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关键词：保险公司；资本结构；财务风险；财务杠杆
中图分类号：F840.3 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2011）34-0084-05
引言
任何公司自成立之日起，就伴随着财务风险而成长，财务风险不可能完全消除，但却可以通过分析财务风险的特征，探索控制风险切实可行的方法，有效防范风险。靠负债经营风险的保险公司，更应重视财务风险分析。
但是，企业的财务管理工作几乎都是在未来不确定的情况下进行的，由于财务风险存在的客观性与识别财务风险的主观性之间存在差异，它的度量比较困难。梁跃华（2001）认为，财务风险一般可以通过财务杠杆系数、期望值、标准离差值、最佳资本结构四种分析方法进行度量。刘一桥（2009）提到财务风险的度量方法有概率分析法、概率分析法、资本资产定价模型（CAPM）、VaR法、风险率度量法、张力测试等方法。邵希娟、崔毅（2000）指出，财务风险是税后每股收益的波动程度，可用财务杠杆来显示了，企业财务杠杆产生且大小取决于固定财务费用的存在及大小，而后者又取决于企业的财务结构、融资决策。
考虑到“在同行业中，杠杆分析法能更好地权衡风险和报酬，提高企业竞争实力”（刘一桥，2009），同时它能直接根据企业的利润表进行分析与计算，取得数据容易，而且也避免了成本分解的复杂计算，不必为成本分解的不准确性带来的一系列问题所困扰，所以本文将资本结构理论中的杠杆分析法应用在财务风险分析之中。
由于保险公司收取投保人保费承担未来不确定的风险，其外来资金与自有资金的比例远远高于其他行业，而外来资金大部分以责任准备金为主，其表现形式为保险公司的负债，因此保险公司资金来源中的负债相对其他行业来讲所占比例高很多。由于这种特殊情况，保险公司具有特殊的资本结构，财务杠杆的作用特别大。财务杠杆概念属于资本结构范畴，资本结构是指公司债务资本与权益资本的比率，即公司的股东权益与债权人权益在公司总权益中如何分配的问题，有多种表达形式，比如权益资本/总资产、负债/资产、责任准备金/股东权益等。郭鹏飞和孙培源（2003）论证“行业是公司最优资本结构重要影响因素之一”，不同行业上市公司的资本结构具有显著差异，约9.5%的公司间资本结构差异可由公司所处行业门类的不同来解释。保险公司的资金有很大部分都来自保单保费收入，相对其他行业讲负债率相当高，这种高度负债经营决定了它天然具有高杠杆的与其他行业不同的特点。因此，单独的考察保险公司的资本结构状况进而分析其财务风险有重要意义。
一、寿险公司财务风险的度量
（一）保险公司股东收益模型
笔者注意到保险公司虽然具有保费收入这个特殊的负债项目，但其额度并没有我们想象的那么大。2009年中国十家寿险公司的保费收入占总负债的比率都低于40%。因此本文对李莎、王韦、张建刚（2009）通过建立保险公司股东收益率模型进行了改进――引入了其他负债B及其承诺利率j，清晰直观的展示了寿险公司财务杠杆的度量方法并进一步阐述了财务杠杆的重要意义。同时，将寿险公司的资金来源分为两个方面：一部分来自于股东投入的资本金，记为S；另一部分来自于保单的保费收入，其中风险保费收入用P1表示，储蓄保费用P2表示（为了简化，没有考虑附加保费）。其余变量如下所示：RV：投资资产收益率；RS：股东收益率；i：储蓄保费的承诺利率；L：保单的赔付额；K：保单的赔付率（K=）。
RS=RV+•（RV+1-K）+•（RV-i）+•（-j）
从以上模型中可以看到，到股东收益除了投资资产收益外，还与保单的赔付额、承诺利率、权益资本和负债资本有着密切关系。在此模型中，财务杠杆即P1/S、P2/S和B/S。为了进一步方便度量，本文记为（P1+P2+B）/S，即总负债/股东权益。
（二）财务杠杆的意义
由于保险行业所具有的特殊特征――很大一部分资金来源于保费收入即负债，P1 、P2通常大于S，即P1/S和P2/S都大于1。因而财务杠杆具有“双向放大”作用，也就是说财务杠杆的效应具不确定性：可以当公司收益时成倍放大其收益，还会在公司遇到困难出现亏损时成倍放大其亏损。而股东以其出资为限对公司承担责任，如果单看这种有限责任而缺少其他监管激励制度，股东有利益驱使其无限扩大财务杠杆。财务杠杆的扩大使公司面临了更大的财务风险，不仅股东的权益难以保障，债权人（投保方）的利益更是缺乏保障。
同时，鉴于保险行业有着特殊而重要的使命――转移被保险人的风险、保障被保险人利益，中国保险行业有“保险保障基金制度”。即在保险公司被撤销、被宣告破产等情形下，应用保险保障基金向保单持有人或者保单受让公司等提供救济，可以减少保单持有人的损失，确保保险机构平稳退出市场，维护金融稳定和公众对保险业的信心。这潜在地加剧了股东扩大财务杠杆而不顾公司财务风险过大。
因此，保险行业必须进行资本监管，控制其财务杠杆。张勇（2002）用定量分析的方法也论证了寿险公司资本结构与其偿付能力的关系，文中论证了“偿付能力危机与资本结构成同方向变化……要使偿付能力危机保持不变，就必须采取增加资本金或减少负债等措施”。
二、寿险公司的资本结构分析
（一）数据来源
中国人身保险于1982年开始恢复试办，当年人身保险业务保费收入仅为159万元，并处于垄断经营阶段。随后，平安和太平洋保险公司等一批全国及地方性保险公司的成立打破了国内人身保险市场的垄断局面。1992年以来，国内保险业的对外开放带动了人身保险市场的快速发展，市场主体也日益增多。截至2009年底，全国共有寿险公司49家。本文本着尽量多而有效的数据为原则，综合各个寿险公司的总资产数以及成立时间，选取了十家寿险公司从2003―2009年七年间的数据进行研究。各个公司成立时间（见表1），都可以保证2003年完整的会计年度。各公司各年总负债和所有者权益数据均来自中国保险年鉴（2004―2010年）。
（二）统计变量及数据
根据上文对保险公司股东收益模型的分析，本文的统计变量即财务杠杆，可以表示为总负债/所有者权益。根据原始数据计算可得到各公司各年财务杠杆（见表2）。
（三）寿险公司资本结构的特征
由上文阐述，我们用财务杠杆（总负债/股东权益）来表示资本结构。本部分本文将对样本公司的财务杠杆进行统计学分析，描述其特征并探究其原因。本文研究的统计量有均值、方差、中位数、最大值、最小值、偏度和峰度。在统计学中，均值（average）表征数据的总体平均特征。方差（Variance）测度数据的变异程度。中位数(Median) 不受极端变量值的影响，反应数据中间水平。偏度（Skewness）衡量随机变量概率分布的不对称性。而峰度（Peakness/Kurtosis）是指分布曲线顶峰的尖平程度，当分布为正态分布曲线时，峰度为3，因而常以此作为标准，来观察比较某一次数分布曲线尖平程度的大小。
1.总体统计特征。对样本公司样本数据的描述统计表明，总平均财务杠杆为15.39，且偏度为2.31，峰度为9.92（见下页表3最后一列）。说明样本公司财务杠杆分布高度集中，且有更多的样本数据大于平均值15.39。
下页图1以散点的形式给出了各个样本公司财务杠杆的分布状况，其中纵轴表示70个样本（不同公司不同时间）的财务杠杆值，横轴表示这70个样本的编号。从下页图1我们可以看到，70%的财务杠杆数据集中于0~20之间，图中的拟合线性也很好的表达出这点。
下页图1中我们还发现编号为56的数据出现了极端值118.52，这是新华人寿2008年财务杠杆数据。仔细对照原始数据以及2009年保险年鉴（载有2008年和2007年各个公司的财务报表）和2010年保险年鉴（载有2009年和2008年各个公司的财务报表），我们发现，2008年新华人寿的数据出现了两年报表不一致的现象。又由于新华人寿并没有上市，无从得到它当年的其他版本数据，本文认为这种由于原始数据原因出现的极端现象应予以剔除。
剔除这个奇异值之后，样本均值为13.90，方差243.05，偏度和峰度显著减少，分别为0.79和1.57。偏度接近0，说明相对平均值，左右两边较为对称。而峰度远小于3，表示财务杠杆分布曲线呈平顶峰度，说明变量值分布比较均匀地分散在众数的两侧。同时峰度接近于1.8并且小于1.8，说明分布曲线趋向“U”型分布，但弧度较小，趋于水平状态。
2.各公司统计特征。各公司财务杠杆的特征（见表4），剔除奇异值后将新华人寿的数据更新（见表4）。图2是各公司财务杠杆数据时间序列折线图，可以很好反映出各个公司财务杠杆的变化趋势和波动程度。
从各公司财务杠杆统计数据来看，公司间的差异较大：无论是波动性、波动范围、集中程度还是均值，各个公司都具有较大差异。从上页图2中我们看到，有四家公司波动性较小，曲线平缓：国寿股份、民生人寿、中宏人寿和金盛人寿。下面我们将逐一分析这些公司保持较为低水平且稳定的财务杠杆的原因。
中国人寿是中国最早经营保险业务的企业之一，在寿险行业始终保持专业领先的竞争优势，市场份额连年第一，同时也拥有雄厚的资本，注册资本将近283亿。这就预示着国寿股份公司有着充足的资本，较低的财务杠杆。2009年6月30日，国寿股份的偿付能力充足率达到324%。①虽然2010年中国人寿偿付能力充足率大幅下降至212%，②但仍处在比较高的水平，足以支持公司未来两三年的正常业务发展。
而民生人寿是中国第一家民营资本控股的全国性寿险公司，股东有八家，持股份额相当，相互形成了掎角制约的关系，财务杠杆均值也是各个公司中最低的，只有3.3。不过本文认为，虽然财务杠杆保持低水平可以有较高的偿付能力，财务风险固然很低，保单持有人的利益也可以得到很好保障。但作为一个以营利为目的的公司，风险与收益的权衡也很重要，积极扩展保险业务创造主营业务收入，才能更好的保障股东的权益。
中宏人寿和金盛人寿都是合资保险公司，业务范围目前还没有发展到全国，都保持着较为稳健的发展态势。虽然合资公司资本规模不大，但他们的经营范围及展业地区受限，相对应的保费规模不大，因而可以保持较低且稳定的资本结构水平。同样特征的还有太平洋安泰，它的财务杠杆除了2005年出现较大的增长后又回落到了低水平。2005年1月太平洋安泰人寿推出首批团险产品，并在上海签下第一单团险保单；随后2月份又将广东分公司升级为广州首分公司，为广州省的业务扩展创造了条件。由此可见，业务扩展、保费收入必然大幅提升，随着准备金计提，公司负债额度也会增加，因此公司的资本结构出现提升，财务杠杆变大，公司将面临更大的财务风险。2006年12月，保监会批准太平洋安泰人寿注册资本从5亿元人民币增加为7亿元，此次增资可谓及时雨，又将公司财务杠杆降到低水平。太平洋安泰的资本金已在当时的合资寿险公司中处于领先地位，整体偿付能力大大超过监管的要求。
观察各个公司的财务杠杆路径，新华人寿必然引起注意：即使去除了奇异值，它的财务杠杆水平各年仍处在相对较高的水平。这主要是因为新华人寿的保费收入每年都具有较高的增长水平，具有很强的成长性，这对公司的偿付能力提出了更高的要求，为新华人寿敲响了警钟。但我们发现，2010年，新华保险总保费达936.4亿元，居国内寿险市场前三；2011年3月30日，经中国保监会批准，新华人寿终于进行了充资，注册资本变更为26亿元人民币。我们可以预见，2011年新华人寿的财务杠杆将回落在行业平均水平左右，不会保持在居高不下水平。③
3.时序特征。由于保险公司运行的基本原则之一是大数法则，随着时间的推移，保费收入会大幅提升，公司规模必然越来越大，就更能满足大数法则的要求，经营也会更稳定。这就意味着随着时间的推移，会使未来实际赔付率更接近预期赔付率，相应地对权益资本的需求量就会更少。因此本文理论上推断，财务杠杆的时序特征是呈上升趋势的。另外，由于财务杠杆双向放大相应，保险公司具有的社会责任感以及行业监管等因素将会影响财务杠杆的膨胀，以保障投保人的利益及市场的稳定。因而，本文假设，财务杠杆的时间趋势应是趋于稳定的，且其前提是保费收入不断扩张的情况下，寿险公司更应相应扩充其资本，以保障较高的偿付能力和稳定的财务杠杆、合理的资本结构。
上页图2表示了各年（2003―2009）各样本公司财务杠杆时序变化折线图。从图中我们可以看到，即使各公司财务杠杆先上升后下降再上升，总体趋势尤其是近几年各公司财务杠杆变化趋于稳定。同时我们注意到2004年和2005年各保险公司的财务杠杆都出现峰值，但到2007年都不约而同的大幅下降。财务杠杆的下降必然伴随着融资，下面本文将分析2007年出现拐点的具体原因。
2007年初召开的全国保险工作会议上，保监会主席吴定富提出要“扶持中小保险公司发展”。在这样的基调下，依托市场竞争主体增多、保险业发展政策环境进一步改善的大势，中小保险企业纷纷跃跃欲试。在保险巨头强力开拓市场的阴影下仍然能够实现超速发展的中小险企，做大做强的欲望进一步催生了对资本金的更高期望。遵循“粮草先行”的兵家原则，资本金于是成了各公司战略实施中需要优先考虑的头等事情。这一年，自3月份中德安联成功增资4.5亿，正式拉开中小寿险公司增资扩股的序幕后，截至11月20日，保监会先后共批准13家中小寿险公司14次增资扩股。这包括，民生人寿进行了两阶段的增资扩股，资本金已经由最初的8.7亿增至27亿，偿付能力提高到500％；太平洋人寿注册资本变更为23亿元；太平保险注册资本变更为13亿元人民币。同时，中国人寿保险股份有限公司回归国内A股上市，太平洋保险也在这一年在上海证交所成功上市。
4.结论。（1）各公司财务杠杆具有差异。造成差异的原因有：公司规模、成长性差异、公司发展阶段、公司发展战略、某年政策导向等。（2）各公司财务杠杆并非一成不变，而是具有波动性。这表示财务杠杆双向放大效应具有很大的不确定性，也就是存在较高的财务风险。财务杠杆水平高，偿付能力将相对较低，投保方以及投资方的保障性就相对较低；波动性越大，财务风险就越高。（3）大多数公司财务杠杆的波动性随着时间的延续是趋于稳定的。由上页图2可以观察到，除新华人寿的财务杠杆近几年有较大波动外，其他公司的财务杠杆波动性都越来越小。这表明，近几年来各个公司的自律以及监管比较有成效，财务风险处在可控之下。
小结
由于保险公司具有高负债的特点，其高财务杠杆所带来的财务风险将非常巨大，甚至有可能影响到整个社会经济生活的正常运转。因此，如何控制保险公司的财务风险应成为为保险业界及监管机构共同认真研究的课题。本文完善了股东收益模型，进而明确了更符合实际的财务杠杆的表达式，借以分析中国寿险公司财务杠杆的特征。保险公司、行业协会以及监管机构应关注行业及各个公司的财务杠杆水平：波动性及绝对数高于行业一般水平的公司应敦促其进行增资以保障偿付能力，保障投保人、投资者的利益；绝对数较低的企业，其保费收入、业务拓展还有很大空间，可以创造条件积极拓展业务。我们希望以此为开端，日后更进一步分析影响寿险公司资本结构的因素，为寿险公司提供决策依据，增强保险公司的核心竞争力，提高行业监管水平，更能稳定社会经济发展。
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An Analysis of the Financial Risk of Life Insurance Company from the View of Capital Structure Theory
LI Sha
（University of International and Business Economics，Insurance School，Beijing 100029，China）
关键词：跨国公司 财务风险管理
财务风险管理是风险管理的一个分支，是一种特殊的管理功能。它是指经营主体对其理财过程中存在的各种风险进行识别、度量和分析评价，并适时采取及时有效的方法进行防范和控制，以经济合理可行的方法进行处理，以保障理财活动安全正常开展，保证其经济利益免受损失的管理过程。财务风险的实质就是企业财务成果的风险和财务状况的风险，是企业未来财务收益不可能实现的概率。相应的，财务风险管理的实质，就是在财务风险和财务收益之间进行权衡，以便能做出科学的财务决策，将财务风险控制在企业所能承受的限度之内，努力提高企业的收益，从而增加企业的价值 。
一、新阶段我国跨国公司财务管理的外汇风险
1.外汇风险的定义和分类。跨国公司财务管理中的外汇风险是指因汇率变动,公司以外币计价的资产和负债、收入和支出的价值量增加或减少,从而发生损失或收益的不确定性。在进行财务管理及经营的全过程中贯穿着国际资本的流动,跨国公司不可避免地会在国际范围内收付大量外汇或拥有以外币表示的债权债务。一旦汇率发生变动,，将会给公司运用外汇带来巨大的不确定性。
跨国公司财务管理的外汇风险主要有以下三大类：
(1)交易外汇风险。交易外汇风险是指企业对外投资及经营中以确定的外汇进行交易，在交易与价格结算期间内，因汇率发生变动影响企业收入或支出金额的可能性。交易风险主要分为两类：一是己经列入资产负债表中的应收应付款项目。
(2)会计风险。会计风险是由于汇率变动使企业的资产价值在进行会计结算时可能发生的损益。按照现行的会计准则，企业的外币资产、负债、收益和支出等，均需转换成本国货币来表示。境内母公司在每一个会计年度期末需将境外投资子公司的财务报表合并成汇总报表，在将子公司报表以东道国货币计价的会计科目折算成母国货币的过程中，由于汇率变动有可能给境外企业带来损失。由于外汇市场的汇率频繁波动，使会计账目中的本币数也会发生相应变动，给企业带来损失或收益。
(3)经济外汇风险。经济外汇风险是指由于汇率变动引起境外投资企业的经营环境发生变化，导致业务现金流量可能发生变动而产生的经济损益的风险。
2.外汇风险的防范控制和管理措施有以下几点：
(1)管理策略。跨国公司可以通过建立外汇市场情报系统，及时掌握外汇汇率现状和预测汇率变化，在此基础上结合公司具体投资行为做好预测工作。(2)生产策略。公司应选择生产要素成本较低的地域并通过灵活的采购政策，以抵制汇率变动带来的风险，获得生产上的相对成本优势。同时加强研发力度来提高产品差异化程度，维持公司的市场竞争力，减少外汇风险影响。(3)市场策略。跨国公司可以通过调整产品定价、促销以及多元化等市场策略来规避外汇风险。
二、新阶段我国跨国公司财务管理的管理风险
1.管理风险的定义和分类。
(1)组织风险。企业在财务管理中面临与本国截然不同的经营环境，内部组织机制与外部环境变化的冲突再所难免。无论企业由于惰性而保持原来的组织结构，还是为了适应新的竞争环境而变革，都必然充满风险。这种风险的表现形式随着企业对外投资成长阶段的不同而变化，依次表现为领导权风险、自主权风险、控制权风险、组织作风风险和企业再造风险
(2)财务管理风险。企业对外投资不仅包括实业投资，也包括金融投资，在此过程中企业财务管理所涉及的内容复杂，包括资金的来源管理、资金的运用、境外筹资管理等各个方面，加上企业会计制度与东道国制度或是国际惯例的差异，使得企业财务管理的风险也相当复杂。
(3)人力资源风险。企业的人力资源投资是企业海外投资的重要形式之一。投资的内容主要包括员工招聘投资、培训投资、福利和社会保障投资、劳动力配置投资等多个环节。与企业物质投资风险不同的是，人力资源风险不仅来源于市场，更主要来自于主观因素。
2.管理风险的防范控制和管理。
(1)管理制度风险防范。第一，完善公司治理结构，改进财务管理资产管理方式;第二，加强企业内部管理，强化国内母公司对境外投资企业的控制;第三，加强企业的外部监督和约束，降低资产经营风险。
(2)财务风险防范和管理策略。第一，建立财务风险的审查制度，确定海外投资财务风险管理目标;第二，依据风险的类型，选择适当的资本结构，强化资金流动的管理;第三，强化资金融通的管理;第四，选择多个投资方案的组合，利用国际上比较先进的财务方法防范风险。
(3)人力资源风险与文化风险的防范。第一，重视跨文化理解与沟通;第二，创建共同的经营理念与企业文化;第三，完善人力资源管理制度;第四，利用外部资源为企业的人力资源管理。
三、新阶段我国跨国公司财务管理的经营风险
1.经营风险的定义和分类。
(1)宏观经济风险。宏观经济风险是指由于东道国宏观经济运行失调，发生不景气变动，出现如通货膨胀、债务危机、经济衰退等现象，从而给外国投资者带来经济损失。东道国经济政策的稳定性同时也反应其政治风险的大小。
(2)微观经济风险。即商业风险，是指由于境外投资企业微观经营环境如市场、价格、汇率等因素的变化给企业投资造成损失的可能。微观经济风险与东道国经济或产业的竞争程度和企业对市场信息的掌握与应变紧密相关。主要有市场风险、汇率风险、信用风险、价格风险等等。
(3)企业运营风险。企业运营风险是指海外投资企业自身由于对海外投资项目的选择、论证以及在市场开拓和决策过程中的各个环节出现偏差而引发的运营风险。主要包括以下方面:第一，市场进入风险。由于国际营销环境的错综复杂，国际竞争的日趋激烈以及国家间文化的差异，任何境外投资企业不可能完全适应市场的要求。因此，如何选定目标市场，以何种模式进入目标市场，这一过程必然充满风险。第二，产品风险。是指企业产品在开发过程和其后的商业化过程中因受产品的各个层次因素和与产品相关的各种因素的影响而引起的产品价值波动的不确定性。
2.经营风险的防范控制和管理。
一、新阶段我国跨国公司财务管理的外汇风险
1.外汇风险的定义和分类。跨国公司财务管理中的外汇风险是指因汇率变动,公司以外币计价的资产和负债、收入和支出的价值量增加或减少,从而发生损失或收益的不确定性。在进行财务管理及经营的全过程中贯穿着国际资本的流动,跨国公司不可避免地会在国际范围内收付大量外汇或拥有以外币表示的债权债务。一旦汇率发生变动,,将会给公司运用外汇带来巨大的不确定性。
跨国公司财务管理的外汇风险主要有以下三大类:
(1)交易外汇风险。交易外汇风险是指企业对外投资及经营中以确定的外汇进行交易,在交易与价格结算期间内,因汇率发生变动影响企业收入或支出金额的可能性。交易风险主要分为两类:一是己经列入资产负债表中的应收应付款项目。
(2)会计风险。会计风险是由于汇率变动使企业的资产价值在进行会计结算时可能发生的损益。按照现行的会计准则,企业的外币资产、负债、收益和支出等,均需转换成本国货币来表示。境内母公司在每一个会计年度期末需将境外投资子公司的财务报表合并成汇总报表,在将子公司报表以东道国货币计价的会计科目折算成母国货币的过程中,由于汇率变动有可能给境外企业带来损失。由于外汇市场的汇率频繁波动,使会计账目中的本币数也会发生相应变动,给企业带来损失或收益。
(3)经济外汇风险。经济外汇风险是指由于汇率变动引起境外投资企业的经营环境发生变化,导致业务现金流量可能发生变动而产生的经济损益的风险。
2.外汇风险的防范控制和管理措施有以下几点:
(1)管理策略。跨国公司可以通过建立外汇市场情报系统,及时掌握外汇汇率现状和预测汇率变化,在此基础上结合公司具体投资行为做好预测工作。(2)生产策略。公司应选择生产要素成本较低的地域并通过灵活的采购政策,以抵制汇率变动带来的风险,获得生产上的相对成本优势。同时加强研发力度来提高产品差异化程度,维持公司的市场竞争力,减少外汇风险影响。(3)市场策略。跨国公司可以通过调整产品定价、促销以及多元化等市场策略来规避外汇风险。
二、新阶段我国跨国公司财务管理的管理风险
1.管理风险的定义和分类。
(1)组织风险。企业在财务管理中面临与本国截然不同的经营环境,内部组织机制与外部环境变化的冲突再所难免。无论企业由于惰性而保持原来的组织结构,还是为了适应新的竞争环境而变革,都必然充满风险。这种风险的表现形式随着企业对外投资成长阶段的不同而变化,依次表现为领导权风险、自风险、控制权风险、组织作风风险和企业再造风险
(2)财务管理风险。企业对外投资不仅包括实业投资,也包括金融投资,在此过程中企业财务管理所涉及的内容复杂,包括资金的来源管理、资金的运用、境外筹资管理等各个方面,加上企业会计制度与东道国制度或是国际惯例的差异,使得企业财务管理的风险也相当复杂。
(3)人力资源风险。企业的人力资源投资是企业海外投资的重要形式之一。投资的内容主要包括员工招聘投资、培训投资、福利和社会保障投资、劳动力配置投资等多个环节。与企业物质投资风险不同的是,人力资源风险不仅来源于市场,更主要来自于主观因素。
2.管理风险的防范控制和管理。
(1)管理制度风险防范。第一,完善公司治理结构,改进财务管理资产管理方式;第二,加强企业内部管理,强化国内母公司对境外投资企业的控制;第三,加强企业的外部监督和约束,降低资产经营风险。
(2)财务风险防范和管理策略。第一,建立财务风险的审查制度,确定海外投资财务风险管理目标;第二,依据风险的类型,选择适当的资本结构,强化资金流动的管理;第三,强化资金融通的管理;第四,选择多个投资方案的组合,利用国际上比较先进的财务方法防范风险。
(3)人力资源风险与文化风险的防范。第一,重视跨文化理解与沟通;第二,创建共同的经营理念与企业文化;第三,完善人力资源管理制度;第四,利用外部资源为企业的人力资源管理。
三、新阶段我国跨国公司财务管理的经营风险
1.经营风险的定义和分类。
(1)宏观经济风险。宏观经济风险是指由于东道国宏观经济运行失调,发生不景气变动,出现如通货膨胀、债务危机、经济衰退等现象,从而给外国投资者带来经济损失。东道国经济政策的稳定性同时也反应其政治风险的大小。
(2)微观经济风险。即商业风险,是指由于境外投资企业微观经营环境如市场、价格、汇率等因素的变化给企业投资造成损失的可能。微观经济风险与东道国经济或产业的竞争程度和企业对市场信息的掌握与应变紧密相关。主要有市场风险、汇率风险、信用风险、价格风险等等。
(3)企业运营风险。企业运营风险是指海外投资企业自身由于对海外投资项目的选择、论证以及在市场开拓和决策过程中的各个环节出现偏差而引发的运营风险。主要包括以下方面:第一,市场进入风险。由于国际营销环境的错综复杂,国际竞争的日趋激烈以及国家间文化的差异,任何境外投资企业不可能完全适应市场的要求。因此,如何选定目标市场,以何种模式进入目标市场,这一过程必然充满风险。第二,产品风险。是指企业产品在开发过程和其后的商业化过程中因受产品的各个层次因素和与产品相关的各种因素的影响而引起的产品价值波动的不确定性。
2.经营风险的防范控制和管理。
(1)系统分析财务管理的经营环境。由于我国跨国公司普遍缺乏财务管理的经验,因此在财务管理的时候首先一定要重视项目投资前的可行性分析,必须做到对海外市场的经营环境的全面分析和评估。评估重点在于对企业在东道国经营影响重大的经济政策、制度的稳定性,
公共管理和服务体系的质量,社会环境,法律体系,基础设施的完善程度等各方面因素。其次应采用循序渐进的方式,先选择东道国大型竞争对手不太重视的产品市场,以优异的质量和合理的价格打开市场,条件成熟后,进一步进入主导产品市场。在区域策略上,先选择竟争对手势力薄弱的周边市场,积累经验和实力,然后向核心市场发展。
(2)培养公司全球业务活动的整合能力。我国跨国公司财务管理的产业主要集中在贸易、资源开发和制造业等全球性产业,这在客观上需要企业在全球范围内对生产、经营和管理进行有效的协调,以获得全球竞争效率,降低经营风险。通过对企业全球资源的整合,可以更好的利用国际机会,通过利用海外子公司与国内母公司的整体优势和有效协调增强应对风险和危机的综合能力。
(3)建立全球学习能力。跨国公司为保持在海外市场可持续的发展能力,应对可能发生的各种风险和危机,必须形成自己的全球学习能力。我国跨国公司经营管理者必须以一种不断质疑、挑战、激励和创新的态度,促使企业整体积极面对市场的变化,保持企业在激烈竞争的环境里的忧患意识和替觉意识。
1.技术风险的定义和分类。在开放经济条件下,国际市场上竞争各方由于技术水平的差异,从而产生竞争优势的高低。技术水平低的国家或地区会出现由于缺乏技术而产生的风险。这种风险是竞争中各方在创造和使用技术后产生的不平衡风险。其实质是由于各国的社会、经济、技术等综合因素的作用,导致企业技术研发、取得和运用活动中的失败、中止、延期从而造成损失的可能性。
(1)产品开发风险。企业对外直接投资,需要根据东道国市场需求的特点,开发相应的产品。而新产品的开发是需要投入大量资金和人力的,无论是自行开发还是合作,是购买还是引进关键技术,都是高风险的项目。特别是当对外直接投资企业规模普遍较小,技术研发能力不足,产品开发风险很大。
(2)技术保护风险。技术是一个企业的生命,但由于受到东道国或第三国相关企业、组织和个人非法的侵害,境外投资企业的有形和无形资产会遭受巨大损失。在对外直接投资活动中,技术保护主要通过实施知识产权保护来进行。但如果知识产权保护措施不力,企业就会面临技术外泄的巨大风险。同时企业专有技术是无法通过法律形式保护的,因为其技术内容和诀窍处于机密状态,不能让其他经营机构知晓。但企业在技术管理上的漏洞往往会被利用,竞争对手会利用对方企业少数人的疏忽大意或功利心理,采取各种办法达到窃取技术机密的目的。
(3)技术引进风险。技术产品存在无形损耗,因此先进技术也只能在一定时间内才能发挥效用。对外直接投资企业引进技术的风险主要包括:企业一哄而上,重复引进:对引进的技术项目不加论证,导致投入大量人力物力进行技术开发后,应用效果并不明显; 引进的技术作价过高而且成熟度低:技术合同落入专利保护期或专利循环等不利于企业的境地;使用许可技术生产的产品受到返销限制,造成企业法律上的侵权。
(4)技术壁垒风险。技术壁垒风险是指一国或地区以维护国家及地区安全、保障人类健康和安全、保护环境等为由而采取的一些强制性或自愿性的技术措施。技术措施越来越多的被用作贸易和投资的保护手段来限制国外商品和投资对本国产业的冲击,技术壁垒己成为实施贸易和投资保护主义的高级形式,已经成为各国企业对外投资不可忽视的重要风险之一。
2.技术风险的防范控制和管理。
(1)重视技术研发、转移、保护等方面的论证和咨询。对外直接投资总是伴随技术的输出,从而涉及到专利、专有技术、品牌等无形资产的保护。因此,在技术外移之前,应该组织工程技术人员、法律专家、财务专家、投资专家等对投资项目中的技术方案进行先进性、合理性和实用性的可行性论证,充分估计技术实施后的问题和困难,对结果进行预测。
(2)健全技术开发和管理的内部控制制度。规范技术人员和管理人员的行为,防止其操作失误造成的风险和损失。特别是对人员接触机密技术、携带资料出入、样品送检、技术交流、技术档案借阅、技术机密和商业机密的管理建立严格的规章制度。提高技术研发的关键科研人员的待遇,防止人才流失带来的技术流失。
(3)加强投资项目的技术保险。对于风险较小、无法投保的技术项目,对我投资的公司需要根据自身的投资赢利水平提取一定比例的资金建立保险基金以补偿可能发生的损失。对风险较大的技术项目,则需要去东道国或母国保险公司投保。同时,为降低境外技术风险程度,还可以选择资信好的东道国企业进行联合技术研发,选择合适的合作方式,明确双方的权利和义务,部分转移技术风险。
(4)采取有效措施,应对技术壁垒的风险。首先加快产品和技术的国际标准化进程,不断提高企业的生产素质和质量,产品按国际标准生产,考虑以国际先进技术标准作为企业技术创新的方向,并积极参与国际上行业标准化体系建设的工作。其次,加强与国内和国外技术咨询机构的联系,及时了解东道国技术壁垒的信息。
参考文献:
[1]薛媛媛:论企业集团财务管理模式及其选择[J].技术经济, 2003,(02)
企业面临的几种财务风险
（1）筹资时遇到的风险
自从我国加入自贸组织以后，市场的竞争更为激烈，企业为了扩大规模而进行筹资。当企业借入的资金的比重过高时，那么企业就将面临筹资风险。具体包括这几种情形：①、企业像外界借的资金成本率过高，甚至还超过了自有的经营资金投资收益率，那么对于自身的资金盈利是有一定的影响的，降低收益或者出现负收益；贷款者担心借款给企业可能存在无法收回或者不能及时收回资金的情况，为避免这些风险所以需要企业支付更多的报酬来弥补。这种情况可能导致两个局面，第一种局面是企业的自有资金的成本率变得更高，导致企业的综合资金成本率也增加了。第二种局面是企业无法支付更高的风险报酬，导致投资人不想乐意将资金借给企业，那么便会影响企业的经营，甚至出现公司股票价格下降的情况；企业借入的资金过多，导致负债比例过高，一旦资金出现周转困难的情况，那么企业就无法及时的偿还债务，如果资金周转不灵，就会出现到期债务不能清偿，对于企业的信用来说是造成损害的，更坏的局面是导致企业直接破产。
（2）投资时遇到的风险
作为现代化企业，日常工作中所作出的投资决策较多。但由于信息不对称、市场背景复杂等多方面的原因，导致投资风险日渐加剧。投资风险主要是指企业投资了某一项目之后，却没有得到期望收益，导致企业的收益降低，且可能影响企业偿还债务的能力。投资项目是否存在风险有以下3种表现形式：①、投资项目没有按照约定的时间投入生产，且没有产出效益，或者虽然按时投入生产，然而却没有产出效益甚至还因各种原因导致蚀本，从而减少了企业的整体的收益；②、尽管投资项目能够产生效益，但是效益非常少，利润率比银行存款的利息率还要少；③、投资项目能够产生效益，利润率超过了银行存款的利息率，不过对于企业自身的资金利润率来说是更低的。
3、资金回收时遇到的风险
对于企业财务工作来说，资金回收是其中的一个重点部分。资金回收主要由两个方面的内容组成：①、由待售的产品以及自制的半成品所占用的资金变成结算资金的流程；②、由结算资金变成货币资金的流程；在这几个流程之中，存在着许多可变的因素，任何一点都可能导致企业难以完成资金回收，从而产生了资金回收的风险。就目前情况而言，国家的经济政策对于资金回收风险造成了很大的影响，特别是财政金融方面的政策。如果国家出台了财政金融双紧缩的政策，那么市场将会受到很大的冲击，市场经济低迷，企业的产品难以出售，三角债的情况大量出现，资金回收风险大大增加了。
二、控制企业财务风险的有效对策
（1）健全对于财务风险的认知
要做好企业风险的防范工作，第一步就是要建立正确的财务风险认知。有了这一认知之后，企业在会在日常的经营活动中注重对于财务风险的防范。正确的财务风险认识包括以下几个方面的内容：①、增加对宏观环境的分析。财务管理所处的宏观环境是不断发生变化的，对于环境的变化企业应该保持较高的敏感度，从而为企业能够依据市场情况及时调整经营策略和投资决策；②、加深对于风险价值的认知。晚上财务部门的人员架构，打造一支专业技能强、财务观念先进的团队，在日常工作中要注重对于财务人员的风险价值的灌输，同时结合企业实际情况和市场外部环境，将企业内部的财务管理制度进行完善，规范财务部门的管理工作。
（2）、完善企业内部的资金结构
筹集资金是目前企业扩大生产规模的必要手段，在进行筹资时应该选择多种不同的融资渠道，将企业的外部盈余进行适当的支配，保证企业的资本比例是处于一个合理的水平。在进行资金调配前要做出科学的使用方案，保障资金使用的过程中不会出现周转不灵的情况，方能有效的避免筹资风险的发生。除以以外，相关的政府部门应该做好对于融资行业的管理工作，确保回收资金可以准时到账，如此一来能够减少不必要的资金支出。作为企业，为了规避筹资风险，可将企业的股票以及债券用来筹集资金，增加企业的资本存储，这样不仅仅能够帮助企业拓展自身的规模，还能够让外界的投资者产生与企业合作的兴趣，开展更多的投资合作项目，对于企业的长远发展、资产结构的优化来说均是非常有利的。所以，要降低企业筹资时遇到的风险，那么在日常的产经营活动中一定要注重对于资金比例的把握，切不可将企业自有的资金全部使用，而是应该将债务资本加以利用，从而有效的减少企业的资金成本。另外，必须注意的是，随着企业所背负的债务不断增加，企业必然会面临一定的风险。所以在进行资本机构优化时，应该认识清楚其所带来的风险和回报收益，找到两者之间的平衡点，科学的制定资本结构决策，采取多元化的融资渠道，从而将企业的风险进行分散。
（3）加强投资决策的分析水平
在企业需要进行投资之前，首先一定要对投资项目进行全面的考察，了解其是否存在潜在的风险，发现风险之后尽可能的将其控制在最低水平。对任何一个投资者来说，其投资的目的就是想要在风险尽可能低的情况下，获取到做大的效益。但由于任何一个投资活动之中都不可能完全避免风险的发生，所以在进行投资时，应该将资金投入到不同的项目之中去，因为所投资的每一个项目的风险和收益都各有差异，那么就有可能当一个投资项目出现亏损以后，另外一个投资项目的盈利可以加以弥补，最终企业还是能够从投资中获利。就目前我国的市场情况而言，投资的方式千差万别，作为企业可通过与其他企业联营、兼并其他企业等方式来投资，这种投资方式对于企业而言是有可取性的。
【关键词】 财务公司； 结算支付； 风险； 控制
企业集团财务公司作为非银行金融机构，身份特殊，对企业来说是金融机构，对银行来说是企业。作为财务公司的窗口―营业部，职能具有相应的特色。营业部处在最前沿，不仅是客户与银行的连接点，也是公司利润核算的来源点，所有的业务都要通过营业结算才能实现。因此如何制定有效的营业结算支付流程、控制营业结算支付风险是财务公司稳健经营的根本，也是财务公司源源不断创造利润的保障，支付结算作为财务公司工作的重点内容和重要环节，其防范风险尤为重要。
一、企业集团财务公司支付结算风险产生的原因
（一）内控制度不健全，执行力度较弱
在现代经济环境下，某些企业由于适应了经济形势环境，逐步发展壮大，此时为了归集集团资金，更有效地分配、利用自有资产与社会资金，具有资金管理职能的企业集团财务公司应运而生。但由于其是一个新生产物，起步较晚，经营范围往往局限于企业集团内部，部分配套设施、制度不如商业银行健全，人员不能完全配备到位，因此，在执行过程中，存在一人兼任多岗、紧急预案不能完全适应突况的现象，相互制约机制容易出现漏洞和真空，造成上级对下级、监督检查岗位对实际操作岗位监控脱节，使各项检查并未完全达到预期目标。
（二）利润最大化作为企业集团财务公司的经营目标，容易产生支付风险
由于企业集团财务公司一般由企业集团内各个股东投资成立，因此在经营过程中，追求利润最大化是财务公司的目标，也是各个股东的要求。此时，上下级主要将注意力集中在哪些业务品种可以产生利润，哪些业务品种可以出现效益方面，而对最基础的结算支付业务关注度过低，使资金备付率下降，产生支付结算风险。
（三）企业集团财务公司发展迅速，人员专业知识不能很好适应业务需要
随着国家经济形势的一路攀升，企业集团财务公司的作用越来越明显，效益越来越突出，因此扩大规模、增加营业网点逐渐提到日程上来。但由于成立时间较仓促，新增营业网点和人员没有经过先期培训而直接上岗，边工作边熟悉业务，出现人员专业素质与实际业务相脱节的现象。
二、目前企业集团财务公司支付结算存在的风险
（一）票据风险
虽然企业集团财务公司在经营范围上有所限制，但在授权许可范围内，大量的票据也成为日常结算支付的桥梁。因此，部分人员利用票据进行诈骗活动，增加了支付风险，主要表现在：
1.伪造、变造票据、签章骗取资金。由于现在验票手段较为落后，全部为手工验票，部分有企图的人员通过伪造、变造出票人签章、涂改票面记录信息、利用已作废的支票等手段来骗取财务公司资金，因此，如何鉴别票据真伪、防范票据风险成为日常营业结算的首要任务。
2.伪造存款支取凭证骗取资金。由于部分结算凭证是由各个财务公司自行印制，防伪手段不是很好，因此在财务公司办理结算业务时，为了骗取资金，诈骗人员往往提供虚假的存款支取凭证和业务信息，增大了支付风险。
（二）内控风险
内控制度是所有企业发展的有力保证，企业集团财务公司根据自己的经营特色也制定了一套行之有效的制度、规章，但在实际执行过程中，由于人员不足、人员专业知识欠缺、责任心不强等原因，造成重控凭证保管不力、支付结算手续不规范、结算管理力度不够、重要岗位没有执行分离制度等隐患，使内控制度没有真正落到实处。
（三）经营风险
企业集团财务公司为了追求利润最大化，在政策允许范围之内，有时不顾自身资产状况与经济形势，最大限度地开放准入标准，随便简化结算流程，造成资产质量下降，资产负债比率奇高，资产流动性、安全性达不到安全标准，无形之中加大了发生支付风险和金融风险的几率。
（四）系统风险
由于近期各个企业集团财务公司发展迅速，尤其是一些大型的财务公司，在全国各个地区都成立了营业网点，但配套设施与发展速度不匹配。例如，作为财务公司业务命脉的信息管理系统应由专业人员进行管理，但部分营业网点，尤其是地方业务部，由于没有相关专业人员，只能由其他部门人员兼任，日常维护还可进行，一旦发生紧急情况或专业性很强的问题，不能及时进行处理，将会直接影响到营业结算的进度和营业结算数据的安全，给整个财务公司带来很大的安全隐患。
三、结算风险防范控制措施
（一）加强票据管理，在条件允许的情况下提高现有验票手段
现阶段，结算业务量随着经济的发展与日俱增，营业人员在保证支付安全和结算效率的情况下，手工验票时，除了严格执行规章制度外，还应该多人、多次进行核对，必要时可利用电话等方式进行查询，对可疑票据建立登记、退票制度，并对办理业务人员建立跟踪档案。
（二）严格执行内控制度，建立健全岗位责任制，防范支付风险
人员不足、专业知识欠缺的，可以从银行借调或公开招聘业务能力较强的专业人员充实队伍，但在细节上应注意管理。如凭证、印章的保管应由正式人员担任，定期轮岗，建立相应的考核机制进行制约；加强业务和思想教育培训，提高人员的专业素质和责任心；管理岗位人员定期对结算手续、流程进行检查并记录，尤其是重要业务操作过程，如大额资金支付，要全程跟踪，看是否执行了逐级审批的制度，对出现的问题及时总结、汇报，将风险发生概率控制到最低。
（三）加强经营管理，提高资产质量
企业集团财务公司应从企业集团大局和长远利益出发，认真梳理现有资产状况，分析短期目标和长期目标的可行性，二者是否存在冲突。此外，还应建立日常支付保障机制，确保支付安全。如果支付结算出现问题，势必将在客户中产生恶劣影响，影响公司形象，阻碍公司发展。
（四）强化电子信息化管理，保障电子数据安全
建立健全计算机业务运营系统及岗位责任制，上岗人员定期接受专业知识培训，严格规范不同岗位人员的职责，防止未经批准的人员操作岗位职责规定外的程序、业务，数据、密码按制度要求定期备份、更换，对电子、纸质等不同类型的档案分类保管，做到万无一失。
【主要参考文献】
1.4 文献综述
1.4.1 国外研究现状
1.4.2 国内研究现状
1.4.3 文献评述
2 相关理论
2.1 财务风险相关概念
2.1.1 财务风险的含义与特征
2.1.2 财务风险分类
2.2 财务风险管理理论框架
2.2.1 财务风险识别
2.2.2 财务风险评价
2.2.3 财务风险应对与控制
3 Q生物制药公司概况
3.1 Q生物制药公司的基本情况
3.2 Q生物制药公司的行业背景
3.3 Q生物制药公司财务现状
4 Q生物制药公司财务风险识别
4.1 Q生物制药公司财务风险的识别方法
4.2 基于筹资活动分析的相关关键风险识别
4.2.1 筹资渠道单一
4.2.2 债务期限结构不合理
4.3 基于投资活动分析的相关关键风险识别
4,3.1 投资管理效率低下
4.3.2 产品技术与附加值低
4.4 基于营运活动分析的相关关键风险识别
4.4.1 应收账款变现的风险
4.4.2 存货变现的风险
5 Q生物制药公司财务风险评价
5.1 Q生物制药公司财务风险的评价方法
5.1.1 层次分析法
5.1.2 功效系数法
5.2 Q生物制药公司财务风险的评价与结果
5.2.1 建立层次结构分析模型
5.2.2 构建判断矩阵及一致性检验
5.2.3 层次总排序及一致性检验
5.2.4 Q生物制药公司财务风险评价结果.
6 Q生物制药公司财务风险的应对与控制
6.1 建立健全财务风险管理体系
6.2 筹资风险的控制
6.2.1 拓展筹资渠道和筹资方式
6.2.2 合理安排债务期限结构
6.3 投资风险的应对
6.3.1 科学进行投资管理
6.3.2 进行产业升级
6.4 营运风险的应对
6.4.1 加强应收账款管理
6.4.2 强化存货管理拓展销售渠道
结论
关键词：A公司；财务风险；评价
一、绪论
（一）研究背景和意义企业要想得到有效的发展，就要强化对于财务风险的管控，确保在复杂多样的社会环境中实现自身的良性运行。企业要想运用有效的措施规避风险或者是减少风险给企业带来的威胁，就要从根本上提升管理预防措施和控制措施，确保企业经营信息收集的完整性和健全性，真正实现提早预防的企业财务风险管理，针对可能存在的问题，提升企业自身筹资项目、投资项目、收益结构以及资金的营运框架等的能力，对于企业发展来说至关重要。（二）国内外研究现状在20世纪初期，国外对于企业财务风险管理项目的研究就已经比较成熟了，其中主要是财务风险理论研究和企业财务实证研究两方面，结合公司实际情况，提出了风险管理和企业治理效率之间的关系。我国研究时间相对较晚，研究方向主要集中锁定在财务风险界定、控制以及预警三个方面。其中对于影响企业财务风险因素的划分成为了社会关注的焦点，具有一定的研究价值和成果，但整体缺乏系统化的综合分析。
二、理论综述与方法
1.相关理论。在对企业财务风险进行分析的过程中，要本着理论研究和管控水平提高的目的，深入研究企业财务风险管理。其中较为突出的理论就是在1964年，《风险管理和保险》一书中，对风险管理的影响因素以及整体经营结构进行了全方面的解构，并对风险管理研究成本进行综合分析，提出了企业价值决定于企业财务风险管控能力的理论。2.研究方法。在对企业财务风险管理项目进行研究的过程中，研究人员主要使用的是以下几种方法。第一，案例分析法，在结合A公司经营基本情况的基础上，对其财务管理项目进行综合分析和评价，要对数据进行统筹整合。第二，定性和定量分析结合模式，在对其财务风险进行分析的过程中，要保证定性管理和定量管理相结合的机制，确保研究人员能对所有财务结构和基本情况进行整合分析，从而判断财务风险项目。第三，系统分析法。这是对数据和信息进行统一整合的常见方式，在保证数据分析全面性和统一性的同时，利用客观性数据处理原则，提高识别和评价机制，从而建立有效的控制措施。
三、A公司的财务现状与问题分析
1.A公司简介。广西建工集团国际有限公司是广西大型国有企业———广西建工集团有限责任公司的全资子公司，于2013年在广西区政府将广西建工集团打造成为“千亿元企业集团”的战略部署下成立。公司主要开展国际贸易和对外经济技术合作业务，现公司业务遍布世界各大洲、辐射几十个国家和地区，已拥有广泛而稳固的国内外合作关系和业务渠道，经营范围涵盖能源、建材、石材、汽车和机电产品四大板块，在香港设立有分公司，打造海外业务拓展和融资增信平台，是集团公司产业延伸、转型升级的重要组成部分。2.A公司的经营与财务情况。由于经济环境的影响，近几年建工集团的发展前景并不理想，A公司的利润空间在逐渐缩减，经营项目和实际企业实力受到了严重的打击，企业需要从自身发展路径和市场需求进行集中分析。特别是在2008年到2012年，对财务指标进行数据分析后，能得出企业存在财务风险的结论，甚至一部分指标都无法达到行业的平均水平，很可能导致A公司迅速陷入财务危机问题。3.A公司财务风险的问题分析。在对其财务风险问题进行分析的过程中，主要从以下几个方面进行分析。第一，筹资风险问题。企业在实际运营过程中，会由于一些决策失误导致筹资成本超出实际预算，给企业带来很大的经济危机，加之筹资结构安排不合理，也会导致筹资能力和实际结构缺乏实效性。企业由于盈利能力降低，导致利润不足以偿还债务，从而陷入经济危机。第二，投资风险问题。投资项目是企业在运营过程中必须建立的经营框架，但是由于受到一些不可抗力因素或者是市场经济结构转型的影响，导致实际投资收益远远不满足预期收益，就导致企业产生投资风险问题，其主要的决定因素就是客观环境的判断以及主管预测能力。总之，结合A公司的财务结构，管理人员要想扭亏为盈，就要针对市场环境进行综合化的数据控制和信息收集，确保按照市场需求建立具有实效性的企业财务运营发展框架。
四、A公司财务风险评价体系的构建与应用
1.A公司财务风险评价体系设计的原则。在对A公司财务状况进行分析后，管理人员要针对具体问题建立具体的处理机制，健全完整的风险评价体系，而在建立过程中，需要遵循客观性原则、统一性原则以及可靠性原则，并保证评价体系在实际运行过程中便于操作。同时，企业财务管理人员也要综合考量风险评价体系和惬意财务指标之间的平衡关系。第一，利用盈利能力判断企业经营成果。只有提升企业的实际盈利能力，才能一定程度上保证企业经营的实力，获取更大的利润。第二，利用营运能力判断企业财务资产的管理效果。对于营运能力的判断，主要依据的是企业资金现金的回收效率、企业应收货款周转效率以及企业存货的周转效率，管理人员只有保证以上三个指标正向发展，才能真正提高企业的管控能力。第三，利用发展能力判断企业的成长趋势。企业在运营过程中，要想实现整体企业的良性发展，不仅仅要集中关注目前市场的发展现状，也要结合市场发展动态建立有效的风险应对措施。2.A公司财务风险评价指标体系的构建。借助功效系数法建立有效的评价指标体系，主要是依据多目标规划，结合实际情况后设定满意度和不满意度，在区间内对不同指标进行打分，并且利用权重中的加权平均算法进行层次分析，得出有效的数据。但是，由于在实际风险评价中存在一些不确定性，这就需要财务管理人员针对具体问题建立更加有效的数据计算公式。对上档基础分、本档基础分、调整分以及单项指标得分等参数进行集中的优化升级，得出结论为。3.A公司财务风险评价指标权重的确定。对权重进行确定，要综合分析盈利能力、运营能力、偿债能力以及发展能力。盈利能力中营业利润率权重为22.78%、成本费用利润率6.96%、总资产报酬率13.29%；运营能力中存货周转率权重为5.41%、资产回收率1.91%、应收账款的周转率8.42%；偿债能力中权重为现金流动负债比5.21%、资产负债率17.10%、速动比率9.97%；发展能力中总资产增长率权重为1.44%、资本保值增值率2.76%、营业增长率4.75%。4.A公司财务风险评价体系的应用。在A公司实际运营过程中，要对财务风险进行等级划分，确保财务管理系统的健全完整，管理人员也要秉持客观性和权威性管理理念进行综合评定，以实现整体风险管理水平的优化。其中，预警参数分为无警、轻警、中警、重警以及巨警，需要财务管理人员给于相应的关注。总之，企业财务管理人员在建立风险评价体系的过程中，要针对具体问题建立具体分析机制，确保整体框架的完整度，从而对风险项目给予必要的关注。
五、A公司财务风险的改进措施
1.筹资风险方面。对于企业运营来说，筹资结构和筹资风险管理项目具有非常重要的价值，管理人员要在确定有效的资本结构后，针对企业实际发展现状选择最佳筹资方式，确保企业能把握住良好的筹资机会，实现企业的良性发展。2.投资风险方面。企业内部财务管理人员要从管理框架出发，深入贯彻落实管理措施，提升管控机制的同时，建构符合企业发展的管控模式，不仅要建立健全合理化的投资风险管理流程，也要保证投资决策和企业发展中的财务能力相匹配，真正实现企业的多元化发展。另外，企业在实际运营过程中，也要采取有效的风险转移措施，集中关注行业动态，实现企业发展的可持续性。3.运营风险方面。随着市场环境的改变，要想从根本上提升企业财务能力以及发展状况，企业要在运营风险方面提高重视程度，要在强化存货管理能力的同时，集中强化回收款的处理机制。例如，A公司要对化纤原材料建立动态化的市场管理，也要同时提升自身销售人员的素质和能力，确保企业文化和技术创新结构的同步升级。4.其他风险方面。对于企业来说，收益分配风险也非常关键，企业要在实际经营管理过程中，建立有效的管理框架，特别是针对A公司，本身是一家上市公司，只有建立具有实效性的利润分配结构，才能保证财务风险项目能得到有效的管控。企业财务管理人员要对企业在实际运营过程中可能遭遇的风险和管理瓶颈问题建立有效的管理结构，强化企业财务管理人员应对不同风险管理项目的能力，利用专业化的培训项目提高专业人员的素质的能力。
六、结论与展望
1.研究结论。在对企业财务风险管理项目进行综合分析后，A公司管理人员要针对企业自身发展现状进行综合分析，结合市场情况以及客户的实际需求，提升财务风险管理的能力，并且借助财务风险评价体系的建立，企业要对缺失的能力进行有效的管控，提高产品竞争力的同时，进一步优化公司内部的财务管理制度。2.研究展望。企业运营中对财务风险能力的分析和预测是时展的必然趋势，管理人员要综合考量财务指标和非财务指标，提升信息稳定性的同时，建立更加全面的评估体系，为企业发展奠定坚实的基础。
参考文献：
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[4]周俊颖.关于构建财务风险评价体系的探讨———基于因子分析法[J].中国总会计师,2012,29(03):62-63
(一)财务风险的含义
对于财务风险含义的理解,学术界内有广义和狭义之分。
从广义上讲,财务风险为企业经营过程中因为各种不可控因素造成的企业财务状况的不确定性,以及由此引发的使企业蒙受经济损失的可能性。企业经营活动中各种不可知情况的出现,都有可能会导致财务风险发生,以至于使企业蒙受损失。
狭义的财务风险观将企业在经营过程中遇到的风险划分为经营风险和财务风险两种。即企业由于经营方面的原因造成的损失可能性称为经营风险;同理因为借入资金引起的债务偿还方面的风险就称为财务风险。这种狭义上的观点片面将财务风险限定为是由于企业借入资金而需要偿还到期债务引起的,这种界定传递这样一种信息,即如果企业没有负债,则不存在财务风险。
本文认为,财务风险不仅包括企业资金的运动过程,还包括企业资金流动过程中体现的各种相互关系。狭义的财务风险观点只包含了财务风险的一部分,片面强调了企业因借入资金导致的财务风险,这是不够全面的。本文对财务风险做如下定义:财务风险是指企业在经营过程的各项财务活动中,由于内外部经营环境及各种无法预料或难以控制的因素作用,使财务系统运行偏离既定目标而造成的经济损失的可能性。以上所说的财务活动结果主要是指两个方面,一是财务活动成果,也就是企业经营收益;二是财务状况,即企业的营运、偿债、获利能力。通常情况下,财务风险是指财务成果的减少,或财务状况变坏的可能性。每一个企业都希望尽可能多的提高财务成果,优化财务状况,但在企业实际经营过程中,财务风险是难以控制和避免的。
(二)财务风险的特征
企业财务风险产生于企业的各项财务活动,包括资金筹集、使用、回收和分配,因而,我们通常所说企业财务风险也是由这四个环节的风险构成。财务风险存在于整个财务活动中,具有损失性、客观性、不确定性、收益性这四大主要特征。财务风险的损失性主要表现在财务风险对企业的生存、发展及获利产生一定程度的影响,导致企业遭受损失。企业面临的财务风险是一种客观存在的事实情况,并不能因为人们的意志而存在或消失,我们可以通过特定的技术或方法对财务风险加以控制和降低,却不能完全避免或消除财务风险,这就是财务风险的客观性。财务风险的不确定性表现在财务风险并不是一成不变的,其具有一定的可变性,在特定的客观条件下、特定时期内可能发生,也有可能不发生。财务风险的收益性是指企业虽然面临财务风险,但也并不意味着一定会给企业带来损失,如果处理得当,不仅能有效避免财务损失,还有可能为企业带来较高的财务收益。
二、财务风险预警概述
(一)财务风险预警的含义
预警通常是指根据外部环境及内外部客观条件的变化,对未来不确定的不利事件或风险进行有依据的预测和报警。预警作为一种预防手段,是一种事前科学安排,采取相应措施以达到降低风险或不确定事由造成的损害的管理手段。在自然、经济、军事、政治及社会生活等领域中都有广泛的应用。本文中财务风险预警是指以企业信息化为基础,对企业在经营管理活动中的潜在财务风险进行实时监控并能够及时报警的一种技术。它贯穿于企业经营活动的全过程,以企业的经营计划、财务报表以及其他相关的财务数据为依据,利用会计、金融、企业管理等专业理论,通过特定的财务分析方法,第一时间发现企业存在的风险,并向企业利益相关者传递信息,发出警报,以便管理者能够及时采取应对措施控制并降低企业损失的发生,最终达到纠正企业经营方向、改进经营决策和实现有效配置资源的目的。
(二)财务风险预警系统的功能
企业财务风险预警系统可以对企业经营活动中可能存在的财务风险进行科学有效的预判并及时发出警报,避免因为财务风险使企业蒙受损失。因此,这套系统可以对企业面临的财务风险有效的进行实时监控,在关键的时点上发出警报,使企业管理者提前做出相应的决策。总体来说,企业财务风险预警系统具有监控预测、诊断、修复和维护四大功能。
1、监控预测功能。财务风险预警系统是对企业在经营过程中可能发生的特殊情况进行预测,用各种财务指标的实际数值与制定的标准值进行比对,如果发生非正常的偏离或有异常,就会给管理者相应的提示,以便针对这些异常做出相应的反应。
2、诊断功能。财务风险预警系统可以根据预警结果,准确找到财务指标的偏差点,并通过分析反向查找影响这些指标的根本原因,为管理者对症下药做好充分的准备工作,使其可以对企业在经营中出现的不良状况进行正确的处理。
3、修复功能。通过财务风险预警系统的监控预测和诊断功能,我们可以找到影响企业正常经营的根本因素,接下来要做的就是提出正确方案和措施来改进企业的经营,修复相关指标,使企业的经营和各项指标回到正轨上来。
4、维护功能。通过财务风险预警系统,可以使企业能够敏锐和准确得发现企业潜在的财务风险,管理者据此可以及时调整经营管理方式,达到有效地避免和防范财务危机的发生,即对企业的财务系统进行有效的维护使其始终处于正常的运转状态。同时,也有效避免了在日后的经营活动中类似不利影响因素的再度发生,使企业得以健康的成长。
(三)财务风险预警系统的构成
企业财务风险预警系统的运行原理是通过对经营过程中各项影响企业财务状况的因素进行分析,对各种可能发生的不利影响因素进行有根据的预测。为实现以上系统目标,预警系统分为如下模块:
1、财务风险信息模块。该模块由信息搜集、存储、加工、处理、传输、显示、利用等步骤构成,各种原始数据经过上述几个环节,最终形成用于财务风险决策的相关信息。它为管理者获得准确信息、充分识别和正确分析财务风险提供了有力的保证。影响财务风险决策信息的四大因素有:原始数据、信息设备、财务人员、财务信息的处理方法。为了获得完整、及时、准确、有效的财务信息,正确预测和判断财务风险,企业应对上述四大关键因素进行有效的管理和控制。
2、财务风险指标计算模块。该模块利用财务风险信息模块提供的相关数据,代入财务风险预警体系中的预警指标公式,计算出相应的指标值,最后再由综合评价和预测模块对其进行系统的分析,得出相应的结论。这一模块本质上是对基础数据的加工处理,不可避免会存在一定误差,对特殊指标也有估值的情况出现。
3、财务风险综合评价和预测模块。该模块根据计算模块处理后的原始数据得到各种预警指标的数值,利用系统提供的综合评价模型和预测模型,对企业当前经营状况下的财务风险进行综合评价,同时对企业面临的潜在风险进行有效的预警,达到系统的最终目的。
三、财务风险预警分析方法
财务风险预警分析方法是财务风险预警系统中的重要组成部分。当前国内外企业在进行财务预警的工作上,主要运用定性分析方法和定量分析方法这两大方法作为主要的分析工具。由于各个企业的具体情况都有所区别,因此在企业构建适用自身的财务风险预警系统也是千差万别的,这就需要由企业自己来选择最为适合的财务风险预警分析方法组成适用的财务风险预警分析方法体系。
(一) 定性分析方法
定性分析方法是指评判人员对企业的财务运行状况以及在企业组织管理体系中存在的各种风险进行综合评判,并根据评判结果作为预警结论的理论依据。一般定性分析方法包括以下四种:
1、标准化调查法
是指企业组织一批在相关领域具有较高专业水准的专家运用自己的专业知识,全面分析企业在经营过程中所处的内外环境,对企业在整个发展、壮大的过程进行系统的分析和研究,最后归纳出企业运动、变化、发展的规律,并据此对企业未来的发展方向和趋势作出预判,并借此预测各种潜在的风险。
2、“四阶段症状”分析法
企业财务状况不佳通常都会有特定的表现形式,由最初阶段到后期阶段呈现逐渐恶化的趋势,该分析方法把这个过程划分为潜伏期、发作期、恶化期和实现期四个阶段,对于每个阶段对症下药,采取不同的方法进行相应的治理调整。
3、三个月资金周转表分析法
这一分析法主要用于企业短期财务风险的预警。该方法认为,一般情况下,企业的营业收入不断上升时,就会有持续的现金流入,此时偿还债务的压力较小。但如果企业的营业收入开始逐渐下降时,相应的现金流入也会不断减少,企业就会面临偿债方面的风险。这种方法的实质是考虑到企业面临着变幻莫测的财务环境,所以要保持较高的资金安全度,保证满足企业短期资金的需求。通过编制未来三个月的现金流量表来预测企业现金流的情况,如果连短期需求都不能得到满足,那说明该企业的财务状况是令人堪忧的。
4、管理评分法
管理评分法的应用原理是把可能引起财务风险的相关因素或预兆按大类分别列示,并按照对企业财务风险的影响大小进行赋值,然后对受评判企业进行打分并汇总加和,最后用总分和标准分进行比较,确定该企业的财务风险程度,将定性分析进行一定程度的量化,使结果更直观,更容易比对。
管理评分法简明、有效,但也有其局限性,那就是易受评判者主观意志的影响。评判者的专业知识、技能以及对于被分析的目标企业的认识程度等都会影响其分析过程及结果,如果分析出现偏差,就很可能导致管理者做出错误的决策,带给企业巨大的损失。
鉴于定性分析存在的种种缺陷,研究人员逐渐将研究重点集中在定量分析方法的研究应用。定量分析以客观数据位基本依据,得出的结论比较客观,并且针对某一问题得出的结论统一,不存在主观性的差异。
(二)定量分析方法
定量分析的方法是以量化的数据和模型为基础,通过特定方法的计算后根据结果进行相关分析和预警。定量分析方法和模型较多,主要可分为单变量模型、多元线性判定模型、多元逻辑回归模型、多元概率比回归模型和人工神经网络模型等。
以上几种模型中,单变量模型相对简单,应用也比较容易,但企业现实经营活动中面临的环境复杂多变,企业的财务状况也错综复杂,单变量模型因为其考虑因素相对单一,结果也较片面。为了避开单变量模型的这种缺陷,多数研究者更倾向于采用多变量分析方法。多元线性判别分析方法是通过对多个不同财务比率构造线性函数来预测财务风险的分析方法,主要包含有“Z-Score”模型、 “F”分数模型,台湾多元线性函数等。其中“Z-Score”模型是本文将要用到的模型,在后文会做进一步详细的阐释。多元逻辑模型(Logistic)首先寻求被评价企业的条件概率,并以此为依据来判断企业的现时财务状况和面临的财务风险。根据传统经验,财务比率是允许在一定范围内波动的,这并不代表企业发生财务危机概率的显著增加,只有当财务比率值超出某一界限的时候,财务风险可能突然增加,也就是说很可能财务比率值与财务风险的概率这二者之间是非线性的。多元逻辑模型(Logistic)不需要自变量服从两组间协方差相等和多元正态分布的条件,其判别方法是首先根据多元线性判定模型计算目标公司的破产的Z值,据此再推算出公司破产的条件概率,以此作为评判企业财务风险大小的依据。该模型优于其他模型的特点是放宽了假设条件,使线性方程不受统计假设的约束,因此该模型具有更广泛的适用范围。多元概率比回归模型与多元逻辑模型(Logistic)很类似,主要区别在于该模型假设企业样本服从标准正态分布,在推演模型的计算过程中,多元逻辑模型(Logistic)采用线性回归的方法,而多元概率比回归模型采用极大概率函数求极值的方法。类神经网络方法是一种借鉴了基于人脑与神经系统的研究成果,受其启发并以此为原理发展起来的信息处理技术。这种方法由输入层、输出层和隐藏层三部分组成,采用平行分散的处理模式。该方法模拟人类大脑神经系统的运作,以有限的公司样本指标为基础,培养出具有一定判别能力的网络结构,继而利用已有的结构模型为模板去判其他目标对象,根据差异大小最终达到预测的目的。
参考文献:
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[2]范抒,吕华.构建适合我国企业的财务预警系统.商业研究,2005;19
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结合对外贸公司的调研分析资料,以及在对企业投资决策与财务风险的动态关系的研究结论中进行实证分析,首先对投资支出和财务风险两个方面各建立相关的方程式,如下:投资支出I=a1+η1Rt-1+η2C+η3Qt-1+η4Szzl+η5Pt-1+η6VarLr+η7Size+Tdum+ξ1it财务风险R=a2+r1It-1+r2L+r3Beta+r4APD+r5VarLr+r6Size+η7Size+Tdum+ξ2it其中,投资支出的变量计算是[(本期末:固定净资产值+在投资项目+长期投资项目)-(上期末:固定净资产值+在投资项目+长期投资项目)]/上期末总资产值,而财务风险是期末Z分值的相反数,Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.99X5。其中:X1=(流动资产-流动负债)/总资产;X2=留存收益/总资产;X3=息税前利润/总资产;X4=股东权益的市场价值/总负债;X5=销售收入/总资产。投资风险除了与财务风险R相关意外,还与C、Q、Szzl、P、VarLr、Size以及T这几项因素相关,其中,C表示现金流量,其变量计算方法是:本期经营活动产生的现金流量净额/上期末总资产;Q表示TobinQ值,其变量计算方法是:(流通股股数*每股股价+非流通股股数*每股净资产+负债账面价值)/资产总额;Szzl表示销售增长率,其变量计算方法是:(本期销售收入-上期销售收入)/上期销售收入;P表示利润率,其变量计算方法是:期末利润总额/期末总资产;VarLr表示销售增长率,其标量计算方法是:(本期销售收入-上期销售收入)/上期销售收入;Size表示公司规模,其标量计算方法是:期末总资产的自然对数。T表示时间模拟变量。
财务风险与投资支出I相关,还与L、Beta、APD、VarLr、Size以及T这几项因素相关。其中,L表示期末负债率,其变量计算方法是期末总负债/期末总资产;Beta表示Beta系数,其变量计算方法是公司本年Beta系数,若1年内个股有效的交易观测值个数小于125,则不计算该指标;APD是指平均利润折旧,其变量计算方法是“(本期净利润+本期折旧)/本期末总资产”过去3年平均值。由投资支出和财务风险的方程式上,我们还可以看出,投资支出与财务风险不仅互相有联系,互相影响,其中,公司规模Size、销售增长率VarLr以及时间模拟变量T,对投资支出与财务风险均产生影响。从公司规模公司规模Size、销售增长率VarLr以及时间模拟变量T对两个方程式的影响来看,投资支出和财务风险的联系更加紧密。结合投资支出和财务风险的变量方程式,以及影响投资支出和财务风险的相关因素,我们理解一下变量方程式的意义,可以发现,投资支出在财务的很多方面造成一定的影响,如企业的现金流量、企业的销售额、企业的利润率,甚至还与企业的规模相关。结合变量方程式和投资支出和财务风险的动态关系解释,从投资支出方面,2010年财务风险Rt-1的回归系数为-0.1571,这个数据的意义是,财务风险水平每提高一个单位,企业投资支出会降低0.1571个单位。由此见证了结论1:企业的财务风险对投资支出产生抑制作用;而通过图1与表1,我们可以看出,企业投资决策的当收入大于投入支出时,财务风险也相应降低,从而见证了“结论2:投资支出通过收入效应,可以降低企业的财务风险”的正确性。
二、企业投资决策与财务风险互相影响因素
(一)财务风险对企业投资决策产生的影响
一个项目的投资,必定会加大负债率,这就是为什么企业财务风险对投资支出产生抑制作用的本质所在。企业项目的投资支出——负债率——企业的破产风险,企业决策者在对投资决策制定方案时,必定会引出这三个问题,这三个问题如同铁链锁在一起的船只。如果脱离企业投资的项目单独对这三个方面进行管理,在某些特定的时刻是确实是可以独立的。但是,企业家在现实的经营中可以发现,一旦一个环节出现问题,其他两个环节将面临瘫痪、不能运作的后果,甚至会导致企业的破产。所以,企业的决策者在对企业的经营管理上,一定要知道,企业内部虽然是明确分为各个部门,但要明白,制度的制定目标只是为了方便对员工的管理。在公司的正常运营方面,投资支出/负债率/企业的破产风险在管理上是互相牵制的。投资支出金额大,企业的负债率必定相应增加,企业所面临的破产风险也更明显,随之而来的问题,还有对企业决策者心里上,增加了期望的破产成本,企业的缴税方面就会出现相应的违法“节约”的现象。反之,若企业家做出正确的投资决策,控制相应的投资支出,降低了企业因新投入项目产生的负债率,企业所面临的破产风险也会越低,企业也会在这种良性循环中发展越来越好。其次,企业的投资项目的支持者——股东,股东是指通过向公司出资或其他合法途径出资并获得公司股权,并对公司享有权利和承担义务的人。他们的利益关系在投资项目中会起到治理作用。为什么说是“治理作用”呢?小编在此简单总结一下:我们要了解企业股东在企业中的角色定位。一般情况下,企业的投资决策失败,股东作为企业的关键人物,他们的损失其实只有一点点,股东在此投资情形下,有权利保障自己的利益,虽然是也有承担公司面临风险的义务,但是,投资失败的大部分责任在企业的决策者身上。此时,企业的债权人在投资决策的失败上,不得不面临员工、股东、企业发展以及社会的压力,企业控制权在此结果中将面临转移的危险。但是,若企业的决策者投资成功,受益最大的不是企业决策者也不是企业的员工,而是企业的股东。企业投资决策在这种成反比的规律中,提醒企业的决策者在度量投资项目的过程中,要谨慎考虑投资行为。
(二)企业投资对财务风险产生的影响
按照简单的逻辑思维,企业的投资越大,企业的收入也会相应增多,而企业的财务风险也会相应的降低。这种逻辑的思维形成必须建立在一个基础上,那就是企业的投资项目是有成效的投资项目并且在投资运营上,每个环节都必须运营成功。而在运营模式上促成这一优势的主要因素是企业的现金流分布状况。企业有效的项目投资,能有效的控制企业现金流的波动,促进企业资金周转的稳定性,降低企业因投资新项目而带来的负债,因此降低了企业的财务风险。与财务风险对企业投资产生的影响相同的是,企业投资对财务风险也有治理作用。形成这一作用的条件因素也在企业股东身上。企业股东在企业中的角色仅仅是持有企业股份而已,很多情况下,企业股东并不仅仅依靠企业内部的一点点股票比例生存,所以企业股东对于市场项目的投资上,表现出的态度并不积极。若企业过度进行新项目的投资,企业股东在这种突发的投资中会深度缺乏安全感,进而会转移自己身上所属的财产。股东若在人力与财力上不支持决策者的投资决策,那么投资决策将很难进行。这就是企业投资对财务风险治理作用的原因所在。综上所述,企业投资决策与财务风险、财务风险与企业投资存在一定的动态作用关系。即上文结论1:企业的财务风险对投资支出产生抑制作用,结论2:投资支出通过收入效应,可以降低企业的财务风险。
