时间：2023-08-18 17:31:50
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学历：硕士
单位：国金证券
职务：行业研究员
研究方向：房地产
主要研究成果
《房地产行业：“有没有”和“可以有”》2009-12
《万科A：蓝山开盘减值冲回》2009-11
《房地产行业：演出开始了》2009-10
《深振业A：起步于深圳 进取心较强》2009-03
研究领域观点
刺激政策的“留”与“退”是主导2009年年底和2010年上半年地产股投资的重要因素，我们认为中央政府对地产的态度短期不会发生转折，也即效力最高的中央层面政策短期不会退出，地产股在2009年末和2010年初会有一轮超政策预期的行情。
2010年下半年地产面临的因素似乎都不如2009年，如供给、政策支持力度、金融环境等，应该把超预期因素的关注重点落在出口。出口对地产的影响从两方面考虑：一是收入增长提升购买力。二是出口增长连锁带来升值压力对流动性的影响。
姓名：白宏炜
学历：硕士
单位：中金公司
职务：行业分析师
研究方向：地产行业及上市公司研究
主要研究成果
《首开股份：立足北京资产与业绩增长兼备》2009-11
《房地产行业：房价将呈结构性上涨》2009-08
《金融街：回归商业地产长期价值凸现》2009-05
《房地产行业：世博、迪斯尼及国企资产重组下的投资机会》2009-04
研究领域观点
我们认为2010年受益于经济的走好以及较低的利率水平，房地产市场仍将是实现稳定增长，地产板块未来六个月有30-40％的上升空间，主要来自业绩增长以及小幅度估值水平提升，比市场预期缓和的调控政策以及信贷的再次开闸将是主要的催化因素。
我们看好地产板块2010年尤其是上半年的表现，建议投资者目前吸纳地产股，重点是具有持续增长潜力的龙头地产公司如金地、万科、保利；以及区域龙头股如首开股份、中华企业、栖霞建设等；此外金融街、浦东金桥等商业类地产公司将受益于商业地产市场的见底回升；2010年行业整合将加速，所以也看好大股东实力较强的上市公司资产整合机会。
姓名：时雪松
学历：硕士
单位：中金公司
职务：行业研究员
研究方向：基础化工各个领域研究
主要研究成果
《化工行业：化肥淡季关税小幅下调 符合市场预期总体偏于利好》2009-12
《华鲁恒升：成本优势得到体现业绩符合预期》2009-08
《化工行业中期投资策略：复苏尚需时日关注油价和通胀》2009-06
《新安股份：业绩符合预期具有长期行业竞争力》2009-03
研究领域观点
继续看好纯煤头和煤气化优势的华鲁恒升，煤头气头共存的湖北宜化也相对受益，气头企业(云天化、泸天化等)可能存在交易性机会。而磷肥磷化工企业短期内受益有限，但本身国内磷肥价格回升明显，磷肥的交易性标的有六国化工和云天化。同时对拥有磷矿和水电资源，具有成本优势的兴发集团长期看好，澄星股份也同样受益于磷酸关税下调。
流动性因素仍可能导致未来油价和通胀超出预期。通胀受益品种：磷肥和钾肥为主，国内钾肥价格见底，盐湖钾肥价值相对低估。磷肥如果量价齐升，趋势性配置云天化和兴发集团。油价受益品种：煤化工中的PVC和乙二醇，PVC企业沈阳化工和英力特等，乙二醇企业丹化科技。
姓名：赵献兵
学历：硕士
单位：国元证券
职务：首席分析师
研究方向：化工行业
主要研究成果
《回天胶业：受益经济转型消费替代未来前景光明》2009-12
《乐普医疗：乘着DES的翅膀》2009-09
《化肥行业：化肥行业步入“去产能化”阶段》2009-04
《化肥行业：化肥市场化步伐启动春耕尿素价格恐难反弹》2009-01
研究领域观点
随着宏观经济的逐步转好，化工行业复苏的趋势已经确立，行业未来仍将处于缓慢复苏之中。目前产品价格、毛利率皆低于历史平均水平，未来仍具有较大的上涨空间。
我们预计2010年成本提升向下游产品价格提升的影响甚微，国内化工行业复苏路径依赖需求拉动。基于需求拉动的预测，我们推荐产能相对平衡，贴近下游消费的子行业如氯纶、MDI、改性塑料等；此外可关注需求推动下部分子行业如尿素、纯碱的波段性投资机会。重点关注公司为：友利控股、烟台万华、金发科技。
姓名：李质仙
学历：硕士
单位：国泰君安
职务：销售交易部董事总经理
研究方向：纺织服装
主要研究成果
《2010年纺织服装行业投资策略：内需前景看好出口难以乐观》2009-12
《纺织服装业：发掘估值洼地推荐品牌服装类公司》2009-08
《雅戈尔：服装与房地产业务稳健增长》2009-04
《山东如意：产能扩张与新技术推动业绩增长》2009-03
研究领域观点
我们预计未来全球纺织品服装贸易额增速会较前几年出现下滑。未来中国占全球贸易额的比重仍能继续提升，但速度会比较缓慢。预计2009年全年出口额同比下降9.27％，2010年出口同比增长5.90％，基本恢复到2008年水平。随着全球经济的复苏，未来3-5年内行业出口应能维持5-8％的增长。
我们认为国内的服装消费还有巨大的增长空间，而快速的城市化进程以及中西部地区的高速发展将成为未来服装消费增长的重要推动力。未来十年中国的服装消费将迎来黄金增长期。
姓名：方焱
学历：硕士
单位：国信证券
职务：首席分析师
研究方向：房地产
主要研究成果
《房地产行业：细则宽松程度略超市场预期》2009-12
《房地产行业：11月份投资策略：加仓至年底超配 布局跨年度行情》2009-11
《招商地产：增发将加速公司发展调高未来业绩预期》2009-07
《中天城投：增持行动彰显信心贵阳龙头潜力巨大》2009-06
研究领域观点
鉴于国内外严峻的经济形势以及2008年房地产行业景气加速回落至2010年新低，“松动”和“扶持”将是未来一至两年房地产行业政策面的主要基调，政策拐点已清晰可见，但经济发展规律、国情以及舆论导向都使得政府在出台房地产“救市”政策时较为审慎，利好不会一次出尽，未来将会不断补充完善并超出预期，而且相当多的利好将会由地方层面椎出。
姓名：贺平鸽
学历：硕士
单位：国信证券
职务：首席分析师
研究方向：医药行业
主要研究成果
《医药行业：2010年投资策略：蛋糕和机遇》20009-12
《医药行业：09年中期投资策略：耐心布局积极防御》2009-06
《利华生物：营业外收益增加整体增长压力》2009-03
《云南白药：白药膏提价 看好长期增长潜力》2009-02
研究领域观点
新医改通过完善公共医疗服务体系、上下游支付体系，形成对上游制造业的正确牵引和良性反馈，促使医药工业企业重新确立科学的优胜劣汰游戏规则，重新回到
“研发是第一生产力”这一源动力上来。因此，那些具有科技创新优势的细分领域龙头公司，必然全程受益于这个大循环体系的逐步完善。这其中主要以具备一定研发实力和市场触角的优质民营企业为主，这类企业符合医药企业本质特征――高科研投入、高盈利能力、高成长，新产品定位于高端市场。
姓名：陈俊华
学历：硕士
单位：中金公司
职务：行业分析师
研究方向：能源电力
主要研究成果
《电力行业：三季度业绩预览：全年盈利最好的季节》2009-10
《建投能源：电量如期恢复利润率没有改善》2009-08
《电力行业：2009年中期投资策略：盈利能力回升 配置价值显现》2009-06
《能源行业：关注电力股阶段性机会》2009-02
研究领域观点
目前行业要素趋势向好，但火电生产商盈利恢复正常尚待时日。市场普遍认为：电力行业没有更差的消息出来了。我们认同这一观点，但须性请投资者注意的是：做出“电力行业迎来新一轮的春天”的判断，目前还为时尚早；对于电力行业2009年盈利的恢复幅度我们持谨慎态度。未来，段时期，我们认为电力股在持续“利好预期”的推动下，比较抗跌，拥有相对收益，但目前电力行业整体的竹值水平还不具备长期投资价值。
姓名：沈爱卿
学历：硕士
单位：广发证券
职务：行业研究员
研究方向：房地产
主要研究成果
《房地产行业：头悬达靡之剑脚无坚实之地行业投资吸引力下降》2009-12
《房地产业：“金九银十”仍可期投资机会将显现》2009-09
《中天城投：全面收购华润贵阳公司明年业绩最大疑问排除》2009-07
《沙河股份：项目的集中销售和结算将使得业绩大幅增长》2009-04
研究领域观点
市场总是风云突变，就在我们还在为国内各项调控房地产行业的政策终于收到成效、房地产价格的快速上涨势头得到遏制而沾沾自喜并期待更大的胜利果实时，全球金融危机的爆发并殃及我国，出口受挫、投资意愿下降导致快速增长的周内经济遭遇刹车。对前期受到严重打压的房地产业，首先重提其重要支柱产业的地位，其次通过降低交易费用、降低房贷利率及首付比例等方式刺激房地产消费。为了刺激房地产市场的消费，政府出台了一系列政策放松之前对购房需求的限制，随着这些利好政策的消化，行业的复苏也将在路上。
姓名：赵雪芹
学历：博士
单位：中信证券
职务：首席分析师
研究方向：旅游、商贸零售行业
主要研究成果
《旅游行业：需求增长和政策利好双轮驱动行业快速增长》2009-12
《中国国旅：旅行社与免税店双业态发展》2009-09
《百货行业投资策略：商圈、规模、制度三因素选取优质百货公司》2009-08
《旅游行业：2009年5月跟踪报告：估值略有回落看好景区公司》2009-05
全国电力调度中心数据显示，1月份全国总发电量2503.25亿千瓦时，同比增长－13.13％，环比增长－9.30％。其中，水电322.88亿千瓦时，同比增长25.89％；火电2124.84亿千瓦时，同比增长－17.36％；核电55.53亿千瓦时，同比增长2.91％。1月份发电量数据环比负增长的主要原因，是受春节因素影响。由于春节在1月份，一些企业提早放假，导致1月份发电量相对较少。
近日，温总理回答网友提问的时候提到，“从今年2月中旬开始，发电和用电量都恢复了正增长。在全国，2月中旬发电量增长15％，环比增长13.2％，在南方，同比增长10％，环比增长8％”。2008年2月，我国长江以南很多地区受冰雪灾害天气影响，发电量基数较低，2月中旬发电量出现的正增长并不能代表发电量已经出现稳定复苏。但是，由于4万亿投资效果将在第二季度开始逐步显现，国内的发电量也将因此逐月增多，走出低谷。
2月末，广州港内国内煤炭价格高出国外煤炭(发热量相同)价格100元／吨左右。目前电力企业库存较高，国内市场煤价有进一步下跌的可能。但随着经济的回暖，市场煤价下跌的空间并不大。合同煤谈判一直僵持不下，目前很多电力企业签订临时合同保证用煤量，合同煤价格与市场煤价格相比仍有一定的差距。我们认为，2009年合同煤谈判最有可能的结果是合同煤价格(含税)在2008年初的基础上略有上升，扣除增值税后实际煤价与去年基本持平。
我们认为，2009年是加快推行大户用直购电的好时机。推行大用户直购电，短期内将压缩电力行业利润，但是从长期看，有利于电力行业转嫁经营成本，减少企业经营风险。3月份市场煤价仍有下跌的可能，实际合同煤价或将维持在去年水平。受电价上涨翘尾因素影响，电力行业利润同比回升。
由于政策性亏损，国内电力行业的市盈率水平较高。从市净率看，电力类上市公司市净率平均水平为2.32倍，高于国外同行业公司水平。从重置成本来看，目前大部分电力上市公司的股价仍然低于装机容量的重置成本。相比较A股市场而言，电力行业股票估值相对合理。
在投资策略上，建议重点关注具有资产注入预期的水电企业和沿海地区的火电企业。
从2009年下半年开始，电力板块股价持续调整，而业绩则持续恶化，期待的电价机制改革进程一直如镜中花、水中月。
11月15日（本周二），电力及公用事业板块涨幅1.83%，在各个板块中排名第一，相对大盘超额收益1.80%。其中，韶能股份（000601）、豫能控股（001896）及皖能电力（000543）更是触及涨停，即使是大型火电公司，如大唐发电（601991）盘中的涨幅一度超过6%。
这种异动显然与消息面上“国资委调研电企巨亏，发改委欲提上网电价”有关。
尽管电价上调何时出台，上调多少还要由国务院依照形势来定夺，但越来越多的券商分析师认为，火电提价的迫切性使得电价上调的窗口即将打开，电力行业的投资机会已经闪现。
短期：价格调整的迫切性
站在股东的角度，投资者一向以电力企业的盈利恶化或者巨额亏损来思考电价是否应该上调。而如果站在决策层的高度来看，电力企业的盈亏固然是需要考量的一个重要因素，但另一方面又有着“保增长，控通胀”的压力，在这样的“两难处境”中，电价调整的直接推动力并非来自于电力企业的亏损，而往往来自于“电荒”。
而这种电力供应的压力在近期已然加剧。
进入11月后，电监会与中电联相继预警今冬明春用电趋紧风险，并预计南方四省及华中地区电力缺口将扩大。导致今冬电力供应紧张的原因来自于两个方面：一是水电减发的累积效应显现；二是煤电矛盾进一步深化。
天相投顾的数据显示，华中及南方地区水电装机容量分别占其总装机容量的41%和35%，但由于来水偏枯，三季度华中地区水电发电量同比下降6%，南方地区水电发电量同比下降25%。
水电发电量大幅下滑增加了相应地区的火电供应压力，电厂及煤企的煤炭库存量也大幅回落。截至8 月末，华中及南方电网直供电厂煤炭库存量分别同比下降2%和33%。9月份全国重点煤矿库存量同比下降21%，库存量自5月起持续下滑。在煤炭供应方面，山西、贵州等地为保省内煤炭供应而限制煤炭出省，减少了市场煤供应量。再加上部分地区火电企业现金流有继续减少以至断流的风险，冬季电力缺口或将扩大。
通胀回落：调价有政策空间
除了电力供应紧张的推动外，通胀的回落也为决策层提供了空间。
国信证券分析师谢达成指出，10月份CPI增速较大幅度回落至5.5%，市场预期11月份将进一步回落，这将打开资源价格上涨窗口。同时，发改委价格司副司长周望军日前表示“考虑到10月CPI的数据已有所回落，会对部分价格矛盾择机予以梳理，其中包括供暖、天然气以及电力价格”，更加强了市场对价格调整的预期。
中金公司陈俊华预计，年内上调部分地区上网电价可能性大，可能的电价调整以一次性行政调整方式为主，以减少亏损、保障电力运营为核心要义的措施。电价定价机制变化是一个长期任务，有着复杂的过程，尚需要时间。
中期：巨亏或倒逼电改继续
事实上，今年4月份部分省市火电上网电价上调后，火电的盈利能力获得短暂改善。第二季度全部火电上市公司毛利率环比提升了2个百分点至12.4%，净利润环比增长368%。但随后煤价的上涨侵蚀了电价上调带来的收益。
测算显示，当前火电企业运营压力、现金流与2008年最恶劣时期相当，甚至有的地方更为恶化――截至10 月末，火电行业再次面临亏损风险。比较现金流方面，已有14个省份的点火价差较二季度缩窄，9个省份点火价差小于2008年三季度水平，3个省份点火价差甚至为负。
从毛利率来看，2011年前三季度，电力板块的整体毛利为580亿元，毛利率进一步由去年的16.13%下滑到13.93%，降低2.2个百分点。净利率则由5.63%降低至3.80%，降低1.83个百分点。电力行业的盈利能力即使想“维持在低位”亦不可得，明显的业绩下滑令投资者望而却步。
火电的盈利能力更是弱于行业平均水平，今年前三季度火电上市公司的毛利率由12.68%下降至11.34%。虽然部分地区上网电价进行了上调，但带来的收入增长基本上被煤价上涨所吞噬。
在火电和水电两个方向上都面临经营困境的一个典型即是桂冠电力（600236）。由于2009、2010年连续两年广西干旱，今年大旱又卷土重来，严重影响公司红水河流域电站出力。华泰证券的调研发现，目前红水河来水仍不理想，因此悲观预计四季度公司红水河流域电站发电量同比下降80%，四川境内电站发电量同比下降10%，全年发电量将同比下降约17%。
同时，由于煤价上涨，桂冠电力合山电厂多年亏损，拖累了公司业绩。至2010年，公司把关停机组的电量争取纳入年度购电计划，发电平均利用小时6888小时，同时标煤单价较2009年下降8%，从而实现盈利。但到2011年上半年，合山电厂标煤单价超过2009年水平，攀升到历史高位925元/吨，华泰证券预计合山电厂亏损将超过3亿元.
生存状况的持续恶化也促使电力行业谋求推进电价机制改革。
桂冠电力合山发电公司总会计师蔡晖在大唐集团官网上发表了题为《走出当前煤电联动困局的一些思考》的文章。蔡晖指出，“解决决问题的长效之道只能是继续推进停在半路上电力体制改革。”
存交易性机会
回归到投资操作上来，电力行业由于存在“短期”和“中期”两个层面的预期，且短期预期电价上调较为确定，中期预期电价机制改革虽有可能“破冰”但却不甚明朗。这两种预期的差异使得电力行业的投资策略亦需要从两个维度来把握。
从短期来看，板块仍以交易性机会为主。
国信证券认为，截至11月15日，火电板块静态PB相对全部A股溢价为-29%（2001年以来均值为-18%），估值处于底部。但但由于动力煤煤价离历史高点（2008年7月下旬的1065元/吨）仍有一定空间，电价上调后煤价循环上涨预期仍存；同时电价机制改革取得实质性突破迹象短期难以看到。因此，近期行情仍主要是基于电价上涨预期的交易性机会，但其持续时间或因近期市场主题投资氛围而被拉长。
具体个股选择则建议关注业绩保障性高同时又能享受火电调价收益的个股如上海电力，也可关注弹性高的个股，如华电国际、华能国际、大唐发电等（参见表一）。
中金公司亦强调，应谨慎看待可能的电价提升对火电企业的短期业绩影响：由于四季度已经过了一段时期，火电企业还需面临电煤价格季节性攀升压力。另外，中金公司测算1分/kwh的上网电价提升可以覆盖约25元/吨原煤价格上涨的成本压力，而以平均水平测算，要恢复至2010年末点火价差、盈利水平（行业平均税前ROE4%），仍有超过2分/kwh的上网电价提升需求。
如果展望2012年，火电的盈利幅度仍有待观察，需要密切关注今年四季度电煤合同谈判进展――年末即将开始电煤合同谈判。短期内若上网电价提升措施明确，反而有利于电煤供应商提价。而从中长期来看，若2012年电煤供应（产量及运输环节）发生改善，电煤价格有望出现回落。中金公司预测，若发生上网电价提升，火电盈利改善将在明年二季度集中体现――电量季节性回升、电煤价格季节性回落。
从中期来看，理顺价格机制虽无明确提法，但在2012年前后或出现转机。
安信证券高善文在此前的一次策略会上曾表示，如果发电行业继续保持现状，过两年可能就会出现严重的电荒。实际上回顾2004年的电荒状况，也是在1998年后政策对电力投资的压制后出现的。而现在电力行业没有资本进入限制，并不是管理部门不批项目，而是电力企业本身没有现金流。其实长痛不如短痛，理顺价格机制是最好的解决办法。
1-8月份电力消费状况分析
宏观经济增长继续回落
2008年8月，宏观经济运行继续呈现回落态势，当月工业增加值增长12.8%，环比回落1.9个百分点，其中，轻、重工业分别回落0.5和2.5个百分点。1-8月份，全国工业增加值增长15.7%，比1-7月份增速下降0.4个百分点，比2007年同期增速（18.4%）降低2.7个百分点。8月份，CPI继续回落到4.9%，但PPI上涨到10.1%，CPI与PPI增速差距逐步拉大。
电力消费持续增长，用电量同比增速明显放缓
今年以来，电力消费仍然保持了持续增长的态势，但增速逐月放缓。1-8月份，全国全社会用电量23324亿千瓦时，同比增长10.19%，比1-7月份回落0.72个百分点。
各月用电量增速持续放缓，上半年各月基本保持在2900亿千瓦时的水平上，7、8月进入夏季用电高峰期也仅达到3200亿千瓦时左右。从增长速度来看，当月用电增长速度已经从3月最高的14.4%下降到8月最低的5.38%。8月份全社会用电量增速在6月当月明显放缓基础上继续走低。6、7、8月份，全国全社会用电量分别完成2957、3225和3198亿千瓦时，同比分别增长8.35%、7.74%和5.38%，分别比5月份增速降低2.76、3.37和8.24个百分点。
工业用电增速回落，第三产业和城乡居民用电增速提升
2008年1-8月份，第一产业用电量603.73亿千瓦时，同比增长3.09%。第二产业用电量17755.98亿千瓦时，同比增长9.90%，第二产业中的工业用电量为17531.49亿千瓦时，同比增长9.86%。其中轻、重工业用电量同比增长分别为5.09%和10.94%。第三产业用电量2305.22亿千瓦时，同比增长10.97%；城乡居民生活用电量2659.41亿千瓦时，同比增长13.28%。
1-2、1-3、1-4、1-5、1-6、1-7和1-8月份，第二产业用电量增速分别低于全社会用电量增速0.78、1.21、1.10、0.82、0.54、0.30和0.29个百分点；今年以来，第二产业用电量增速始终低于全社会用电量增速，但是幅度逐月缩小。第三产业和城乡居民生活用电量增速一直高于全社会用电量增速，幅度也在逐月缩小；1-8月份，第三产业和城乡居民生活用电量分别比全社会用电量增速高0.78和3.09个百分点。第二产业用电量增速明显回落是带动全社会用电增速快速回落的最主要因素，但是这种带动作用正在逐步减弱。
1-8月份电力生产走势分析
发电量环比增速继续下滑
根据中电联的数据显示，1-8月份，全国规模以上电厂发电量23229亿千瓦时，同比增长10.9%。
2008年二季度以来，受电力需求增速下滑、电煤价格上涨和运输不足的影响，发电量同比增速出现了明显的回落。6、7、8月份，全国规模以上发电厂发电量分别同比增长8.3%、8.1%和5.1%，增速分别比5月份增速下降3.5、3.7和6.7个百分点。
火力发电增速下滑，水电、核电增速大幅提升
火电方面，2008年1-8月份，电力行业实现火力发电量19202亿千瓦时，同比增长9.0%，增速比上年下降8.5%。趋势性回落是由电力需求增速放缓引起，而大幅回落主要原因是电力需求放缓叠加电煤价格持续上涨，导致部分企业发电积极性不高，从而致使1-8月火力发电同比增速大幅回落。
从月度角度来看，火力发电量同比增速基本吻合了总发电量同比增速的走势。受雪灾影响，2月份是低谷；3月份出现反弹之后出现趋势性回落。火电发电量增速低于全部发电量增速，在一定程度上减缓了发电生产对煤炭需求的增长，电力生产结构得到了一定的改善。
水电方面，电煤价格的持续上涨使水电具有成本优势；国家实施节能降耗政策使水电具有了政策优势。在两者的共同作用下，水力发电迎来了一轮较好的发展期。2008年1-8月份，全国共完成水电发电量3350亿千瓦时，同比增长18.8%，增速比上年提高9.7%。
1-8月核电发电量454亿千瓦时，同比增长17.9%，增速比上年提高8.6%。
新增装机容量增速回落 电煤紧张初步缓解
电力装机容量继续保持增长，发电设备利用小时数持续下降
2008年上半年，电力装机产能继续释放。1-8月份，全国电源基本建设完成投资1875.26亿元，比上月底增加275.80亿元；其中，水、火电投资完成额分别占比27.7%和49.93%。新增生产能力（正式投产）5178.34万千瓦，比去年同期减少798.23万千瓦。其中，水电1292.03万千瓦，比上年同期增加521.03万千瓦；火电3681.09万千瓦，比上年同期少投产1224.10万千瓦；风电186.62万千瓦。
截至2008年8月末，全国6000千瓦及以上发电生产设备容量72864万千瓦，同比增长13.8%。其中，水电13642万千瓦，同比增长19.1%；火电57510万千瓦，同比增长11.8%；核电885万千瓦，同比增长12.7%。电力装机容量的同比增速已经超过了同期电力需求的同比增速。从电力装机容量的角度来讲，电力装机容量不足的形势正在逐步得到根本扭转。
全国发电设备平均利用小时数大幅下降从侧面印证了上面的判断。1-8月份，全国发电设备累计平均利用小时为3237小时，比去年同期降低116小时，7、8月当月分别比去年同期下降28小时和35小时，下降速度明显加快。
电煤价格“拐点”隐现，电煤紧张初步缓解
随着“迎峰度夏”的结束，电煤的供需形势出现变化。进入9月中旬，煤炭市场的“晴雨表”――秦皇岛港的煤炭港存量屡创新高，而南方几个主港口的煤炭库存量也达到历史高位。
根据秦皇岛港务集团的统计数据，截止到2008年9月9日，秦皇岛港务集团共存煤炭841.6万吨，其中内贸煤炭港存788万吨，外贸煤炭港存53.6万吨。在三个月前，该集团存煤仅500余吨。
到现在，秦皇岛的煤炭港存量还在一直增加，价格也有所下调。这主要是由受季节和气候，以及南方用电量减少等因素，造成电煤需求量“季节性下降”。
今年年中，为遏制煤价过快上涨，国家发改委两度“出手”，出台电煤价格临时干预措施。6月19日，国家发改委规定，电煤价格以当日实际结算价格为最高限。第一次限价令颁布后，主要用于发电的动力煤价格依然疯狂上涨。6月末，秦皇岛港5500大卡/千克山西优混煤平仓价890元－910元/吨，比年初上涨385元/吨；7月中旬，这一价格已经突破了千元关口。
7月24日，发改委再次颁布“限价令”，对秦皇岛等主要港口和集散地的动力煤实行最高限价。秦皇岛港、天津港、唐山港等港口动力煤平仓价格，不得超过6月19日价格水平，即发热量5500大卡/千克动力煤每吨860元、840元和850元。
在“限价令”颁布后，秦皇岛港的动力煤的平仓价首次出现下滑。不过，在秦皇岛等主要港口地区，动力煤的交易转入“地下”。大同优混煤的实际成交价格仍在千元左右。
目前，由于动力煤对港口形成库存压力，低热值煤价格有所走弱趋势，高热值煤跌幅相对不大。9月中旬大同优混煤的价格在950元左右，环比增速下降了1%。
与此同时，同时国家对小煤矿复产验收进度正在加快，这将形成煤炭供给增量。
自从7月以来，电力企业电煤库存开始稳步回升，7月库存煤1962万吨，同比减少849万吨，可用天数仅为10天，处于历史较低水平。但8月开始出现用煤减少、库存大幅增加的情况，库存煤8月底回升至2795万吨，可用14天；仅仅数天后的9月初，这一数字上升至2930万吨，可用15天。
8月，全国电煤供应7076万吨，而同期煤炭消耗为6225万吨，也即供给剩余800万吨。目前秦皇岛压港煤炭860万吨，开始紧急疏港，但二港也均出现煤炭暴满现象，一港的煤炭没有地方可去。目前这一状况已维持了十多天，大秦线往港内运煤也出现问题。
今后三个月，在资源和运力两大因素作用下，电力生产和电煤供应将依旧维持总体偏紧状态，但国家相继出台电煤限价和两次调整电力价格后，电煤供应有望出现相对平稳期。
煤、电企业签订长期协议，实现互利双赢
今年以来，电煤供应状况蔓延，电企缺煤停机呼声一度高涨，导致今年电力供应频频出现告急。在此大背景下，中央7大电力企业中国华能集团、中国华电集团、中国国电集团公司等为了杜绝电厂缺煤停机现象，保证电力的稳定供应，在中国(太原)第二届国际煤炭与能源新产业博览会的煤电大企业签约仪式上，率先与山西焦煤集团、山西同煤、山西阳煤集团等6家重点煤炭企业签订了总量达11575万吨的煤炭长期供需协议，此协议从2009年延续到2013年。此次煤电大企业建立战略合作，将有效促进煤炭与电力上下游产业的有机结合，实现煤炭与电力的优势互补和互利共赢。
电力行业10月份投资策略
上市公司08年上半年业绩回顾
根据Wind统计，56家电企中，有26家电企上半年净利润亏损，亏损总额高达35.4亿元；有41家电企上半年净利润同比下滑，下滑超过100%的企业有22家；基本每股收益为负的企业有24家，每股收益同比下滑超过100%的企业有21家。
今年上半年是电力行业尤其是火电行业“最黑暗的日子”，一方面是煤价同比上涨40%，而电价未上调，另一方面是电力作为资金密集型行业，利率上调使财务成本压力增大。
1、近六成火电亏损。上半年，27家火电企业中，有20家净利润同比下滑，有15家今年上半年业绩亏损，占亏损电企总数的近六成。
根据中报，煤价上涨导致电企的营业成本增幅远高于营业收入增幅，销售毛利率因此下滑，加上财务成本提高和火电利用小时数下滑等原因，火电企业普遍亏损。此外，当前火电企业深受现金流紧张之苦。
2、水电业绩有波动。水电企业的业绩保持相对稳定，但一季度枯水期和利率上调带来的成本增加使水电企业业绩稳中也有波动。
由于多数水电企业的业务都夹杂了水电和火电，中期业绩难以准确反映水电业务的景气程度，而长江电力作为相对来说比较纯粹的水电企业，其业绩更有代表性。长江电力中报显示，今年上半年实现净利润14.7亿元，增幅同比下滑34.6%。业绩基本符合预期，主要是今年公司投资收益大幅减少10.2亿元使利润下滑。
行业投资评级
08年第三季度电力板块受两次上调上网电价影响，表现明显强于市场。目前宏观经济增速整体回落，电力需求增速下滑趋势明显，新增发电装机规模仍保持较高水平，设备利用率难以恢复，电煤价格小幅回落将减轻电力企业成本压力。CPI高位回调打开了销售电价、上网电价的上调空间。虽受益于两次电价上调和电煤限价，但电力行业全年盈利能力依然不容乐观，全行业业绩出现下滑的趋势仍难改变，预计年内将再次上调上网电价。
目前，从PB估值水平来看，电力行业估值水平较低，统计显示，从1995-2007年电力上市公司平均市盈率为25.42倍，平均市净率为3.18倍。根据08年中报数据，电力行业PB为2.16，处于历史低位。我们认为，随着9月18日三大利好政策的出台，国家开始高调救市，自年初以来深幅下跌的股市出现了反弹，A股市场的整体估值水平将得到提升。从行业自身的角度来看，电煤紧张开始缓解、上网电价仍有上调空间，电力行业整体趋势向好。维持电力行业“增持”评级。
自2008年10月28日触底以来，大盘出现了明显的回升走势，上证指数的最大涨幅超过了50％，深证成指的最大涨幅超过了75％，中小板指数的最大涨幅更是超过了110％。虽然我们有理由相信，股市在宏观经济逐渐向好的背景下，仍有上升的空间，因此保持一定的股票仓位才能分享股市上涨所带来的财富，但这并不意味着投资者可以持股不动。相反，在操作上我们需要寻找新的投资机会，换股或许是5月投资者应该选择的投资策略。
在涨幅小的股票中掘金
从本质上讲，去年10月底开始的这波行情是靠资金推动的行情。毕竟，如今的经济环境并没有进入景气周期，GDP的增速仍然低于正常水平，而全球性的金融危机也还没有彻底解决。
既然是资金推动的行情，那就意味着多数的股票都会有上涨的机会。前期涨幅较大的股票，由于风险也提高了不少，不会持续受到资金的关照。而那些涨幅较小且投资价值较高的股票则会受到新增资金的关照，出现补涨行情。因此，在操作上我们可以把涨幅较大的股票换成涨幅较小的股票，等待新一波行情的出现。
截至4月27日，共有623只股票的价格已经翻番，919只股票的价格涨幅超过80％(去年10月28日以来)，也就是说，一半以上的股票都出现了较大的涨幅。在这些股票当中，亏损股有129只，市盈率高于30倍的有547只，两者相加占了919只股票的7成多。指望这些股票仍能继续大幅度上涨，实现的概率并不大。近期，股市出现了一定的调整，这些股票反而成了下跌的重灾区。
与那些涨幅较高的股票相比，近期一些前期涨幅较小的股票正以其安全性良好而受到了资金的关照。从去年10月28日到今年4月27日，共有81只A股的涨幅不到25％，其中市盈率低于20倍的有19只(按去年年报计算)，如果再去掉ST股票和今年一季度亏损的股票，剩下的16只股票无论从安全性和补涨的要求来看，都比较具有投资价值。(见表1)
银行股依然值得看好
受去年底央行不对称降息的影响，银行业的存贷息差有所降低，对中国银行业的整体盈利能力产生了一定的负面作用。然而，为了应对全球金融危机，国家推出了4万亿元投资计划，同时央行的货币政策也从去年初的从紧，到现在的宽松，导致了一季度银行贷款高速增长，也为银行业未来的利润超预期增长奠定了基础。
目前，14家上市银行中，有12家公布了去年年报，有5家公布了今年一季报。从去年年报的情况看，12家银行有11家实现了净利润的同比增长，只有深发展因提高不良贷款拨备比例而导致业绩下滑。除深发展外，11家银行股的市盈率均不足20倍，风险相对较小。从一季报的情况看，除建设银行的净利润同比下跌18％以外，其余已公布一季报的5家银行业绩基本平稳。而从环比的数字来看，今年一季度银行的净利润增长态势喜人，工商银行一季度实现净利润352.89亿元，差不多是去年四季度的2倍；建设银行一季度实现净利润262.76亿元，是去年四季度的3倍多；兴业银行净利润环比增长超过50％；民生银行和深发展则摆脱了去年四季度亏损的阴影，实现了一季度开门红，同比也实现了一定的增长。再从不良贷款比例上看，上市银行的不良贷款比例持续下降，目前最高的是中国银行，也只有2.65％，工商银行和建设银行已经将不良贷款比例降低到2％以下，一些小银行的比例更是降到了1％以下，银行资产的整体质量相当不错。(见表2)
如果各家银行能够在今年保持住一季度的状态，全年不仅不会出现利润下滑的情况。还可能出现一定的增长。在上市公司整体业绩不乐观的2009年，能保持住原有的利润水平，表现值得肯定。即使银行业的利润不增长，目前20倍不到的市盈率，风险也不大。近期，银行股的走势也强于大盘，很可能预示着一些资金正在介入银行股，未来银行股再度带领大盘上攻的可能性逐步在增加。
钢铁比有色含金量高
受经济增速下滑的影响，一些周期性行业的景气度大不如前，如钢铁行业和有色金属行业等。然而近期这两个行业的表现却迥然不同，钢铁行业的股价依然以横盘为主，而有色板块前期曾经出现过一波大涨行情。目前，有色板块的总体市盈率水平已经超过了30倍，属于风险偏高的板块了。未来如果有色金属价格不能出现大幅度飙升，公司的业绩很难再现前几年的辉煌，更不用说出现高速增长。就目前来看，全球经济的整体复苏还需要一段时间，短期内有色金属价格大幅度上涨的概率不大，因此对于有色板块，投资者还应该保持高度警惕。同样，我们也认为钢材价格短时间不会出现较大的涨幅，但与有色板块不同的是，钢材的成本很可能大幅度下降。今年，中国钢铁企业与全球三大铁矿石企业的谈判仍没有结束，但有一点可以确定，就是铁矿石价格的下跌是必然的，只是跌多跌少的问题。一旦铁矿石价格下跌，钢铁行业的成本下降。利润自然会有所体现。目前，钢铁行业的市盈率普遍不到20倍，与有色板块相比，无论是安全性和投资价值均要高出不少。如果想在经济复苏前，提前在股市中布局，钢铁板块显然要强于有色板块。
电力板块等待价格改革
关键词：低碳经济；电网企业；应对策略
中图分类号：F27 文献标识码：A
“低碳经济”的概念最先在2003年英国政府发表的《能源白皮书》中提出，此后低碳经济就成为了各国政府、学者及普通的焦点。低碳经济指的是在可持续发展理念的指导下，通过制度和技术创新、产业转型、新能源开发等多种手段，尽可能减少对石油、煤炭等高碳能源的消耗，从而减少对温室气体的排放，使社会经济发展与生态保护获得协调发展。这一概念的提出引起了各国政府对气候变暖的重视。2009年的哥本哈根气候大会，使低碳经济成为新的经济发展模式，并终将演变成为规制全球经济社会发展格局的新规则。此次大会意义重大，世界各国都力图减少对不可再生能源的消耗和需求，进而达到节能减排的目的，共同保护地球环境。我国政府在此次会议中首次宣布温室气体减排清晰量化目标，至2020年单位GDP二氧化碳排放比2005年下降40%～45%。为了实现政府的减排承诺，电网企业在2010年了《“十二五规划”节能减排综合性工作方案》，对电网运营模式和发展模式做出调整，将低碳经济融入到电网企业发展当中。
一、低碳经济对电网企业的影响
电网是连接发电侧与用电侧的枢纽，也是实现发电侧与用电侧低碳效益的重要载体，为低碳能源的接入并网与低碳用电技术的运用推广提供了重要的支撑作用。发展低碳经济将从技术层面、政策层面与财税层面上带来很多新的低碳要素，相应地改变电力行业的电源、电网结构，从而将对电力系统的运行特性、电力企业的运营策略等产生广泛而深远的影响。
（一）传统电力系统的运行方式受到低碳能源与低碳技术并网运行的冲击。发展低碳经济将促使各类低碳发电技术的不断进步和成熟，近年来，新兴的电力汽车行业悄然出现，电动汽车的市场渗透率和并网率也将不断提高，这些都要求电网应当能够对各类低碳技术的运用和发展提供良好的支撑，并对电网运行的安全性、稳定性、可控性与灵活性等方面提出了新的要求和挑战。
（二）电能的生产、传输与使用受到各类低碳宏观政策的“碳约束”。由于国家碳排放量有了清晰的量化目标，根据目标设定的碳排放额度的分摊将使电力行业的发展受到碳的约束，即“碳约束”。因此，电网企业必须综合考虑各类低碳政策和机制的影响，以使企业的发展战略与国家的宏观规划相吻合，并满足我国发展低碳经济的内在要求，这将对电网企业的运行与投资策略提出新的挑战。
（三）低碳经济增加了电力系统运行难度，亟须科学、高效的发电调度方式。低碳经济的发展促使新能源的大力开发和利用，以水电、风电为主的可再生能源的迅速发展，以及各类清洁发电技术的广泛运用，使发电系统的结构更为复杂，这在某种程度上加剧了电力系统的运行难度，因此科学、高效的发电调度方式在低碳经济背景下亟待积极探索。
二、电网企业的应对策略
根据业务职能的不同，可将电网企业分为规划、调度、生产技术、营销等不同的部门，在低碳经济背景下很多部门都将遇到新的问题与挑战，因此，各部门应互相协调，明确分工，各自承担相应的责任与义务，共同适应低碳经济发展的需求，并承担二氧化碳减排的压力。
（一）电网规划部门的应对策略。主要以火电为主的发电企业为了减少碳排放量，积极开发太阳能、风能、潮汐能、地热能等新能源，这些新能源发达的地方往往自身负荷较低，无法消耗发电量，所以，电网建设的滞后将大大制约这些可再生能源的大规模发展。以风电为例，截至2008年底，我国共有1，200万KW的风电机组完成吊装，但由于风电的发展与电网规划不协调，实际并入电网的仅为800万KW，造成了较大的资源浪费。另外，由于新技术发展的不确定性引发的技术风险也将是电网企业所不能忽视的问题。
电网的健康快速发展是电源发展的有力支撑，并可提高电力系统对可再生能源的容纳能力。电网企业应深入探讨低碳环境下电网环节的规划模式，将电网规划与各类低碳电源的发展规划、并网条件、需求消耗与运行特征相结合，电网要尽力为各类低碳能源的接入提供支撑，电网企业应根据各种低碳技术的成本效益特性与技术成熟度，综合考虑政府政策和市场运作等风险，协调企业的短期效益与长期发展，制定最优的发展策略与规划方案。
（二）电网生产技术部门的应对策略。电网运行中的温室气体排放主要是由于各种断路器以及操作器件中所存在的六氟化硫（SF6）气体的泄漏。SF6是一种高电压器件中的气体绝缘材料，由于绝缘性高，所以被电网企业广泛运用，但是，这种气体也存在温室效应，且温室效应是CO2的2，400倍之多。目前，在高压器件的生产、装配、运行维护和报废的过程中都存在着相当数量的SF6排放和泄漏。华北电网公司对这一泄漏作了统计，2007年我国电网运行中SF6排放量约为40吨，等效折合排放CO2为98.4万吨，这一数值在未来的电网发展中还将会增加，不可忽视。
为了减少电网运行中的SF6气体排放，电网企业可以从技术工艺与设备管理等环节入手：1、提高高电压器件的生产工艺和维护措施，减少该环节内部的SF6泄漏，同时建立完善的退役SF6设备的回收机制，全方位减少SF6排放量；2、设立完善健全的SF6气体排放统计机制，以实现SF6气体排放的可测量；3、积极研究开发SF6气体的替代产品，如真空断路器技术等，在确保器件的工作质量与技术标准的前提下，减少SF6气体的使用量，从根本上降低由SF6气体造成的温室效应。
（三）电网调度部门的应对策略。低碳经济将对电网的调度技术提出新的要求，低碳将继安全、经济之后成为电力系统调度运行中的重要目标之一，与此同时，以风电为主的可再生能源将得到蓬勃发展。但风力发电也具有独特的特点，即随机性、间歇性与不可控性。随着风电在系统中装机容量的不断增加，这些特点对系统运行的安全与稳定控制提出了更高的要求，使电力系统调度面临严峻的挑战。因此，电网调度部门应采取以下应对措施：
1、根据各新兴火力发电的调度特性采取精细调度。IGCC、NGCC与CCS技术的引入，将使传统火电呈现出新的技术特性，并对电网的调度运行产生重要的影响，因此，调度部门有必要对新兴低碳电源的并网要求与调度特性进行深入的掌握，了解其在系统调峰、调频、备用等辅助服务中的性能与作用，探讨其与传统电源品种之间的协调运行机制，评估各类新型电源的接入所带来的各方面影响，制定相应的对策，并精心地、科学地调度，以保证低碳背景下电网企业有效应对引入低碳技术所引起的新问题及带来的风险。
2、针对可再生能源的运行特性引入相应的并网运行调度技术。为保证低碳环境下电网的安全运行，需要深入探讨可再生能源运行特性，并通过引入先进的调度技术与控制手段，制定科学的发电计划与辅助服务调度方案。
3、发展面向低碳目标的电力调度技术。优化的调度技术可调整不同机组的发电量，从而改变整个电力系统的CO2排放量。电网企业为适应低碳时代的要求，其调度部门应分析如何在调度运行中最大限度地减少CO2排放，并根据不同地域、不同季节、不同电源结构的特点，提出相应的低碳调度对策。
（四）电力营销部门的应对策略。电力营销部门作为电网企业的职能部门，也应当跟其他部门相互协调、相互合作，承担应有的低碳义务与责任。具体的应对策略可以分析如下：
1、基于低碳的购电成本分析与购售电策略。碳交易、碳税等政策的引入将为电力生产带来“碳成本”，从而相应地改变电网企业购电成本，进而影响电网企业的赢利空间：一方面在没有引入合适成本消纳机制的前提下，发电成本的普遍上升将影响电网企业的赢利能力；另一方面对于不同区域、省份的电网企业而言，由于本地的资源禀赋与电源结构各不相同，“碳成本”的引入将可能改变地区间发电成本的比较优势，从而改变地区间的送/受电状态与规模。这就要求电网营销部门能够未雨绸缪，积极探讨在不同碳价场景、政策场景下的营销战略，以积极利用本地的碳资源，降低企业的运营风险，提高企业的盈利能力。
2、提倡低碳用电技术，提高电能市场覆盖率，实施积极的营销策略。相比于直接通过燃烧一次化石燃料获取能源的方式，电能往往具备清洁低碳的特性，而该特性将随着可再生能源发电比例的提高与发电效率的提高而不断上升。在低碳背景下，以电动汽车为代表的低碳用电技术的运用与推广，可使分散的碳排放方式转变为集中的碳排放方式，便于实施碳捕集技术，降低碳排放水平，使电能的竞争力更加凸显。因此，利用电能的低碳特性实施积极的营销策略，提高电能的市场覆盖率，将成为企业的重要发展战略之一。
在发展智能电网的大背景下，随着智能电表、电动汽车充电设施的建设与完善，采用合理的营销技术与商业模式，包装低碳环保的电能商品，实现差别营销策略与对应的管理技术，提倡科学的、低碳的用电方式，满足电力用户的个性化需求，并提高企业的赢利能力，也是电网企业应对低碳挑战中的关键一环。
三、结束语
发展低碳经济将全方位改变传统电力行业的发展模式，为电力行业的可持续发展带来巨大的风险与挑战。低碳经济的低碳要素的引入，对电网企业的各个层面都有着相当大的影响。本文从宏观上分职能业务部门讨论了应对低碳要素的策略，各个部门内部具体地做何统筹安排将是笔者下一个研究的方向。
（作者单位：安庆供电公司）
主要参考文献：
[1]康重庆，周天睿，陈启鑫.电力企业在低碳经济中面临的挑战与应对策略[J].能源技术经济，2010.6.
西南证券认为，农业板块的价值也将超出很多人的预期。农业股中一些资源优势突出、估值一再被低估、股价再三被压制的股票最终会得到市场的青睐。建议关注北大荒、亚盛集团、农产品、敦煌种业等农业龙头公司。
考虑到受旱灾影响的其他行业，广发证券研究报告指出，严重旱情导致水电发电量大大低于历史同期，而另一方面，抗旱将增加当地用电需求，进而增加对周边电网的用电压力。如果旱情持续，历史上3-5月份的用煤传统淡季，在2010年将成为用煤旺季。因此强烈看好煤炭行业，全面推荐煤炭股。东方证券认为，水电上市公司桂冠电力、黔源电力、文山电力的业绩将继续受到水源减少的负面影响。灾区区域内及附近的火电机组将补上水力发电的空缺，继续推荐粤电力。
行业评判
广发证券 把握汽车阶段性机会
由于周期和成长性的原因，汽车股一季度大跌，目前已基本消化了前期利空和预期。在未来3个月的高销量刺激下，加上一季报和半年报超预期，汽车股可能会跑赢大盘，因此二季度给予乘用车增持评级，商用车买入评级。投资组合：潍柴动力、亚星客车、一汽轿车、宁波华翔和东安动力。
申银万国关注受益低碳电力股
2月至今，电力行业继续小幅跑赢市场1.2％，而煤价的回落亦对股价形成了一定支撑。在电力行业节能减排有望进一步深化的大背景下，推荐煤电联营步伐加快、提升燃煤利用效率的国电电力、建投能源，以及电厂脱硝、CCS领域的稀缺投资标的九龙电力，并建议增持金山股份。
方正证券 手机支付设备商先得益
随着手机支付行业的发展，先期受益的将是基础设备制造商。当用户发展到一定数量，移动支付平台和综合平台运营商才受益。看好拥有封装测试领先技术的长电科技、中国移动SIM卡主供应商东信和平、终端支付RF-POS机制造商证通电子、南天信息，中长期看好运营商拓维信息。
中金公司 业绩将推升白酒板块
白酒板块前期股价出现一定程度的回落，随着一季报的披露，加上市场对业绩的重视，白酒企业业绩将成为股价上涨的催化剂。同时，渠道价格有望在二季度后企稳回升。首选估值低、短期盈利弹性较大的品种。板块中的个股偏好依次为：五粮液、山西汾酒、水井坊、贵州茅台和泸州老窖。
浙商证券 电网投资利好设备商
电力设备行业是典型的投资驱动型行业，景气度主要取决于下游电力投资。近年电网投资增速明显，输变电设备行业充分受益。建议重点关注发展具有内生性、盈利具有持续性、增长具有稳定性的输变电设备公司，如置信电气、华光股份、国电南瑞、华仪电气等。
上海证券 信息网络建设带来机会
信息网络的建设发展有望成为未来战略性新兴产业中的重要部分和重要的新经济增长点，信息网络产业，尤其是信息网络内容和应用层面将获得巨大的发展机遇。在涉及信息网络的上市公司中，预期焦点科技、同方股份、东方明珠和启明信息等公司将受益于信息网络发展政策。
投资策略
申银万国 A股利润或低于预期
预计A股业绩将在二季度出现阶段性下调，主要原因是材料价格环比上升、人工资金成本上升，以及季节调整后二季度GDP环比回落。今年全年A股利润或明显低于市场一致预期，保守估计为23％。但即使考虑收益回落风险，估值下行空间也不会很大。二季度初期。市场对政策紧缩及经济下滑的担忧，将促使股指寻底，随着二季度中后期政策紧缩密集阶段的结束，估值将自行修复，股指亦开始回升。A股市场的估值将总体维持高度发散状态，二季度行业风格不会发生根本转换。其中，金融、地产及其他主要投资周期类行业的低估值状态在中短期还将继续维持，而以消费、新兴行业为核心的板块估值将继续高位震荡。建议中短期关注包括中药、饮料、零售等增长更快、更有溢价空间的行业。
上海证券 二季度波段转折向I上
在“调结构”与“权重溢价”的双轮驱动力，二季度A股趋势为波段转折向上，上证指数核心波动区间为2900～3300点。建议坚持局部进攻的相对进取策略，积极关注“调结构”政策相关主题投资的趋势性机会，稳健把握防御行业的估值修复反弹机会。超配：IT设备及服务、电子元器件、医药生物、金融、地产行业。主题投资关注：新兴战略型产业、区域经济、金融创新。
国金证券研究报告认为，即将进入3月份，未来销量将进一步回升，一是因为3月份开发商的推盘力度会有所加大；二是新推盘项目都采取低价入市的策略，会一定程度激发消费者的购房热情。而政策方面，全国范围的刺激政策在短期内出台的可能性不大，但暂停的购房退税有可能在经过财政部的内部指导后在各地方城市解冻。
高华证券研究报告认为，珠三角地区出现了复苏的早期迹象，但为了促进2009年末房地产市场的企稳，开发商需要在即将到来的销售高峰期进一步降价来推动主要城市交易量更强劲的复苏。
房产销量回升后，房地产股的投资便具有了基本面的支持。国金证券推荐销售好转的华发股份，以及绝对估值存在低估的深天健。渤海证券建议买入万科和保利地产。
而高华证券认为，由于多数上市开发商在主要城市的市场份额仍然较小，销售往往集中在少数几个项目上，所以这些企业的销售表现在复苏周期的最初阶段可能并不紧随行业整体势头。预计万科今年的销售走势将更密切地紧随或超过行业走势，因为其开发周期较短，开发项目更多元化，而且在主要城市的市场份额远高于同业。
华泰证券则很乐观地在报告中表示，虽然经过年初至今的上涨，地产股估值水平迅速上升，但由于目前行业仍处于有利政策环境中，成交有望进一步回暖，并且重点公司销售业绩出色，今年实现市场份额上升也比较可能，因此仍维持行业“增持”评级。
行业评判
国金证券：元器件受益振兴规划
电子信息产业振兴规划的主要特点是，立足内需市场，完善具有中国优势的产业链(如彩电业升级)，并在具有我国自主知识产权的新兴技术领域进行扶持，将为元器件行业带来短期交易性机会。受益程度最大的电子元器件企业依次为：京东方A(广电电子若完成资产注入也将受益最大)、有研硅股、长电科技、莱宝高科、中环股份与华微电子。
银河证券：电力盈利能力将回升
在充满不确定性的经济环境中，煤价下跌、财务成本降低将推动电力行业盈利能力确定性地回升。电力行业具备阶段性投资价值，维持“谨慎推荐”评级。倾向于电价承受能力强、煤炭流通顺畅区域的公司，继续谨慎推荐华电国际、金山股份、华能国际、国电电力。关注资产升级与资产注入的投资机会，建议关注皖能电力、上海电力、吉电股份。
中投证券：汽车行业重回基本面
在利好因素刺激下，汽车股整体估值水平有了明显提升，已达合理中枢，短期内汽车股难有超额收益。收益回升推动的第二阶段行情可能于三、四季度开始，主要是基于届时行业景气好转的判断。基本面上看好轿车和大中型客车的投资机会。建议重点关注宇通客车、金龙汽车、上海汽车、一汽轿车、威孚高科、江铃汽车等。
联合证券：软件业加速并购步伐
东软集团公告拟收购大连华信。由此可见，软件行业的并购行为越来越频繁，收购金额越来越大，这是行业进入快速、有序发展阶段的标志。预计今年规模领先的软件公司，如用友软件、华胜天成和东华合创等还将进行兼并收购，而且标的公司的规模将越来越大，对收购主体公司的业绩影响也越来越大，建议关注这些行业龙头公司的潜在收购行为。
东海证券：医药股估值有望降低
在新医改最终方案及年报公布的情况下，行业龙头公司逐渐进入投资区间。从估值的角度看，随着良好业绩的公布，龙头公司如云南白药、恒瑞医药、海正药业、康缘药业以及具有估值优势的益佰制药，其估值水平将得以降低，高估值带来的风险随之降低。而新医改的利好也将逐渐显现，建议投资者密切关注。
宏源证券：化工品价格涨势待定
目前沿产业链由前向后传导的价格上涨态势，需要终端需求的进一步认同，一旦终端需求具备消化能力，化工品价格上涨行情将有望延续。建议关注具备产品提价题材的烟台氨纶和蓝星清洗。另外，天然气利用及定价机制现状有利于广汇股份LNG业务的持续发展。具备明显成本优势的新安股份和金发科技也有望在下游需求复苏中提前受益。
投资策略
中投证券：关注资金流向
近期市场热点切换较快，风格轮动和行业轮动这两条主线几乎同时进行，市场投机性很强，股指已超过估值中枢，接近大小非解禁压力线，同时基本面仍未反转，不支持股指持续上涨，加上市场波动可能给投资者带来负面影响，所以维持大盘震荡向上、底部逐步抬高的判断。建议投资者密切关注股市资金流出入数据。
长江证券：延续中级反弹
上半年的经济环境整体是对市场有利的，因此此次下跌更多地是来源于市场的自发调整，中级反弹仍未结束。民间投资对投资的持续力问题，要等到3月份投资和信贷数据加以判断，因此实体经济也并无一致的下跌理由。未来的市场热点除了在调整之后进一步延续基建主题和新能源、农业主题之外，可能要密切关注国际大宗商品的反弹和美国市场金融股的反弹。
上海证券：调整格局形成
今年以来的一个半月中，市场由隐忍进入到爆发之后，上证指数几乎上涨30％，冲击速度过快，且板块几乎轮动一遍，见机获利兑现筹码、下调仓位、保持盈利成果是近期重要选择。年报和季报披露期即将到来，产业振兴规划逐步出炉，这些数据和政策为今年寻找下阶段目标提供了很好的判断依据和逻辑。
国信证券：进入整固阶段
市场的最大压力仍然来自于业绩下滑和周边市场，2月中下旬开始A股市场有整固的要求，规避个股风险、提高持股结构的防御性比判断指数是否见顶更为重要。在业绩压力面前，题材类股的阶段性见顶可能性较大，宜逢高减持；中小银行股估值偏低，建议积极增持浦发、深发展、民生、华夏银行等；从补涨潜力看，航空和交通运输基础设施板块有望在整固后再度上涨，短期内有一定的交易性机会。
关键词：节能减排 低碳经济 电力系统
中图分类号：F426.61 文献标识码：A 文章编号：1007-3973（2013）005-035-02
1 引言
中国的电力系统是世界上最大的能源系统之一，它支撑着世界上第二大经济的高速发展，同时它也是世界上CO2排放的最大个体来源。而电力系统包含着一次能源向二次能源的转换（即电力生产环节）以及电能的输配与使用（即电能消费环节），对环境的影响也是巨大的。中国政府在2010年2月的哥本哈根气候变化峰会上，首次宣布温室气体减排清晰量化目标，到2020年单位GDP二氧化碳排放量比2005年下降40%-45%。要完成这一目标，能源部门，特别是电力部门的低碳发展和低碳转型成为关键。因此，我国低碳电力系统建设面临着巨大压力。
在此背景下，本文首先对电力系统的发展现状进行了总结和分析，并指出了我国建设低碳电力系统的必要性以及面临的种种挑战；最后，在前面研究的基础上提出相应的应对策略。
2 我国电力系统发展现状分析
本文对电力系统发展现状的分析主要从需求、发电、电网运营、电价和可再生能源几个方面进行阐述。
2.1 需求
中国的需求情况主要呈现以下三个特点：
（1）工业用电比重较大。中国电力工业始于1882年，第一台发电机的产生是为了给路灯提供电力，其后随着工业发展的增长，电力系统也得到了一个较快的发展。1980年，当时正处于中国经济改革的前期，工业用电占整个中国电力消费的80%。居民用电和商业用电在20世纪90年代到21世纪之间得到了快速的增长。截止到2007年，居民用电和商业用电的总量已经超过了1990年的全社会用电量。然而，工业用能依然占全中国净电力需求的70%。2009年重工业的用电量占工业用电的83%。
（2）负荷曲线相对平缓。相对于居民用电和商业用电较多的国家，比重较大的工业用电使得中国保持了一个较高的系统负荷因子（即电力负荷曲线相对较为平缓）。因此，中国的电力系统的调峰发电机组相对也较少。
（3）需求增长较快。从1980年到2009年，中国的年平均电力需求从295TWh增长到了3660TWh，增长了12倍之多。这种大规模高速度的增长，导致了装机容量的不足，也影响了系统的可靠性。监管机构为了简单的满足电力需求，牺牲了其他部门的改革目标。
2.2 发电
改革开放以来到上世纪末，中国发电装机和发电量年均增长率为7.8%、7.9%。发电装机容量继1987年突破1亿千瓦后，到1995年超过了2亿千瓦，2000年达到3亿千瓦。发电量在1995年超过了1万亿千瓦时，到2000年达到了1.37万亿千瓦时。
我国的发电主要依靠燃煤发电。为了提高对煤炭的利用效率、减小环境污染，我国已经下令关停了一大批耗能高、污染严重的小火电机组。1999年到2010年间关停的小火电机组总装机规模1600万千瓦，共计1200台机组，占全国总装机容量的3.2%。“十一五”期间通过“上大压小”、“上煤压油”的举措，关停5万千瓦及以下凝汽式燃煤小机组1500万千瓦，以及关停老小燃油机组700万千瓦以上。
2.3 电网运营
中国从地域上划分为六个区域电网：东北、华北、华中、华东、西北和南方电网。其中南方电网由中国南方电网公司所管辖，其他五个由国家电网公司管辖。
我国在20世纪70年代前逐步形成以220kV线路为骨干网架的省级电网，70年代初到80年代末期逐步形成跨区互联同步大电网，90年代起随着？00kV葛南直流投运，进入跨区互联阶段。截至2010年底，国家电网110千伏及以上输电线路长度60万公里，变电容量21.3亿千伏安，是世界上规模最大的互联电网之一。
2.4 电价
电力体制改革以来，伴随着电力供应紧张和电力工业高速发展的形势，我国的电价不断调整，但是没有大起大落的变化，呈现基本稳定、逐年略有上升的特点。2003年至2008年，国家先后六次对电价进行了调整。2011年，中国出现较大程度的电力短缺，2012年上半年我国政府推行了居民阶梯电价制度。
2.5 可再生能源利用
风力发电建设规模逐步扩大。从“七五”开始建设风电场，到2004年底，内地已建成43个风电场，累计装机1292台，总装机容量达到76.4万千瓦，占全国电力装机的0.17%。单机容量达到2000千瓦。
地热发电得到应用。到1993年底，地热发电的总装机达到28.13兆瓦，约占全国低热发电装机的94%，年发电量9700万千瓦时。
太阳能发电开始起步。至1999年，光伏发电系统累计装机容量超过13兆瓦。2004年建成容量为1兆瓦的太阳能发电系统。
小水电建设取得巨大成绩。截止到2000年底，全国已建成小水电站4万多座，装机容量达2485万千瓦时，占全国水电装机的32.4%，占世界小水电发电量的40%以上，年发电量800亿千瓦时，占全国水电发电量的36.27%。
3 建设低碳电力系统面临的挑战
（1）传统电力系统的运行方式受到低碳能源与低碳技术并网运行的冲击。发展低碳经济将促使各类低碳发电技术的不断进步和成熟，近年来，新兴的电力汽车行业悄然出现，电动汽车的市场渗透率和并网率也将不断提高，这些都要求电网应当能够对各类低碳技术的运用和发展提供良好的支撑，并对电网运行的安全性、稳定性、可控性与灵活性等方面提出了新的要求和挑战。
（2）电能的生产、传输与使用受到各类低碳宏观政策的“碳约束”。由于国家碳排放量有了清晰的量化目标，根据目标设定的碳排放额度的分摊将使电力行业的发展受到碳的约束，即“碳约束”。因此，电网企业必须综合考虑各类低碳政策和机制的影响，以使企业的发展战略与国家的宏观规划相吻合，并满足我国发展低碳经济的内在要求，这将对电网企业的运行与投资策略提出新的挑战。
（3）低碳经济增加了电力系统运行难度，亟须科学、高效的发电调度方式。低碳经济的发展促使新能源的大力开发和利用，以水电、风电为主的可再生能源的迅速发展，以及各类清洁发电技术的广泛运用，使发电系统的结构更为复杂，这在某种程度上加剧了电力系统的运行难度，因此科学、高效的发电调度方式在低碳经济背景下亟待积极探索。
4 建设低碳电力系统的对策分析
4.1 调整电源结构，实现清洁生产
我国明确提出，到2020年，非化石能源占一次能源消费的比重达到15%。在一次能源中，能够大规模开发利用的非化石能源主要是水能、核能、风能、生物质能和太阳能，而这些非化石能源大多要转化为电能才能有效使用。为此，我国各发电行业逐步转变发展方式，加快水电、核电、风电、太阳能等低碳清洁能源的发展。
（1）大力开发水电。
水电是目前技术成熟的、可大规模经济稳定地用于发电的可再生能源。在低碳经济的条件下，我国电力行业应大力开发水电。
（2）积极发展核电。
核电不产生二氧化碳、二氧化硫和烟尘等污染物，基本实现了温室气体的零排放。同时，也不存在大运量、长距离的燃料运输问题，是安全、清洁、可靠、高效的低碳清洁能源。
我国核电发展势头强劲。2008年底，我国已建设了浙江秦山、广东大亚湾和江苏田湾3个核电基地，拥有11台运行核电机组，9078万千瓦的装机容量，占全国电力装机总容量的1.15%。根据我国制定的核电中长期发展规划（2005年—2020年）：“到2020年，核电运行装机容量争取达到4000万千瓦，并有1800万千瓦在建项目结转到2020年以后续建。核电占全部电力装机容量的比重从现在的不到2%提高到4%，核电年发电量达到2600～2800亿千瓦时。”
（3）大力发展风电。
作为可再生能源的风力资源以其蕴量巨大、可以再生、分布广泛、没有污染等优势在各国发展迅速。我国风能资源丰富，陆上距地面50米高度3级以上风能资源的潜在开发量约23.8亿千瓦，5至25米水深线以内近海区域海平面以上50米高度可装机容量约2亿千瓦，由此可见，我国的风能开发利用前景十分广阔。
虽然风能资源还有密度低、不稳定、地区差异大等缺点，但还是仍然不能阻挡它的快速发展。中国风电装机容量目前全球排名第四，以目前发展势头来看，未来3～5年，将有望达到世界第一。
（4）探索开发太阳能、生物质能等新能源发电。
丰富的太阳辐射能是最重要的能源，且是取之不尽、用之不竭、无污染、廉价、人类能够自由利用的能源。太阳能每秒到达地面的能量高达80万千瓦。
生物质能源是以生物质为载体的能量，具有数量大、分布广泛、可再生、低污染和无二氧化碳净排放的特点。为实现到2020年非化石能源占一次能源消费的比重达到15%的目标，到2020年我国生物质能发电要达到3000万千瓦的装机容量。
4.2 实行产业一体化发展，节约集约利用资源
在多年的实践中，中国的电力企业已经认识到，要发展低碳电力，就要放弃传统的电力发展模式，通过能源高效利用、清洁能源开发、减少污染排放以及产业结构调整和体制机制创新，实现电力工业的清洁、高效和可持续发展。发电企业作为能源转换行业，与上下游产业关联度大，所以，目前许多中国电力企业积极实行产业一体化发展，即通过促进关联度大的上下游相关产业协同发展，着力提高企业的赢利能力和价值增值能力，不断增强企业核心竞争力，实现资源节约集约利用。
4.3 采用先进的节能技术和高效设备，实现资源节约
近年来我国大力发展了60万千瓦及以上超超临界机组，推广利用洁净煤发电技术，启动了以IGCC为代表的绿色煤电计划，在缺水地区采用空冷技术，鼓励热电联产和热电冷三联供技术，切实提高了能源利用效率，减少了二氧化硫、二氧化氮、二氧化碳和粉尘排放。
在电力生产及输送环节，通过改进技术和更新设备，中国电力行业整体的能源利用效率不断提高。2009年，全国供电标准煤耗342克/千瓦时，累计比2002 年下降41克。线路损失率6.55%，累计比2002年下降0.97个百分点。截至2009 年7月，提前完成了“十一五”关停小机组5000万千瓦计划，新建火电厂除尘效率99%以上，脱硫机组60%左右，废水重复利用率70%以上。
5 总结
建设低碳电力系统将全方位改变传统电力行业的发展模式，为电力行业的可持续发展带来巨大的风险与挑战。本文对当前存在的一些挑战做个分析，并提出了一些应对的策略，在一定程度上丰富了建设低碳电力系统的讨论。
参考文献：
[1] 田廓.我国低碳电力系统发展战略目标及实施路径研究[J].陕西电力，2010（10）：6-9.
[2] 中国电力委员会.中国电力行业年度发展报告2010[M].北京：中国电力出版社，2010.
[3] 路石俊，杨淑霞，林艳婷.低碳经济下电力行业发展研究[J].国家行政学院学报，2010（2）：82-86.
