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[关键词]企业；投资；股权；出质
一、关于股权出质的相关规定
《担保法》第七十五条规定：依法可以转让的股份、股票可以质押。
《物权法》第二百二十六条规定：以股权出质的，当事人应当订立书面合同。以基金份额、证券登记结算机构登记的股权出质的，质权自证券登记结算机构办理出质登记时设立；以其他股权出质的，质权自工商行政管理部门办理出质登记时设立。股权出质后，不得转让，但经出质人与质权人协商同意的除外。出质人转让股权所得的价款，应当向质权人提前清偿债务或者提存。
国家工商行政管理总局2008年10月1日施行的《工商行政管理机关股权出质登记办法》规定：以持有的有限责任公司和股份有限公司股权出质，办理出质登记的，适用本办法。已在证券登记结算机构登记的股份有限公司的股权除外。负责出质股权所在公司登记的工商行政管理机关是股权出质登记机关（以下简称登记机关）。各级工商行政管理机关的企业登记机构是股权出质登记机构。股权出质登记事项包括：（一）出质人和质权人的姓名或名称；（二）出质股权所在公司的名称；（三）出质股权的数额。申请出质登记的股权应当是依法可以转让和出质的股权。对于已经被人民法院冻结的股权，在解除冻结之前，不得申请办理股权出质登记。以外商投资的公司的股权出质的，应当经原公司设立审批机关批准后方可办理出质登记。申请股权出质设立登记、变更登记和注销登记，应当由出质人和质权人共同提出。申请股权出质撤销登记，可以由出质人或者质权人单方提出。申请人应当对申请材料的真实性、质权合同的合法性有效性、出质股权权能的完整性承担法律责任。申请股权出质设立登记，应当提交下列材料：（一）申请人签字或者盖章的《股权出质设立登记申请书》；（二）记载有出质人姓名（名称）及其出资额的有限责任公司股东名册复印件或者出质人持有的股份公司股票复印件（均需加盖公司印章）；（三）质权合同；（四）出质人、质权人的主体资格证明或者自然人身份证明复印件（出质人、质权人属于自然人的由本人签名，属于法人的加盖法人印章，下同）；（五）国家工商行政管理总局要求提交的其他材料。指定代表或者共同委托人办理的，还应当提交申请人指定代表或者共同委托人的证明。出质股权数额变更，以及出质人、质权人姓名（名称）或者出质股权所在公司名称更改的，应当申请办理变更登记。出现主债权消灭、质权实现、质权人放弃质权或法律规定的其他情形导致质权消灭的，应当申请办理注销登记。质权合同被依法确认无效或者被撤销的，应当申请办理撤销登记。登记机关对登记申请应当当场办理登记手续并发给登记通知书。通知书加盖登记机关的股权出质登记专用章。对于不属于股权出质登记范围或者不属于本机关登记管辖范围以及不符合本办法规定的，登记机关应当当场告知申请人，并退回申请材料。登记机关应当根据申请将股权出质登记事项完整、准确地记载于股权出质登记簿，并依法公开，供社会公众查阅、复制。股权出质登记的有关文书和登记簿格式文本，由国家工商行政管理总局统一制定。
二、关于股权出质的相关理解
（一）以股权出质的，双方当事人应当订立书面质权合同。合同内容一般包括被担保债权的种类和数额，债务人履行债务的期限，基金份额、股权的相关信息，担保的范围等。
（二）合同订立后，质权并不当然设立。以股权出质的，其质权设立的情形分两种：
1.以证券登记结算机构登记的股权出质的，质权自证券登记结算机构办理出质登记时设立。证券登记结算机构是指为证券交易提供集中登记、存管与结算服务，不以营利为目的的法人。依法应当在证券登记结算机构登记的股权，包括上市公司的股权、公开发行股份的公司的股权、非公开发行但股东在200人以上的公司的股权等，这些股权的表现形式都为股票。根据证券法的规定，这些股票都实现无纸化管理，其发行、转让等行为都要受证券监督管理机构的监管，股票的过户、结算、保管等行为都通过证券登记结算机构。同时，证券登记结算机构的结算采取全国集中统一的电子化运营方式，既方便当事人和第三人登记、查询，也节省登记成本。因此，以这些股权出质的，质权须到证券登记结算机构办理出质登记才能设立。
关键词：创业投资项目；投资项目评估；创业投资项目评估
本论文为2014年广西壮族自治区级大学生创新创业训练计划立项项目（201411548067）阶段性成果
中图分类号：F83 文献标识码：A
收录日期：2014年11月30日
创业投资项目评估是创业投资过程中的关键环节之一，有效的项目评估方法是创业投资机构为实现投资收益，降低投资风险所必需的。创业投资在我国的发展还处于起步阶段，尚未建立有效的创业投资发展运行机制，对创业投资的评估研究也刚刚开始，因此对其运作和评估的研究就显得尤为迫切。
一、创业投资项目评估的特点及原则
（一）创业投资项目评估的特点。创业投资评估与一般的投资项目评估不同，具有自身独到的特点，具体有以下六个特点：
1、创业投资评估考察企业的潜在价值。创业投资项目，主要是以项目本身的成长性来判断，要求日后投资退出时能得到较高的收益。
2、创业投资评估非常适用于高技术产业项目。创业投资的对象一般为刚刚起步或还未起步的高技术企业或高技术产品项目。风险资本看中的是创业者的素质和项目的成长性，中小型高技术企业只要在这方面符合风险资本家的要求，就会成为投资对象。创业投资基金有时也大量投资于传统行业，对传统行业的评估传统方法可以很好地胜任。
3、创业投资评估注重项目的成长性。创业投资项目具有高风险的本质特征，也存在迅速成长的潜在可能性，一旦投资成功可以获得极高的收益，风险投资家为了获得潜在的高收益，而愿意承担其蕴涵的高风险，因此会更加注重项目的成长性。
4、创业投资评估注重管理团队。创业投资评估对项目的管理团队进行严格的考察，管理层的素质通常是投资者考虑是否投资的最重要因素，在评估中给管理团队的素质赋予很大的权重，以确保企业有一高水平管理团队。风险投资家宁要二流的技术和一流的管理者，也不要一流的技术和二流的管理者。
5、创业投资具有独特的评价指标。创业投资评估目前还没有标准的模式。一般来说，创业投资评估多采用带权重的模糊评判方法，对项目各个影响因素进赋值，然后加权处理。
6、创业投资积极参与企业的经营管理。创业投资是一种资金与管理相结合的投资，具有很强的“参与性”。一方面进行合理的估值和交易结构安捧，控制项目风险，确保收益，随时监控项目的发展全过程；另一方面积极参与企业的经营管理，不断发掘项目潜在价值。
（二）创业投资项目评估的原则。创业投资项目评估是一项系统性、科学性、专业性很强的工作，搞好创业投资项目评估必须遵循一定的原则与要求。1、效益性原则：经济效益、资源效益、环境效益、社会效益；2、系统性原则：内容体系系统性、指标体系系统性、方法体系系统性；3、选优性原则：选用最佳投资方案是使经济效益最大化的必要条件；4、公正、客观、科学原则：评估组人员具备相应素质、评估方法规范化、评估程序科学化；5、统一性原则：评价方式、方法，评估内容及基本格式的统一。
二、创业投资项目的评估方法
（一）市场途径的估值方法。市场途径是通过把被评估企业与类似的上市公司或已交易的非上市企业进行比较，再经过必要的调整来确定企业价值的评估思路。市场途径的基本假设是，市场交易参加者是理想的，并能获得完全的信息，因此确定的价值是科学的、合理的。
1、市盈率法。指用与被评估企业相类似的上市公司的市盈率PE（股票价格/净利润）作为乘数，乘以被评估企业的预期收益，以推算出企业的市场价值。
2、PB（市净率法）。指用与被评估企业相类似的上市公司的市净率（总市值/净资产）作为乘数，乘以被评估企业的净资产，得到企业的市场价值。
3、PS法（价格销售量之比）。指用与被评估企业相类似的上市公司的PS值（总市值/销售收入）作为乘数，乘以被评估企业的营业收入，得到企业的市场价值。
4、相似交易类比法。如果找不到类似的上市公司，但可以找到最近被兼并或收购的公司，则可以参照兼并或收购的交易价格来确定被评估企业的市场价值。
（二）收益途径的估值方法。收益途径是通过收益折现的方式，将拟投资的企业一定时期收益换算成现值并以此确定企业的评估价值。从投资方的角度看，收益途径是评估企业价值的一条最直接和最有效的方法。在此，企业价值的高低主要取决于其未来整体获利潜力，而不是现有资产的多少。运用收益途径，在评估企业价值时要求科学合理确实三个基本参数：预期收益、折现率和获利持续时间。收益法有两种：折现现金量法和股利资本化法。二者计算企业价值的方法完全相同，只是基本参数的确定有差异：前者以自由现金流量，后者以分配给投资者的股利作为预期收益，前者获利持续时间有限制，而后者则假设获利持续时间无期长。
三、创业投资项目评估的应用保障
（一）有效防范投资中的道德风险。创业投资中，创业资本家与创业家由于目标不一致和两者之间的信息不对称导致道德风险问题。为有效防范道德风险，创业资本家必须设计一套有效的创业资本契约，约束和激励创业家。
1、设计一套最佳监控模式。全过程监测即创业资本家对企业的生产经营、融资决策等重要环节进行全过程监测，以了解企业真实发展状况；效绩判断即创业资本家用特定的评价指标对企业运行的绩效进行判断；逆境诊断，即在过程监测和绩效判断中，对各种已识别的逆境现象进行成因分析、过程分析及发展业逆境诊断基础上，针对企业存在的主要问题，采取相应的对策。一般对策及危机管理即创业资本家在企业逆境诊断基础上，针对企业存在的主要问题，采取相应的对策。
2、设计一套有效的激励机制。建立有利于优先购股权制度实现的外条件；优先购股权的实施方案。
3、采用阶段性融资减缓道德风险的机制。一般情况下，创业资本家对创业企业的投资是分期进行的，这样可根据企业的进展情况决定后续融资的时机与投资额度。创业资本家周期性地提供创业资本，融资分为多轮次，而每轮投资只确保创业企业发展到下一阶段。
（二）有效防范创业投资项目评审中的决策风险。所谓决策风险，是指在决策活动中，由于主、客体等多种不确定因素的存在，而导致决策活动不能达到预期目的的可能性及其后果。项目评审的决策程序偏差，可能导致搜寻到的信息不完备或出现信息扭曲失真的情形，不能为决策提供充分准确的信息支持，造成决策失误。国企只有建立科学合理的项目评审程序才可更好地解决。而决策方法存在偏差，可能会轻视重要信息而将非重要信息看得过重，导致决策结果失真，即拟定的投资对象不合投资要求，加大了投资风险。项目评审是创业投资运作的核心过程，决策的正确与否直接关系到创业投资的后续发展，因此降低决策风险，减少决策失误，是创业投资风险管理的重要组成部分。
（三）有效防范创业企业的管理风险。处于创业阶段的企业，产品尚未定型，市场认可程度存在着不确定性，财务报表难以真实反映创业企业的价值，因此创业企业成功与否都存在着很多不确定性，创业企业面临着比一般成熟企业的股权投资更大的管理风险。可以解决的方法有，进行组合投资、保持一定比例流动性强的资产。
（四）有效防范创业投资的退出风险。我国产权交易市场不发达，为创业投资提供专业的会计、法律等中介服务业的欠发达，是创业基金以购并方式实现退出的重要制约因素。另外，破产清算法规不完善，增加了以清算方式实现资本退出的复杂性。为此，可以通过以下几种方法：以合约的完备性来防范和控制资本退出风险、积极委托中介服务机构参与创投评估、选择合适的投资工具防范和化解资本退出风险。
主要参考文献：
[1]李霞，盛怡，吴文平.实物期权法在创业投资项目价值评估中的应用[J].商场现代化，2007.19.
创业投资发展迅速
相关统计数据显示，目前我国中小企业占全部企业户数的99％。占工业总产值60％左右，实现利税约40％，由中小企业提供的就业人数为劳动力总数的75％。但在紧缩信贷、多层次资本市场不健全的市场环境下，中小企业面临的融资困境不断加剧。
与此同时。很多的私募股权基金也在寻找投资对象。希望投资具有成长前景的中小企业。私募股权基金为中小企业带来了直接融资的机会，可以弥补银行贷款的不足。
据了解，包括私募股权基金、风险投资在内的中国本土创业投资已经走过10年历程，1999年，中国创业投资总资本规模256亿元，其中50％以上的资本来自于政府，到2007年，创业资本规模达到了1205亿元，政府资本规模只占到11％，民营资本为29％，其余为外资。
业内人士预计，中国民营资本在创业资本中的比例将继续提高。那么，如何让创业投资在中小企业发展中发挥更大作用?而什么样中小企业才能获得投资资金的青睐?私募和风险投资又需要看到什么样的企业呢?
高成长性企业受资本青睐
一般而言，资本的对接一定是理性的选择，首先要找对圈子，资本的选择一定是好的项目、好的团队、好的经营模式、还有好的财务报表。
“创业投资不是救命钱，而是促使中小企业更上一层楼。”上海创业投资管理有限公司副总裁王海峰表示。他认为，创业资本首先会关注企业的成长性，那些具有未来发展前景的企业会受到青睐。无论企业处于哪个阶段，如果不具有竞争性的盈利模式，那即使有资金也很难在市场环境中长期生存。同时企业具有持续发展能力，走在行业的前列。其次是企业要有比较合理的股权结构，法律框架清晰；还要有较为完善的财务计划。
按照国外的企业发展实践。一个公司有五个阶段：第一是初创期，没有产品，没有市场，一开始是亏钱的，在损益平衡前，唯一会投的是天使投资人，这部分主要是家族资本，即亲戚朋友会出资支持你，并占有较大比例的股份；到了早期，开始有营业收入，也有小部分利润，是风投投资阶段；中晚期时，企业进入成长期。创业投资或者私募基金除了给企业资金上的支持外，还应包括经营管理经验和国内外资源的配合，以帮助企业慢慢壮大；到了Pre-IPO阶段，投资银行将协助企业完成上市前的准备；上市之后，创投资本会慢慢退出。
上海盈创投资管理有限公司合伙人丁学文表示，创业投资应看作是资源整合的平台，具有1+1>2的效应，这是创投吸引人的地方。不能单纯地去赌一家企业的将来。
团队需要多元组合
“由于中国市场的特殊性，在观察国内项目的时候。首先看重的是创业者团队，盈利模式放在第二位，最后看产业。”丁学文对记者表示。正由于他比较注重团队，在较早时期他选择了分众传媒，并在分众上市后得到了较高的回报。
毕业于美国康奈尔大学的丁学文来自新加坡，他在出任美国中经合集团董事总经理期间。协助促成多家公司在亚洲及纳斯达克上市。
团队的重要性几乎是创业投资的共识。乾龙创业投资基金合伙人杰西・帕克在近日举办的2008张江创业投资峰会上演讲时指出，能否把技术变成利润是考察一个团队的关键。而团队所占公司的股份不能太少，创业资本不太会看上占企业股份较少的团队。并且理想的团队是有一二次失败经验的团队。没有创业经验的团队是风险最大的。但也不是说，第一次创业没有成功的可能。
当然，财务计划也是非常重要的。创业者不懂财务就很难创业，创业者要注重现金流，懂得管理现金，使公司财务基本实现良性循环。
另外，企业的市值评估是否合理也值得关注。估值既不能偏高、也不能偏低，要有一个合理的自我估值。进行企业价值评估，不仅仅是关注企业的现有状况，更多的是基于现有资产的未来利润，要进行综合、整体、动态的价值评估。
创业投资要“扶上马送一程”
丁学文认为，国内的创投应该担当的角色是“保姆”，帮助企业“这个小孩慢慢长大”。
做“保姆”一样的创投，使得投资就像流水线作业那样。贯穿企业发展的每一步。盈创投资正是抱着这样的想法而成立的。
盈创的4家法人股东分别为上海创业投资管理有限公司、上海星中投资顾问有限公司、优势资本(私募投资)有限公司、上海蓝豚投资管理有限公司，以模拟合伙制的方式。联合成立盈创私募股权基金管理公司。
几年前，我带着英国的一位基金经理去国内一家电缆公司参观。访毕，我问他感觉如何，他反问我：“这家公司的市值现为6亿美元。如果老天爷今天突然给你6亿美元的话，你是愿意把它存在银行收息呢，还是愿意用来全盘收购这家电缆公司呢？或者，你想把这笔钱用来收购别的东西？”
我当初并不完全理解他的意思。最近在北京见到他，他又用同样的逻辑对其他几家公司做了分析，窃以为甚是精辟。其实，这种以创业投资眼光选股票的分析方法，避开了传统思维的几大障碍。
第一，用市盈率的方法来分析股票，容易受到会计账务上的一些小把戏的愚弄，比如折旧和费用的计提、坏账处理、库存计算、税收优惠、母公司的“照顾”以及周期性行业的波动等等。
第二，用DCF（即现金流折现）方法也容易出问题。因为对假设变量（比如贴现率）稍做一些调整，就容易使最终估值产生巨大变化。
第三，创业投资的眼光减少了股票市场上的浮躁思维。浮躁思维具有短期性和侥幸成分，有“炒一把”的小算盘在背后作怪，而创业投资的眼光逼着你考虑长期投资价值。
用创业投资的方法选股，可以思考这样几个问题：
第一，你愿意花10亿美元全盘收购一家电视机公司吗？或者，你愿意花20亿美元全盘收购一家酿酒公司吗？如果你的回答是肯定的，那么，你就应该花相应的钱买它的股票；否则，它的股票也不值得你买。也许你觉得这个逻辑过分苛刻，但是请想一想：你的钱是你辛勤劳动所得，你不珍惜，它就会流走。
用创业投资的眼光来选股票，逼着我们考虑一个股票的潜在上升空间以及下降空间。如果花6亿美元全盘收购一家电缆公司，每年的回报仅仅比银行存款或国债的回报略高一点甚至更低，你愿意劳动筋骨、费尽周折将它全盘收购吗？创投基金只愿意在巨大回报的项目中花时间和精力，否则得不偿失。
第二，用创业投资的眼光选股票，逼迫我们完全抛开市净率的概念。比如一家公司的净值是5亿美元（假设每股3.3美元），这个概念其实没有意义，因为净值所代表的可能是工厂的破铜烂铁，或者仓库里的废品，又或者是难以回收的账务。换个角度来想问题，如果今天白手起家，盖一个同样的工厂（电缆厂也罢，电视机厂也罢）究竟需要多少钱？这个“重置成本”的概念十分重要，因为你可以在一张白纸上重新设计，避开了现有厂家设备落后、技术欠佳、形象不良及公司治理上的坏习惯和坏制度。
比“重置成本”更深层次的问题是：这个厂值得重置吗？重置这样一个厂的IRR（内部收益率）究竟是多少？与银行存款、国债、房地产或其它投资的收益相比，重置所承担的风险值得吗？这些问题对于工业企业来讲尤其重要。因为科技在进步，设备会变得越来越先进而且便宜，加上消费者口味在变化，也许该工厂的产品会被淘汰，所以，这类工厂不应该被复制。
在对一家公司举牌收购的时候，有些企业家并没有认真想过重置成本，多少有贪大求快的思想在作祟，有时也有“征服者”的骄傲在作怪――瞧，我多么英雄！所以，在全球兼并收购的万万千千案例中，成功的往往只是少数。
兼并收购虽然看起来快（当然，在中国这个过程其实不快，因为要等若干部门的批准），但自己去建一个同样的厂（即复制）究竟需要多少时间呢？一年还是两年、三年？时间上的节约难道就值得付出如此多的差价去收购一家公司吗？很多人会反驳说，兼并收购给你带来了机遇，而延误两年的话，就错过了机遇――世界上很多兼并收购都是在这种心态下发生的。可是，如果一个机遇是如此稍纵即逝的话，也许根本就不值得去追求。
还有人说，如果你收购了这家公司，就等于收购了它的营销网络以及品牌。可大家知道，营销网络是公共财产，任何公司都无法控制或影响营销网络。只要值得投资，你就会愿意花钱建起营销网络，而且，只要你的产品能卖，千千万万的经销商打破脑袋也会为你效劳。窃以为，营销网络是最被人滥用而又缺乏准确定义的东西。
不久前，清华大学的一家研究小组通过对全国部分创业投资机构的案例调研分析。得出在融资交易中容易出现的6类“隐藏信息”风险，按其时间顺序可分为签约前隐藏信息问题和签约后隐藏行动问题。其中前者主要包括项目可行性、管理团队的能力和信用、以及公司财务状况等；而后者包括战略选择、资金使用、运作管理和知识产权保护等。
签约前隐藏项目的可行性问题，这种现象主要发生在早期的创业公司，只有一项专利或一个设想，或者公司的产品刚通过实验室检测而尚未通过中试。此时的创业者很可能为取得投资隐瞒公司的市场前景(市场规模、增长潜力)以及隐瞒竞争对手的实力、产品的可行性和商业价值等，虚报或夸大产品的商业价值。另外高科技公司的研发风险具有高度的不确定性，技术上是否可行、市场是否接受这种产品、替代品的威胁都很难预测，也是容易出现陷阱的地方。
其次，对于早期的创业公司，由于缺乏可依赖的过去的业绩和历史，来证实管理团队的能力和信用，创业者很容易隐瞒管理团队的真实能力和信用，创业投资人只能根据创业者过去的工作和学习经历作为信号，来判定团队的管理能然而这些信号，并不能完全证明他们的能力。也无法证明管理团队成员之间能够精诚合作。
另外，由于初创期或早期的公司财务状况较简单，公司大抵处于赤字状态，隐瞒公司真实财务信息的情况一般出现在成长期(具有一定的收入或盈利)的公司。夸大销售收入或利润，造假账等情况是为骗取融资或增加公司估值经常使用的手段。
此外，虽然创业者和投资人都是公司的股东，但创业者同时还是公司的经营者，在大多数情况下，创业者出资比例远远小于投资人。由于投资人只对现金流(成功退出后获得的回报)感兴趣，而创业者不仅对创业企业成功后获得现金的回报感兴趣，也对自己的其他利益感兴趣。这些目标的不同，为投资人和创业者的合作埋下了隐患。因此签约后“隐藏信息”行动主要表现在公司的战略选择、资金使用、运作管理以及知识产权保护等方面。
创业者在公司的战略选择上的“隐藏”行动主要表现在创业者在面临公司的发展战略以及公司下轮融资或上市的战略决策时，选择对自己而非对所有股东利益最大化的战略。另外，由于创业者存在着私人利益，所以在公司发展战略的选择上，可能会采取有利于自己个人的名誉或成就感的选择，比如来自科研院所的管理人员。可能会追求技术的完美，而不顾市场的需求和反馈的策略。
在获得投资后。由于注入的资金不是创业者自己的血汗钱，同时，投资者不可能实施完全监控，创业者可能会不当使用公司的资金。例如有些创业者将获得的资金转借给其他公司，或为其他公司做担保、甚至将资金用于高利贷和在二级市场进行操作以及申购新股；有些创业者滥用公款吃喝玩乐，购买大量的奢侈品等。
此外。由于大多投资人不能也没有时间和精力介入公司日常运作和管理，创业者可能会在公司的管理上采取隐藏行动。例如，创业者任人唯亲，按照家族式管理模式经营公司。如此，企业的高速发展将受到创业者低效管理能力的严重制约。
对此，调查者认为投资人可以用一系列方法来减轻创业投资人与创业者之间委托问题上的利益冲突：一。创业投资人可通过合同的设计来激励和约束创业者，按照股东利益最大化的方式行动。如，现金流的分配权(股权)和控制权的分配；二，创业投资人可通过投资前的项目审查和尽职调查来剔除无法赢利的项目和不称职的企业家；三，创业投资人可以通过投资后的信息收集和管理监控来减轻委托中的隐藏信息问题；四，创业投资人还可以通过分阶段投资来减少风险。通过调查人们也发现许多成功的被投资企业通常要经过2轮以上的融资。
关键词：创新创业；投资引导基金；创业教育；资本运作
中图分类号：G459 文献标志码：A 文章编号：1674-9324（2017）19-0038-02
当前，大学生创业成为解决就业问题的一个有效途径，但是，大学生创业企业本身很难受到创业投资基金的青睐，通过设立高校创业投资引导基金，把政府、高校、企业等自身优势资源整合在一起，发挥财政资金的信用效应和杠杆效应，推广高校创业孵化基地的创业企业，引导社会创业资本适度向处于种子期和起步期的大学生创业企业倾斜。同时，借助社会资本在资本运作和管理服务方面的先进经验，弥补大学生在创业过程中的专业技能缺失和实践经验不足，成为大学生创业者的助推器和领路人，增强大学生创业企业抗风险能力和孵化成功率。对于改进和丰富高校与政府协同设立创业引导基金运作的具体措施方面也有突出的现实意义。
一、大学生创业投资引导基金的内涵
高校创业投资引导基金是由政府、高校共同设立，引导社会资本流入并以高校大学生创业企业为投资对象，重点投资于那些科技含量较高、成长性好、处于创业初期或者是未在公开市场上市的企业。该基金属于按市场化模式运作的政策性基金，体现出不以营利为目的、按市场化模式运作、引导社会资金进入创业投资领域等特点。高校大学生创业企业多数为小微企业，传统意义上以赢利为目的投资机构往往因难以判断其盈利前景而不愿投资介入，这类企业迫切需要得到其他方面的资金支持，政府性创业投资引导基金由于其非盈利性和引导性，通过对创业企业提供前期的部分资金支持和信用担保，引导社会资本进一步投资于该企业，起到杠杆放大作用。
二、大学生创业投资引导基金的设立框架及作用
1.创业投资引导基金设立各方的现实情况。从政府方面看，主要投资聚焦大企业，砝码重，条件苛刻，而对政府的贡献与中小企业相比需权衡。国家支持“大众创业、万众创新”，但政府资金有限，企业需求资金量大，需考虑投向问题。另外，全国大量高新开发区，资金投向区内企业的绩效如何考量，如何将有限的财政资金适度向教育体系倾斜。同时，政府财政资金要求风险较低，收益风险的平衡要保证。
从高校创业教育系统看，虽然政府扶持高校大学生创业政策较多，但存在贷款额度不足等问题。如果创业企业未来发展想上市、想规范，但却缺乏具备相关资质和管理经验的引路人和大环境。大学生创业企业多为小微企业，处于初创期和成长期，需要更多的社会、政府、上下游资源的支持和帮助，方能提高项目孵化成活率。从投资管理公司看，大多项目投资期限较长，投入资金的未来预期风险较高。投融资渠道不够畅通，存在信息不对称的情况。投资项目质素参差不齐，投资者难以明确了解创业者的企业发展目的和未来发展前景。从社会资本看，目前国内投资渠道较为单一，闲置资金投资缺乏途径，虽然项目众多，但质量参差不齐，难以找到好项目。同时，投资者缺乏相关专业知识来降低投资风险，投资回报率不明确，投资项目的信誉度难以衡量。
2.创业投资引导基金的设立框架。从上述分析看，政府与高校协同设立大学生创业投资引导基金是解决各方面困惑的一个完美解决方案。具体设立框架如图1所示。
3.创业投资引导基金设立的作用。（1）拓宽大学生创业企业融资渠道。创业投资引导基金的设立在一定程度上解决了大学生创业初期融资难的问题，对于企业创立初期可能出现的资金链断裂问题有很好的预防作用，增强大学生创业企业抗风险能力。（2）为大学生创业企业保驾护航。大学生创业投资引导基金由政府和高校发起设立，是大学生企业的创业天使。有了政府和高校的信用保障，创业投资引导基金将成为大学生创业企业的引路人和助推器。（3）提供多元化的管理服务。大学生创业投资引导基金引入创业投资管理公司，一般具有成熟的资本运作和公司管理经验。从盈利角度考虑，创业投资管理公司必然希望所投企业能够发展良好、提高回报率，因此有动力为大学生创业企业提供管理咨询、资本运作等方面的服务，鼓励并支持企业持续创新和成长。（4）提升创业企业市场估值。大学生创业投资引导基金实现了“产、学、研、政”的结合，最大限度的整合资源，把政府、高校、产业链条的企业聚集在一起，共同解决创业企业面临的难题，共谋未来成长蓝图，可以逐步提升企业的市场估值。
三、大学生创业投资引导基金的管理模式
1.创业培训实习基金。基金设立目的是鼓励和扶持大学生创业企业的创业活动，促进大学生创业企业加入孵化辅导抚育体系，对初创期小企业创新项目给予引导和支持。高校应完善以GYB、SYB课程为核心的高校创业教育课程体系，在此基础上，鼓励引导有创业意向的学生参与创业系列课程的基础培训，设立创业绿色通道、创业沙龙、创业政策解读等有关扶持项目。
2.创业种子孵化基金。大学生创业需要经历一个探索与创业初期的艰难过程，在这个过程的初期，通过引入创业投资引导基金中的合作方――社会专业投资企业，共同参与大学生创业。当创业企业成长起来之后，开始由种子培育阶段进入孵化阶段。孵化基金旨在拓展大学生创业企业融资渠道、提升创业技术水平，以孵化基地的大学生创业企业为扶植对象，为创业企业贷款提供基本的担保服务，支持和帮助大学生创业企业的成长。
3.风投共同基金。该基金可委托创业投资引导基金中的合作方――社会专业投资企业管理，采用市场化运作方式，联合其他创业投资机构和天使投资人对优秀大学生创业企业共同投资。通过资源整合和共享，帮助大学生创业企业成长为符合VC标准的优秀企业。
大W生创业投资引导基金通过良好的运作，可以发挥财政资金的“杠杆效应”，聚集整合社会各界资源形成放大效应，逐步完善和规范大学生创新创业成果孵化平台的建设，推动高校科技成果转化。通过前期创业知识培训、初期培育和种子孵化、中期管理和技术服务、后期的项目辐射，激发大学生创新创业精神，切实提高创业者的能力和水平，提高大学生创业企业的成功率，全面提升高校创新创业成果孵化平台建设的水平和效果。
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The Research Results of University Students' Innovative Undertaking Hatching Platform Construction
―Take the Process of Setting up the College Students Venture Capital Fund as Example
ZHONG Hua，HE Mei-fen，LIN Jie
（School of Information Engineering，Guangdong University of Technology，Guangzhou，Guangdong 510006，China）
2016年9月20日，国务院《关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》（下称创投“国十条”），这是创投行业层次最高、涉及面最广的重要文件，也是全面推进创投行业持续健康发展的行动纲领。
创投“国十条”的出台是基于怎样的背景，体现了怎样的导向？从这些导向出发，又会为创投行业勾勒出怎样的未来？
六大背景
为什么要推出创投“国十条”？
首先，从宏观上看有其需要。一是国内“双创”蓬勃发展对资本形成巨大需求。数据显示，2015年，新注册登记企业共446万家，每天平均12000家企业诞生。2016年，每天大约14000多家企业诞生。这对资本的需求巨大。但与之相对应的，每年创投机能帮助的企业也不过几千家。创业企业只有千分之几的概率能够得到资本扶持。
在创投的支持下能给企业带来什么？仅以创业板上市公司为例，根据证监会的数据，截至2016年9月底，国内创业板上市的公司有540家，总市值达5.2万亿元人民币。其中，82%的企业曾获得创业资本的支持。可见，创业投资这一最适合创业企业、创新项目特点的资本力量，不仅为“双创”提供资本支持，而且提供增值服务，培育了一批行业领先的优秀企业。成千上万的企业需要得到资本支持，是创投行业发展最重要的动因。
二是供给侧结构性改革的迫切需要。其中，资本的供给侧结构性改革方向之一是提高企业的直接融资比例，降低间接融资比例，或者叫“去杠杆”。也就是说，从过多依赖银行贷款的间接融资结构，要逐步向更多依托资本市场、股权市场为主的融资结构转变。在这个过程中，发展创业投资是非常紧迫的任务。
三是为稳定国内投资、特别是民间投资增长的合理增速。数据显示，2016年全社会投资增速仅约8.3%，增长低于两位数。其中，民间投资增速下降更快。其实民间并不缺钱，主要是投资方向、投资渠道或投资方式的问题。发展创业投资是更好地吸引社会资本的重要出路。创业投资高风险，同时也是高收益，不适合政府投入大规模资金，银行的资金也不适合，但适合民间资本做。
从微观上看，创投“国十条”的出台也有三大背景。
一是国内创投行业发展需要正本清源。截至2016年底，私募股权投资基金管理企业大约8000家，管理基金约16000多只，管理资金实缴规模4.32万亿元，比2015年末的1.67万亿元增长了139%。其中，创业投资基金管理企业大概有2000家，管理资金规模约8000亿元。
行业高速发展，也出现了不少问题，如投资估值的泡沫化，偏重成熟期项目投资忽视早期项目投资，重项目选择轻投后管理，创投行业信用体系建设滞后等，都影响了创投行业的健康发展。
二是政府对创投的政策和管理体制需要健全完善。创投行业涉及的部门很多，包括发改委、证监会、财政部、税务总局、国资委、科技部等，一些部门出台的政策和监管办法不适合创投行业特点，业内反响较大，需要进一步统筹协调。
三是近年来确实存在打着创投的幌子实为非法集资的案例，行业发展的风险隐患需要得到切实规避和防范。
四大导向
创投“国十条”从宏观到微观，从基金运行的募、投、管、退全过程，从政府的扶持政策到监管方式，从市场运行体系到自律组织中介服务体系，提出了60项具体措施。这些举措体现了四个导向。
一是发展导向。创投“国十条”起草历时半年，几易其稿。但不变的主题词就是促进发展，不仅发展机构基金的创业投资，也发展个人的创业投资；不仅发展早期的创业投资，也发展并购投资；不仅发展国有创投，更要大力度发展民营创投。
二是改革导向。创投“国十条”是创投行业全面系统深化改革的文件，其中有几项比较大的改革举措，例如规范发展互联网股权融资平台，完善创业投资税收政策，被投企业上市解禁期与投资期长短反向挂钩，政府创投引导基金的市场化运作，推进国有创投企业的体制机制改革，完善创新包括公开上市、新三板、区域性股权市场、机构间股权转让、并购投资在内的退出机制和渠道等。
三是市场导向。创投“国十条”体现了政府通过创造和优化创投市场环境，发挥市场在优化创投资源配置中的决定性作用。
四是问题导向。创投“国十条”的指导思想就是形成一个针对行业发展的实际状况、解决实际问题，务实管用的文件。对前期调研中企业反映的包括募资渠道、退出方式、税收政策、监管体制、市场准入、风险防范等问题，都提出了解决思路。
七大趋势
在创投“国十条”等利好政策的推动下，未来5-10年我国创投行业将进入新的发展历史阶段，业内称之是创投行业发展“2.0时代”，创投发展趋势也将呈现诸多新特征。
一是创投企业品牌化。培育一批优秀的本土创投品牌是创投“2.0时代”的重要任务。未来，国内应该有50?100家国际知名的本土创司诞生。
二是创业投资专业化。未来，创业投资的重心将更专注于未上市企业、战略新兴产业和高新技术领域，早期项目尤其是种子期、初创期的项目将会获得更多创业投资的扶持。而且，创业项目也将获得更高水平、更专业化的投后管理和增值服务。
三是投资主体多元化。将来从事创业投资的投资主体日趋多元，合格的机构投资人将加快发展。创业投资机构组织方式趋于多样化，有公司制、合伙制和契约制等。此外，天使投资人和基金投资也将快速发展。
四是投资机构国际化。本土创投机构到海外投资，是大势所趋。国内投资机构可以通过走出去投资扶持技术，为将来引入技术打好基础。
五是管理团队精英化。目前国内创投行业的短板在于专业化的管理人才奇缺。创投行业是智力密集型的精英行业。为适应行业发展需要，需要大力加强职业培训和专业教育，培育一支高素质、复合型的创投专业人才队伍。
一、广东省加快创业投资发展的意义
创业投资（Venture Capital）指的是按照股权资本提供给初创企业或者快速成长企业，并给对方管理和经营服务方面的指导和帮助，以期在企业有所发展并在一定的适当时机，采用股权转让等一系列方式退出企业以获取高额中长期收益的投资行为。创业投资的投资对象是处于初创期和快速成长期的未上市企业，将高风险中取得的高收益最为整个创业投资行为的经营指导，特别关注和强调的是企业在这期间得到的高成长性。从高成长性对企业进行分析的话，高新技术企业比传统的企业更具优势，因此，创业投资的对象往往更倾向于高新技术。据统计，美国的创业资本投资有四分之三都属于高新技术的领域，这也对美国的高新技术产业化的快速发展起到很重要的推动作用。
当前正是广东省进行产业经济转型和升级的重要发展时期，也是广东省加快高新科技成果转化和实现经济质变的关键性机遇期。只要能够抓住这个机遇期，对创业投资大力的发展，培育具有自主创新能力的高新科技企业，不断壮大和加强负有科技代表性的科技上市企业，全面提升广东科学技术的创新能力具有非常重大的意义。
一方面，对创业投资加大重视程度并大力的发展是推动高新技术产业发展，提升经济结构，升级经济增长方式实现产业经济转型升级的重要途径。经济转型升级是指在某一段时间内，一个国家或者地区的经济制度和经济结构发生了重大的变化，从而促使经济发展从低级阶段跨越到高级阶段。从美国、德国等国外发达国家高新技术产业发展的历史经验看，一国想要实现持续快速的发展就必须进行经济的转型升级，大力发展创业投资，建立可以帮助创业资本开展有效运行的创业投资体制的针对性机制以加速产业结构的进一步优化和升级，推动高新技术产业化。另一方面，对创业投资的大力支持和发展可以有效的对民间资本投资的渠道和区域金融体系的优化做进一步的拓宽。作为我国开放型经济体的典型代表，研究广东地区高新技术产业的经济转型和升级这一课题一定会对我国全面高新技术的提升发展有着极为重要的启示和借鉴意义。
二、广东省创业投资发展的现状及问题
2014年，我国地区股权投资规模占全球市场的18%，中国已经成为全球最重要的股权投资市场之一。到了2015年，创业板估值站上100倍，这不但引发了市场对创业投资的热烈争论，投资市场也对创业创新的关注度上升到前所未有的高度。清科集团私募通对中国的投资市场做的最新统计显示，2014年中国的投资市场发生的投资笔数高达1917起，同比增长了67%。据披露的交易上分析，单笔投资平均规模达到1000万美元。
广东省作为全国经济改革发展的前沿，创业投资作为个重要的形式取得的成绩是相当显著的。在最近几年的发展中可以看出，广东以发展金融产业的方式加强省的经济建设，创业投资的发展已经稳居全国前列。在2014年初，广东创业投资案例数量占全国创业投资案例数量的16%，仅次于北京和上海。在统计的全国创业企业中，前八位里光深圳就独占了五个席位。从深圳市证监局所提供的数据例我们可以看出，截止到2014年8月，仅深圳一个地区就汇聚了逾8000家的创投性质的机构，占到全国总数的30%以上。在投资资本上，这些创投机构管理的资本已经超出了4000亿元。中小规模的创投企业达到3500多家，其中达到上市规模的超过400家。推算下来，在全国的上市公司里，10家中就有1家是具有深圳标签的创投机构。
广东省创业投资经过十多年的发展，成绩卓著。但从整体的发展分析，广东的创业投资发展还是被经济以及高新技术企业需求的高速发展远远的拉在了后面。分析看来，广东的创业投资主要存在以下几方面问题：
1.创业投资在水平的发展上仍是滞后于全省经济发展的水平。广东省在我国的经济发达的程度是首屈一指的省份，根据2015年广东省政府工作报告，2014年全省实现国民生产总值6.78万亿元，比上年增长7.8%。全年完成固定资产投资2.59万亿元，增长15.9%。但是在2014年广东省的创业投资资本总额却仅有5.7亿元，占固定资产投资的2.2%。 目前广东的经济正处于在从大省向强省上迈进的关键阶段，就一定要发展和加快信息化和工业化的整体进程实现产业经济的转型升级，而实现这两个任务的重要举措就是大力发展创业投资。很显然，创业投资现存的落后状况是不适应广东经济高速发展的。
2.创业投资的行业监管、服务和行业自律不够到位。第一，创投企业监管缺失。大部分的创投企业存在未经过省证监局等相关机构审查的情况，日常的经营工作更不存在监管。这种现象的日益积攒就会造成非法集资风险的出现，并得不到预防。第二，行政服务的缺乏。广东的很多工商部门的工作人员缺乏工商的相关专业知识，这就造成工商注册效率低的问题，严重影响了公司注册的进度。
第三，创业投资行业缺乏自律机制制度。对广东省负责创业投资企业的自律组织基本上就是风险投资促进会和深圳市私募基金协会两家，直接由政府主导和管理，不但缺乏一定的独立性，在运行上也重在服务不在监管。因此，既没有形成对私募股权投资市场各类主题行为的指引，也没有达成行业自律的约定，仅是停留在了相互信息的传递以及追求利益的最初面上，自律管理的职能发挥就受到很大的限制。
3.创业投资的发展质量不能满足广东高新技术产业的发展需求。2014年广东省实现地区生产总值（GDP）6.78万亿元，比上年增长7.8%。其中高技术制造业增加值7546.10亿元，增长11.4%；先进制造业增加值1.4万亿元，增长9.2%。广东高技术产品产值及高新技术产品出口额均在全面前茅。目前看来，广东广东高新技术产业总体规模虽然是比较大的，但总体的质量并不高。主要从以下的五个方面表现出来：第一，产业技术的水平与发展的规模并不相符。根据2014年统计数据可以看出，广东省的高新技术在产品的产值和技术水平上和国际领先水平存在很大的差距。第二，很大部分的高新技术产业除了信息制造业外，都未形成规模经济。第三，企业产品的附加值比较低，自主创新能力差。四是缺少带动力强的龙头企业，企业产品技术含量低。第五，企业存在对消化吸收能力差的问题，主要针对自主研发的新技术成果以及引进的先进技术设备，这就直接导致后期产品开发动力不足。
目前广东高新技术产业发展面临着国内激烈竞争的压力。目前，我国的发展已经开启了全方位模式，开发的模式已经初见规模，各个省份也将重视和加快高新技术产业的发展作为提升本省经济的重要途径。特别是近年来长江三角洲经济的高速发展，加速了国内市场竞争的激烈化。广东目前所面临亟待解决的问题就是高新技术产业的资助创新能力。创新投资作为推动广东产业发展的助力器，对优化地区产业结构具有重要作用。
三、推动广东省创业投资进一步发展的对策及建议
1.培养和引进高素质创业投资人才。一方面，政府要创建良好的发展环境，强化激励机制，大量引进会管理、懂技术、善于通过资本运作进行创业投资的优秀人才。另一方面，对创业投资人才的培养加快速度。积极的培养一批同时具备财务、金融管理及企业运作管理专业知识和集经济、风险分析、法律、科技专业于一身的高级管理人才。
“天使投资”是一个美丽动人的符号，感动并帮助过无数立志为实现心中梦想的创业者架桥铺路。中关村自2011年起率先在全国设立了天使投资引导基金，已与创新工场、戈壁绿洲、梅花天使等知名投资机构合作设立了17只子基金，引导基金出资近1.6亿元，基金总规模为15.3亿元，资金放大倍数近10倍。天使投资催生了滴滴出行、美团等一批估值超过10亿美元的“独角兽”企业，目前中关村“独角兽”企业已超过40家，在全球仅次于硅谷。
中关村这片神圣的土地，不乏“天使投资”人，为有梦者添翼，创造了无数的奇迹。据悉，目前活跃在中关村的天使投资人已超过1万名，占全国的80%。李开复坚信“世界因你而不同”，倡导“做最好的自己”，他的“创新工场”，不看重项目而是优秀的人才。雷军的“中国梦是国家有更多优秀的创业者和企业家”，他享有“最佳天使”的美誉，信守“在创业者需要的时候出现，不需要时离开”，取得了“投资无一失手的佳绩”。徐小平被称为圈内最受创业者欢迎的天使投资人。有句名言，“天使阶段没有数字可以查，只有梦，所以天使投资人必须要有和创业者“同床共枕”的冲动，有一起做梦的激情和勇气才能成功”。沈南鹏先生的“红杉”傲然独立，坚守“创业不能仅为赚钱，伟大的公司源于梦想”的理念，定位于“创业者背后的创业者”。“好的投资者不是所谓金融从业人员，而应该是企业的深度参与者”。
从国务院《关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》中，我们欣慰地看到高端“培育多元化创业投资的宏大视野，厘清了天使投资人的应有主体地位，明确了培育天使投资人群的主要政策取向”。参与《意见》起草的刘健钧先生，对其有深刻明确的解读。
一是“正本清源，准确界定天使投资的内涵与外延”。从历史渊源看，天使投资更多的是要“体验天使情怀”。“天使”意谓是个人，“情怀”也只能自己抒发。因之其概念十分严谨，即“天使投资是个人对陌生人企业的投资行为”。基于此，《意见》将天使投资界定为“除被投资企业职员及其家庭成员和直系亲属以外的个人以其自有资金直接开展的创业投资活动”。读起来似嫌佶屈聱牙，但对制定执行政策更重要。
二是“回归本源，厘清与机构化创业投资的协同关系”。“天使投资之所以成为‘天使投资’，首先体验天使情怀，再是个人自主运作”。刘健钧先生尤其强调：由于天使投资本质特点是“体验天使情怀、个人自主运作”，具体投资决策具有“随性而为”，不一定非要职业创业投资家那样严谨理性，因之“天使投资市场不适合机构化”。市场经济是自由经济，“自由自主”基因在天使投资中更为突出。
三是“突出特点，着力培养天使投资人群。无须讳言，前些年国内对天使投资过于热衷于“机构化资金”，自然带来一些负面影响。诸如，“没有培育出真正意义上的天使投资，无论数量抑或质量都不尽如人意。过于炒作概念“忽悠”地方政府，更顾眼前，怠慢了长远早期的投资目标。简言之，不利于发挥种子基金专门投资“种子期”的积极性。由于概念体系的混淆，致使国家政策法规体系的建设难以顺利推进。
