时间：2023-08-16 17:11:47
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［关键词］创业板市场 风险 对策
创业板市场是为了适应自主创新企业及其他成长型创业企业发展需要而设立的市场。高科技成长型企业是创业板的主体，无数创业者将因创业板的启动而涌现，无数高科技成果也将从实验室走入资本市场。创业板市场不仅为高科技企业提供了间接的融资渠道而且有利于加速高科技企业成长，为更多的优秀人才创业提供舞台，为社会创造更多就业机会。创业板市场通过吸引大量不能满足主板上市条件的中小创新企业，提高了资本市场整体资源配置效率，调整了资本市场结构。它的推出也将有效地改变目前单一的股票市场结构丰富我国多层次股票市场建设，有利于我国资本市场向多层次资本市场的方向转变。
但也应看到现阶段我国创业板市场尚属新生事物存在种种不完善之处，下面基于利益相关者的角度从四个层面分析我国创业板市场存在的风险因素及应对策略。
一、企业层面
1.经营风险
中小企业由于自身财务体系不完善、产权不清晰从而导致经营风险；传中小企业由于自身实力差距，在与大企业竞争时导致竞争能力低下；中小企业融资渠道比较单一通常情况下为银行借贷或是民间借贷；中小企业由于对自身信用风险管理不足而导致经营性风险。
2.技术风险
项目的技术风险指的是项目本身的不确定性：一是技术的社会不确定性，如产品及其技术是否会对环境产生不良影响；二是技术产品实现的不确定性，主要是指产品研制成功后，新产品推向市场时由于客观条件的限制而导致技术创新失败；三是技术的经济不确定性，如无法预测项目投资规模及其产品的生命周期，技术产品的利润率变化幅度较大等。
3.股本结构不合理
我国的中小企业大部分是家族式企业，个人股权占比通常比较大，尽管上市后会稀释大股东的股权但大股东股权往往仍占较大比例而成为实际控制人，难以维护小股东的利益，因此在实际决策中进一步加大了风险因素。
4.公司治理风险
我国的上市公司治理水平低于国外，股东大会、董事会、监事会不能有效相互制约、独立董事形同虚设。对于创业板来讲民营企业实际控制人往往一人当家，公司董事会、监事会运作往往流于形式，独立董事的作用有限，公司治理风险加大。
5.市场风险
市场风险主要是指企业的市场规模和风险产品盈利不确定性。无论是在市场销售的范围方上还是在产品或服务的定位上，创业产品比一般传统产品面临更多的变化因素和更强劲的竞争对手。 一是产品市场接受程度的不确定性。顾客可能对创新产品不信任，所以产品进入市场经过一定的时间后才能客户认可，这不仅增加了企业的经营成本，而且给竞争对手模仿产品创造了空间，挤压了原创公司的利润。二是市场开拓的不确定性。如细分市场、确定目标用户、选择合适的产品上市时机以及用户对产品功能的满意程度都将直接决定了市场对产品的认可度，最终形成市场开拓风险。三是产品价格的不确定性。创新型高科技企业的产品，因为生命周期较短，研发成本较高，产品的定价不能完全使用传统产品的参照定价方法。
二、投资者层面
1.大股东恶意套现风险
对于创业板上市公司的控股股东或实际控制人而言，其财富增值效应非常明显。巨大的套现利益可能会驱使控股股东或实际控制人对上市公司进行财务包装，在公司上市初期编织“高成长性神话”，逐步抬高股价，待大股东限售期满后立即套现，以获取远高于正常经营的超额收益，然后再借口“市场因素”回归原形规避责任。现行的创业板制度设计未充分考虑保护公众投资者的权益问题以及对大股东恶意减持、套现的责任追究。
2.信息不对称引发的披露风险
虽然与主板公司相比，创业板公司信息披露的规定更加完善和充分，但是创业板上市公司因为规模比较小，组织架构简单，上市公司的决策和经营者往往又是公司的控股股东或实际控制人，信息不对称情况特别突出，从而上市公司很可能进行选择性信息披露，如利好信息从而配合大股东减持等。由于其决策链条短，参与人数少等情况，增加了监管部门查处上市公司违规信息披露的难度。
3.估值风险
创业板的高发行价加上上市首日的爆炒，使其整体估值畸高，不仅大幅超越全部A股，也明显高于中小板个股。有市场人士指出,化解创业板的新股高估值，既能够通过股价的回调实现，也可以通过盈利的增长来达成。通常市场对于那些成长性较好的个股，往往愿意给予更高的估值，只要其未来盈利能够高速增长，那么其当前叫的估值仍然具有合理性。
4.交易风险
虽然《上市规则》规定交易所可以对公司股票交易实施临时停牌以防止创业板股票交易投机过度。但由于上市公司股票短期定价主要由资金行为决定，因此创业板上市公司股价面临爆炒的风险很大。此外，创业板上市公司由于股本较小，股价易被大资金控制，加之在上市时创业板上市公司已被证明具备创新能力，炒作题材较主板上市公司更加宽泛，股价操纵风险进一步加大。
三、监管机构层面
与创业板的不断发展相伴随的是不断涌现的问题，因此要不断完善立法健全制度建设，针对创业板上市公司的日常监督检查办法也急需健全和完善。严格执法切实保障投资者特别是中小投资者的利益也是对监管机构的考验。
四、中介机构层面
有关社会中介组织的法律法规尚不健全，相对于整个社会中介组织体系的逐步完善和市场经济的客观要求仍然存在很大的差距。国家虽然对一些重要的社会中介组织已经颁布了相应的法律、行政法规，但对一些重要的领域并未涉及，如目前我国经济生活中大量行为，但并没有统一的法律来规范组织。对社会中介组织的监管缺位现象十分严重，例如存在多头管理、多头审批、权力过于分散、体制不顺、难以协调动作、准入把关不严等弊端，尚未形成统一协调的监管机构和统一规范的监管体制。此外，对注册执业师的执业质量缺乏有效的监督制约也是监督机制不够健全一方面。一般在省一级行业设立协会，仅对注册执业师的充分监督靠年检和举报查处很难实现，且对本机构所办理的中介业务逐一进行监督仅靠中介机构负责人也难以实现充分有效。
针对上述风险，本文提供下面四条建议：
1.培育优异的上市公司
市场经济条件下与其说是市场经济不如说是信用经济，公司要树立诚信经营为本的理念。不断完善公司治理结构，公司股东大会、董事会、监事会各司其职能够相互制衡。大力发展科技形成自己的核心竞争实力。另外要坚持实业经营为主资本经营为辅的理念，尽管创业板市场受到投资者的盲目推崇存在较高的市盈率，但企业经营的价值在于它创造价值的长期性，而资本经营背离了这一理念，对企业的发展及投资者的利益都会造成不利影响。
2.完善信息披露制度
为防范创业板上市公司大股东恶意套现风险，应加强对大股东减持的信息披露监管。首先监管部门应要求创业板上市公司大股东预先披露减持计划，减少对股价的影响。同时，上市公司控股股东或实际控制人应确保公众投资者的知情权，应披露减持股份获取资金的使用计划，定期披露相关资金的后续使用情况。其次，监管部门应将保荐机构出具的成长性意见后续验证情况纳入对保荐机构的持续监管范围，细化保荐机构履行持续督导义务的要求，防范保荐机构为骗取上市资格出具虚假的成长性意见，如企业上市后2至3年内，上市公司经营情况与保荐机构出具的成长性意见出现重大差异，就应当追究保荐机构的责任。
3.实行做市商制度
做市商是指在证券二级市场上，具备一定实力和信誉的证券经营法人作为中介方，实时不间断地向投资者报出某些特定证券的买卖价格，证券发行和购买方分别报价，达成一个合理价格后证券经营法人以其自有资金和证券发行方、公众投资者进行证券交易。相对于传统的竞价制度，做市商制度形成造价系统，按照做市商的报价投资者随时都可以买入、卖出证券，不会出现买卖双方力量不均衡而无法交易，提高了市场的流动性和活跃性，使交易更加透明化，同时上市公司可以提高知名度可谓一箭三雕。
4.加大中介机构的违规成本
监管机构应加强对保荐机构、会计师事务所等中介机构监管，提高相关执业人员的责任意识，切实落实对违规保荐人、注册会计师以及律师等的责任追究。对于协助上市公司造假或未能勤勉尽责的保荐人、注册会计师以及律师等，监管机构落实责任追究，如采取公开诚信档案、限制执业、吊销执业资格等监管措施，督促其恪守规范运作底线，勤勉履职，形成规范的中介机构生存环境。
总之，我国的创业板市场自成立起尚不到两年，很多方面还不成熟。创业板的发展壮大为企业融资提供更好的平台，为投资者提供广泛的投资渠道，对于我国建立发达的资本市场具有重要意义。我们要充分认识到我国创业板市场存在的风险，在立足我国创业板发展的实际状况的基础上借鉴国外发展的经验教训，完善制度设计，少走弯路，尽量减少市场风险，为我国投资者和企业发展提供多层次投融资渠道，促进资本市场的健康成长和发展。
参考文献：
摘 要 随着项目风险管理理论的不断发展,其应用的领域越来越广泛。在大学生创业活动中实施项目风险管理,可以有效地规避风险,提高创业的成功率。该文利用层次分析法对大学生的创业项目的各种可能风险因素进行定性与定量相结合的分析,使创业者能够有重点的对项目风险因素进行管理,制定相应的风险应对策略,增强决策的科学性,从而有效的降低风险的危害性。
关键词 风险管理 层次分析法 创业项目
一、层次分析法的简介
层次分析法(Analytic Hierarchy Process,简称AHP)是美国运筹学家T.L.Saaty教授于1973年提出的一种将决策有关的元素分解成目标层、准则层和方案层,在此基础上进行定性和定量分析的决策方法。层次分析法的步骤:(1)首先明确问题,弄清问题范围、所包含的因素及其相互关系,建立层次结构模型。(2)构造判断矩阵,请专家或具有经验的人员对众多因素进行两两比较评分,从而判断确定下层元素就上层某一元素而言的相对重要性。(3)计算判断矩阵排序,并作一致性检验,判断矩阵的一致性不可以接受时,则重新进行判断,写出新的判断矩阵,再进行一致性检验。(4)为获得层次目标中每一指标或评价方案的相对权重,必须进行各层次的综合计算,然后对相对的权重进行总排序。(5)计算综合总评分 [1]。
二、AHP在大学生创业项目风险管理中应用的可行性分析
一般风险管理理论认为,项目风险是指由于项目所处环境和条件本身的不确定性和项目客户、项目组织或项目其他相关利益者主观上不能准确预见或控制的影响因素,使得项目的最终结果与当事者的期望产生背离,从而给当事者带来损失或者是机遇的可能性。项目风险一旦形成后是没有改进和补偿的机会的,所以对于项目进行风险管理是十分重要的[2]。
在项目风险管理的过程中,采用AHP首先确定项目风险评价的目标、评价方案以及评价的准则和各个指标,把目标、评价准则连同各方案构成一个层次结构模型,然后应用风险辨识的方法对每一个工作包进行风险辨识,并根据所识别的风险整理出该工作包的风险分析层次模型。各风险因素两两比较评分和判断矩阵风险分析层次模型确定后,请有项目风险管理经验的人员对众多风险因素,进行两两比较评分,从而确定下层元素就上层某一元素而言的相对重要性。AHP对项目中的风险进行了定性与定量的分析,根据计算结果可以对项目风险的相对重要性进行了排序,进而为创业者制定风险管理计划和对策提供了科学依据。
三、AHP在大学生创业项目风险管理中的应用
项目风险识别是风险管理的前提,只有正确识别出风险,才能进行风险估计、风险评价、风险规划、风险控制和风险监督。风险识别的主要任务是找出项目风险,识别出引起风险的主要因素,并作初步的定性估计[3]。根据因素的不同性质,可以把创业项目的风险因素分为以下几类:
①通过专家打分法,建立创业项目风险因素间的判断矩阵。以管理风险为例,构造管理风险下三因素的判断矩 ,根据和积法可以计算出λmax=3.005535,CI=0.002768,n=3,RI=0.58,于是CR=CI/CR= 0.004772
②政策风险下三因素的判断矩阵 ,根据和积法算出λmax=3.073514,CI= 0.036757,n=3,查表得RI=0.58于是CR=CI/CR=0.063374
③经济风险下三因素的判断矩阵 ,根据和积法计算出λmax= 3.018295,CI= 0.009147,n=3,查表得RI=0.58,于是CR=CI/CR= 0.015771
④市场风险下三因素的判断矩阵 ,根据和积法计算出λmax=3.053622,CI= 0.026811,n=3,查表得RI=0.58,于是CR=CI/CR=0.046225
⑤管理风险、政策风险、经济风险、市场风险相对重要性的判断矩阵
根据和积法 λmax=4.053719,CI=0.017906 ,RI=0.90,于是CR=CI/CR=0.019896
四、结论
层次分析法的最大优点就是可以给出各种风险因素的相对权重,从而有重点地对项目风险因素进行管理。从以上的分析及图中可以看到创业者应当重点考虑经营风险和市场风险。对于经营风险,主要是一种人为风险,具有主观性、可控性,与项目的组织、管理实施有直接联系。控制重点在于制定切实可行的管理措施,制定合理的项目规划。市场风险对项目收益的影响至关重要,减少或避免该风险必须做好市场调研,做好市场定位,运用营销策略来降低市场风险。当然,影响创业项目决策的风险因素还有许多不确定性,本文只是选择了一些典型的因素对其进行分析。在实际工作中,不同的创业项目可以根据其自身的资金实力、产品定位和风险承受能力,结合其它评价方法理性对项目各个阶段所面对的风险进行分析,在科学决策的基础上对项目的风险采取不同的应对策略,具体策略包括:风险回避、风险分散、风险转移和风险自留等策略,有效的降低风险的危害性,达到创业项目的最优化目标,实现利润最大化[4]。
参考文献:
[1]程理民,吴江.运筹学模型与方法教程.北京:清华大学出版社.1999:246-249.
[2]戚安邦.项目管理十大风险.北京:中国经济出版社.2004:12-14.
项目实施过程中可能遇到的政策风险、加入wto的风险、技术开发风险、经营管理风险、市场开拓风险、生产风险、财务风险、汇率风险、投资风险、股票风险、对公司关键人员依赖的风险等。
(以上风险如适用，每项要单独叙述控制和防范手段)：
一、风险投资的退出策略。.. 40
1.1 ipo撤出方式及撤出时间：。.. 40
1.3 回购股份退出方式及退出时间。.. 40
二、风险因素及其对策。.. 41
2.1 市场风险。.. 41
2.2 融资与财务风险。。.. 42
3.3 管理风险。.. 42
4.4 带宽不足风险。.. 42
5.5 未知因素风险。。.. 42
商业计划书风险因素范文：
7人风险
(玉)行业风险
①汽车美容服务业的自身发展的局限
尽管汽车美容服务业近两三年来在中国有很大发展，但由于在国内刚刚起步，各种设备和技术手段还未完全专业化，加上汽车美容价格偏高，人们的消费观念还未完全跟上，从而影响了汽车美容服务业的发展，进而影响了对汽车美容护理品的需求。
②行业内部竞争
中国是未来汽车消费大国，因而也是汽车美容护理用品的消费大国，国外产品已先打人国内市场，形成众多产品分割市场的激烈竞争局面，国内一些相关厂家也纷纷加入竞争行列。
(2)经营风险
①对主要客户的依赖
目前，我们公司的主要客户是汽车美容店，因而，汽车美容店对产品的选择使用将直接影响我们公司产品的销售。
②人们消费观念的影响
目前，有相当一部分人有只认“炒国牌”的心态，因此会优先选择国外产品。
③人力成本上升和高素质人才不足
公司为稳定科技人员和吸引外部人才，必将采取一些必要的奖励措施，因此人力成本的投入必然会增加。同时，由于公司属新成立的公司，工作环境、福利待遇在开始会存在一定差距，从而增加了引进高素质人才的难度。
④重要原材料供应风险
若原材料市场出现供不应求，或原材料价格涨幅过高、过快，而产品价格又不能相应调整时，将影响公司效益。
(3)市场风险
①市场价格波动
由于市场竞争激烈，各厂家会采取打“价格战”的策略来打击竞争对手。因而会引起本公司产品价格的波动，进而影响公司效益。
②产品销售不足
新型产品和新品牌往往在初期不被市场认同。
7.2对策
(豆)行业风险对策
①充分发挥本公司在生产技术、产品质量、管理水平、科研水平方面的优势，加快新产品的研制、开发和生产，扩大生产规模。
③坚持质优价廉和优质服务方针。
③发挥系列产品的集约优势，增加产品的竞争力，提高产品市场占有率。
(2)经营风险对策
①充分利用各广告媒体，加强公司和产品宣传。
②强化销售队伍和售后服务，保持与汽车美容店的良好合作关系。
③快速推进其它汽车系列用品的开发，从而相对减少对汽车美容店的依赖。
④利用一切优势使用本产品成为国内知名品牌，力争将产品打入国际市场。
⑤积极营造良好的工作环境和科研环境，改善福利待遇，吸引更多科技人员和高素质人才来公司工作。
(3)市场风险对策
①在加强产品销售的同时，建立一套完善的市场信息反馈体系，制定合理的产品销售价格，增加公司的盈利能力。
②加快新产品的开发速度，增加市场应变能力，适时调整产品结构，增加适销对路产品的产量。
③实行创名牌战略，以优质的产品稳定客户，稳定价格，以消除市场波动对本公司产品价格的影响。
④进一步提高产品质量，降低产品成本，提高产品的综合竞争能力，增强产品适应市场变化的能力。
⑤进一步转变观念，拓宽思路，紧跟市场发展方向。
第八部分财务评价
8.l现金流量的估算与经济效果的评价
资金需求
初步估算我们的产品开发第一年需要固定资产投资1，000万元，主要用于公司成立、建立生产基地、初步建立销售网络等。详见固定资产投资估算表。
第二年需借流动资金贷款好d万元，用于公司生产和销售工作的启动费用。
初步计划在5年内还清这两项贷款。
(2)财务计划简述
根据我们的发展计划(请参见第二部分)，我们计划在财务方面实现以下目标，见表8一一2。财务计划的计算是以产品平均批发价格594万元/吨为基础的。
(3)主要财务报表
(4)经济效果分析
①npv。5302。0万元，远远大于0，经济效果良好。
③产品投资回收期短，3年内即收回全部投资。
③银行贷款可在4年内全部还清。
④该产品是一个投资少、利润高的产品。
【关键词】 创业项目 创业项目选择 原则 策略
据麦可思公司的调查显示，大学毕业生自主创业比例仅为1%，为什么许多怀有创业梦想的大学生不能走进自主创业的大门？ 答案可能有很多，但没有找到一个好的创业项目或许是许多大学生放弃创业理想的重要原因。
选择创业项目就是选择创业方向，而不少大学生这一步走得并不好。据教育部的一项报告显示，全国97家早期创业的学生企业，赢利的仅占17%。学生创办的公司，5年内仅有30%能够生存下去，其中很大一部分创业失败是由于项目选择错误所致。选择一个好的创业项目往往是创业中最难，也是最关键的第一步。那么，什么是好的创业项目？创业项目选择的策略是什么？这是本文所要探讨的。
一、创业项目的含义及分类
创业项目是指创业者能够用来实际运作，开办企业，进行生产或经销产品（包括有形产品或无形产品如服务产品），并通过出售给消费者来赚取利润的那些商业机会。创业项目的分类从观念上来看，可分为传统创业项目、新兴创业项目以及最新兴起的微创业项目;从方法上来看，可分为实业创业项目和网络创业项目;从投资上来看，可分为无本创业项目、小本创业项目及微创业项目;从方式上来看，可分为自主创业项目、加盟创业项目、体验式培训创业项目和创业方案指导创业项目;从经营性质及特点上看，可分为生产类创业项目、科技类创业项目、商贸类创业项目、服务类创业项目、创意类创业项目和公益类创业项目。
二、大学生创业项目选择的基本原则
大学生在选择创业项目时，一般应遵循以下四个原则。
知己知彼原则。大学生选择创业项目，是创造一个切入社会的端口，要找到一个自身与社会结合的契合点。所以创业项目选择要舍得下功夫，充分调查和论证，做到“知己知彼”。知己，就是要清醒地审视自己的优势与强项、兴趣所在、知识经验积累，性格与心理特征、资源拥有等。知彼，是对社会未来发展趋势的判断，对稳定的、恒久的、潜在的需要的认识。
充分利用自有资源原则。所谓自有资源，就是创业者本人拥有的或自己可以直接控制的资源，包括专有技术、行业从业经验、经营管理能力、个人社会关系、私有物质资产等。相对于其它非自有资源，自有资源的取得和使用成本往往较低，同时这些资源在利用过程中也容易使项目获得标新立异优势，在今后的市场竞争中占据主动地位。
项目特色原则。特色是创业项目生命的内在根基，是企业生存下去的条件、站住脚的基石。没有特色，任何创业都会是无根之浮萍。项目特色是扎根在正当的恒久需求之中的真实品质和效用，是吸引、影响、制约社会成员间进行交换的资源，是存在项目之中的优秀基因，是争夺市场的竞争优势。
效率优先原则。由于先天条件不足，大学生创业者在创业之前普遍缺乏资金、客户等资源，因此为尽快脱离创业“初始危险期”，使项目的动作进入良性循环，在同等条件下，应优先考虑那些“短平快”项目。这样操作一方面可以迅速收回投资，降低投资风险;另一方面，即便项目后期成长性不好，创业者也可以选择维持经营或后期主动退出，利用挖掘到的“第一桶金”另寻出路。三、大学生创业项目选择的策略
一个好的创业项目是创业成功的第一步，创业项目的选择有以下一些策略。
1、选择高附加值的项目
一个创业项目好不好，首先要考虑的是它提供的产品或服务的附加值高不高。附加值高则是好项目，不高就不是好项目，附加值为零就应该放弃。什么是附加值呢？
附加值是附加价值的简称。是指在产品的原有价值的基础上，通过生产过程的有效劳动新创造的价值，即附加在产品原有价值上的新增价值。附加值的实现在于通过有效的营销手段进行连接。产品附加值主要包括两个方面的内容，即通过企业的内部生产活动等创造的产品附加值和通过市场战略在流通领域创造的商品附加值。高附加值产品，是指“投入产出比”较高的产品。其技术含量、文化价值等比一般产品要高出很多，因而市场升值幅度大，获利高。
2、选择高市场容量的项目
产品的市场容量是指消费者的需求总量。市场容量大，说明你生产的产品社会需求量大，你创业后的企业成长空间大。市场容量小，说明你生产的产品社会需求量小，你创业后企业成长的空间不够大。一般来说，选择产品市场容量大的创业项目，创业初期的成活率相对会高一些;而选择产品市场容量小的创业项目，由于其生产的产品适用人群少，销量自然就小，创业初期的成活率可能会低一些。
需要说明的是，市场容量与市场占有率是两个绝对不同的概念。有些产品的市场容量虽然大，但由于竞争者较多，创业者实际利用的市场空间可能并不大，因为整个庞大的市场被无数的竞争者分割成很多小市场，留给初期创业者的只有很小的市场容量。也就是说，创业者的产品市场占有率很小。初创企业只能在夹缝中生存。
3、选择高市场垄断力的项目
市场垄断力是指利用该项目所生产的产品在市场中进行销售时所显露的市场占领能力，或者说是市场独占能力。它所反映的是该项目与其他生产同类产品或替代产品的项目所表现出来的竞争力。
高市场垄断力有两个好处：一是有利于产品的销售，提高该产品在市场上的占有率，即它的市场分额。二是有利于提高产品的销售价格。当产品在市场上处于完全竞争状态时，会形成一个平均销售价格，同时也会形成一个平均生产成本，他们之间的差额就是平均利润，一般来说完全竞争状态下的平均利润是很低的;而产品处于垄断状态时，就掌握着产品的定价权，其销售定价比平均价格高，高出部分的价格差就是垄断利润。这就是说，当产品处于垄断状态时，它不仅可以获得平均利润，还可以获得垄断利润。
市场垄断可分为：政策性垄断、技术垄断、资金性垄断等几种类型。
（1）政策垄断。是指政府通过出台相关政策来限制其他可能的竞争者进入某些领域，而只容许一家或几家企业来经营某类产品。政策性垄断是非常厉害的垄断。创业者要想进入这类行业，只能成为它们下游或上游的利润不高的配套企业。
（2）技术性垄断。是指根据该创业项目生产的产品具有较高的技术含量，其他企业生产的产品由于技术含量低而无法与之竞争，从而处于垄断地位，这种技术垄断有两类：一是专利型技术垄断;另一类是窍门型技术垄断。
（3）资金性垄断。是指某种创业项目需要大量的启动资金，只有资金充足者才能实施该项目。
4、选择低风险的项目
低风险说明风险可控，可以想见，技术上成熟、市场广阔、政策容许特别是政策鼓励的项目，风险是比较小的。这里讲的风险主要有三个，分别是政策风险、技术风险和市场风险。下面分别分析一下。
（1）政策风险。是指有些创业项目处于政府管制或调控的领域，政府管理政策可能会发生变化，或致创业项目被封杀，或因政策调整导致市场供求变化，给初创企业经营带来极大风险。
（2）技术风险。是指初创企业的产品技术不完全成熟，边研制边上马，从而存在着技术部过关的风险，技术风险主要存在于产品具有一定技术含量的初创企业，当然也存在于进行新产品开发的成熟企业，特别是科技型企业。
（3）市场风险。主要是指产品能否经受市场竞争的风险。如果产品适销对路，渠道畅通，具有足够的竞争力，很快得到消费者的认可，那么市场风险就小;反之，市场风险就大。市场风险是选择创业项目时必须要考虑的因素。市场风险影响着产品的销售量、企业的生产成本和销售价格，影响着企业的生存。形成市场风险的主要因素有以下机方面：一是宏观经济环境，若宏观经济不好，下游企业或客户购买力下降，势必影响本企业产品的销售。二是原材料采购。若原材料不容易采购，或采购价格高，或运输成本高等都会影响本企业的经营。三是消费者消费习惯和消费心理变化。企业生产的产品若不符合消费习惯必将会造成消费困难。
5、选择资金占用量低的项目
低资金占用量，是指创业从投入到产出所需的资金量比较少，在创业者可以承受的范围之内。低资金占用量有两大好处。第一，成本可控。低资金占用量，一般来讲，科技含量高，投入小，因而船小好掉头。随时可以转产。损失也比较小。第二。在创业之初，容易筹集开办企业所需资金，使项目上马快，好掌控，提高初创企业存活率。
6、选择产品生命周期长的项目
生命周期有三种类型，即产品生命周期、企业生命周期和产业生命周期。这里主要是指产品的生命周期，影响产品生命周期的因素主要有两个。一是新技术的出现，产品更新换代，老产品因技术落后而被淘汰;二是具有同样或类似功能且价格低廉的替代产品的出现。
产品的生命周期是创业者选项目必须考虑的重要因素，如果产品的生命周期短，也许还没有收回投资，就已经走向衰落了，这对创业者来说，无疑是难以承受的。
（注：本文系武汉市教育局2014年重点科研课题，编号为2014028，课题名称“困扰我国大学生创业的因素及对策研究”的阶段性研究成果。）
【参考文献】
[1] 麦可思中国大学生就业研究课题组：2009年中国大学生就业报告[M].北京：社会科学文献出版社，2009.
[关键词]创业板；市场风险；市场泡沫；对策
[DOI]1013939/jcnkizgsc201717057
随着我国经济的快速发展和对经济结构优化的迫切期望，高新科技产业迎来了发展契机。但是处于发展初期的高新科技企业却面临融资难的市场瓶颈，由于资本市场缺乏有效的风险识别、评价体系，商业银行在开展信贷业务时面临较强的制度约束，因此这一市场瓶颈将在较长时期内存在。当然，高新科技企业也不必过度悲观，历经十余年的筹建准备，我国创业板市场于2009年10月在深圳证券交易所正式上线，为暂时不具备条件在主板市场上市的高新科技企业提供了新的市场化融资渠道，同时有效降低了企业的财务杠杆。
然而，伴随市场规模的急剧扩大，创业板市场的发展也逐渐展露一些问题。高股价、高市盈率、高募集资金构成等现象成为创业板市场的显著特征，创业板市场泡沫程度的上升不仅制约我国优化经济结构的可持续性，同时积累了金融市场的系统性风险，降低了资源配置效率。因此，对我国创业板市场发展过程中的风险加以识别，并测算创业板市场泡沫，对市场泡沫成因进行研究具有重要的意义。
1我国创业板市场风险的识别
近年来，我国创业板市场的交易规模增速较快，投资者交易活跃度明显提高。截至2016年3月底，我国创业板市场上市公司股票数量达到501只，发行总股本为188923亿股，上市公司市价总值达到47万亿元人民币。在行业分布上，创业板上市企业主要集中于制造业和信息技术业，分别占比711%和168%，行业分布尚存在进一步优化的空间。
另外，从市盈率视角来看，创业板自设立以来，其市盈率水平就一直高于上证和深证主板市场的平均市盈率水平。其中，2013年至2016年，上证主板市场的市盈率始终保持在10～20区间小幅波动；除2015年个别月份外，深证主板市场的市盈率也稳定在20～40区间波动；而创业板市场的市盈率从2013年初的35倍持续上升，并在2015年5月达到峰值（13376倍），虽然在2016年有所下降，但依旧远远超过其他市场市盈率水平。
回顾创业板市场行情波动的历程，从2014年11月到2015年5月，创业板指数从155831点飙升至403796点，股指的快速上涨使大量的热钱流入股市，加剧了股指和市盈率水平的进一步上涨，资本市场与实体经济的脱节催生了创业板市场泡沫。然而，泡沫终究会破灭，从2015年6月，创业板指数突然大幅下跌，并在7月触底反弹，此后呈现大幅波动特征。过山车般的市场行情使散户投资者被股市套牢，损失惨重。
一般情况下，成熟资本市场和新兴资本市场的市盈率分别维持在10～20和20～30区间波动时。由此可见，我国创业板市场在发展过程中具有投机特征，存在较大的市场泡沫，高新技术企业股票价值被严重高估，与实体产业的发展相脱节。当出现外部冲击，资金将快速撤出市场，而羊群效应势必加剧市场波动，使创业板指数快速大幅下跌。与此同时，创业板市场行业分布过于单一，创业板指数面临较高的市场敏感度。
2对我国创业板市场泡沫的测算
市盈率相对盈利增长比率（后文简称“PEG”）由美国投资大师彼得・林奇率先提出，通过计算公司股票市盈率与公司年盈利增长率的比值进行测算。对于一家公司而言，如果其股票价格合理，那么该公司的股票市盈率就与其长期盈利增长率相等，即PEG等于1。例如，一家公司在未来五年的复合增长率为10%，则该公司股价存在10倍市盈率是合理的。换句话说，当该股票的市盈率低于10时，其具有非常好的投资价值。
与传统市盈率指标相比，本文使用PEG指标测算创业板市场泡沫，由于PEG指标考虑了目标公司的成长性，因此更加客观。首先，本文选取创业板市场中具有较大市场规模的100只代表性股票为研究样本；其次，测算样本股票2013至2015年间的平均市盈率和年均盈利增长率指标；最后，测算市盈率与盈利增长率的比值，得到各创业板上市企业的PEG指标。具体测算方法如下：
PEGi=[SX（]PEi[]（[KF（S]3[][SX（]Ri， 2015[]Ri， 2013[SX）][KF）]-1）×100[SX）]
其中：PEi为企业i的股票平均市盈率；Ri， 2013和Ri， 2015分别为企业i在2013年和2015年的净利润。数据选自创业板上市企业各年披露的财务报告。
为了具体研究我国创业板市场泡沫的分布结构和企业差异，基于PEG指标，下表将市场泡沫程度分为五个等级：当PEG≤1时，股票价值被低估，该股票具有较高的投资价值；当1< PEG≤2时，该股票市场泡沫并不明显；当2
国内外文献在市场交易信息、交易行为、投资者类型等方面解释了市场泡沫的成因。其一，当投资者不能够及时准确地获取企业的有关信息时，企业会倾向于将部分风险向外部转移，这种市场主体间的信息不对称将导致股票的价格逐渐脱离其实际价值，衍生市场泡沫。[1]其二，市场泡沫分为常态泡沫和非常态泡沫两种类型，常态泡沫并不会对市场造成不利影响，但投资者为规避系统性风险而采取不适当的“追涨杀跌”的交易行为将会催生市场泡沫，一旦投资者对市场产生错误的预期，市场泡沫就会加速膨胀，引发市场震荡。[2]其三，风险偏好类投资者对市场行情过度自信与乐观，容易低估市场风险，当市场交易主体多为此类投资者时，高风险资产的市场需求上升，使资本市场处于非理性的泡沫之中。[3]
结合我国创业板市场高市盈率的典型特征，市场泡沫的成因还源于以下三个方面。
31全球流动性过剩
为应对金融危机刺激经济增长，主流发达国家长期实行宽松的货币政策，全球流动性急剧扩张。而我国资本市场开放度越来越高，为了维持外汇市场的稳定，不可避免地将受到全球流动性过剩的“传染”。我国在2008年以适度宽松的货币政策和财政刺激计划来应对全球金融危机的挑战，维护了国内经济基本面的稳定，但同时也出现了信贷规模大幅度增加，以及广义货币余额迅速扩张的现象，远超实体经济的融资需求。[4]受资本流出管制的限制，大量热钱涌入国内资本市场，其中新兴投资领域（例如创业板市场）最受青睐，货币的超额供给和银行充满约束的信贷政策使创业板市场泡沫现象较为明显。
32买卖价差成为投资收益的主要来源
我国大多数上市公司大量股权均由原始股东持有，同时散户投资者占比远大于机构投资者，股权的稀释使大量投资者很难获得企业治理和利润分配的投票权或话语权。同时，上市公司普遍缺少对投资者进行分红的激励，投资者通过分红、股息等方式获得的投资收益占持有期收益的比重越来越小。这种利润分配政策又对投资者造成反向激励，投资决策关注点由企业长远发展转变为价差变动的市场趋势。显然，这会降低创业板市场中的股票市场价格与价值的相互联系，甚至使价格与价值严重背离。浓厚的投机氛围、较高的换手率也体现了这一市场现象。创业板市场股票价格与价值的背离为市场泡沫的产生提供了可能。
33缺乏完善的对冲机制
与国外成熟的资本市场相比，我国创业板市场在很长一段时间内缺少跨期交易和风险对冲工具。虽然我国在2010年引入了融资融券交易和股票期货类金融衍生工具，但过高的交易费用和交易门槛限制了其对冲市场风险、稳定市场行情的作用。从监管视角来看，贸然引进新的交易品种也许会引发更大的市场风险，但在完善制度约束下的对冲工具能够稳定市场预期。[5]同时降低信息传递的市场壁垒，减弱信息不对称所导致的股票价格与价值的背离，避免市场泡沫的产生或扩张。
4结论与建议
作为我国多层次资本市场的重要组成部分，创业板市场对我国的经济发展起到了积极的推动作用。但创业板市场在发展的过程中也面临风险较高、市场泡沫较大的阶段性难题。基于我国创业板市场泡沫的成因，本文将从上市公司、投资者和市场监管三个视角提出促进创业板市场健康发展的建议。
41提高上市公司的质量
资质良好的上市公司为资本市场的稳健发展奠定了良好的基础。公司的管理团队和核心技术人T是提高公司质量的核心因素，只有不断创新产品与服务，优化产业升级，完善公司的治理结构，规范并约束所有者及其他利益相关者的行为，才能降低市场风险，避免市场扭曲。
关键词：盈余管理；实证分析；对策分析
1 盈余管理目的和动机
1.1 企业的利润和高管的薪酬
高管的薪酬似乎与企业的利润呈正比，因为高管为企业创造更多的利润，意味着高管会获得更高的业绩评价，高管的薪酬也就越高。因此，高管会努力提高企业的利润，以此来获得更高的报酬。
1.2 融资和配股的需要
资金是企业的重要资源。大多数企业在运营过程中，都需要满足自身资金的需要。融资和配股是上市公司获取资金的重要途径。不管是融资还是配股的过程中都需要考核上市公司的盈利状况。
1.3 企业的上市和股票价格
企业在进行上市时以及成为上市公司以后，证监会对上市公司的利润状况有着严格的要求，一旦企业的利润即将不能或者不能满足证监会的要求，就会面临着特别处理和退市的危险。上市公司的股票价格受到众多因素的影响，其中最重要的影响因素就是企业的利润。当企业的利润下降影响到上市资格和股票价格时，上市公司一般会采取盈余管理的方式来提升企业的利润。
1.4 契约成本和税收筹划
企业为了实现较高的利润，就必须降低企业的契约成本和相关税费。目前，很多企业通过盈余管理能够有效降低契约成本，实现企业的税收筹划，达到合理避税的目的。
2 实证分析
2.1 变量选择
2.2 模型检验
本文采用新扩展的Jones模型对创业板上市公司的样本数据进行回归分析，得出如下回归结果（如表2）：
从回归结果中可以看出可决系数（R-squared）约为0.621789，F统计量为62.00342远大于临界值，该模型拟合优度较好，具有较强的解释能力。
2.3 盈余管理程度分析
本文根据修正后的Jones模型，采用残差来度量盈余管理程度，具体方法是：当残差大于0且该残差大于市场均值，说明企业存在正向盈余管理行为；当残差小于0且该残差小于市场均值，说明企业存在负向盈余管理行为；残差的绝对值越大，说明企业的盈余管理程度越强。
本文根据上述结论将样本数据进行统计分类如下：
从样本数据的考察期间内，至少有36.76%以上的创业板的上市公司都进行过盈余管理，并且存在明显负向盈余管理行为的上市公司的数量远大于存在明显正向盈余管理行为的上市公司数量，同时也说明了我国创业板上市公司存在严重的盈余管理行为，需要政府加强监督和管理。
3 对策建议
3.1 对我国创业板准入制度的建议
3.1.1 创业板市场定位问题
我国的创业板市场主要是针对具有发展潜力的高科技创业公司提供融资等资本运作而开辟的新兴上市公司板块。据调查显示，在我国的创业板块市场上，高科技的创业公司的数量并没有在创业板块占据多数，排名第一的确是制造业的上市公司，这已经违背了开辟创业板块市场的初衷。
因此，政府必须严格坚定为发展潜力较强的高科技产业的公司提供服务的市场地位，严格创业板块的准入机制，让创业板块真正成为高科技产业做大做强的摇篮。
3.1.2 创业板市场准入门槛问题
科学、合理的创业板市场准入门槛是发挥创业板市场作用的关键。
首先，必须营造良好的金融环境，形成严格的监管机制。
其次，根据我国资本市场发展不完善的情况，制定出科学、合理的创业板市场准入条件，既可以降低创业板市场的风险，也能够满足大量中小型高科技企业融资的需要。
3.1.3 创业板上市标准单一问题
不同行业的企业在不同的发展阶段都具有不同的特点，采用单一的创业板上市标准，致使很多中小企业通过盈余管理来实现满足上市的条件，从而创业板的市场风险加大。
因此，政府应当制定出分行业和分阶段不同创业板上市标准，以此减少企业通过盈余管理来操作利润的可能性，同时激发创业板市场的活力，让创业板市场成为资本市场的重要组成部分。
3.2 对我国创业板监管制度的建议
3.2.1 加强对信息披露的监管
首先，我国的创业板市场与主板市场相比，就有较高的风险。创业板市场的准入机制不健全和上市标准单一，造成我国创业板的企业容易通过盈余管理实现操纵企业利润。
其次，我国创业板块的投资者大部分是个人，缺乏专业的投资理财的知识，获取证券有用信息的能力不强。
因此，从降低创业板市场风险，保护相关利益者的合法权益的角度，政府必须加强对信息披露的监管，降低创业板市场企业通过盈余管理操控利润的风险，提高会计信息披露的透明性和公开性。
3.2.2 优化多层次的监管体系，实现权力均衡
目前，我国的监管体系尽管实现的多种机构监管，但监管权力大部分还是集中在以证监会或银监会为主的政府机构手中，行业自律机构发挥的监管效率低下。
因此，我国的创业板市场必须构建多层次有效的监管体系，打破相关利益的束缚，实现所有监管机构的权利均衡，更好地为创业板市场的规范化服务。
3.3 对我国创业板退市制度的建议
3.3.1 退市标准和上市标准相统一
竞争能够激发市场活力，创业板市场有上市，就必须有退市与其相对应。上市标准和退市标准的统一性是创业板市场实现资源优化配置的重要保证。通过统一的上市标准和退市标准，发展潜力巨大的企业可以通过上市进入创业板市场，发展潜力不足已上市的企业可以通过退出机制退出创业板市场，这样既可以降低创业板市场的金融风险，也可以保证创业板市场良好的金融秩序。
3.3.2 扩大非数量标准的披露范围，形成对数量标准的有力补充
通过对我国创业板市场的上市和退市的标准分析来看，大部分属于数量标准。在一个企业的经营过程中，所有的信息很难全部能够量化，但一些非量化的重要的信息也对企业的经营管理是至关重要的。因此，创业板市场在确定上市和退市标准时，尽可能增加一些非数量信息，形成对数量标准的补充，这样才能够全面反映企业的财务状况和经营状况，才能保证创业板金融市场的稳定。
参考文献：
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［关键词］生命周期理论；创业企业；风险分析
［中图分类号］F270 ［文献标识码］A ［文章编号］1005-6432（2011）13-0037-03
1 引 言
进入21世纪,世界迎来了一个崭新的创业时代,创业已成为全球性的话题,并日益受到各国和地区的重视。在金融危机的影响下,我国相继提出了“以创业带动就业”等政策,促使我国的创业活动日益呈现出活跃的状态,大量创业企业应运而生。但事实表明每年都有大量的创业企业诞生,却又有大量抗风险能力较差的创业企业退出市场。造成我国创业企业成活率低和经营失败的重要原因之一就是对创业企业在其成长、经营过程中所面临的各种风险缺乏有效地识别、分析与控制。纵观目前国内外的学术领域,相对于如火如荼的创业活动而言,对创业企业风险管理理论研究却明显滞后于创业实践。
2 创业企业生命周期
创业企业作为一个动态概念,它是相对于成熟企业而言的,是指处于由孕育期向稳定期逐渐发展和转型的企业,其规模及赢利能力较小,成长潜力与风险并存。创业企业的成长和发展也是一个具有若干阶段的连续过程。本文以爱迪思的企业生命周期阶段论为基础,结合我国创业企业的特点和前人的研究,将创业企业成长划分为孕育期、求生期、扩张期、稳定前期四个阶段。①孕育期。即从捕捉创业机会到创业企业创立的阶段,创业企业实体的成立则标志着孕育期的结束。②求生期。求生期指从产品研发到产品试销的过程,是将创业设想转化为一系列创业活动的过程,是组织结构、运行机制等逐渐成型的过程。③扩张期。该时期是由产品试生产和试销向产品规模化生产并日益被市场接受的过程。④稳定前期。这是企业的核心产品生产能力、销售业绩和管理水平都逐步趋于稳定,其市场地位也趋于稳固的过程,因此,该阶段也是创业企业向成熟企业过渡前的关键时期。可见,上述四个阶段正是创业企业积累资源、增加实力、形成核心竞争力的发展演进过程。
3 基于生命周期理论的我国创业企业风险分析
创业企业在不同的生命周期中面临的外部发展环境和内部环境状况都存在一定的差异,其生产经营活动也将呈现出不同的特点,因此不同生命周期所面临的风险类型也将各不相同。
3.1 资金风险
资金风险主要分为筹资风险和用资风险。
(1)筹资风险。筹资风险是创业企业在创业初期遇到的首要风险和核心风险,随着企业的发展,创业企业将陆续获得现金流入,规模和影响力都将不断扩大,则其筹资风险会得到一定程度的缓解。产生的原因为：第一,创业企业作为一项全新的事业,缺少参照系和经验,导致企业的筹资计划和融资策略制定缺乏一定的准确度和科学性,进而造成创业企业的筹资风险；第二,我国资本市场体系的不完善和二板市场的不成熟是我国创业企业融资难的主要因素。
(2)用资风险。创业企业的用资风险通常突出表现在求生期和扩张期,该时期的创业企业需要投入大量的资金用于产品的研发、生产和营销,如果资金使用分配不当将引发资金风险并影响企业的正常运营。一方面由于资金结构和资金分配不合理可能导致用资风险。另一方面,财务人员的专业素质和道德素质不高也将致使创业企业承担一定的用资风险。
3.2 技术风险
创业企业技术风险具体可以表现为技术研发风险、技术应用风险和技术再创新风险三方面风险。三种风险虽同属技术风险,但其中技术风险出现的时间段不同,且不同时间阶段所造成的影响也各不相同。
(1)技术研发风险。技术研发风险突出表现在创业企业孕育期和求生期,此时期创业企业缺乏足够的研发资金和技术开发经验,导致技术的研发能否成功具有很大的不确定性。一方面,由于研发经验不足,创业企业经常遇到因设计方案不合理而造成后期研究工作离既定目标越来越远,最终造成技术研发工作无法继续的现象。另一方面,我国很多创业企业在技术研发工作前通常疏于技术检索,当研发工作进行到一半或结束后,才发现研究成果早已经申请专利或上市,造成了企业资源的浪费。
(2)技术应用风险。当创业企业的研发工作取得一定的进展后,技术研发风险逐渐降低,但技术应用风险则应时而生,具体表现在：①技术适用性风险。如技术使用环境、资源等条件较苛刻,操作复杂,功能过剩或不足,与相关技术不兼容等,都会使技术因适用性较差而面临被淘汰的风险；②技术可靠性风险。技术的不可靠将导致产品在性能、质量和安全性等方面的不稳定,如产品技术性能不过关或次品率过高,造成创业企业因产品无法满足相关技术标准或不被消费者接受而面临危机；③技术流失和替代风险。由于缺乏技术保护意识,创业企业通常面临技术外泄或被模仿的风险。
(3)技术再创新风险。当创业企业逐步在技术和管理上逐步趋于成熟时,技术再创新风险将可能随之产生。在稳定前期,创业企业已经取得了一定的成绩,此时企业容易陷入安于现状而疏于在技术广度和深度的再创新或不愿进行新技术的开发的状态,不能以动态的目光和思维进行技术创新管理,最终造成产品失去市场竞争力,危及企业的长足发展。
3.3 市场风险
市场风险通常在创业企业的求生期就已产生,在扩张期达到最大。随着创业企业的发展,市场准入与预测风险、市场竞争风险和市场潜力成长风险依次凸显。
(1)市场准入与预测风险。在创业企业求生期,产品研发结束后,需要将所生产的产品投放市场,但由于创业企业规模小、实力弱、缺少市场知名度等特点,其产品在进入市场并试图让市场所接受的过程中将会遇到更大的困难或付出更大的代价,甚至进一步演变成市场准入风险。同时,由于市场需求的不确定性和市场开拓经验的欠缺性,创业企业还要受到因市场预测的不准确而产生的影响。
(2)市场竞争风险。随着企业规模不断扩大和生产能力的加强,扩张期的创业企业需要不断扩大市场份额来获得更大的利润,但由于消费者认知程度较低、市场地位不高、竞争能力较差,创业企业在此时就需要承担更大的市场竞争风险。市场竞争风险一方面体现在产品本身的竞争,产品质量、性能等指标是否具有竞争优势决定了创业企业市场竞争风险的大小。另一方面,创业企业要面临现存的成熟企业和新的竞争者出现所带来的竞争风险。
(3)市场成长风险。市场具有潜在性与待成长性,创业企业要想获得更长远的发展和快速扩张,就得不断地发掘市场潜力或开发新的市场。与技术再创业新风险一样,当创业企业发展到稳定前期时,往往由于资金、市场开拓能力的限制或惰性的产生,使得创业企业无法继续进行新的潜在市场的开发,也就无法获得更多的利润,从而导致创业企业缺乏足够的现金流量用于企业的发展,如此恶性循环,创业企业的成长速度与生产水平将无法适应市场的成长速度,将导致创业企业面临严峻的市场成长风险。
3.4 人力资源风险
由于创业企业的高风险性和发展的不确定性等特征决定了创业企业在吸引人才和留住人才方面都不具有明显的优势,这也导致创业企业一直面临着较大的人力资源风险,主要表现在人才获得风险和人才流失风险。
(1)人才获得风险。相对于成熟企业,面对人才竞争激烈的市场和人才成本日益增加的情况,创业企业在招聘各类人才时会面临难以满足自身需要的压力,招人难度加大,使得创业企业在运营上要承担人力资源不足和人力成本上升的双重压力。
(2)人才流失风险。人才流失风险是我国创业企业整个生命周期中常见的风险,尤其在企业求生期表现更为突出。首先,良好的组织结构关系可能因为核心人才的流失而遭到破坏,执行中的任务也将被迫中断,企业经营效率大大降低；其次,企业花费大量成本吸收和培养的人才一旦流失，将导致创业企业在资金和资源上的浪费；再次,掌握核心技术或客户等资源的人才流失,可能造成技术开发延迟或技术外泄,甚至使创业企业因人才流失风险而遭受巨大损失和致命打击。
3.5 管理风险
管理风险是贯穿于创业企业始终的主要风险之一,它是指由于创业企业管理不善而导致创业失败的可能性。创业企业的管理风险主要由因创业者和管理团队能力不足而导致的能力风险和由组织结构不合理所导致的组织风险两部分组成。
(1)能力风险。创业者和管理者是创业企业的关键人物,其能力的高低和经验水平直接关系着创业企业管理效果的好坏和管理风险的大小,尤其在创业企业发展初期,管理者能力有限,相应的能力风险则较大。能力风险在创业企业中具体表现为决策能力风险、业务能力风险和协调与整合能力风险。
(2)组织风险。创业企业的组织结构在成立之初通常伴随着结构的不合理性和效率的不稳定性,由此产生的组织风险将对创业企业实施高效管理造成很大的障碍。在创业之初的孕育期,创业企业通常缺少专业的管理团队,组织的层级结构也相对较为模糊,经常出现多头领导或责任不清的现象且组织的灵活性较差,这将导致企业管理效率低下,造成管理上的风险。随着企业的发展,管理组织趋于稳定,但当创业企业发展到扩张期时,企业规模和产能都将迅速扩大,其组织结构将面临无法满足企业扩张和发展需要的风险。
4 结 论
本文基于企业的生命周期理论,划分了我国创业企业的生命周期,并针对不同生命周期中风险类型及其变化趋势进行了分析,并得出如下结论：①创业企业是一个动态概念,其成长和发展也是一个具有若干阶段的连续过程,以生命周期理论为基础,可将创业企业的成长划分为孕育期、求生期、扩张期、稳定前期四个阶段。②创业企业在整个生命周期中主要面临着资金风险、技术风险、市场风险、人力资源风险和管理风险,且各种风险在不同生命周期中呈现不同影响和变动趋势。因此,在进行风险控制时也应以创业企业发展的生命周期为基础,有针对性地、有重点地采取相应风险控制手段对各种风险进行有效地管理。
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关键词：风险投资；风险控制；防范
中图分类号：F270 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）01-00-01
风险投资（venture capital）简称VC。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资。根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。从投资行为的角度来讲，风险投资是把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化，以取得高资本收益的一种投资过程。从运作方式来看，是指由专业化人才管理下的投资中介向特别具有潜能的高新技术企业投入风险资本的过程，也是协调风险投资家、技术专家、投资者的关系，利益共享，风险共担的一种投资方式。
一、风险投资中的风险因素
1.技术风险因素
在投资于高新技术产品创造的过程中，由于技术因素而导致产品研发、中试、规模化生产失败的可能性，造成了风险投资中的技术风险，它是风险投资中一项极其重要的风险因素。在研究开发阶段面临的技术风险因素主要在于科研能否成功，也许投入了大量人力、物力之后，技术上没有取得什么突破，甚至可能一无所获。中间实验阶段面临的技术风险主要在于研发阶段获得的成果可能难以实现可行的商品化设计，或者根本不具有实际应用性。规模化生产阶段的技术风险因素在于产品也许由于技术问题难以获得批量生产，或者由于新技术的出现使得原先技术显得过时。
2.市场风险因素
产品在市场上存在着赢利或亏损的可能性与不确定性，会造成风险投资中的市场风险因素。市场变幻莫测，隐藏着许多不确定性。市场对产品的需求量到底为多少，具有极大的不确定性。新产品投放市场后，到底要经过多长时间才能被消费者所接受，也具有不确定性。有些产品，也许技术含量很高，但在一定的社会经济条件下，却不为市场所接受。
3.资金风险因素
因资金不能适时适量供应风险企业的发展需要而导致高技术创新失败的可能性，造成了风险投资中的资金风险因素。在高新技术的发展过程中，随着发展阶段的深入，对资金的需求也会增加，风险投资公司也许不能适时筹集到足够的资金，从而造成在高新技术发展的某一阶段出现资金供应的“断层”，使风险企业的持续经营发展无法实现，从而导致风险企业经营失败和风险投资失败。
4.管理风险因素
风险投资中的管理风险是指高新技术企业在创新和发展过程中，因管理不善而导致失败的可能性。管理风险主要由人员素质欠缺、企业的组织与管理体制缺陷所引起。从风险企业的人员构成来看，其人员多为科研人员或工程技术人员、或为某项新技术的发明者，他们普遍不具备管理能力，这为风险企业的管理带来了极大的风险。另外，企业的组织结构与管理体制缺陷，会造成约束机制的乏力，引发道德风险问题，如管理人员的贪污受贿、携款外逃等。
二、风险控制与防范的方法
风险控制是指在对风险进行全面的分析之后，实施各种风险控制工具，力图在风险发生之前消除各种隐患，减少损失产生的原因及实质性因素，将损失的后果减少到最低限度。实施风险控制的步骤是风险预测——风险决策——实施决策方案——方案的成果评价。风险控制的主要方法有风险规避、风险预防、风险分散、风险转嫁、风险补偿、风险抑制等。
1.风险转移
风险转移是风险投资防范风险的一种常用方法，其主要途径有两个方面：一是向市场转移。一旦发现风险就迅速将产品或设备抛入市场，以廉价优势吸引客户，加快脱手进程，以微利甚至小亏的代价减少风险损失；二是向非重要产业和部门转移。在困难时“舍车保帅”，把重要项目所面临的风险转移到非重要项目。这种风险主体的转移，可避免因风险而导致的大面积危机，减少风险损失。
2.风险组合和风险分散
把具有不同风险概率的开发经营项目加以合理组合，使发生风险造成的损失部分能得到其他未发生风险部分的项目收益的补偿，“失之东隅，收之桑榆”就是这个道理。风险分散的另一种方法是，让多个投资者共同投资，共同承担风险，这对投资者来说可以减少风险损失。
3.风险回避
对已发生的风险机会较大的开发经营项目，有意识地回避或转向，减少开发活动承担风险的可能性。当一个新产品开发方案遇到较大风险时，可以改变原有方案，或采取多方案开发，以此绕过可能有的不可克服的风险。值得说明的是，这种风险大是相对预期收益来说的，如风险大而预期收益更大，此时是否投资值得商酌。又如人员风险，我们在进行投资时要对主要技术人员签订严密的聘用或合作合同，防止人员变动所带来的风险。
4.建立和完善风险投资体系
风险投资机构通过资金投入和合理参与管理，以市场化运作的方式帮助科技成果迅速转化为产业化技术，然后再售出股份或最终从企业效益中获利。我国投资体系目前尚不完善，应该建立以财政为导向、企业为主体的多渠道、多层次的投资机制，鼓励民间资金的积极投入，系统化构建多渠道的社会资金配置机制，大力发展风险投资。对于与社会经济生活联系紧密的市场型科技项目，国家不宜直接监管，应主要通过经济、税收杠杆来体现其整体规划战略。
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（安徽省阜阳市发展改革委员会，安徽阜阳236000）
摘 要：在介绍新三板现状及地位的情况下，分别运用财务业绩指标及业绩波动性数值分析其特点和波动性风险大小，并提出相应对策。运用的财务业绩指标有毛利率、每股收益、净资产收益率、营业收入增长率；业绩波动性指标有净利润波动性、扣非净利润波动性以及经营现金流波动性。在与创业板相比后得出新三板高盈利、小规模、高增长、高波动性风险的结论，并提出做市商制度、绿色转板机制以及调整市场监管的对策。
关键词 ：新三板；波动性风险；市场监管
中图分类号：F830.91文献标志码：A文章编号：1000-8772（2015）25-0056-04
引言
随着产权交易市场的发展，2001年7月16日，中国证券业协会为了解决STAQ以及NET系统中挂牌企业的股份流通问题开展了“老三板”，即代办股权转让系统。但由于其规模太小，场外交易较落后，2006年1月，“新三板”孕育而生，即“中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让系统”，它是为扶持国家级高科技园区的自主创新能力较强、科技含量较高的中小股份制企业而设立的融资服务平台。2013年1月，由国务院的推进对其进行全面扩容后，成为全国性非上市股份有限公司的股权交易平台，成为证券公司代办股份转让系统的组成部分，简称为NEEQ，主要针对中小微型企业。新三板如今已初具规模，吸引了一大批优质的高科技和高成长企业进入。
国内众多学者也都对新三板的现状与发展前景、挂牌制度与监管以及存在的风险进行了分析预测，得出了普遍结论。汉鼎咨询（2013）认为[1]，由于当前新三板准入制度的限制、新三板企业股权集中度过高以及新三板转让交易制度只有协议转让方式等原因，造成了新三板流动性差的问题；我国对新三板挂牌企业信息评估要求限制小弹性大，导致投资风险较高；新三板挂牌企业集中于高新技术行业，技术更新快，市场反应灵敏，对专业单一技术和核心技术人员的依赖程度高，这在本质上决定了其变动性大而带来的运营风险。马旭驰（2014）提出，新三板市场风险分为外部风险因素和内部风险因素。其中，外部影响因素主要是指宏观经济因素包括利率和汇率，内部因素包括挂牌公司信息披露制度不完善、市场资金流动性缺乏、挂牌公司转板上市存在变数等[2]。周科竞（2011）指出，新三板上市公司虽然过往并无明显风险，但这是建立在投资者并未广泛参与的基础上的；越小的企业造假越容易，关联企业为其输送利润也就越简单，若是新三板能有中小投资者参与，难保没有造假企业出现。新三板上市公司或将给投资者带来巨大风险[3]。左永刚（2014）从多层次风险控制体系的角度指出[4]，新三板门槛较低，挂牌企业正在日益增多，投资风险的提示沿用沪深交易所上市公司以自律为主的监管模式也将面临挑战；新三板将构建三个层次的风险控制体系，一是强化主办券商市场卖方角色和持续督导责任，二是构建分层次的市场自律监管体系，三是构建与监管机构之间的联防联控机制。
本文在介绍新三板现状的情况下，从先宏观后微观的角度分析市场风险，从新三板挂牌企业的各项财务业绩指标数据分析其导致的波动性风险的大小；通过毛利率、EPS、ROE、营业收入增长率以及净利润波动性、扣非净利润波动性和经营现金流波动性几项波动性指标来客观表示新三板的波动性风险；在与创业板相比后得出新三板高盈利、小规模、高增长、高波动性风险的结论，并提出做市商制度、绿色转板机制以及调整市场监管的对策。
一、新三板市场的现状描述及业绩波动性指标的选取
1.新三板市场的现状描述
不同投资者与融资者因为其各自的规模大小不同、特征有别等区别而对资本市场金融服务呈现多样化需求的态势。这种多样化需求决定了资本市场的多层次市场体系。我国资本市场从20世纪90年展至今，已由场内市场和场外市场两部分构成并同步运行[5]。其中，场内市场包括主板（含中小板）、创业板（即二板），场外市场包括全国中小企业股份转让系统（新三板）、区域性股权交易市场以及证券公司主导的柜台市场。
新三板市场作为我国多层次资本市场的重要补充，与主板市场、创业板市场相互辅助、共同促进，起到了“孵化器”与“蓄水池”的作用[6]。在一系列政策的推动与支持下，随着新三板的扩容，其企业挂牌数量飞速增长。今年以来，新挂牌数量达到550家。1月份挂牌292家，创历史新高。2月份挂牌130家，3月截至目前，已有128家企业挂牌[7]。截至3月19日，全国股系统挂牌公司数量达到2122家，涵盖了信息技术、新材料、新能源、生物制药、文化传媒、节能环保等战略新兴行业。尽管中小企业对创造就业和活跃经济方面做出了重要贡献，但是目前中小企业仍然很难从银行或资本市场进行融资，因为银行更愿意向国有企业发放贷款，且沪深两市股票上市和债券发行也常将中小企业挡在融资渠道之外[8]。由此可见，新三板不仅为中小企业提供了融资平台，也为投资者开辟了投资渠道。根据其扩容速度、企业挂牌速度等推算，未来五年新三板挂牌企业数量很可能突破5000家，总市值超过10000亿。这对于当前比较充裕的中国民间资金和相对比较少的投资渠道来说，是一个非常可观的规模。因此，新三板市场的扩容开放，对中国中小企业发展的意义毋庸置疑。新三板不仅为中小企业的上市融资开辟捷径，也为更多要求快速IPO的企业带来希望。
然而证券市场运行伴随风险是金融体系不变的定律。尤其在当前各投资者们非理智型狂热之时，对风险的测度与防范显得更为重要。金融风险是指金融市场主体在从事金融活动的过程中，由于市场环境的变化或自身的决策失误等原因造成其收益的不确定性，即实际收益偏离预期收益的可能性。本文主要从市场风险的角度分析新三板市场风险，即整个金融市场的变动引起金融资产价格的波动，从而导致的风险。
扩容前新三板的挂牌公司都是比较优秀的，其中近半数企业基本符合创业板上市条件，但扩容后的“新三板”企业质量良莠不齐，绝大多数难以上市，甚至面临随时倒闭的风险。中小企业的生存特点就是在大量企业产生的同时有大量企业消亡，最终长期存活并获利的屈指可数，这个特点就成为新三板市场高概率高风险的决定因素。且由于新三板市场同创业板市场一样都是为科技含量高、成长性强的高新企业提供资金，其挂牌门槛较低，所以风险更大。虽然在新三板市场挂牌的企业不属于上市企业，但其依然可以融资并通过转板机制来进行上市；虽然证监会严格规定新三板投资者以机构投资者为主，但一般个人散户还是可以通过专业机构发售的基金或理财产品等进行间接投资，风险进一步积聚。
2.各项指标选取
我国现行新三板市场最大的特点就是高成长伴随高风险，其主要存在三大问题，即估值弱、融资难、流动性差。西部证券提供的数据也显示，新三板市场的总体波动较大。2010年新三板市场全年成交均价约为6.1元，不过各月的成交均价变动较大，其中最高均价为11月的9.22元，最低为7月的2.18元；个股的弹性则更为惊人，北京时代和恒业世纪的平均波动幅度分别为1062%和117.7%，在个别月份这种波动尤为突出。例如，恒业世纪在2010年1月的成交价格波动幅度达到1700%，而北京时代在2011年3月的波动幅度更是达到12900%[9]。基于文献梳理和研究需要，本文选择毛利率、EPS（每股收益率）、ROE（净资产收益率）、营业收入增长率等财务指标来观察新三板市场的波动值大小，并通过将其三项业绩波动性指标扣除非经常性损益后的净利润波动性（以下简称扣非净利）、净利润波动性以及经营现金流波动性与创业板市场的相应值进行比较来分析观察其风险波动性。
具体选取的各项指标介绍如下：
毛利率（GrossProfitMargin）：是毛利与销售收入（或营业收入）的百分比，其中毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额，即：毛利率=毛利/营业收入×100%=（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%。
每股收益EPS（EarningsPerShare）：即每股盈利，又称每股税后利润或每股盈余，指税后利润与股本总数的比率，是普通股股东每持有一股所能享有的企业净利润或需承担的企业净亏损。每股收益通常被用来反映企业的经营成果，衡量普通股的获利水平及投资风险，是投资者等信息使用者据以评价企业盈利能力、预测企业成长潜力、进而做出相关经济决策的重要的财务指标之一。
净资产收益率ROE（RateofReturnonCommonStockholders’Equity）：又称股东权益报酬率/净值报酬率/权益报酬率/权益利润率/净资产利润率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率。该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。该指标体现了自有资本获得净收益的能力，指标值越高，说明投资带来的收益越高。
营业收入增长率（IncreaseRateofMainBusinessRevenue）：是指企业本年营业收入总额同上年营业收入总额差值的比率。主营业务增长率表示与上年相比，主营业务收入的增减变动情况，是评价企业成长状况和发展能力的重要指标。公式表示为：营业收入增长率=（营业收入增长额/上年营业收入总额）×100%，营业收入增长额=营业收入总额-上年营业收入总额。营业收入增长率大于零，表明企业营业收入有所增长。该指标值越高，表明企业营业收入的增长速度越快，企业市场前景越好。
净利润（即收益）：是指在利润总额中按规定交纳了所得税后公司的利润留成，一般也称为税后利润或净利润。净利润的计算公式为：净利润=利润总额-所得税费用.净利润是一个企业经营的最终成果，净利润多，企业的经营效益就好；净利润少，企业的经营效益就差，它是衡量一个企业经营效益及盈利能力的主要指标。
扣除非经常性损益后的净利润（扣非利润）：其中非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，以及虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。扣非净利=净利润-非经常性利润+非经常性损失。
经营现金流（OperatingCashFlow）：指企业在一定会计期间按照现金收付实现制，通过一定经济活动（包括经营活动、投资活动、筹资活动和非经常性项目）而产生的现金流入、现金流出及其总量情况的总称。公式表示为：经营现金流=经营性现金流入额-经营性现金流出额。经营性现金流是评价企业获取现金流量能力、偿还能力和支付能力的重要财务指标。
二、各项指标的数据处理与分析
1.新三板历年业绩指标均值分析
通过计算新三板所有挂牌企业的毛利与营业收入的比值并求得均值（毛利率均值）、税后利润与股本总数的比值的均值（每股收益均值）、税后利润与净资产的比值的均值（净资产收益率均值）以及本年营业收入总额同上一年营业收入总额的差额与上一年营业收入总额的比值的均值（营业收入增长率均值）得到表1中的数据：
从表1可以看到，新三板挂牌企业2013年毛利率的均值为50.47%，净资产收益率均值为18.13%，而创业板ROE仅为7.38%。每股收益的均值为0.28元/股，高盈利性使新三板成为各投资机构及各投资者的关注焦点。2013年营业收入增长率为49.07%，该指数整体处于增长趋势。尤其从2010年开始，新三板挂牌企业业绩增速明显提升，良好的发展前景将使其遵循良性循环的规则。但2013年与2007年的业绩相比差距还是不小的，整体波动较大。
2.新三板波动性指标数据分析
由于净利润，即税后利润反映企业盈利能力以及经营能力，其数值大小与经营效益称正比；扣非净利润扣除了非经常性损益，公正真实地反映企业利润；经营现金流反映企业现金流量状况，并反映其偿付能力大小。因此本文选择观察这三个指标的波动性来分析新三板市场的波动性风险，并与创业板做相应的对比，数据处理结果（见表2）。
表2显示：（1）净利润波动性（%）。新三板挂牌企业2013年平均净利润为728.10万元，相比创业板市场企业净利润均值7524.64万元近1∶10。年净利润最大为13475.5万元，而创业板年净利润最大为83991.02万元，比较之下相差甚远。净利润波动性方面，新三板几乎为创业板的3倍，中值几乎为创业板的2倍，而最大值更是达到10∶1的惊人倍数。（2）扣非净利波动性（%）。在扣除了非经常性损益后的净利润的波动性值比较下，新三板的均值数值仍比创业板大2倍多，中值也近乎为创业板的2倍，最大值比创业板大7倍，最小值为创业板的10倍。扣除非经常性损益后我们仍能看到新三板市场净利润的高波动性，并发现其波动风险远远大于创业板。（3）经营现金流波动性（%）。在反映企业偿付能力的经营现金流上，新三板的波动依然大于创业板，表中均值栏，新三板是创业板的3倍多，中值也将近3倍，最大值虽没有前两项指标的相差悬殊，但还是大于创业板，为创业板的3倍，而最小值竟为创业板的14倍左右，波动值极其不稳定。
3.结果分析
通过上述分析，从整体上可得出新三板企业具有以下表现：
盈利能力强、规模小：新三板各项盈利指标数值均可观，并大于创业板，盈利能力较强；而净资产收益率虽然比较稳定但数值并不高。
业绩增速快：其营业收入增长率较高，营业收入增长速度较快，具有良好的市场前景。
波动性大：三项波动性指标中，无论均值、中值、最值，新三板均大于创业板，最值方面更是远远高于创业板，其波动性风险明显高于创业板。
高风险高收益并存：网络数据统计显示，新三板市场的挂牌企业2013年亏损92家，亏损企业占新三板企业总数1/9左右，这明显表现出新三板较创业板高的投资风险带来的危险。
表中的数据整体波动较大，整个新三板市场也只有少数企业才能保持稳定的高盈利。从而可见新三板企业的经营能力、盈利能力、抵御风险的能力并不扎实牢固。新三板的高盈利同时又伴随业绩分化大的特点，具有很大的波动性。我国新三板挂牌制度的不完善更加剧了这一现象的发生，尤其是扩容后，企业数量猛增，质量无保障，企业则将面临更大更棘手的波动性风险。因此，完善的法律制度、合适的政府干预、合理的监管制度以及健康的运行环境才能为新三板市场开辟一条阳光大道。收益与风险是呈正比的，想要在新三板市场中游刃有余，必须要密切关注市场运行状况以及政府各项相关政策并做出正确的分析决策才行。
三、政策建议
1.完善做市商制度
做市商制度作为一种市场交易制度，是由具备一定实力和信誉的法人充当“做市商”，不断地向投资者提供买卖价格，并按其提供的价格接受投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行交易，从而为市场提供即时性和流动性，并通过买卖价差实现一定利润，是一种“报价驱动”制度[10]。简单来说就是：报出价格，并能按这个价格买入或卖出。做市商制度对于新三板来说具有很大的意义，由于这种不断报价并接受的报价机制，使得它对提高新三板市场流动性做出了巨大贡献。其次，因为监管机构对做市商的报价有严格限制，做市商不能够随意报价。这样，在做市商制度下，市场的稳定性大大增强。做市商利用自有资金和证券进行吸收，可以降低竞价机制下双方交易量不均衡对市场价格造成的冲击，从而减少了新三板市场价格波动[11]。这就大大优于以前的竞价交易制度。竞价交易制度的特征是开市价格由集合竞价形成，交易系统对进入的投资者发送交易指令，按价格与时间优先原则排序，将买卖指令竞价，进行配对成交，是一种“指令驱动”制度。竞价交易机制中的开盘与随后的交易价格均是由竞价形成的。所有投资者的买卖指令都汇集到交易所的主机中，系统自动让价格相同的买卖单成交，成交价格是在交易系统内部生成的。这样股票价格的波动就会很大，配对成交的方式下系统的不灵活性也是另一大缺陷。
2.完善绿色转板机制
绿色转板机制，即直接转板机制，就是低级证券市场的挂牌公司，如果符合高级证券市场的上市条件，则可以直接转至高级市场的制度[12]。这种为新三板中的优质企业提供转向主板、创业板的捷径的制度无疑能增强新三板市场的灵活性，这样也会一定程度上激励新三板各企业努力改善自身现状以满足转板条件，真正实现新三板市场与主板、创业板市场的良好衔接，进而减小其高波动性并逐步加强我国多层次资本市场的稳定性。
3.规范市场监管
鉴于我国特殊的市场环境，相应的市场监管也要与其相适应，才能保证整个证券市场的健康发展。我国应该尝试统一监管与分层监管相结合的方式，即中国证监会、中国证券业协会两方共同监管的同时，又各担其责，例如证监会负责各项交易制度与规则的制定实施，而证券业协会则做好行业自律方面的监管，双管齐下，共同保证新三板的健康运行与发展。
参考文献：
[1]汉鼎咨询.新三板市场发展及趋势[EB/OL].新浪博客，2013-
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[2]马旭驰.新三板市场发展的风险因素及防范措施[D].大连：东
北财经大学金融学院硕士学位论文，2014.
[3]周科竞.新三板投资风险空前巨大[N].北京商报，2011-03-31
（006）.
[4]左永刚.新三板将构建三个层次风险控制体系[N].证券日报，
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[5]朱双婧.我国新三板市场与创业板市场的运行特征比较[D].
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[6]张静帆.我国新三板交易制度研究[D].郑州：河南大学民商法
学系硕士学位论文，2014.
[7]全国中小企业股份转让系统，http：//neeq.cc/index.
[8]汤蕙.“新三板”与中小企业融资[D].武汉：江汉大学商学院硕
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[9]西部证券官网，http：//westsecu.com/xbzq/index.html.
[10]杜恩斌.新三板扩容的风险分析及防范[D].上海：华东政法
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[11]龙强.论新三板的扩容及其影响[D].北京：首都经济贸易大
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[12]熊三炉.我国新三板现状分析及发展对策[J].中国科学技术
