0.031X6-0.459
判别规则为：以Y1为横坐标，Y2为纵坐标，把样本各指标值代入上述两个判别式，得到(y1，y2)若落在谱系坐标图第一类的区间就属于第一类，以此类推。
对已划分类别的原样本作回判，回代判对率达98%，其表明回判效果显著。
应用此模型时，只要在拥有上市公司模型中必须的六项指标数据的前提下，就可以代入两个判别方程式，进而判别其所属类别（见表1）。
本模型把46个样本按财务状况是否良好分为三类，第一类是相对最没有投资价值的股票，第三类是财务状况良好的类，最具有投资价值，第二类居于两者之间。这样的分类只是相对而言，其重要之处在于把这种多元统计方法引入股票分析中的思路。
毕竟影响股市的偶然因素太多，不能和对自然现象或医学的聚类相提并论。相对而言，经济现象具有更大不稳定性和波动性。因此由经济现象得出的分析结果可能会不够严格，存在偏差，这些情况有可能导致对正确思路的置疑。由上述模型得出的聚类谱系图是比较清晰的，且判别分析效果也显著，能得到这样的结论相当不易。
不过，实证分析的目的并不局限于一定要将其结果推广至普遍成立的定律。本文只就表2中46个数据作了一个初步而简单的统计分析，由于样本量较少，其结果有可能会出现一定的偏差，但它对我们以后的研究会有借鉴意义。
参考文献：
1.财政部注册会计考试委员会办公室.财务成本管理[Z].经济科学出版社，2001
2.国泰君安证券研究所.国泰君安证券研究报告集[C].中国金融出版社，2001
3.（美）杰佛里•C•胡克.华尔街证券分析[M].经济科学出版社，1999
4.阮桂海，蔡建琼，朱志海.统计分析应用教程[Z].清华大学出版社，2003
一、问题的提出
随着我国市场经济建设的高速发展，人们的金融意识和投资意识日益增强，而作为市场经济的组成部分—股票市场，正逐步走向成熟与规范，越来越多的投资者把眼光投向了股票，历史已经证明股票是一种不仅在过去已提供了投资者可观的长期利益，并且在将来也将提供良好机遇的投资媒体。然而，股价涨跌无常，股市变幻莫测，投资者要想在股市投资中赢取丰厚的投资回报，成为一个成功的投资者，就得认真研究上市公司的历史、业绩和发展前景，详细分析上市公司的财务状况，树立以基本分析为主，技术分析为辅的投资理念，找出真正具有投资价值的股票，进行长期投资。
股票投资的基本分析分为宏观分析、中观分析、微观分析三大部分，宏观分析指对国家的国民经济以及政治、文化的分析，微观分析指公司分析，而中观分析主要指行业分析和地区分析等，板块分析主要归属于中观分析，兼有微观分析。中国股市从无到有，发展至今已颇具规模，前些年，在中国股市发展的初生阶段，由于市场规模小，上市公司数量不多，加上股民的投资思维和操作方法不太成熟，因此，投机性特强，这时用不上多少板块分析。但是，随着股市发展、投资手法和证券监管方法的成熟，以及上市公司数量的不断增多，如果再和以往一样，面对上千种股票胡乱抓一气，碰运气，甚至受各种股评和谣言所左右，则很难走向理性化，进而难以最终取得投资成功。因此，在成熟股市中，一个股民若想成功，必须学会板块分析，习惯理性操作，树立板块投资理念。
板块是指具有共同特征的股票群。股市中的板块可以行业和产业、地域、时间、特殊题材等多种角度来划分，而在每一板块中又有几十种甚至上百种股票。面对众多股票及每个公司的众多财务数据，怎样才能客观、全面、准确地分析并选出各板块及板块内的绩优龙头股和潜力股呢?笔者用多元统计分析中的聚类分析方法，对此问题作一些探讨。
二、聚类分析在股市板块分析中的应用
系统聚类分析的基本思想是首先将每个样本当作一类，然后根据样本之间的相似程度并类，并计算新类与其它类之间的距离，再选择相近者并类，每合并一次减少一类，继续这一过程，直到所有样本都并成一类为止。在聚类过程中，我们选用欧氏距离来度量类与类之间的相似程度，聚类方法采用类平均法。
我们以高科技板块中的31个上市公司为研究对象，分析中选取了这31个上市公司1997年的每股收益、每股净资产、股东权益率、净资产收益率、净利润率等五个反映上市公司综合盈利能力的指标，数据取自［4］(略)。应用sas软件中的系统聚类过程cluster对31个样本进行聚类，得到表1所示的聚类过程。表1中ncl为聚类数；clusters joined为每次聚成一个新类的2个样品(标有ob)或旧类(标有cl)；freq为新类中所含有的样品数；sprsq为半偏r2，它表示每一次合并对信息的损失程度，看这一列的数值可知：从4类合并成3类时信息损失(为0.1042)最多，此统计量表明聚成4类较合适；ccc在ncl=4时达到唯一的峰值-2.49，它支持分4类；psf为伪f统计量，psf出现峰值时所对应的分类数较合适，从这一列的数值可知psf在ncl=17、ncl=12、ncl=9和ncl=4时4次达到峰值，但在ncl=4时峰更陡些；pst2为t2统计量，pst2出现峰值的前一行所对应的分类数较合适，从这一列的数值可知ncl=3时出现峰值9.8，它也支持分4类。综合这四个统计量可知：将31个样本分成4类较合适。根据表1，作出图1所示的聚类谱系图。当我们取分类阀值为1.0时，31个样本被分成了四类，各类包含的样本如下：
第一类：ob18(天津磁卡)，ob29(燕化高新)；
第二类：ob22(深科技)，ob15(实达电脑)，ob10(清华同方)，ob12(东大阿派)，ob14(长城电脑)，ob31(风华高科)，ob17(东方通信)；
第三类：ob1(华光科技)，ob26(佛山照明)，ob4(国脉通信)，ob8(工大高新)，ob11(振华科技)，ob21(彩虹股份)；
第四类：ob2(冰箱压缩)，ob19(同济科技)，ob20(华东电脑)，ob9(长安信息)，ob23(中科健)，ob16(湘计算机)，ob30(倍特高新)，ob6(南华西)，ob28(深圳华强)，ob7(厦门信达)，ob25(华意压缩)，ob27(粤tcl)，ob3(复华实业)，ob5(南洋实业)，ob13(中国高新)，ob24(深华源)。
第一、二类公司在经营规模、经营实力、技术水平等方面具有一定优势，竟争能力强，经营业绩优良，综合财务状况良好，属高科技板块的绩优龙头股，颇具发展潜力和长期投资价值，是高科技板块中投资者的首选投资对象。其中第一类的天津磁卡、燕化高新1997年净利润率分别为45.86%和44.32%，净利润增长率分别是93.6%和96.95%，其获利能力远远大于其它公司。第四类公司业绩一般，投资者应谨慎介入，可多加观望。
三、结束语
聚类分析能综合多项财务指标来反映上市公司的盈利能力和水平，所得聚类结果与公司的实际财务状况和经营状况相吻合。我们还可以对所选出的各个板块的龙头潜力股再进行聚类分析，找出最具实力的板块龙头股。
参考文献
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［2］ 武冠卓等编著(1997)，《深沪股市公司分析》，广州出版社，广州.
［3］ 方开泰(1989)，《实用多元统计分析》，华东师范大学出版社，北京.
［4］ 信息早报社编(1998)，《98选股投资手册：上市公司97年报大全》，中国档案出版社，北京.
关键词：股票投资金融风险行业分析
一、研究背景
本文从宏观与微观两个角度对房地产行业进行分析，通过相关的定性分析协同定量分析结合的手段，具有条理性的分析了公司的相关投资价值，对公司面临的宏观环境以及自身的优劣势、等相关的方面都做研究与讨论。在进行文献收集与资料整理的基础上进行数据收集与分析，尽力能够获取到最广泛和最真实的数据以及资料，结合国家最新的政策与动态，论文所使用到的数据主要来自于万科房地产公司的定期报告和相关的财务数值。
二、宏观经济与行业分析
1、宏观分析
（1）货币与财政政策--房地产行业发展的有利条件
当前，宏观调控以及创新手段和政策储备，既要立足当前、有针对性地出招，顶住经济下行压力，又要着眼长远、留有后手、谋势蓄势。继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，创新宏观调控方式，加强区间调控、定向调控、相机调控，统筹运用财政、货币政策和产业、投资、价格等政策工具，采取结构性改革尤其是供给侧结构性改革举措，为经济发展营造良好环境。
（2）政府陆续出台对房地产行业的有利政策
中指院方面认为，在中央提出化解房地产库存、促进房地产行业持续发展的背景下，短期内政策仍将鼓励住房需求，继续放松货币信贷及财税政策，房贷利息抵个税将是大概率事件。
一是加快农业转移人口市民化。深化户籍制度改革，放宽城镇落户条件，建立健全“人地钱”挂钩政策。扩大新型城镇化综合试点范围。二是推进城镇保障性安居工程建设和房地产市场平稳健康发展。完善支持居民住房合理消费的税收、信贷政策，住房刚性需求和改善性需求，因城施策化解房地产库存。
2、行业分析
（1）行业历史发展
在1998年时，我国对外公布了《有关进一步深化城市乡镇住房改革、推进房屋建设的相关通告》。文件规定从98年的后期幵始不再将住房作为实物来进行分配，取而代之的是促进住房按货币化来进行划分的改革，从而逐步实行住房的商品化。就在当期房地产行业的相关变革政策同相关的金融政策、税收调节政策联系在一起，为我国的房地产市场营造了明显的有效需求。当前，各国政府开始利用宽松的相关政策，以此利用地产市场的消费需求来拉动市场，最后有效推动经济上行。
（2）行业现状
房地产行业按用途可以区分为住宅，办公，商业等几个板块，最近崛起的旅游等概念板块我们归到其他类。根据国家统计局1999——2010按用途分商品房屋实际销售面积数据，我们绘出下图，从图中可以看出，在1999年至2010年这"1^一年间，住宅占商品房屋的比重一直处于90%左右的水平，所以我们选择进行分析的核心就是住宅市场。住宅市场又细分为保障房，普通住宅商品房，高端住宅，由于保障房目前介入利润小，高端住宅受调控压缩，且占比比较小，我们的分析核心将定位在普通住宅。
三、基本面分析
1、公司概况
万科房地产企业股份有限公司是一家大型的房地产龙头企业，在1984年创立，同时在1988年开始进军房地产的相关市场，随后在1991年公司在深交所成功上市，是当时深交所的第二家上市公司。在公司历年的发展进程过后，公司凭着自身的企业理念成为了我国房地产公司中最大的住宅开发销售企业，目前公司的主要经营业务覆盖长江三角、珠三角、环潮海三大经济圈并且还包括我国的中西部地区，总共有54个城市。
2、公司战略
万科房地产公司自从其成立以来，一贯强调“健康丰盛人生”的价值观念，公司十分看重生活和工作的协调；公司致力于为雇员营造可持续发展的工作平台，鼓舞雇员和公司一道健康成长；主张简单的人际交往关系，致力于创建能够最大程度发挥员工才能的工作环境。在2011年年度末，由世界著名的人力资源公司汉威特举办的“2011年中国优秀雇主”评选中，公司被评为全球TOP25优秀雇主，并且两年连续获得“中国优秀雇主”称号。
万科致力于推广行业节能减排，不断推动绿色建筑及相关的居住房屋产业化。在2011年度，公司共计申报绿色的三星项目有273.7万平方米，是全国共计数量的52.9%。在2007年年度，建设部批准万科建筑研究中心成为中国住宅产业化试点基地。公司持续推动居住房屋产业化的进程。在2009年年度，万科公司北京假日景观工程B3号和B4号楼被授予“北京房地产优秀产业化试点工程”的称号。
五、综合分析结果
对本文分析而言，首先，从定性分析角度考察公司有以下结论：就宏观经济环境来看，国家采取了一定的调控措施去应对过热的房地产市场。正如上文所说，本轮的调控对于万科公司的发展有利也有弊。弊端在于措施的出台在一定程度上会抑制地产投资者的积极性，挫伤股票投资者对于地产行业股票的热情。但另一方面，我们也要看到政策对于房地产市场健康发展做出的贡献。
其次，在公司的运营能力方面，分析可知公司的应收款项以及存货的周转还有待改善。原因主要在于国家的政策实施以后，由于投资者以及需求方的敏感性过强，导致公司存货产生一定的积压。但考虑到未来居民住房刚性需求的释放，在地产行业健康发展的复苏过程中万科公司的存货周转会好转。公司的盈利水平方面，最近几年保持稳定。但由于国家控制房价，因此我们预计公司的盈利水平相较07年以前会有所下降，但是会维持在一个正常水平平稳发展。
综上分析，对于万科房地产公司的长期投资价值结论是：未来万科房地产公司在国家调控的宏观调控背景下，将会围绕居民住房的有效刚性需求发掘利润增长点，通过自身的行业重要地位博取稳健发展的机会，因此我们认为该公司在未来的中长期时间具有一定的投资价值。
参考文献：
[13]聂清廉.行业因素对股票收益率影响程度的实证分析[D].复旦大学，2009.
[关键词]银行板块 投资价值 宏观分析 行业分析 财务分析 市场风险
一、宏观分析
股票市场是国民经济的晴雨表,国民经济运行的任何变化都会在股市上得到相应的反应。作为金融活动重要组成部分的证券投资活动,其效果的好坏、效率的高低,不仅要受到国民经济各基本单位的影响,更要受宏观经济形势的直接制约。银行业与经济走势密切相关,经济复苏的利好将逐渐渗透到银行业。国家对国民经济的宏观调控以及其它产业的发展状况都会对银行业产生重要影响。
1.宏观经济运行
“十五”期间我国国内生产总值平均增长9.48%,2006全年国内生产总值209407亿元,比上年增长10.7%,2007年为全年国内生产总值246619亿元,比上年增长11.4%,2008年为全年国内生产总值300670亿元,比上年增长9.0%,2009年为全年国内生产总值335353亿元,比上年增长8.7%。根据国家统计局最近公布的数据,2010年第一季度国内生产总值增长11.9%。(国家统计局网站)我国宏观经济持续平稳的增长态势是我国银行业股票的重要基础。
2.居民收入水平
根据国家统计局公布的数据显示,2009年全年农村居民人均纯收入5153元,剔除价格因素,比上年实际增长8.5%;城镇居民人均可支配收入17175元,实际增长9.8%。农村居民家庭食品消费支出占消费总支出的比重为41.0%,城镇为36.5。居民收入提高,从而有充足的资金进入股市。这对于整个股市来说也是个利好的消息。
3.宏观经济政策
政府对经济的影响主要是通过经济政策来实现的。与股市主要相关的是两个政策,一是宏观经济总体政策,对股市的发展是间接的;另一个就是有关股市规范与发展的具体政策,对股市的发展就是直接的。松动的财政政策和货币政策有利于股市上涨。降低税率,减少税种,扩大减免税范围是松动财政政策的主要内容。我国现阶段和未来一阶段都将实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策。适当宽松的货币政策意在增加货币供给,在继续稳定价格总水平的同时,要在促进经济增长方面发挥更加积极的作用.因为银根松动可使企业的发展有充足的资金,企业可分配的利润应会相应增加,这是股价上扬有坚实的基础。
二、行业分析
银行业在一个国家的经济中起着至关重要的金融中介作用。在过去几年里,由于经济的高速增长以及宽松的货币政策,中国银行业维持了高速扩张的势头。但是在资产质量、管理和风险控制等方面还存在许多问题,许多银行面临沉重的历史包袱,如果处理不当,银行系统可能成为中国经济持续发展的障碍,甚至影响整个经济的稳定。本文对中国银行业的现状作一些分析,并在此基础上对今后几年的发展轨迹作几点推断和建议。
1.我国银行业现状
目前中国银行业包括四大国有商业银行、11家股份制商业银行、众多的城市商业银行和信用合作社,以及已经进入或准备进入中国的外资金融机构。此外,还有政策性银行在特定的领域内发挥其职能。
在这些银行中,四大国有商业银行在规模和品牌等方面明显处于领先地位。到2003 年6 月底,四大国有商业银行吸收了65%的居民储蓄,承担着全社会80%的支付结算服务,贷款则占全部金融机构贷款的56%。另一方面,股份制商业银行的市场份额则在过去几年里大幅度增长,到2003年6月底,已占中国各类金融机构 总资产的13.6%。四大国有商业银行另一个重要优势是隐含的政府担保。随着银行业竞争加剧和储户风险意识的提高,银行的资信水平将日益重要。经过近年来的努力,中国银行业的资产质量已有很大的改进,经营管理和内部控制也有显著的提高,不少银行已初步完成管理决策、IT 信息系统上的总行集中化控制。
2.中国银行业的市场前景
随着经济的进一步发展,中国银行业的高速扩张可望持续相当一段时期。大量的居民储蓄和人民币资本账户不可兑换将在一段时间内为我国银行消化历史问题提供良性的外部环境。但另一方面,随着WTO时间表的推进,中国银行业将逐步放开,竞争将日益激烈。所以,我国银行面临着一个与时间赛跑的任务,需要在银行业完全放开、外资银行全面进入之前,打下基础,消化历史包袱。笔者认为,中国银行业在今后几年的发展中会有以下几个特点:
(1)对公业务、尤其是针对优质大客户的业务竞争会日趋激烈。由于其规模、网络和品牌等方面的优势,四大国有银行在对公业务中占据有利的地位。产品创新的能力离不开银行内部机制的灵活性,也对银行管理信息系统的整体水平(包括准确、实时衡量资金成本和风险水平的能力)提出了更高的要求。与四大国有银行相比,一些较优秀的股份制商业银行在这方面占有一定优势。
(2)相比之下,个人业务,尤其是住房按揭、信用卡业务将会成为我国银行利润的重要增长点。如上所述,住房按揭业务和信用卡业务在中国都尚处于发展初期,将面临一个十年左右的高速发展阶段。按揭和信用卡业务的发展,还会促进我国银行管理信息系统的建设和完善。
(3)混业经营将在中国银行业逐渐起步,保险和基金产品的销售、理财服务等方面的中间业务收入将会增加。
三、从微观角度判断企业的成长能力
上市公司的财务状况,是股票未来收益的直接反应,因此本文重点考察上市公司的财务状况的量化指标。从整体上来看要能体现上市公司的业绩,尽力做到系统,全面的描述上市公司的盈利能力,偿债能力,成长能力,营运能力等几个方面等几个基本方面能力的大小,其次要求可量化,本文选取投资者在研究业绩时关注最多的指标。
净资产收益率,净资产收益率又称股东权益收益率,是净利润与平均股东权益的百分比,该指标反映股东权益的收益水平,用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高,说明投资带来的收益越高。能够综合地反映出样本公司的公司的经营业绩。每股收益,又称每股税后利润、每股盈余,指税后利润与股本总数的比率。它是测定股票投资价值的重要指标之一,是分析每股价值的一个基础性指标,是综合反映公司获利能力的重要指标。本文选取这两个指标来反映公司的盈利能力。因为考察对象为14家银行,所以偿债能力认为普遍高于其他公司。
净利润增长率:同时考虑从收入和支出两个方面来综合反映公司的成长空间。根据股票价格是未来股利折现的假设,股票价格由未来股利和折现率决定,而股利会受到企业利润的影响。如果假设企业每年的股利分配率保持同样的水平,那么利润的增加可以有效的增加股票的价格,而增加率就会有效的体现在股票的资本收益中。
市盈率:市盈率指在一个考察期(通常为12个月的时间)内,股票的价格和每股收益的比例。投资者通常利用该比例值估量某股票的投资价值,或者用该指标在不同公司的股票之间进行比较。市盈率越低,代表投资者能够以较低价格购入股票以取得回报。
市盈率倒数效应
Basu(1997,1983) 以1962-1978年在纽约交易所上市的股票为研究对象,使用E/P 作为指标,研究结果,股票的E/p较高(市盈率较低)时,其投资效益明显高于股票的E/p低的公司。
Blerberg (1989)对1938-1987S&P500为指数为研究对象,实证结果显示高E/Pde 组合比低的E/p 组合有更高的未来报酬,且这种现象随着操作期的增长而更加明显。
国有银行中除中国银行盈利能力稍差外,建行、工行都表现出较强的盈利能力。从资产收益率来看,这三家国有银行的资产收益率在所有银行中属于中上水平,表明国有银行在冲销坏账、引进战略机构投资者后取得了较好的经营绩效。股份制银行中深发展A、浦发、兴业、招商银行的净资本收益率高于国有银行的资本收益率,表明这些银行具有较高的权益乘数。股份制银行的权益乘数明显大于国有银行的权益乘数,表明股份制银行资本杠杆较高,隐含着较高的风险,而国有银行适度的权益资本乘数令其在经营中更为稳健。从净资产收益率和每股收益综合角度上来看,股份制银行中深发展A、浦发银行、招商银行、兴业银行为第一阵营;交通银行、民生银行、中国银行为第二阵营;宁波银行、中信银行、南京银行与华夏银行为第三阵营。
成长能力看,深发展表现尤为突出,营业利润翻了近7倍。国有银行中中国银行表现最出色,工商与建设表现也不错,都有15%-16%的增长率。国有银行仍居14家银行的中上水平。股份制银行中深发展、民生、兴业、华夏很不错,招商、中信、北京、交通、南京则稍逊一筹。
市盈率角度来看根据市盈率倒数效应,14家银行水平接近,在整个A股板块中处于低水平。三家国有银行都没有超过12,宁波、招商、南京偏高。
综合各方面考虑,三家国有银行中建设银行最为优秀,其次是工商银行,最后为中国银行股份制银行中首推深发展A和兴业,其次就是交通银行和浦发银行。
四、总结及建议
我国经济的持续快速增长,为我国证券市场提供了一个良好稳定的外部发展环境。国民经济各部门的快速且多元化的发展,为银行业的发展打下了稳定的基础也提供了快速前进的动力。使银行业股票的发展潜力不断增大,上市公司股票具有很好的投资价值。
针对以上分析,可给出以下结论及投资建议:
第一,由宏观分析及行业投资价值分析来看,银行板块长期具有发展的潜力,银行业的股票具有不错的投资价值。
第二,中国银行业的继续增长主要反映在规模的扩大,资产收益率在一段时间内会保持平稳的提高。02年三大国有银行的平均资产收益率约为0.18%,而根据五家上市的股份制商业银行公开的信息,其资产收益率大约在0.3%到0.7%之间。02年三大国有银行的平均资产收益率约为0.18%,而根据五家上市的股份制商业银行公开的信息,其资产收益率大约在16%到21%之间,11家股份制银行也在13%-28%,相比过去几年已有较大突破。
第三,银行股的低市盈率和低市净率使它成为现在比较安全的投资板块,也将是后市带动大盘企稳的主要因素。在管理层为农行上市、银行再融资保驾护航的情况下一轮的大盘启动最先受益的应该是银行股,先期领涨大盘的也将是银行股。银行股短期可以避险、中长期可以增持,是投资者选择成本比较低的品种。
参考文献:
[1]葛正良:证券投资学.立信会计出版社,2008
[2]刘俊昌 金 笙:计量经济学.中国林业出版社,2002
[3]买建国:商业银行管理.百家出版社,2004
[4]张根明 任福君:我国证券市场行业板块的波动分析.统计观察, 2006;(01)
[5]Joseph Stampfli , Victor Goodman. 金融数学[M].北京:机械工业出版社,2004
牛年伊始，去年跌幅。惨重的中国股市忽然像大补见效，发力上攻，轻松越过2000点、2100点等重要整数心理关口，跨过半年线后，再度放量越过2245点这一重要的牛熊分界线，以强行拉高之势直接创下2402点的阶段新高。从牛年的第一个交易日至2月20日，A股市场最大涨幅已经超过20％，其中有398只个股涨幅在30％以上，57只个股涨幅超过50％，77只股票价格高于6000点时水平。
不经意间，牛年的中国股市已悄悄露了个“牛头”，期间涨幅全球第一。
然而，大盘在2月17日和18日连续下跌，巨幅震荡，拉出了两根大阴线，让恐惧的情绪又开始在投资者心里蔓延。
虽然，2月19日和20目收出的两根阳线，稍稍稳住了投资者的情绪，却仍解不开投资者心中的疑惑。
牛年的这波“牛头行情”，是反转还是反弹?
面对后市，投资者又该如何寻找机会?
高涨
77只股票价格高于6000点时水平
在人们开始从春节长假向紧张工作状态调整时，在人们还在讨论大盘底在何方时，在股市出现大跌时，A股市场却已经吹响了上涨的号角。
牛年的第一个交易日，即2月2日，上证指数微涨1.06％，轻松站稳2000点，收报2011.68点。牛年的开门红让心冷已久的股民心中泛起了涟漪。当天，股民赵女士在博客中写道：牛年股市迎来了开门红，自己关注的三普药业(600869.SH)今天涨停了，如果大盘后期继续走高，我就考虑买一些。
2月3日，上证指数微涨2.44％，收于2060.81点，接近半年线。
2月4日，上证指数开盘就轻松跨过半年线，收于2107.75点，全天稳稳地在半年线之上运行。“今天，大盘站稳了半年线，增加了我入市的信心，上午买进了一些三普药业，当天该股涨停，我从中赚了5个点，嘻嘻!”赵女士在当日的博客中写下了上述文字。
在随后的几个交易日里，大盘继续上涨，上证指数毫无阻力地突破了2200点，并于2月10日成功突破了市场心理点位、牛熊分界线2245点。随着大盘的继续上涨，上证指数于2月17日上摸至2402.81点，深证指数涨至8800.63点。
从牛年第一个交易日至2月20日，上证指数最大涨幅为21％，深证指数最大涨幅为26％。
期间，有57只个股涨幅在50％。其中，中炬高新(600872.SH)以99.73％的涨幅列第一位，中国武夷(000797.SZ)和宏达股份(600331.SH)分别以87.67％和84.44％的涨幅列第二、三位。此外，还有26只股票价格创出历史新高，77只股票价格超越6000点时水平。
随着市场火热行情的延续，投资者的入市意愿又开始高涨。中登公司公布的统计数据显示，在牛年的头两周股票开户数连续出现翻番，第二周两市新开户数暴增至42.6万户，创出去年4月初以来的新高。同时，牛年第二周，参与交易的A股账户数也猛增至1915.42万户，环比增幅为25.8％。交易账户占到期末A股账户的比例达到15.68％，为2008年初以来的最高。
后市个股精选之一
国泰君安
配置基本面相对确定的行业
国泰君安证券目前发表投资策略组合报告，建议配置基本面相对确定的行业，主要是金融、建筑、电力、食品饮料、医药生物、商贸零售行业。本刊从其推荐的中期投资股票组合中，选出部分股票，以供投资者参考。
探寻
上涨原因何在
回首鼠年，股市留给人们的尽是伤心，大盘跌幅超70％，83.09％的投资者在股票市场中亏损，其中超过50％的投资者亏损过半。巨亏的打击，让很多投资者陷入了绝望，许多股民不愿再提股票，不少股民和机构甚至选择了离开，A股市场陷入了可怕的沉默。
进入牛年，几大行业振兴计划的出台，重新刺激了市场麻木已久的神经，沉寂多时的资金又找到了可以炒作的热点。从汽车产业、钢铁产业，到纺织工业和装备制造业，再到船舶工业及电子信息业，在各行业相关振兴计划出台前，各板块的股票都普遍大涨，且换手率较高，而在相关计划正式出台后，前期大涨的股票就开始了回调。从操作手法上，我们可以明显感觉到市场资金快速炒作行业规划题材的痕迹。
同时，市场流动性的大幅增加，为这轮行情提供了可能。央行1月份出炉的货币信贷数据，让业内大吃一惊，当月金融机构人民币贷款增加1.62万亿元，创下单月最高增幅。但是，天量信贷中包括票据融资在内的短期信贷占比超过3/5，并且在贷款高歌猛进的同时，企业存款却仅增加了不到760亿元。有分析人士指出，其中不少资金流入了股市。
国金证券首席经济学家金岩石就此发表文章称，当实体经济投资谨慎时，闲置资金和超额授信目前的惟一途径就是流入股市。
申银万国宏观分析师李慧勇算了一笔账：“估计1月份企业活期存款定期化和进入股市的资金规模，可能达到6600亿元。”
此外，有市场人士表示，有色钢铁等强周期性行业的库存消化情况较好，也是这轮股市上涨的重要原因。因为4万亿元的投资计划，提升了相关行业产品的需求，有效消化了相关行业的库存产品，因此相关行业在这轮涨幅榜中位居前列，比如有色和钢铁行业。
疑问
反弹还是反转?
大盘超过20％的涨幅，拨动了中国股市兴奋的心弦。然而，2月17日和18日大盘连续遭遇逼空，收出了两根阴线，又让投资者心生不安。虽然随后两天大盘收出的两根阳线，稍稍稳住了投资者的情绪，但投资者心中的疑惑却不减反增。
2月19日，前期买入三普药业的赵女士在博客中写道：大盘这两天的回调让我心里很是不安，老公让我赶快把手中的股票给卖了，可我还在犹豫，因为我周围的很多股友都在讨论这轮行情是不是意味着大盘已经开始反转了。他们建议我，如果是反弹，就应该获利出货，如果是反转，还可以追加投资。
其实，和赵女士有着同样疑问的投资者还有很多。这点，从专家和股民纷纷发表自己观点的高热情度，就可见一斑。
市场行情属于反转还是反弹，主要取决于宏观经济预期、市场本身面临的压力和技术形态等因素。
后市个股精选之二
中投证券
关注连续高分红公司
在股票投资策略中，上市公司分红的多少通常
是投资者选择的重要依据。而前几年连续分红比率较高的公司，将是2008年存在高分红潜力的上市公司。为此，本刊列出2005年度至2007年度当年税前现金分红比率高于30％，且去年第三季度末现金流及现金等物较前一季度有所增加的上市公司。
宏观经济的好坏，直接决定着股市的走向。就目前情况来看，宏观经济基本面并未有好转。东方证券研究员胡世捷认为，从国家政策方向来看，目前国内经济还是靠国家出钱拉动内需以刺激经济增长，而不是企业和社会资金自然增加投资拉动经济。具体表现为，企业没有扩大再生产的迹象，目前大部分行业还处于消化库存的状态，因此宏观经济拐点并未出现。
中国社科院世界经济与政治研究所国际金融研究中心，在2月17日最新的一份报告中称，尽管1月份有若干指标显示经济出现反弹，但其原因是经济系统本身的短期调整，是超调之后的纠偏，而趋势性反转的信号仍不明朗。
就市场本身而言，这轮行情是对前期估值的修订。从后期看，大小非逢高减持造成的压力依然较大，IPO在上半年有望重新启动，这些都是压制股指继续上扬的阻力。同时，支撑这轮行情上涨的主要因素之一的流动性增加可持续不强，A股市场缺少反转的资金推动力。
此外，从周K线形态来看，目前A股市场仍然属于V字型，而只有当市场出现L或U型态，才会出现反转的可能。
种种分析表明，无论从哪个角度看，目前A股市场都不具备反转条件，充其量应该就是个“有头无尾”的牛年牛头行情。
提防
避免再次被套
2008年的股市，套牢了一大批中国股民。被套者心中的无奈、苦闷很多人都能理解，但其中撕心裂肺的感觉，恐怕只有被套者自己才能体会。所以，无论在什么时候，投资者都应该保持谨慎的心态，切勿因为获利而忘记风险，或看别人赚钱而急不可耐地进入，结果再次被套。
在这轮行情中，一些后知后觉的投资者，因为踏空而后悔莫及。“看着春节后指数从2000点，跨过2200点，再冲过2300点，我却不在场。”在谈及牛年的上涨行情时，股民王大妈显得很是遗憾和后悔。
记者一位已经几个月不看大盘的同学，在几天前的聚会上表示，这段时间股票大涨，让他这颗沉寂的心又开始蠢蠢欲动了。而已经从股市中小赚一笔的同桌刘美女则表示，现在对股票的短线操作已经有了一些感觉，后市还要再追加点资金投入股市，言语中带着些许兴奋和自豪。
在此，需要提醒投资者的是，不论是被套、踏空还是获利，你都应该保持冷静理智的头脑，做投资决策时，一定要仔细研究上市公司的业绩，而不要盲目随从。
在这轮行情中，部分个股涨幅已经较大，但大部分都属于资金推动型，是典型的短炒，随时有可能翻手倒空。某基金总监表示，很多个股如栖霞建设(600533.SH)、云南铜业(000878.SZ)短线出现超过10％的换手率，绝非基金所为，而是市场游资的炒作。
对于一些业绩并未好转但涨幅较大的公司，投资者一定要擦亮双眼。对待这种股票的策略是，被套者应逢高割肉解套，已经获利者应及时出货，还未进入者切勿盲目追高杀进。
国泰君安证券分析师张林昌提醒投资者，对属于强周期、前期涨幅过大但产品价格还不稳定的行业，投资者应比较谨慎，如有色金属行业和钢铁行业。
后市个股精选之三
民生证券
看好现金流优势企业
在经济低迷期，相对充裕的现金流对公司持续发展甚至生存至关重要，而一旦经济形势好转，现金流相对充裕的行业或公司必定最先走出困境并迅速崛起。为此，本刊精选出各个指标均在平均水平之上、具有相对现金流优势的上市公司。
淘金
后市关注三大板块
在后市投资中，投资者可重点从以下三个板块寻找投资机会。
首先是新能源板块。中国经济增长的整体战略，实际上是将扶持一些低能耗生产。早在2008年年初，国家就已布局节能减排，虽然一些措施受到全球金融危机影响可能稍缓，但新能源增长趋势不会改变。而美国总统奥巴马把振兴经济“押宝”在新能源身上，也可见新能源在未来经济发展中的重要地位。中国作为全球新能源产业链上的重要一环，将借机推动这一产业快速发展。
某私募基金经理表示，新能源板块后期可持续关注，因为其将会被市场资金反复炒作。在新能源板块中，太阳能主要市场在国外，而我国目前已是全球光伏电池最大生产国。随着全球金融危机的到来，我国的光伏产业将面临调整。水电作为我国长期重点投资项目，也将稳步推进。值得重点关注的是核电和风电。2月4日全国能源会议决定，2009年核电、风电等投资将大大加快。相关上市公司有上海电气(601727SH)、海陆重工(002255.SZ)、中核科技(000777.SZ)等。
医药行业也值得投资者后市关注。各方期盼多年的医改方案已经获批，而且多方预测两会之后即将开始逐步进入具体实施阶段，而政府也将对医药行业投入8500亿元资金进行扶持，这对医药板块来说无疑是极大利好。医改方案的具体要求是，要初步建立国家基本药物制度，将基本药物全部纳入医保药品报销目录。因此，产品有望被选人目录的公司，受益将最为明显。入选的药品毕竟以廉价医药为主，那么作为我国民族医药的传统中药生产企业更加有希望入围基本药物生产定点企业，比如吉林制药(000545.SZ)、江中药业(600750.SH)、同仁堂(600085.SH)等知名中药生产企业。
二级市场上，由于医药行业本身对周期不太敏感，所以经济的波动对其业绩的影响并不明显，业绩增长较为明确。而政策利好将为医药行业增添新的活力，良好的成长性将得以延续。
与“全民炒股”的权益类投资的深入人心相比，这一群体是资本市场上更为小众的参与者—专注于对债券、分级基金A类资产、新股申购等相对低风险的投资产品。
说其“小众”，是因为债券市场的直接参与者人数少。国内固定收益主要以机构投资者参与的银行间债券市场为主，参与者从数量上远逊于股票市场。
但是大象无形，债券市场的市值连年扩大。2012年年底，国内债券市场的市值为23.7万亿元，超过了股票市场的22万亿元。虽然参与者数量不多，但是个人投资者中认知度更高的债券基金、银行理财等理财产品背后，主要由这部分人群运筹帷幄。尚未真正公众化的债券领域中，直接参与者正乐在其中，等待固定收益行业盛夏的到来。
“以前表内业务是存款来源和贷款应用，现在则是银行理财提供资金，资金的一边是各种通道，包括信托、券商资管、公募基金等机构来发行产品，另一边是发行债券和票据的主体即各种需要融资的企业。这个主体的规模非常大，每年的增量至少在2万亿元，目前总体规模在10万亿左右。”中国市场第一代债券投资人、乐瑞资产管理有限公司（下称“乐瑞”）董事长唐毅亭说，“从这个意义上看，老百姓买银行理财产品是在间接地参与债券市场，而金融脱媒化的潮流会进一步导致银行理财、债券业务的大发展。我觉得债券业务的夏天快来了。”
把握大势
每周一和周三早上，杨爱斌都是从探讨宏观环境变化的例会开始一天的工作。
杨是中国债券市场元老级人物。从事债券投资13年，曾经是华夏基金固定收益部的灵魂，历任华夏基金总经理助理、固定收益总监。2011年年底，杨爱斌离开华夏基金，创办了鹏扬投资管理公司，继续专注于固定收益投资。
例会从每天早上8点30分开始，有时要开到10点才结束。鹏扬的投研团队成员为9人，包括交易员和从事宏观研究、信用分析、可转债、量化风险控制的研究人 员。
“债券市场的走势与经济形势和货币政策直接相关。因此，需要我们根据不同的经济环境来进行宏观投资策略调整。研究宏观大势是债券投资十分关键的内容。”杨爱斌说。
杨爱斌最早的债券从业经验可以追溯到1990年代末在平安保险的任职。如今，在经历了多轮利率涨跌、政策松紧轮回后，杨爱斌坦言，债券投资者追求的就是“把握节奏，走在曲线之前”。
2002年4季度时，市场上弥漫着通缩预期，债券利率很低。然而，从国家信贷快速增加、货币供应量增速加快的经济数据中，杨爱斌判断中国经济会出现一轮复苏，应当进行战略性地债券减持。
然后理性的判断碰上了一场突袭的非典。2003年上半年，中国经济环境继续向下，利率又创新低。
幸好，非典并未持续很长时间，又逢政府换届、国内投资力度加强，到2003年下半年经济已经出现过热迹象。这时中央上调存款准备金率，导致2003年下半年债券市场暴跌。由于2002年年底已经开始减持债券，杨爱斌和他的团队避免了这次风险。
2004年初，从经济表象上看，继续通胀，继续提高准备金率，继续过热。是年1月，固定资产投资增速竟然超过了50%。“看到这个数据，当时我们都吓傻了。我们判断债券市场可能会进入加息周期。所以在一季度前，我们仍不敢进入，主要以空仓和短期债券为主。”杨爱斌说。4月，宏观调控开始，市场中甚至传出要停止新增贷款的声音，杨爱斌的判断是：机会来了。2004年5月，财政部招标发行记账式四期国债367.5亿，当时负责保险资金资产配置工作的杨爱斌拿下该期国债140亿的份额，抄到债券市场的底部。
随着2005债券市场大牛市的到来，杨爱斌也迎来了事业的新起点。
2005年5月，杨爱斌加入华夏基金固定收益部。加入华夏基金后杨爱斌干的第一件事是大张旗鼓地买入企业债，正好赶上了企业债的最后一波行情。2005年10月，中国宏观经济市场发生大变革，汇率改革被重新提上日程。面对这一消息，当时大多数市场声音认为此举对债券市场是利多，对股票市场是利空。但是杨爱斌却持谨慎态度：汇率松动可能会导致更多热钱流入国内，进而促使通胀压力增大。因此杨爱斌开始逐步撤出债券投资，相应增加权益类资产如可转债的投 入。
市场印证了他的判断。2006年3月，通胀上升，M1增速远远超过M2增速。这时，杨爱斌对债券市场彻底看空，将所有债券空仓，久期缩到3个月以内。杨爱斌至今还记得，3月18日那天，华夏基金占据了市场抛盘50%的成交量。这样坚决的操作，甚至引起了华夏基金风控部的注意，特意来询问他大幅抛售债券的原因。
“利率高低、政策松紧，是一个轮动的过程。如果把握准了节奏，每一轮都是能挣钱的。”杨爱斌说。从债券市场大方向的把握上，杨爱斌鲜少失误，以有记录的业绩来看，华夏债券基金从2005年到2008年都保持着10%左右的收益率。
但是也会有错判的时候。杨爱斌的错判，通常都发生在那些在债券基金中占据仓位更少的股票投资上—比如2009年7、8月间，坊间对4万亿经济刺激计划和信贷扩张的声音反对强烈，杨爱斌虽有所警惕，开始撤出权益类投资，但是速度却有些迟缓。
走在曲线前
如今，杨爱斌这样讲述他当前的投资策略：“从久期看，目前国内处在通胀从低到高的过程中，因此我们回避长期债券，偏向3年左右的中短期债券；从信用角度看，我们的判断是中国经济这一轮回升并非是实质性的而是靠借债来实现的，根基并不稳定。这也导致企业极有可能无法承担未来的融资成本进而产生信用风险，因此我们偏向选择资质较高的债券品种。”
决策是否准确最终需要交给市场验证，但是背后所倚重的逻辑线条，在学院派的债券市场投资者中却是一脉相承的—即通过经济现象判断未来发展趋势，进而转化为合适的操作策略。
宏观经济研究对于这些机构投资者来说，是寻找大方向决战债券市场的关键武器，杨爱斌的偶像们—比如索罗斯、鲍尔森、雷·达里奥（Ray Dalio）都成名于宏观对冲上的出色表现。
雷·达里奥管理着全球最大的对冲基金之一—桥水公司（Bridgewater Associates），他曾经在2007年时预测了美国后来的次贷危机。
“债券市场上的主要参与者都是机构，当你在买入时就意味着有其他机构在卖出，这是一个互相博弈的过程。怎么样才能做到比别人更牛？归根结底比拼的是大家对宏观大势的判断。所以，要找到领先指标，要‘走在曲线之前’。”杨爱斌称。
雷·达里奥也是乐瑞董事长唐毅亭的偶像。唐毅亭已在固定收益市场浸18年。2011年成立乐瑞之前，唐毅亭历任中国农业银行总行金融市场部债券投资负责人和安信证券总裁助理，负责主持资产管理部和债券业务部工作。
在债券市场摸爬滚打多年后，唐毅亭也形成了自己分析宏观策略的框架。乐瑞内部有一个自主研发的宏观策略研究系统，它的操作界面类似于万得等金融数据终端，通过宏观数据、货币政策、资金面分析的模块化展示，最终为大类资产配置决策的做出提供支持。
“宏观策略框架包含了程序化后的世界各大经济体数据，并按照我们既定的逻辑展现。”唐毅亭说，“举例来说，进出口增速是衡量经济状况的重要指标，通过历史数据研究，我们发现人民币的有效汇率和OECD国家固定增速增长这两个因素与进出口增速走势高度拟合，并且能够提前三个月做出反应，因此这两个因素将会成为我们考量进出口增速的风向标。”每三个月，唐毅亭都会和团队成员一起，对着系统里的各项指标开会分析，最终形成大类资产配置决策。之后每一个月，团队会回顾并根据市场变化对配置决策进行微调。
个券挑选
“与大多数至下而上的权益类投资不一样，固定收益的投资更多是偏向至上而下的分析，凭借对宏观的深刻理解决定大类资产配置，然后再从微观层面进行个券的选择。”前中金公司固定收益研究团队负责人、连续多年获得新财富固定收益最佳分析师的徐小庆表示，“但是随着债券市场广度的扩大，微观层面的个券选择也成为收益贡献上很重要的倚重点。市场上投资者的投资行为也更加多元化，有些投资者并不擅长分析宏观，而是注重个券的投资机会。”
2008年以前，债券市场中以利率债为主，信用债还未形成发展态势，债券投资的风格仍然主要依靠大类资产配置和转换。2008年以后，信用债开始快速发展，直到今日，信用债在整个债券市场存量的比重已达25%，成为债券市场重要组成之一。
信用债个券之间差异很大，如何从具体的信用债中选出资质好、收益率高的债券，是固定收益投资最具实操意义的工作之一。
“信用债有外部评级，但是我们不信，很少真正采纳。这些年来出问题的债券，比如山东海龙、超日太阳，哪个外部评级不好？我们有自己的个券内部评价体系，以便对信用债进行筛选。”唐毅亭说。
“市场上垃圾债太多了。在超日太阳2011年年报出来之后，我们的内部评级就已经根据其财务数据将它评为CCC垃圾级，这样的个券我们不会碰。”唐毅亭表示，这已经不是他们第一次通过个券分析规避信用风险了。
在乐瑞，投研人员和交易人员们在一个没有区隔的大开间里办公，大多数时候，他们都在安静地做着研究分析，在聊天工具上进行交易沟通，但是一旦交易指令，开放的办公环境就会为他们的沟通提供便利，“只要喊一嗓子都能听见”。
通常的交易流程是，投资总监给出指令，例如“我要一个长期的、高票息的城投债”，交易员便迅速反应开始在市场上询价，并及时反馈市场上该类债券的发行情况，寻找到可以交易的具体个券，而研究员继而根据交易员报告的情况，在内部评级系统上确认资质，最终确认是否要进行交易。
在杨爱斌的鹏扬投资管理公司，投研人员电脑屏幕上最常出现的就是企业财报和债券招募说明书。“很多人觉得债券研究只是纯数学、公式、模型，但实际上这个过程是非常综合的。你要了解企业财务状况、行业特征和周期，甚至一个区域的经济政策、资源禀赋等等，才能对债券的信用等级做出正确判断。”
“所以我总开玩笑地说，玩债券的最好是学政治经济学的，因为无论是宏观分析还是个券信用研究，到最后还是要考虑经济、政策、制度层面的东西。”杨爱斌说。
圈子文化
但是，债券投资者时常会碰到的状况是，因券源有限而抢不到券。“今天早上想抢一只券，但没有买到，晚了1秒钟。”杨爱斌说道。
中国债券市场分为银行间债券市场和交易所债券市场，其中银行间债券市场占债券市场交易的95%以上，参与者均为机构投资者，不对个人投资者开放。与交易所市场不同，银行间场外市场最主要的特点就是需要“交易之前先交朋友”。
“场外市场就像一个集市，每一笔买卖都是人与人谈判出来的。”杨爱斌说。因此建立人脉资源也是优秀债券投资者的重要技能。其中人脉资源既包括债券承销商—可以保证在市场火热的时候拿到量，也包括各大机构的交易员—他们知道谁手上有券或愿意接手，以及在债券回购中提供融资的资金拆借方 等。
交易员的日常工作就是挂在路透RM（Reuters Messaging）或是MSN、QQ等工具上进行询价和交易沟通工作，一笔买卖从早上开始谈到成交、结算、清算完成常常需要耗费交易员一天的时间。在路透RM上，债券交易员总户数大约在1万户左右，为自家机构询价谈判，各司其职。大多数交易员之间即便素未谋面，也早已“神交已久”，形成了相对固定的圈子。
机构大佬们也有自己的现实版圈子。杨爱斌、唐毅亭、徐小庆都是北京的固定收益投资圈子成员，他们大约每个月会聚会一次，交流对政策经济的判断。 “固定收益的买方卖方之间，有很多共同利益；而且大小机构互补性又很强，银行可能偏向做国债和金融债，小机构可能更多地做垃圾债和信用债，大家互通有无很有必要。”唐毅亭说。
中诚信资讯副总裁郇公弟这样评价固定收益投资者的特色：“平和、儒雅、老谋深算。”
这种概括与债券市场本身的交易特色有直接关系。债券市场总体来说交易不频繁，以乐瑞管理的70亿资产量和低风险投资风格来看，通常一天的交易不超过10笔，而像中信证券或是农业银行这样的固定收益大机构，每天的交易约在300笔至800笔，即便如此，热火朝天的报价和分秒必争的建仓也鲜少出现。
与此同时，债券市场价格波动区间小，一年中大波行情出现的机会不多，一笔交易的盈利空间也不大，这更需要参与者们有独具慧眼的洞察力，提前预知时机，敏感把握住机会，获得超额收益。
不过，虽然投资品种都是低风险产品，但是通过各种操作手段，可以为这类低风险投资加上杠杆，增加风险收益。在债券投资手法中，最常见的即为债券回 购。
通俗来讲，债券正回购就是投资者用持有的债券进行抵押，不同债券按照不同折算率折算成标准券，从市场中融入资金。通过重复质押，投资者最终可以获得多倍杠杆。这种操作手法在杨爱斌和唐毅亭的产品中都有所涉及。但是通常，机构的风险意识会比较强，杠杆通常不超过3倍，在质押品种的选择上也更为保守。因为一旦债券市场环境恶化，高杠杆的债券正回购很容易产生巨大风险。徐小庆说：“拆卸杠杆是一门学问。需要投资人在判断市场有机会的时候加杠杆，市场有风险的时候降杠杆。”
老谋深算还体现在对套利机会的挖掘上。在债券市场中，偶尔会出现同一产品在不同场所、不同时间段的差价，套利空间由此出现。常见的套利手段有可转债回售套利（如新钢转债）、债券避税套利（如庞大债）等。
其中债券避税套利，是机构和个人都在参与的游戏，这个游戏建立在一个背景信息下：企业每年的付息日，如果个人持有债券，需要交纳20%的利息税；但机构账户是免税的。
债券流动性较差，为了规避付息，许多个人投资者都会在债券付息前将债券卖掉，企业付完息之后再买回来。这样就形成了债券低估的洼地。对于机构来说，这正好形成了套利的好机会，他们可以在付息前买入债券，付息后再卖出。但是，如果个人投资者提前布局，就可以在付息前坐等机构账户抬轿，然后获利离 场。
3月以来，共有4只银行系新基金获准发售，其中包括交银施罗德增利、工银瑞信信用添利两只债券型基金和中银动态策略、浦银安盛价值成长两只股票型基金。
此前，2月18日，工银瑞信基金管理有限公司成为首批获得基金专户理财资格的九家公司之一。2月27日，建信和交银施罗德两家银行系基金公司也获得基金专户理财资格。
2月28日，农银汇理基金管理有限公司获中国证监会批准，成为国内第60家基金公司。这也使得四大国有银行通过组建基金公司的方式“会师”基金业。
由此可见，银行系基金规模不断壮大，产品陆续推出，经过近三年的发展实力已不容小视。依托于强大的银行股东背景以及外资投资管理经验，银行系基金开始抢占地盘，瓜分国内庞大的基民市场。
收益能力中等
在证监会披露的59家基金管理公司名录中，有29家公司是中外合资基金公司。加上刚刚获批的农银汇理基金公司，中外合资公司达到30家，占据了半壁江山。
因此，银行系基金公司拥有两大优势：强大的银行股东背景和外资的投资管理经验。
但是，从整体上来看，银行系基金产品的收益能力仍处于中等水平。
银河证券基金研究中心统计数据显示，截止2008年3月7日，可比的131只股票型基金今年以来平均净值增长率为-8.35%，而11只银行系股票型基金中有10只产品净值增长率低于同类平均水平，只有中银增长跌幅为2.26%，表现出良好的抗跌能力。
在银行系混合偏股型基金中，可比的58只混合偏股型基金今年以来平均净值增长率为-8.46%，此类产品中，4只银行系基金有3只净值增长率低于同类平均水平，同样是中银基金旗下的中银收益基金跌幅6.09%，在同类基金中排名第13位。
不过，银行系基金公司在成立的近三年时间里，规模不断壮大。工银瑞信目前的管理规模已达到662亿元，在60家基金公司中排名第19位，旗下共有10只产品，包括股票型、混合型、债券型开放式基金和封闭式基金，并于2008年2月5日成立了工银全球QDII基金，进一步丰富了产品线。
竞争日益激烈
业内人士分析认为，随着近两年股市持续走牛，基金销售亦步入“黄金岁月”，“限量销售”、“先到先得”、“按比例配售”等手段被先后运用到基金销售中，以控制基金规模，基金销售也由熊市中的渠道为王，发展到如今的品牌引导、业绩驱动、服务为先。
这样，曾占据渠道优势的银行系基金，优势已不再突出，银行系基金均放下身价，加入到激烈的市场竞争中。
但是，与投资运作高度市场化的基金公司相比，银行系基金公司运作偏重谨慎和保守，这与其成立的定位和一贯风格是吻合的。各大银行的基金代销系统保持开放思路，并没有给银行系基金公司特别的优惠或待遇，也没有歧视其他基金公司。
可见，基金管理是高度专业化和市场化的行业，也是智慧和人力资本体现最明显的行业。因而投资者看重的还是基金管理公司的投研管理能力。
因此，在当前金融行业混业经营的大格局下,银行与基金的强强联手显然会带来双赢的局面。
早在2006年中期，银河证券分析师胡立峰就指出，未来中国基金业将形成证券公司系统的基金管理公司、商业银行系统的基金管理公司和保险公司系统的基金管理公司三足鼎立的局面。券商系基金公司的优势是有封闭式基金“垫底”和良好的管理运作经验。银行系基金公司的优势是庞大的网点和金融资源，而商业银行掌握了国内绝大多数的金融资源。保险系基金公司的优势则是源源不断的保险资金流入。
首周募集超过38亿元
交银施罗德基金管理有限公司旗下的第6只基金――交银施罗德增利债券基金从3月3日募集开始的一周内，销售额已经超过38亿元。
据介绍，“高息债券＋新股认购”是交银增利债券基金的特点，该基金将重点投资于具有较高息票率的企业债和公司债，并着力寻找以信用直接融资的优质企业，购买其发行的债券以获取较高收益。除此之外，该基金还将保持“打新”的投资策略，积极参与一级市场新股申购。
交银施罗德固定收益部总经理项廷锋告诉本刊记者，目前，债券市场真实需求开始出现。近年来管理层对债券市场政策导向积极，使得高息债（企业债、公司债）蕴藏巨大投资潜力。
基金经理
陈晓秋女士,基金经理,硕士学历。6年基金公司债券研究及投资经验。曾任富国基金管理有限公司研究策略部和投资部研究员,负责债券及宏观分析、债券投资。2006年1月20日起担任交银施罗德货币市场证券投资基金基金经理至今。
李家春先生,基金经理,学士学历。9年证券、基金从业经历。历任长江证券有限责任公司投资经理,汉唐证券有限责任公司高级经理、投资主管，泰信基金管理有限公司高级研究员。2006年12月27日起担任交银施罗德货币市场证券投资基金基金经理至今。
基金份额发售机构
直销机构：交银施罗德基金管理有限公司直销中心
代销银行：广发、交行、上海银行、建行、农行、中行
代销券商：中信证券等18家券商
值班经理点评
该基金的管理者通过使用公司自行研发的企业债信用评级体系，对投资标的的资质进行细致科学的量化研究分析，根据信用评级综合评分，筛选出可投资级别的债券进行投资。同事，当前企业债、公司债等市场的发展潜力较大。据统计，截至2008年1月，企业债（含公司债）较2007年1月增长184%，较2006年1月增长4733%。
此外，该基金设置三种收费模式，供投资者根据投资金额和期限灵活选择。A类为前端收费，适合投资金额较大的投资者，B类为后端收费，适合投资期限较长的投资者，C类没有认购、申购、赎回费率，适合投资金额不大、期限不固定的投资者。
中银动态策略股票型 中银基金管理有限公司
基金档案
基金名称 中银动态策略股票型证券投资基金
基金简称 中银策略
基金代码 163805
基金类型 股票型
基金管理人 中银基金管理有限公司
基金托管人 中国工商银行股份有限公司
发行时间 2008-03-03至2008-03-28
募集规模 上限120亿元
认购费率 0.5%-1.2%
投资范围 股票：60%-95%
其他：0-40%
今年首只A股开放式股票型基金发行
中银基金旗下的中银策略基金3月6日正式开始发行。中银动态策略基金是时隔近半年后发行的首只A股开放式股票型基金。
尽管“南方盛元”和“建信优势”两只创新型封基获准发行被看作是股票基金发行重启的信号，但作为近半年来发行的首只A股开放式股票型基金，中银动态策略基金的发行被业内人士看作国内基金市场恢复正常发行节奏的标志。
分析人士认为，从市场的角度看，对目前已经大幅下跌后的市场，新发行的股票基金已具有明显的吸引力。而在资金面和政策面上来看，中银动态策略基金发行意味着基金推动力的增强，有助于A股市场的稳定。
基金经理
陈志龙先生，中银基金管理有限公司副总裁。英国雷丁大学ISMA中心金融工程与数量分析专业硕士、英国约克大学经济与金融专业硕士、北京航空航天大学管理信息系统专业学士。曾任中银国际证券有限责任公司资产管理部分析员、经理。2007年8月至今任中银增长基金经理。持有全球风险专业人员协会颁发的金融风险管理师（Financial Risk Manager），全球风险协会（GARP）会员证书；特许金融分析师（CFA），香港财经分析师协会会员。具有6年证券投资研究从业经验，具有基金从业资格。
基金份额发售机构
直销机构：中银基金管理有限公司直销中心
代销银行：工行、建行、中行
代销券商：广发证券等61家券商
值班经理点评
中银动态策略基金通过运用“核心-卫星”投资策略，精选大盘蓝筹指标股和具备良好成长性的股票。该基金采用双重资产配置策略。第一层为自上而下的资产类别配置策略，以确定基金资产在股票、债券和现金之间的比例。第二层以“核心－卫星”策略作为基金股票资产的配置策略，其中“核心”组合以沪深300指数的成分股和备选成份股为标的，精选50到100只股票构建核心股票组合，并控制核心组合相对于市场的风险；“卫星”组合则通过优选股票进行主动投资，追求超越市场平均水平的收益。
本基金根据不同的宏观经济形势，灵活地配置资产类别，同时根据股票市场的走势，动态地配置核心组合和卫星组合，将卫星组合低于业绩基准的风险控制在一个给定的范围内，并且充分发挥其获取超额收益的能力。
工银瑞信信用添利债券型 工银瑞信基金管理有限公司
基金档案
基金名称 工银瑞信信用添利债券型证券投资基金
基金简称 工银添利
基金代码 A类：485107；B类：485007
基金类型 债券型
基金管理人 工银瑞信基金管理有限公司
基金托管人 中国建设银行股份有限公司
发行时间 2008-03-05至2008-04-09
募集规模 不少于2亿元
认购费率 0.2%-0.6%
投资范围 债券≥80%（公司债券、企业债券、金融债、短期融资券、资产支持证券等≥80%）
股票≤20%
现金或到期日在一年以内的政府债券≥5%
新股抛出策略 本基金持有的权益类资产必须在其上市交易或流通受限解除后不超过3个月的时间内卖出
低风险创造稳定收益
继南方、华夏、易方达等公司之后，工银瑞信基金管理公司也开始发行旗下第二只债券型基金――工银瑞信信用添利债券型基金。
该基金可以称为工银强债基金的升级版本，既有继承，也有创新和改良。与工银强债基金相比，工银添利基金主要有以下三个方面的区别：一是主投信用类债券，获利空间增大；二是限定新股持有时间，降低风险；三是提高赎回门槛，保护持有人利益。
基金经理
江明波先生，复旦大学理学硕士。2000年7月至2001年12月，任职于长城证券，任研发中心债券研究员；2001年12月至2006年12月，任职于鹏华基金管理有限公司，历任债券研究员、基金经理助理、鹏华普天债券基金经理、全国社保基金债券组合和回购组合基金经理，机构理财部总监助理，固定收益小组负责人。2006年12月加入工银瑞信基金管理有限公司。
基金份额发售机构
直销机构：工银瑞信基金管理有限公司
代销银行：工行、交行、北京银行、光大银行、招行、深发展、建行、中信、民生银行
代销券商：银河证券等14家券商
值班经理点评
工银瑞信信用添利债券基金是工银瑞信继工银强债基金之后推出的第二只债券型基金。区别于工银强债和市场上其他债券型基金，该产品最大的特点是以公司债、企业债和金融债为主要投资对象，同时延续了工银强债基金“债券+新股”的投资方式，在保持债券基金低风险特征的同时，更兼顾了产品综合收益水平。据介绍，公司债、企业债和金融债等非政府机构发行的债券属于“信用类债券产品”，目前尚处于起步阶段，未来前景十分广阔，通过投资这类产品，控制信用风险，可相应增加债券基金的收益水平。
浦银安盛价值成长股票型 浦银安盛基金管理有限公司
基金档案
基金名称 浦银安盛价值成长股票型证券投资基金
基金简称 浦银价值
基金代码 519110
基金类型 股票型
基金管理人 浦银安盛基金管理有限公司
基金托管人 中国工商银行股份有限公司
发行时间 2008-03-10至2008-04-09
募集规模 上限70亿元
认购费率 0.2%-1.2%
投资范围 股票：60%-95%
其他：0-40%
首只产品求精不求大
作为浦银安盛基金公司第一只产品，公司为此作了非常充分的前期准备。浦银安盛对这只新基金的定位是不求大，但求“精”，力求打造出拳头产品。该基金拟任基金经理杨典表示，自去年10月调整至今，沪深300成份股的动态市盈率已经由前期的36倍回调到近10年较低的水平；根据该公司研究员的实地调研，浦银安盛基金公司相信2008年上市公司总体的业绩增幅仍将高达34%左右，虽低于2007年的50%增幅，但仍相当可观。具体行业方面，他个人目前比较看好银行、钢铁、机械、零售、食品饮料、资源类上市公司的投资机会。
基金经理
杨典先生，工学学士和经济学硕士。具有6年基金从业经历，2005年6月至2007年1月任银河稳健证券投资基金基金经理。在杨典任职期间，银河稳健基金净值增长率在2006年晨星积极配置型基金和理柏混合平衡型基金中排名第一；并荣获2006年度两项最高荣誉――晨星五星级基金评级和2007年度理柏最佳基金奖。
基金份额发售机构
直销机构：浦银安盛基金管理有限公司上海直销中心
代销银行：工行、浦发、建行、交行、招行、光大、上海银行、邮储
代销券商：银河证券等13家券商
值班经理点评
浦银安盛价值成长基金的投资目标为以追求长期资本增值为目的，通过投资于被市场低估的具有价值属性或可预期的具有持续成长属性的股票，追求实现基金资产的长期稳定增值。浦银安盛价值成长基金投资理念为“理性投资、崇尚价值、立足长远”，通过浦银安盛的FFM模型，以深入基本面分析为基础，以行业平衡和精选个股的原则构建价值、成长兼顾的基金组合。该基金力求基金资产行业配置的适度均衡并覆盖重点行业，同时坚持“自下而上”的精选个股策略，深入挖掘具有明显估值优势、持续成长能力强且质量出色的企业进行投资。
中海稳健收益债券型 中海基金管理有限公司
基金档案
基金名称 中海稳健收益债券型证券投资基金
基金简称 中海收益
基金代码 395001
基金类型 债券型
基金管理人 中海基金管理有限公司
基金托管人 中国工商银行
发行时间 2008-03-10至2008-04-03
募集规模 不少于2亿元
认购费率 0
投资范围 债券：80%－100%
现金或到期日在一年以内的政府债券≥5%
升级替代定期储蓄
3月10日起,中海稳健收益债券基金正式发售。该基金免收认购/申购费,赎回费最高仅为0.15%；每年至少60%的可分配收益进行分红，一年最多分红可达10次。
国金证券基金研究中心张剑辉分析认为，该基金在“债券市场＋新股投资”这一稳健运作模式下，保守预期年收益率可达到6%～10%，可以作为定期储蓄的升级替代品种，适合低风险偏好、且希望实现资产保值的投资者。
基金经理
张顺太先生，毕业于西南交通大学经济管理学院管理科学与工程专业，硕士研究生。8年证券投资管理经验，历任上海申银万国证券研究所经理助理、副经理；国泰基金管理有限公司债券基金经理助理、保本基金经理，固定收益部副总监；2003年被评为新财富“最佳债券分析师”。2005年8月进入中海信托有限责任公司从事债券投资工作； 2008年2月起担任固定收益部总监兼产品开发部总监。
基金份额发售机构
直销机构：中海基金管理有限公司
代销银行：工行、交行、招行、建行、农行
代销券商：安信证券等25家券商
值班经理点评
该基金主要投资于债券类金融工具，又可积极参与新股申购及股票投资，在保持组合低波动性的前提下，运用多种积极管理增值策略追求稳健的绝对回报。
有观察家说，360做搜索是有备而来，有360浏览器和网址导航流量优势。但这只是战略、模式上的宏观分析，却不能从用户角度解释综合搜索为什么会被接受。有科技网站评论：综合搜索功能单一无亮点，项目上线太匆忙。但技术上的不完美并不代表它不能成功。为什么不能像周鸿经常强调的把自己变成一个小白用户来感受一下它呢？
“偷走”巨大的搜索流量
作为全国2.35亿360浏览器的用户之一， 我恰好一直使用360浏览器，在搜索上线前的几天也确实发现360的一些小动作。使用360网址导航的用户都应该记得，360在它网址导航页上嵌有搜索框，默认使用百度搜索。搜索框上方还列有：百度搜索、谷歌搜索、有道搜索、即刻搜索四个选项。用户可以通过点击选择想用的搜索。如图：
8月中旬（也就是综合搜索上线的前几天），当我打开360网址导航想用搜索时，发现360把搜索框上的文字选项给拿掉了，然后是在搜索框左侧加了一个LOGO展示框，默认出现的是百度LOGO。LOGO旁边有一个小提示栏，写着：点击图片可以选择切换搜索哦。
当你点击百度LOGO图片后，就会出现一个下拉菜单框，依次出现的就是百度、谷歌、有道、即刻的LOGO。
我相信绝大多数小白用户当时根本就没有意识到搜索框这个细微变化，即便意识到了也肯定和我想的一样：“哦，360把文字选项删除了，变成LOGO选择。嗯，一个小变动而已。不过，感觉还不错。”仅此而已，就没有然后了。用户继续保持原来的使用习惯：在搜索框键入文字，回车，然后浏览搜索页面。
但细微而实质的差别就显现了：之前把文字选项明显地放在搜索框之上，用户可以很直观、直接的点击，哪怕是误点也有可能点中其他的搜索引擎。但变成“LOGO+下拉菜单”式之后，用户主动而直接地切换搜索选项的行为将减少（因为360故意收窄了切换入口），同时给用户造成潜在的心理暗示：点击LOGO再切换搜索好麻烦，用默认的百度搜索就好，反正百度已经用得很习惯了。回头来看，这一变化可以认为就是给8月16日综合搜索的上线铺垫，让用户更感觉变化没那么大。当8月16日360综合搜索悄然上线时，色调不明显、LOGO太普通、甚至是没有任何特点的“综合搜索”成为了360网址导航和浏览器的默认搜索。
看见上面这个搜索框，你会意识到和平时有明显不同吗？不会，因为你集中于在框内打字。就算你看到“综合搜索”这四个字：感觉有点怪，但又想不起来哪里奇怪（360很高明，故意模糊品牌，“综合搜索”这么烂俗的名字都拿来做品牌名，根本就不像一个品牌！）。于是，就发生了以下一幕：全国超过2.35亿的360浏览器和网址导航用户在不知不觉中使用了其默认的“综合搜索”。巨大的流量由360浏览器和网址导航导入了综合搜索页面，而非百度搜索或者其他搜索页面。而且我相信到目前为止中国还有非常多360浏览器和网址导航用户没意识到他们用的是360搜索，而不是百度搜索。进而不难想到，360能在短短几天就从百度手中“偷走”巨大的搜索流量。
当然，360还不仅是提供一个类似百度的搜索。进入搜索页面后，用户会更喜欢综合搜索，因为体验更好。
不同点是什么？对，没有广告！360综合搜索页面更干净、更利于用户浏览。再结合之前谈到的360的“品牌模糊”策略，综合搜索无比淡化的品牌形象不突兀、没特点，在用户刚接触时根本不会引起用户察觉。用户不经意间使用之后，又不会受到广告的打扰，你甚至还以为是百度做了拦截广告优化。于是，2.35亿360浏览器用户中的绝大部分人被悄悄地转移到了综合搜索上。在综合搜索面前，他们成了小白。
回顾上述使用细节上的体验，我认为360综合搜索要做到几天流量暴增，甚至于无声无息之中就抢占了百度的市场份额不仅很有可能，而且似乎是360的惯用思路。360能这样做原因说起来也简单――中国绝大多数用户是小白。这里的小白，是指中国绝大数用户在使用搜索引擎上没有过高要求，他们在乎的是能不能搜到结果、搜索起来是不是足够方便和快捷、细节体验上是不是有大瑕疵，仅此而已。况且，用户习惯具有很强的延续性。如果不是被明显告知，他们不可能去刻意辨别产品的差异。更不用说他们被“强行推荐使用了默认搜索引擎”。
战略学谷歌 细节学苹果
周鸿在360对机构分析师的电话会上就说，360做搜索会走 Google道路。而与其模式类似的搜狗CEO王小川最近也在公开信中说， 360本质是一家客户端公司。实际上，还没有媒体很好的解读这两句话。
Google愿景貌似是一句话 “整理全世界的信息并让人们方便地获得” ，实则是一句话表达了两个意思，搜索引擎这个产品不仅整理全部信息，还要让人们方便获得（accessible），后者经常被忽略。用老百度人边江的话概括就是，找得到，能获得。后面这个事情“能获得”，其实是说入口。王小川说，“搜索引擎其实是两件事，搜索结果加上搜索入口。用户找搜索入口（搜索框）花的时间比敲几个字得到结果要多很多。”百度流量里面有50%～60%甚至更高比例不是来自于百度首页的，谷歌70%以上不是来自于谷歌首页的。来自来哪？别忘了Google围绕信息服务建立起了一个软件群，甚至包括Google Glass 这种更入口级的产品。
实际上，周鸿认为，360推出的众多桌面小软件其实就类似 Google的Network中包括的各种信息管理工具，如Gmail、Chrome等。而360比Google更进一步的是响应用户需求的速度，周鸿亲自回复用户提出的产品体验问题，内部有严格的客户服务制度，并影响到工程师的开发时间表。而这对于美国的Google又是很难想象的，因为这在某种程度上削弱了工程师主导的文化，也不利于推出一款能在技术上超越已有搜索引擎老大百度的新产品。
但强调用户体验的客户端公司自有其优势，就是能在无声无息间把用户使用的老产品偷换成自家的新产品。这点很像苹果的方式，用一个小产品，只是采用了触摸屏这种新的交互操作方式，就把整个PC产业颠覆了；再比如iTunes，iCloud，在整个苹果产品体系中只是一个小软件，但却串起了整条生态链，可以说把细节的价值放到超级大。
