时间：2023-10-12 16:10:26
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【关键词】电子类项目 投资风险 评价方法
随着我国社会主义市场经济体制的不断完善，电子行业的面貌也焕然一新，迅速成为人们密切关注的行业。尤其是在中国加入世界贸易组织后，国内市场的开放程度越来越深，引进了大量的投资，该行业已逐步成为我国国民经济中一项重要的投资领域。但是，任何项目的投资都有一定的风险性，电子类项目也不例外。鉴于此，本文介绍了风险的概念、特征以及分类，进而探讨了电子类项目投资风险评价方法。
一、风险概述
（一）风险的概念
所谓风险是指某种损失在某一特定环境下和某一特定时间段内发生的可能性。风险的组成要素较多，主要包括风险损失、风险事故、风险因素等。换言之，风险就是在某一个特定时间段内，某项活动或某个事物主体所出现的结果出乎人们的预料，预料之外的损失就是风险。
（二）风险的特征
风险具有较多的特征，主要包括风险的相对性、风险的可测性、风险具有可变性、风险的随机性以及风险存在的客观性等。其中风险的相对性就是指风险是相对与某个事物主体或某项活动来说的，不同主体有不同的风险承受能力，相同的风险对不同个体的影响不同。风险的可测性则是指风险虽然是偶然发生的，有很大的预测难度，但是通过对大量风险的分析，风险也是可以预测的。风险具有可变性是指风险会随着环境的变化而发生变化，其风险后果和性质也会发生改变。风险的随机性是指风险的存在是客观的，但不是每一个客观因素都会引起风险的变化，换言之，风险是必然存在的，但是风险的发生却具有随机性。风险存在的客观性则是指风险是不以人的意志为转移的，它是客观存在的，无法消除和避免。
（三）风险的分类
风险的分类方式有多种，主要可以按照以下三种方式进行分类，分别是按照风险产生的作用对象分类，此分类方式可以将风险分为责任风险、人身风险和财产风险；按照风险产生的原因分类，可以将风险分为动态风险和动态风险；按照风险的性质分类，可以将风险分为投机风险和纯粹风险。
二、电子类项目投资风险评价方法
投资风险可以采用有效方法来进行评价，也可以通过分析投资风险的结果来进行评价，目前，通用的投资风险评价方法有以下几种：决策树法、检查表评价法以及风险度评级法等，这些方法都可以用于评价电子类项目投资风险评价。
（一）决策树法
决策树法是一种有效的风险评价方法，它采用树枝形状的图像模型对风险进行分析，可以及时地发现投资风险评价问题，简化了其评价程序，可以从决策树的情况来分析风险情况。其评价标准可以是效用期望值、收益期望值等。用这种方法对投资风险进行评价，可以起到明显的作用，与其他方法相比，具有自身的优势，它可以使评价更清晰、更直观，能够集思广益，因此，该方法是一种有效且形象的投资风险评价方法，同样也可以用于评价电子类项目投资风险。
决策树以方框和圆圈为节点，由直线连接而成的一种树枝形状的结构。决策树图可以根据风险形成过程分为以下几个部分：决策节点。从这里引出的分枝叫方案分枝，方案数量和分枝数量一致；状态节点，又称为机会节点。从这里引出的分枝叫概率分枝或状态分枝；结果节点。将不同方案在各自自然状态下所取得的结果标注在结果节点的右端。
（二）检查表评比法
检查表评价法是指在评价投资风险时，根据检查对象的具体情况给出一定的评价，项目越重要，其分值就越高，项目越次要，其分值就越低，再根据特定检查项目的具体情况做出评估并给出一个合理的分数，每个检查对象必须要在满足一定的条件时，才能给予最高分。如果不满足一定的条件，则要设定相关标准给予其合理的评定分，但每个项目的评定分都不能高于最高分，这里最高分为100分。由此，就可以根据项目投资活动的评定分，对其风险因素的风险等级和风险度进行评价。该方法具有一定的优势，同时也符合电子类项目的特点，因此，该方法可以用于评价电子类项目投资风险。
（三）风险度评价法
由于电子类项目自身具有明显的特点，其项目活动中会存在很高的风险，我们可以采用风险度评价法来评价其投资风险。所谓风险度评价法是对投资风险事故进行一个综合的评估，这个评估可以有效反映出风险事故造成损失的严重程度或损失的频率。因此，风险度评价又分为造成损害程度的评价和损失频率的评价。通常情况下，我们可以根据其风险度将风险分为10个等级，等级度与风险度成正比。
三、结语
综上所述，风险投资必须学会用有效的方法来规避风险，转嫁风险。风险投资追求的是项目收益而长期拥有项目，由于风险投资家的经营管理能力和精力有限，应该用全局眼光来看待一些风险投资项目，一方面要规避风险并转嫁项目风险，另一方面用获取的收益投资新的项目。总而言之，对风险投资项目的风险分析和管理研究，要结合项目具体情况的变化，从主客观两个方面着手，并及时地做出准确判断，只有这样，才能在风险经营中有效的规避风险和转嫁风险，实现风险资本效益的最大化。
关键词：风险投资基金 河南 发展方向
一、引言
作为一个地处内陆的经济欠发达省份，近几年来河南省在全国的经济地位不断下滑，有被更多省份超越的危机。河南省的各级领导也充分认识到了这种严峻形势，正在发奋图强，奋起直追。为此，“河南省国民经济和社会发展第十个五年计划纲要”中明确指出，“十五”及今后一个时期河南省经济发展总的指导思想是：以加快发展为主题，以结构调整为主线，以改革开放和科技进步为动力，大力调整产业结构，加速体制创新和科技创新，努力提高国民经济的竞争力和经济增长的质量与效益。
笔者认为，紧跟世界科技革命潮流，积极发展高新技术产业，是实现河南省产业结构战略性调整乃至“十五”目标的重要手段。高新技术产业化是知识经济时代的必然要求。风险投资对培育新的经济增长点，调整产业结构，加速科技成果转化，促进高新科技产业化，推动科技进步和经济高速增长有着重大意义。
目前，河南省已建立了河南金犁风险投资公司等几家从事风险投资的机构，标志着河南省的风险投资对高新技术的扶植已迈出了可喜的一大步。但是，全省的风险投资活动仍然处于一种小规模、低水平、低效率的发展状态，远远跟不上形势发展的需要。河南的风险投资事业有待进一步的发展壮大。
二、河南风险投资基金的发展方向
河南风险投资基金发展的目标模式是建立市场主导性机制，其特征是风险投资的资金来源主要由资本市场提供，在投资人、基金管理人、风险企业之间形成一种相互依赖、相互制约的市场机制。整体发展途径是沿着从政府资金为引导到社会资金为主导的轨迹，在发展中结合该省实际，与有关改革进程相一致，渐进发展。在现阶段，河南省应建立在政府导向下多元主体互补的政府、市场混合型模式，最终过渡到以社会资金为主体的模式。
1.建立政策性风险投资基金与商业性风险投资基金并举的风险投资基金体系。风险投资具有投向相对集中、期限长、流动性差、投资者难以获得充分的公开信息等特点。风险投资基金需要通过特定的制度安排，才能解决由于信息不对称所引起的道德风险问题，规避投资风险，增加投资收益。美国风险投资基金的实践表明，只有私营的商业性风险投资基金的盈亏与投资项目的成败息息相关，才会有动力在企业治理结构中发挥较大作用，从而有利于风险企业的发展和基金获得理想的回报。但在河南省风险投资基金发展初期，仍需发挥政府的身体力行对社会资金的引导作用。具体而言，可以考虑成立两种类型的风险投资基金：政策性风险投资基金与商业性风险投资基金。两者拥有不同的分工，分别对处于不同发展阶段的风险企业进行投资。政策性风险投资基金作为市场的启动者，主要对处于种子期和风险期的风险企业投资，而商业性风险投资基金主要针对处于成长期的风险企业。国有资本与民间资本在一个统一的市场制度平台上，共同推动风险资本市场的发育成长和风险投资的发展，并随着风险投资业的发展，国有资本逐渐淡出。
政策性风险投资基金可以以现有的高新技术开发区为依托，由政府财政拨款组建。方式主要有：（1）直接进行风险投资。即对一些处于种子期和创建期的高新技术企业进行直接投资。这类投资风险大，其他风险投资主体不愿进行投资，但其社会溢出效益大，政府以较小的投入即可以取得较好的社会效益。但这类投资也要遵循风险与收益对称的原则，即国家不是无条件投资，而是以股权的方式进行投资，且这种投资不以获取超额利润为目的，因而必须规定一个界限，在股权增值超过一定比例后，国有股权必须退出，再来资助其他项目。（2）债务融资。即向风险企业提供长期性的优惠贷款。（3）信用担保。政府可对风险企业的融资活动提供一定比例的融资担保，也可对其风险太高的投资提供一定比例的损失保证。（4）参股商业性风险投资基金，为其提供种子基金，从而提高商业性风险投资基金的信誉，对民间资本起到示范和引导作用。
独立的商业性风险投资基金作为一种“集合投资，专家理财，风险分散”的现代风险投资方式，可以使高新技术产业的高风险与高收益得到有效平衡，从而为高新技术企业提供风险资本。这类基金由商业银行、证券公司、保险机构、养老基金、个人和家庭以及其他机构投资者出资成立。它在性质上属于一种民间资本，以获取高额回报率为惟一目的，其投资对象主要是有一定风险的处于成长期或扩张期的风险企业。这类基金为条件所限，短期内不可能成为主导模式，但却是河南省未来风险投资基金的发展方向。
2.河南风险投资基金的组织形式应以公司制为主，并逐步向有限合伙制过渡。对于风险投资这一特殊行业，从有利于实现投资者利益最大化这一投资目标的角度来看，有限合伙制具有很大的优越性，它可以将激励机制与约束机制完美结合在一起，但是，对于目前尚处于起步阶段的河南省风险投资业来说，市场机制的不完善与风险投资专家人才的匮乏是不争的事实。如果采取合伙制方式组建风险投资基金，可能对于基金管理人缺乏有效的制度性监督约束机制，使投资者的利益得不到切实有效的保障。因此，采取集体承担风险与责任的公司制组织形式，通过公司董事会必要的监督为建立健全基金所有权对基金经营权的有效约束，是当前产权约束机制不健全、全社会普遍缺乏竞争压力条件下的最优选择。因此，在风险投资基金的试点和初期发展阶段，应当以公司制为主设立和运作，但可以借鉴合伙制风险投资基金的某些制度设计。在风险投资基金有了一定发展、社会经济有了一定的改善后，逐步向公司制和合伙制并举，甚至主要向有限合伙制方向发展。
3.基金的发起人和管理人应以风险投资公司为主。由风险投资公司参与发起设立并管理风险投资基金，主要出于以下三方面考虑：（1）现有的风险投资公司在运作中已经摸索了一些投资与管理经验；（2）可以使风险投资公司由于在基金中的投资而对其形成利益约束；（3）由于风险投资公司处于风险企业接触的第一线，可以及时把握行业动态，有利于合理选择设立基金的时机和规模。
4.风险投资基金的募集方式应以私募为主。风险投资不仅周期长，而且风险大，许多创业投资在投资初期阶段很难见到效益，甚至亏损。因此，在欧美国家，风险投资基金基本上以私募方式募集资金。在我国，风险投资还是一个新兴产业，居民的风险意识虽然不断加强，但一时还难以承受较大的风险，对风险投资的认识、了解和接受还需要一个过程。所以，全省现阶段风险投资基金宜采用以私募为主的资金募集方式。采用私募方式募集风险投资基金主要有以下优点：（1）较少涉及千家万户的公众利益，有利于社会稳定（2）呈报文件少，审批程序简单。（3）不需要做大量广告公开发行招股说明书和基金章程，简化销售手续，降低筹资成本。（4）机构投资者实力雄厚，投资需求较强。
5.注重构造风险投资基金的制度设计河南省风险投资基金的组织形式在相当长一段时间内以公司制为主，因此，需要注重法人治理结构，构造出资人对基金管理者有效的激励与约束机制，通过合理的内部制度设计来降低委托———成本。主要体现在：（1）基金的出资人特别是政府，除派员参加基金公司的董事会、监事会外，不可直接干预基金的运作，而应将基金运作权交给风险投资家。（2）在基金管理者的报酬体系中，应包括按投资额提取一定比例管理费所转化的工资、投资净收入提成以及被投资企业的股票期权。
三、河南省风险投资基金发展建议
（一）建立多元化科技投入体系
1.促进企业成为科技投入的主体。通过体制创新、政策引导，推动企业产生技术创新的压力和动力，变被动创新为主动创新，使企业真正成为技术创新的主体，促进企业加大技术创新投入。到2005年，使河南全省企业的R＆D经费投入达到全社会R＆D经费投入的50%以上。
2.引导鼓励金融部门增加科技投入。技术创新活动，特别是产业化环节，需要金融部门加大投入力度。要通过财政资金的优化使用，引导、鼓励金融投资，充分发挥银行、非银行金融机构等金融部门在科技投入中的重要作用。
3.扩大社会融资。社会融资潜力巨大。要注重运用发行债券、建立基金、特别是上市融资等金融工具，进一步支持有一定实力的高新技术企业发展。
4.大力发展风险投资。建立风险投资机制，规范风险投资行为规则；出台优惠政策，设立引导资金，鼓励和吸引更多社会力量创建风险投资基金；吸引省外、国外风险投资机构来该省建立办事机构或选择投资项目，促进科技成果转化及新兴企业的成长和新兴产业的形成。依靠金融资本和上市融资，加快高新技术企业的规模化发展。
5.加大政府科技投入力度。政府投入是建立多元化投入体系的重要组成部分，是促进
科技进步的重要支撑手段。各级政府和有关部门都要加大财政对科技投入的力度。
（二）合理组建河南省的风险投资基金体系
【关键词】房地产企业；经济管理；投资风险；收益预期；经济效益；风险防范；科学决策
0 引言
市场风险具有普遍性，它反映了投资活动与市场需求，市场信息波动之间的差异，反映了投资活动能够适应市场需求和变化的程度。面对市场风险，房地产企业不能以自己的行为对它施加影响，只有政府有可能通过制订政策和利用多种管理手段，对经济运行的方向、规模和速度进行宏观调控。但是，房地产企业可以尽可能通过市场调查和预测，了解和追踪市场信息的波动、迅速作出反应，并采取措施以适应市场的需求、将投资风险降低到最低程度。
1 房地产投资的市场风险防范
1.1 进行投资前的准确预测
一项房地产投资策略的形成，首先取决于期望得到什么，其次取决于现实能得到什么。要解决这两个问题，关键是要进行市场预测。在已经确定了投资对象的前提下，要运用一切可能得到的信息资料，尽可能准确地预测拟投资项目的费用和收益。
1.2 尽可能缩短投资开发的周期
投资开发周期愈长，开发周期内各种可变因素众多，从而形成更大的投资风险。社会经济条件的变化，势必引起市场的波动，投资商的费用和收益也愈难确定，因此，可以采取必要的奖罚措施，尽量缩短开发周期，这是减少市场风险的有效措施之一。
1.3 利用签约形式固定某些易变因素
为了防止因开发周期长而引起的某些因素的变化，可以事先签定合约，固定某些易变的影响重大的因素，以减少不可预知的风险。如与银行达成借贷利率固定合同，与建筑商签定固定概预算合同等。当然，签定这些合同，就某一方面来说可以减少投资商的风险，但从另一角度看，投资者必须付出比未签约更高的代价以求得合约的签定，因此，必须权衡利弊。此外，对于某些重要的大型投资项目，可以尽量寻求当地政府部门和金融、保险等部门的支持和合作。例如保险的援用，房地产开发企业可向保险公司投保，以合同的形式将一些自然灾害、意外事故等风险转移给保险公司。
2 房地产投资个别风险防范
2.1 采用组合投资法减少个别风险
组合投资也叫多样化投资，分为两种情况：一种，是把资金有选择地投放到不同类型的房地产项目上，从而减少未来收益的不确定性。如在当前实施“安居工程”的形势下，把多数资金投放入住宅建设，少量投资于楼堂馆所；组合投资的另一种，是根据所投项目资金的流动性和收益性，将资金按一定比例投放在现金和银行存款、股票债券等有价证券以及房地产上。投资组合的比例如何确定，主要由房地产开发企业的投资意图和具体投资项目的特点来决定。如现金具有好的流动性，银行存款安全性高，而房地产投资可获得好的收益等。要保证投资兼有安全性、收益性和流动性，就必须进行投资组合，合理安排资金的流向和流量。国外有经验的投资者大都采用这种方法，以减少投资的风险性。
2.2 放弃或终止某项可能引起风险损失的房地产开发话动
在房地产投资决策阶段，开发商常常通过可行性研究来进行房地产投资风险的识别和衡量，放弃在风险较大的某个时间、某一开发位置，或以某种物业类型和投资方式乃至整个开发方案进行的房地产开发活动。在前期阶段，基于对地块自然属性、社会员性或有关部门对地块使用的规划要求深入调查，放弃购买不合格土地，终止开发话动。当然，在建设阶段，如果发生了威胁自身安全的重大风险因素，企业生存面临重大考验，同时亦不可能采取其他有效的风险管理措施来转移、分散时，如预测到市场的大萧条，也不排除暂时中止继续投资这种迫不得已的风险回避措施，从而避免造成更大的风险损失。
2.3 改变房地产投资开发活动的性质、地点或工作方法
在投资决策阶段，开发商通过可行性研究发觉在某地块进行商业楼字开发风险较大，而进行使宅开发市场前景乐观且收益有保障，此时开发商通过改变开发性质从而回避开发商业楼宇的风险；又如，开发商通过可行性研究发觉在某地块进行使宅开发成本高、位置差，而另一块地却比较适合，因此开发商改变开发地点从而回避在原地块开发带来的风险。
在前期、建设、租售和物业管理阶段，开发商可以通过拒绝采用某种建设方案、结构类型或施工方法以及通过对融资方式、招标发包方式、合同类型、营销渠道和方式以及物业公司的选择，达到回避其中风险的目的。
2.4 通过合理改变经营形式转移风险
为了防范投资项目完工后空置、租金下降或售价下跌等带来的风险，可以按规定预租或预售楼花。还可以采用按揭贷款使购房者从欠开发商的钱变成欠银行的钱。在租赁房地产业务中租约规定承租人负担所有经营费用、维修、保养费用甚至税收，就能将经营风险转移结承租人。在长期租约中规定租金随着物价指数上升而相应变动，就能把购买力风险转移给承租者。在开发商与建筑商施工合同中、规定建筑材料由建筑商采购，也起到类似的作用。这些措施都可以起到分散风险、降低成本，加快资金周转的作用。
2.5 利用“财务杠杆原理”减少财务风险
在房地产投资过程中，通常要采用多种渠道筹措资金，进行负债经营，这样，既可以提高目有资金利润率，又可以缓解自有资金不足的矛盾。目前，进行房地产投资的资金来源渠道很多，如通过信用贷款、抵押贷款、按揭贷款等形式向银行融资、以联营方式吸资、预售楼花或企业内部挖掘资金等。无论以何种方式筹措资金都要付出代价。要优化资金来源结构.必须考虑投资的收益率和资金成本率时，所筹措和使用的资金才能取得较好的经济效益；因此，在实际的投资经营中，首先要求取不同方案下各种来源资金的成本率，再计算出该方案下的综合资金成本率，最后选择综合资金成本率最小的方案作为员理想的筹资方案。在利用所筹资金进行负债经营时，还必须把握好负债经营的度，即要正确确定借款的数额。目前各企业还未形成一个统一的负债经营标准，但通常都要以一定自有资金比例为条件，并将借入资金用于经济效益较好的项目。否则，负债过多或资金利用不当，则会发生较大的财务风险，甚至由于丧失偿还能力而面临破产。
2.6 投资决策阶段，建立一支高水平、多学科的专业开发队伍
房地产开发企业在投资决策阶段应把握国际、国内和地区当前和今后的政治、经济形势、经济政策、产业政策和发展规划以及拟开发地区的基本情况，诸如工商业状况、人口结构与密度、居住条件、基础设施现状、建设规划、交通和污染情况等，了解和掌握该地区商服业、住宅、工业分布情况及未来发展趋势等，理性研判该类物业的市场供求状况进行科学的项目可行性研究，合理评价和选择开发投资方案；其次，要树立全公司员工正确的风险态度，加强风险资料的搜集、整理和比较。强化对房地产投资风险管理理论的研究和学习，高度重视企业风险管理；最后，要建立风险管理制度，制定科学的考核标准和奖罚措施，并在实际中严格执行，建立健全风险管理机构，编制并推行风险管理计划。
3 结束语
总之，在进行投资决策的过程中，必须充分认识各种类型投资的风险，并制订必要的防范及补救措施，以达到以最小的风险而获得最大收益的效果。
【参考文献】
[1]万俊，邓蓉晖.房地产投资风险控制初探[j].学术交流，2001（03）.
[2]杨海峰，孙志勇，马新伟，等.房地产投资的风险及控制风险的对策[j].商业研究，2000（07）.
[3]万俊，邓蓉晖.房地产投资决策风险分析[j].建筑管理现代化，2000（02）.
【关键词】 房地产；投资环境；投资类型；投资风险
面对房地产市场的竞争激烈，如何进行投资决策，规避风险，获取最大效益，避免因投资决策失误而造成的巨大经济损失，是各房地产企业希望解决的主要问题。只有系统深入分析和研究影响房地产投资决策的因素，改变传统决策方法的单一性和独立性，减少投资决策过程中的主观成分，才能避免因投资决策失误而造成的巨大经济损失，这不仅有助于企业自身发展，对房地产市场乃至整个国民经济的健康稳定也有着重要意义。
一、房地产投资的涵义和特点
房地产投资是指资本所有者将其资本投入到房地产开发经营中以期在未来获取更多收益或规避风险的经济活动。也有人认为，房地产投资是指国家、集体、个人等投资主体，直接或间接地把一定数量的资金投入房产、地产生产和再生产领域的过程和行为，包括建造新的物业和对旧有的建筑物进行改造。
随着我国城市化的推进，从长远来看，房地产投资已经成为广大投资者追逐高额利润和快速增值的重要投资形式。由于房地产商品和房地产市场的特殊性，房地产投资具有如下特点：一是高投入和高成本。房地产业是一个资金密集型行业，房地产的高资本价值特性，决定房地产投资需要投入的资金量大。土地的价格或土地使用权的价格相对较高、建筑造价高、施工周期长使得投资开发成本高。而且房地产开发投资涉及部门众多、经营运作过程中交易费用高也使得投资需要投入大量资金。二是开发周期长和投资回收期长。房地产投资项目要经过可行性研究、项目论证、置地、设计施工建设、营销和物业管理等众多环节，房地产开发周期长。从土地审批、房地产建设、到物业投入使用，回收投资资金获取利润需要相当长的时间。房地产开发投资不是一个简单的交易程序，而是一个涉及多个市场的交易系统，受到土地、建材、施工、劳动力市场等多个市场的影响，而且房地产变现能力差，投资资金要经过几个市场的运动才能回收。三是高利润和高风险。由于房地产的异质性、不可替代，所以房地产市场是一个非完全竞争市场，房地产投资回报率高。利润和风险是对应的，与其他投资一样，房地产投资收益和风险并存。由于房地产投资投入资金多，资金周转期长，随着时间的推移，投资的不确定因素增多，其投资的风险也将增大。四是政策鼓励和约束。由于房地产业的基础性作用，以及房地产对经济发展的促进作用，政府常常在经济出现下行风险时鼓励房地产业的发展，出台一些产业措施，鼓励房地产消费，这就会增加居民对房地产的消费性投入，同时也激励了开发性投入。但从城市发展角度看，城市需要进行统一规划和布局，以满足城市功能分区、城市生态的要求。由于房地产的不可移动性和耐久性，所以房地产开发投资必须服从城市整体长远发展和规划，这就构成了房地产开发建设的外在制约因素。
二、影响房地产投资的因素
投资是一项动态的连续性的经济活动，投资包括资金的筹集、使用、回收和增值，形成一个循环的资金流。同一投资者在不同时期或者不同投资者，追求的投资目标是不同的，所愿意承担的投资风险和选择的投资时点也是不一样的，这就决定了他们的投资结果和收益。由于房地产的区位、投资时机和房地产类型直接影响着房地产投资的利润和风险，因此被称为房地产投资的三要素。
1、区位
由于房地产作为一种特殊商品具有不可移动性的特点，所以在房地产物业中，区位因素被置于前所未有的高度，是顾客最关心的因素之一。一般而言，区位是指特定房地产所处的空间位置及其相邻房地产间的相互关系。从宏观角度来说，区位指项目所在区域；从微观角度来说，区位指项目的开发场地。实际上，区位不仅指房地产所处的地理环境位置，还包括该区域的社会位置。一宗房地产的地理位置包括坐落、方位、朝向、楼层和建筑式样等自然环境因素，社会位置包括该区域的交通状况、配套设施和人文景观等。任何一项房地产投资必定在既定的自然环境与人文环境中运行并与周围各类环境因素发生各种互动关系。这些因素的差异加剧了区位差异，使得处于同一市场的不同区位的相同面积房地产具有不同的实用价值，产生了极为不同的经济效益。交通运输系统的完善、生活方式的变化以及科技的进步，都会使区位价值产生巨大差异，使投资者面临巨大风险。因此，在进行房地产投资决策时必须充分考虑房地产区位条件，认真分析、研究拟投资区域的经济发展状态、人口因素和房地产市场状态等因素。
2、时机
由于房地产开发活动受宏观经济的影响很大，而经济发展具有周期性的规律，因此，房地产业发展也相应有着周期性的涨落。随着经济周期性波动的是房地产产品的供求、价格和收益水平的相应变化。因此，选择合适的投资时机，保证所投资房地产有良好的市场前景，是一项投资成败的关键。一般而言，经济发展趋势是影响开发时机的主要因素，在经济发展的成长期，各类房地产需求旺盛，市场处于不断上升势头，这时推出的房地产项目较易获得较高收益；当经济处于下行区间，由于失业增加，收入下降，房地产市场需求下降，供过于求，房地产价格下跌，物业租售所需时间加长，甚至根本就租售不出去，此时开发的房地产将导致资金占用和成本上升，预计的收益不可能实现，房地产开发商将承担开发时机选择不当带来的巨大损失。因此，房地产投资者必须具有敏锐的判断力，善于把握机会和抓住时机。
关键词：现金流量；贴现率；通货膨胀；调整方法
中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）10-0-01
一、前言
资本投资是为了获得未来利益的支出，资本预算就是选择资本投资项目的过程。现代资本预算评价方法是以DCF（即现金流量折现）方法为核心，采用不同方法对时间价值和风险价值进行调整，以期客观真实地评价投资项目。常用的资本预算方法包括：非贴现法和贴现法。其中非贴现法主要有回收期法、会计报酬率法；贴现法主要有净现值法（NPV）、内部收益率法（IRR）、现值指数法（PI）等。净现值作为经济利润的现值，衡量了投资带来的股东财富的增长量，是资本投资决策中关键的指导性指标，在各种项目评估方法的首位。
二、净现值法常用风险调整方法
（一）调整现金流量法
通过现金流量调险的方法是把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，再使用无风险利率进行贴现。现金流量调险的方法通过无风险报酬率对时间价值进行调整，通过调整现金流量对风险价值进行调整，从而对时间价值和风险价值分别进行调整。一般的做法是，将项目可能面对的风险情况进行分类，确定各种类型出现的概率，再考虑到在各种风险下的现金流量，进行加权平均得出该项目的经过调整后的、兼顾各种风险因素的现值。其计算公式为：
确定的现金流量=不确定的现金流量×肯定当量系数
调整现金流量法的关键是确定合理的肯定当量系数。肯定当量系数既可以由经验丰富的分析人员凭主观判断确定，也可以根据反映不同现金流量不确定程度的变化系数得出相应的肯定当量系数。
（二）调整贴现率法
通过贴现率调险的方法是采用包括风险报酬的投资期望的报酬率作为贴现率对不确定的现金流量进行贴现，通过单一的贴现率同时完成对风险调整和时间调整，进而客观评价项目，降低项目投资决策风险。调整贴现率法是依据“风险越高，投资者要求的风险报酬越高”这一基本思想，在对投资项目的风险程度进行衡量比较的基础上，根据风险的高低计算出投资者需得到的风险报酬率，并将该风险报酬率加入贴现率，再用调高后的贴现率来计算净现值，使投资项目的净现值因贴现率的提高而降低，从而达到考虑风险，谨慎决策的目的。
在投资项目资本预算净现值法实际运用中，贴现率的选择没有确定的方法。企业在投资决策时，必须综合考虑企业自身实际情况与外部环境因素，确定合理的贴现率。即使在同一企业中，在不同时期，对于不同投资项目，也需要分层次地采用不同的贴现率。一般地，企业在投资决策时采用的贴现率，可以根据不同情况，通常确定贴现率的方法有：选择市场利率作为贴现率；风险报酬模型法确定贴现率；加权平均资本成本法确定贴现率；选择企业自身（总资产）投资回报率作为贴现率；以行业平均的收益率作为折现率。其中以行业平均收益率作为折现率在我国应用最为广泛。
那么，究竟应当选择什么指标作为贴现率呢？从投资是社会资源配置手段这一角度看，凡是能获得超过社会平均资金利润率的投资都是对资源配置的优化，反之获得低于社会平均资金利润率的投资则会恶化资源配置，社会的平均资金利润率是衡量投资是否合理的至关重要的依据，因而在净现值法中选用的贴现率应当以社会平均利润率为基础，同时根据项目计算期选用未来一定时期的长期的社会平均利润率。
调整贴现率法的优点是简单易行，缺点是无法区别项目期内不同时期风险程度的高低。调整贴现率法是目前国内较多采用的风险调整方法。
（三）考虑通货膨胀影响时的风险调整方法
一般地，在投资项目资本预算评价中，为了简化计算，当通货膨胀率较小时，一般在2%-4%时，可以不予考虑，因为项目的产品价格、投入物价格都存在通货膨胀，各种因素相互抵消后即使有差异，其计算结果也不致使项目的可行与否发生逆转。但当通货膨胀率较大时，项目现金流入量比现金流出量变化更快，采用固定价格的评价方法，其结果和实际情况会有很大的出入，进而影响作出正确的投资决策。
1.通货膨胀率预测。预测通货膨胀是一个经济问题，有许多经济预测机构会预报通货膨胀率。因为通货膨胀率直接受中央银行系统的影响，而该系统反过来又对经济环境、政治压力、人口统计和国际事件作出反应，要预测这些不同因素以及中央银行系统的反应是极其困难的，因而要准确预测通货膨胀率是难乎其难的。在通货膨胀率条件下进行投资决策分析，应该注意：如果项目的现金流量是名义现金流量，那么，用于净现值分析的贴现率应该是名义贴现率；如果项目的现金流量是实际现金流量，那么，用于净现值分析的贴现率应该是实际贴现率。建议按照最近几年的平均年通货膨胀率作为项目计算期的通货膨胀率。在通货膨胀条件下，可以采取调整现金流量法或调整贴现率法进行校正。
2.考虑通货膨胀影响的调整现金流量法。以当期的货币（现行价格）来表示的现金流量称为名义现金流量，而以基期的货币（不变价格）来表示的现金流量称为实际现金流量。名义现金流量和实际现金流量可以通过以下公式换算：
其中：RCFt——第t期的实际现金流量
NCFt——第t期的名义现金流量 K——通货膨胀率
3.考虑通货膨胀影响的调整贴现率法。一般而言，如果预期通货膨胀率升高，则利率和要求的收益率也会上升。实际贴现率又称为最低期望收益率，是指按基期的价格水平计算的资金成本或投资报酬率，即没有考虑未来各年通货膨胀因素时确定的贴现率；而名义贴现率是包含了最低期望收益率又考虑通货膨胀因素影响时的必要报酬率。其换算公式是：
Nr=（1+ar）（1+k）-1 其中 ：nr ——名义折现率
ar ——实际折现率
三、结论
（1）通过调整现金流量法和调整贴现率法对时间价值和风险价值进行调整，然后根据净现值法的规则来进行投资决策，可以保证决策正确有效。（2）当通货膨胀率较小时，一般在2%-4%时，可以不考虑其对净现值法的影响；但当通货膨胀率较大时，应该采用调整现金流量法或调整贴现率法对净现值进行调整。
参考文献：
[1]许仁青.对净现值法中折现率的一点思考.经济问题探索，2003（5）.
2015年12月25日，亚投行宣告成立，缓解了我国海外公路建设项目融资困难的问题，但同时也预示了我国将会进一步增加海外公路建设项目的投资。由于公路建设投资金额巨大，其投资风险具有不确定性，并且投资风险贯通于工程项目建设的整??周期。而现有的风险评价方法不能更好地满足我国海外公路建设项目投资风险评价的需要，因此，为了降低海外公路建设项目投资的风险，关于海外公路建设项目投资风险评价方法的研究势在必行。
工程建设项目风险分析源于美国，早在1970年，便开始将风险评价运用于工程建设、项目运营以及工程投资中，探究投资风险的成本与效益之间的联系和项目风险评价的方法，着重解决单目标投资问题。[1]弗兰克?罗森塔尔认为工程建设风险评价方法可以分为三种，即：回收期法，敏感性分析法和概率分析法。[2]Hyo-Nameho等人在原有的风险评价体系中将模糊评价加入进来，形成了一种新型的风险投资评价方法。[3]
我国高等级公路建设是1980年之后开始的，所以对工程项目投资风险的评价方法探索较晚。2001年，余晓珊经过对比敏感性分析和投资风险这两个评价方法的优缺点，得出了将蒙特?卡罗这种以数理统计为基础的方法运用于公路投资建设风险分析的结论。[4]2008年，向延念研究了高速公路建设项目在施工运营期间面临的各类风险，通过主要的几个风险，构造了公路风险评价体系。[5]
二、海外公路建设项目投资风险因素分析
海外公路投资建设项目投资风险主要体现在政治、经济、环境、法律、管理等诸多方面，因此，分析公路投资建设项目风险首先要分析这些风险的来源。通常来说，海外公路投资建设项目风险主要来自于投资项目的环境、项目主体行为、投资目标和管理过程这4个层次。[6，7]
三、基于AHP方法的海外公路投资建设项目风险分析
（一）评价指标体系构建
层次分析法（AHP），是为较复杂且抽象的问题进行量化，进而提供一种简单决策的方法，特别适用于那些难以进行定量分析的困难问题，也适用于评价不确定性因素繁多的海外公路建设投资的风险分析。
影响投资风险的因素有很多，综合前面的风险分析，在前人研究总结的基础之上，通过对各种投资风险影响因素的对比考量，同时也对比本次研究的具体状况，将海外公路建设项目投资风险A分为7类：政治风险B1、法律风险B2、技术风险B3、建设风险B4、经济风险B5[8，9，10，11，12，13，14，]运营管理风险B6和环境风险B7。同时，将每一种风险因素进行细分，大致可分为以下20个评价指标，即：国家风险C1、政策风险C2、法律责任风险C3、法律的完善性风险C4、法律的稳定性风险C5、新技术风险C6、计划风险C7、人员风险C8、工期风险C9、质量风险C10、费用风险C11、管理决策风险C12、合同风险C13、融资风险C14、金融风险C15、市场风险C16、运营管理体制C17、资源管理风险C18、自然风险C19、社会事件风险C20。
（二）层次结构图
依据上述指标体系，可构建层析分析结构模型图，形成了一个层次分明的风险评价方法，并且通过以上7种比较重要的影响因素对海外公路建设项目投资风险进行全面分析。在层次分析法中，为了使各项抽象的指标能够进行定量表示，在构建判断矩阵时用两个元素相互比较，采用1～9标度法，其标度方法如下表1：
（三）指标体系权重计算
权重的确定使用专家打分法，要确立中间层B和方案层C的权重，首先确立中间层B的判断矩阵并计算其指标权重，然后确定方案层C的权重，最后根据中间层B和方案层C的计算权重值确定各个指标在总评价体系中的权重位置。
第一，准则层权重确定。在构建评价指标体系基础上，首先构造矩阵求解特征向量并得到不同层次之间的相对权重，然后利用计算得到的权重可确定几个主要指标相对于目标层A的权重，最后统计得分与排名。创建一个多层次的判断矩阵，并运用AHP软件对判断矩阵进行求解计算。
经过计算可以得出判断矩阵的一致性指标CR，当CR
第二， 案例分析。中国路桥公司拟在肯尼亚建一条高速公路，根据该公司以前在该地区建设公路的经验和基础，所以本次考虑的准则有政治风险B1，法律风险B2，建设风险B3，经济风险B4，环境风险B5。经过专家组的认定，本次有三个方案可选：
备选方案1：该方案认为该公司在当地已运营多年，管理制度与资金运营已完善，可以只考虑B1，B2，B3，B5。
备选方案2；该方案考虑B1，B2，B3，B4，B5。
备选方案3：该方案考虑该公司和当地人关系融洽，该地区环境友好，可以只考虑B1，B2，B3，B4（如图1）。
一是构造A-B判断矩阵（如表2）。
二是构造不同准则的方案构造矩阵B-P（如表3，表4，表5，表6，表7）。
以上一致性比例CR=CI/TR
三是层次总排序及决策。以准则层的权向量矩阵左乘方案层的权向量，得出一个列向量，这个列向量便是的三个方案优先程度的排序，最大值所对应的方案即为最佳方案（如图2）。
因此，根据决策结果，应该首选方案一，其次为方案二，再次为方案三。
四、结语
我国公路交通网的发展加快了我国经济和社会发展的步伐，目前国内公路的建设增量逐渐趋于平缓，国家在海外公路建设上加大了投资。但由于海外公路建设项目所面临的情况与国内存在一定的区别，这类公路建设项目所需建设资金规模巨大、施工时间较长，不确定因素过多，风险类别众多，不同风险间无明显联系。因此，海外公路建设项目投资风险的评价具有一定的不确定性，本文所采用的AHP分析法，也有一定的局限性，主要体现在以下几方面：
第一，在预测和识别海外公路建设项目投资风险时，出于各种原因，往往不能全面地识别出各类风险因素，有时甚至会出现一些遗漏。所以未来应该根据建设项目的实际状况，综合采用多种评价方法进行风险的预测。如何精准地识别出大部分相对关键的风险因素，这依然是一个值得我们去研究的问题。
第二，由于公路建设项目投资风险分析属于项目在建前期的分析预测，采用什么方法对定性的指标进行量化及建立量化标准，缩小那些由于人的经验有限性和认识的局限性而导致的误差，目前尚难解决，这还要联系心理学、行为科学等相关学科知识进行全面的分析。
总之，由于海外公路建设项目投资风险的复杂性，本文提供的方法不可能作为一个固定的模式来解决这个问题，只能为投资企业提供一个分析该类问题的思路，对传统的那些海外公路建设项目投资风险评价方法做一个补充。同时，AHP方法对样本有一定要求，限于?Y料收集的困难，本课题只找了7个主要因素，有一定的局限性。为了完善海外公路建设项目投资风险分析的研究，更好地发挥对海外公路建设项目投资风险的识别和降低风险的指导作用，还需进一步探究完善此方法。
关键词:风险投资;长三角;珠三角;中西部发展
中图分类号:F830 文献标识码:A文章编号:1009-2374(2010)01-0075-03
从20世纪80年代开始,长三角和珠三角地区就开始了风险投资业。2007年风险投资机构在各地区按从多到少的分布态势分别是:广东(58家)、上海(38家)、浙江(29家)、江苏(26家)等;风险投资资本量由多到少分别为:广东(181.8亿元)、江苏(95.0亿元)、上海(89.5亿元)、北京(40.6亿元)、浙江(29.2亿元)等。由风险投资机构数量及资本量可以轻易看出,长三角和珠三角地区是我国风险投资业最重要的两大地区,它们的发展将直接影响全国风险投资业未来的走向。对长三角和珠三角地区风险投资环境进行对比分析,既可以为其他地区风险投资的发展提供经验和范本,又能够促进两大地区风险投资业更好的发展。
国内外的研究表明,现阶段风险投资的形成和发展主要依赖于经济、文化、科教、金融、法律政策等宏观环境的扶持和支撑。从各个环境要素的单独作用来看,经济环境为风险投资提供资金支持和制度保障;文化环境为风险投资的发展提供适宜的思想与观念氛围;科教环境是风险投资的“创新思想”制造机;金融环境是风险资本和风险企业的“血液循环机”;政策环境为风险投资提供激励机制和法律保障。
一、经济环境对比分析
已有的一些研究成果不仅反映出风险投资对经济发展具有推动作用,同样反映出一定时期内经济发展水平很大程度上决定了风险资本的供给能力。本文主要考查长三角和珠三角两地区的GDP总量和人均GDP数量。
2008年全年,珠三角地区实现生产总值29745.58亿元,长三角地区生产总值则突破5万亿大关,为53955.89亿元。长三角地区2009年上半年实现生产总值26861.39亿元,在外需不振的前提下,仍比去年同期增加1200多亿元,GDP平均增速达9.2%,比全国平均水平高出2.1个百分点,上海、江苏、浙江两省一市GDP总量在全国名列前茅。同期,广东省全省上半年GDP平均增速为7.1%,生产总值为16538.09亿元,GDP总量在中国各省市排名中位列第一。随着长三角内需市场崛起,近年来,两大区域经济体的经济总量差距逐渐拉大。
根据2008年中国各省市人均GDP排名来看,长三角的龙头城市上海依然以绝对优势排名第一,为65473元/人;浙江虽排名第四,但前三名上海、北京、天津均为直辖市,所以浙江在中国各省人均GDP排名中位列第一,为35730元/人;江苏总排名第五,为32985元/人。广东省排名第六,为32142元/人。长三角和珠三角GDP总量和人均GDP排在全国前列,表明这两个地区在全国经济最发达,是风险投资发展最具潜力的地区。相比较而言,长三角地区经济发展水平稍稍优于珠三角地区。
二、文化环境对比分析
文化是一个地区历史积淀的产物,对成长于其中的人而言,是不能摆脱、超越和置身事外的。正如文化研究的经典作家韦伯(2001)指出的,不是思想,而是利益直接支配人的行为。但是,观念创造的“世界图像”时常像扳道夫一样决定着由利益驱动的行为的发展方向。因此,要对任命的某种经济行为或经济现象由一个全面的认识,文化问题是无法回避的。正是由于美、日不同的文化背景造就了两国不同的高技术产业发展模式,进而对风险投资产生了深刻的影响。
长三角地区历史悠久,主要受吴越文化的影响。吴越文化讲求聪慧机敏、灵动睿智、经世致用、务实求真。吴越文化的创生和传承,既是优越地理环境的造化,更是经济社会发展的结晶。吴越人民重视教化、尊重人才,蔚然成风。同时,吴越之地商品经济率先起步,市民阶层形成较早,实业传统、工商精神、务实个性和平民风格等,也是吴越文化中不可或缺的内容。崇真向善、淳朴平实、诚信守份的精神是长三角地区积累财富的秘诀。
珠三角地区主要受岭南文化的影响。该地区距中原遥远,长期作为流放之地,这就赋予了珠三角独特的文化内涵。岭南文化构成复杂,几多演变,主要的文化特质首先是善于吸收外来文化的开放风气,特别是改革开放以来,广东人更发挥了这方面的潜质,在全国率先敞开大门,在对外经济、文化的交往中扮演了引人注目的角色。其次是努力超越“传统导向”的进取精神,岭南地区远离中国传统文化内核,使得文化中有着中国文化少见的冒险精神和强烈的进取心。
长三角地区和珠三角地区不同的文化对风险投资的发展也有着不同的影响。可以说,长三角地区诚信合作的道德文化为市场参与者提供了普遍认同的道德和伦理准则,而珠三角创新冒险的精神文化激发和营造了风险投资的发展动力和空间。
三、科教环境对比分析
科技环境是风险投资的技术和项目供应源,是以科学研究及为科研成果的交易产生的技术市场为主体的体系。科技和高等教育密不可分,高校和科研院所研发的高新技术成果可以转化为风险投资的技术资源。
目前长三角地区的高校总数为260所,其中21所为“211工程”高校,科研经费投入约占全国的1/3,普通高等教育招生数占全国的1/5以上,科研院所数量占全国的1/5,与这里约占全国1/15的人口相比,文化科技资源优势明显,并因此成为经济增长城市发展和社会全面进步的强大推力。
珠三角地区高校总数为109所,其中4所“211工程”高校,科研经费投入约占全国的5/1,普通高等教育招生数约占全国的1/16,科研院所数量占全国的1/4。珠三角科技环境与全国平均水平相比,具有教育和科技的相对优势,但与长三角地区相比,不仅在数量上,在质量上也处于相对劣势。
四、金融环境对比分析
风险投资作为一种创新性的金融活动,离不开其赖以生存和发展的金融环境。长三角和珠三角地区是我国内地两大证券交易所的所在地,是国家重点建设的金融中心,也是我国金融业最重要的两个地区。长三角和珠三角地区金融环境的好坏直接制约着风险投资业的发展。
长三角地区主要证券机构有:上海证券交易所、上海期货交易所、申银万国、国泰君安证券股份有限公司和海通证券。长三角地区主要银行有:交通银行、浦东发展银行、中国光大银行、美国花旗集团、日本瑞穗集团、日本三井主友银行、德意志银行、日本东京三菱银行、美国摩根大通、英国汇丰银行、法国巴黎银行。珠三角地区主要证券机构为深圳证券交易所和国信证券,主要银行为招商银行、广东发展银行、深圳发展银行、深圳市商业银行和深圳市农村商业银行。众多的实力强劲的银行为长三角地区和珠三角地区风险投资业不断增长的资本需求提供了便捷。
特别要指出的是,国家把中小板、创业板都设在深圳证券交易所,长三角却未开启中小企业板的二板市场。未来的风险投资金融环境会因为这点差异出现不同。
五、政策环境对比分析
风险投资是一种长期的投资行为,同时又是市场经济中十分活跃的一种产业。一个宽松的政策环境是实现风险投资正常运行的必要条件。
我国风险投资的发展历史使得政府资金成为主要的风险资本,长三角和珠三角地区也不例外。目前珠三角地区风险投资资本主要来源于政府财政拨款和银行科技开发贷款等,主角是政府。长三角地区风险资本来源也主要是政府资金,不论采用哪种投资模式,政府资金都占有相当大的比重。
长三角与珠三角地区的政策有所不同。2007年,国家颁行了重要的激励创业风险投资的政策――《科技型中小企业创业投资引导基金管理办法》。引导基金规定了四种支持方式,即阶段参股、跟进投资、风险补偿和投资保障。该办法的实施,正式确立了国家发展创业风险投资的市场化体制,为政府支持创业风险投资发展设立了直接的权益性投入工具。长三角的上海、江苏成为首批设立省级引导基金的省市。引导基金的成功设立,为政府支持创业风险投资找到了一条有效途径。珠三角的深圳证券交易和科技部火炬中心于2005年发展了科技型中小企业和高新技术企业上市资源的调查工作,根据对全国高新区5万多家重点企业3年的数据进行统计,提出应跟据不同类型、不同成长阶段的创新型企业的不同特点和风险特性,早日进行创业板试点,满足不同类型、不同成长阶段的创新型企业多样化的融资需求。2009年9月21日,首批创业版的10家企业集体招股,并于9月25日同时进行申购,国庆长假之后便正式在创业板挂牌交易,创业板真正在深圳证券交易所启动起来。
六、结语
从长三角和珠三角地区风险投资环境对比分析来看,可以总结出以下几点:
1.风险投资在一个地区的发展,必须以雄厚的经济实力为基础,在一个或几个城市兴起后,逐步向地区其他次发达城市辐射,带动次发达城市风险投资业的发展。次发达城市发展成熟后,会吸引其他城市效仿引进,实现一个良性循环。对于中西部风险投资业不发达的地区来说,现在首先应做的是抓住几个经济实力较强城市,实现经济和风险投资的共同发展,随着风险投资业发展的成熟,逐步向地区其他城市扩散。
2.长三角地区和珠三角地区文化的不同赋予了其风险投资业不同的发展。如果说长三角地区风险投资业的发展如同日本的团队模式一般,那么珠三角地区风险投资业就像美国冒险创新的个人模式一样。两地应该取长补短,互相学习,促进风险投资业更好的发展。
3.长三角地区和珠三角地区在科教环境方面是有着共性的:都有着高于全国平均水平的高校和科研院所数量,有重点大学的技术支持,有大量优秀的人才投身到风险投资业中。可以这样说,这些共性是风险投资业持续良好发展的充分条件,其他地区尤其是科教相对欠发达的西部地区,如果要发展风险投资业,首先要重视本地区科技教育事业的发展,为风险投资业打好充分的基础,实现风险投资业和科教事业的双赢。
4.从金融环境来看,其他地区可以借鉴的经验从深市中小企业板和创业板融资,同时大力发展本地区外资或本地银行。在地区创立证券交易所的难度较大,可能性很低,但是可以通过上市融资的方式,来获得需求的资金。特别是2009年9月深市创业板启动,对于其他地区的风险投资业来说,是解决风险资本难题的良机。
5.任何地区的风险投资业的发展都离不开政策的扶持。依照长三角地区和珠三角地区风险投资业的发展历程,最初的风险投资机构和风险资金来源均大量来自政府资金。即使现在,政府资金依然占据着较大的比例。但随着风险投资业的发展,政府资金自身的限制满足不了风险投资更大规模的资金需求,需要政府出台扶持政策,解决筹资难题。政策扶持可以像长三角地区一样,把国家新出台的政策工具及时现实化,如积极设立省级“引导基金”;也可以像珠三角地区一样,立足本地,在调研的基础上出台本地扶持政策。可以说,中西部地区若想发展风险投资业,现阶段必须重视政策扶持,拨出专项资金作为风险资本,或积极落实国家扶持政策工具,或在实际的基础上出台适合本地发展的扶持政策,才能真正促进本地区风险投资业的兴起。
参考文献
[1]王元,王伟中,梁桂,等.中国创业风险投资发展报告2007[R].经济管理出版社,2007.
[2]蔡莉,李雪灵,卫国红.我国风险投资公司宏观支撑环境与运作机制[M].中国人民大学出版社,2006.
[3]中国统计数据信息中心.中国统计年鉴2009[M].中国统计出版社,2009.
[4]马克斯・韦伯.新教伦理与资本主义精神[M].三联书店出版社,2001.
[关键词] 风险投资项目；风险评估；EOWA算子；群体语言评价
[中图分类号] F270.7
[文献标识码] A
[文章编号]1006-5024(2007)05-0041-03
[基金项目] 国家自然科学基金资助项目“基于熵的重大项目风险管理理论及其在奥运工程中的应用研究”(批准号：70372011)
[作者简介] 刘晓峰，北京航空航天大学经济管理学院博士生，研究方向为风险投资；
邱菀华，北京航空航天大学经济管理学院教授，博士生导师，研究方向为决策理论及应用、项目管理。(北京 100083)
随着我国建设创新型国家的全面推进，风险投资日益成为催生创新型企业的重要途径。然而，风险投资项目与传统项目的投资有很大的区别，其投资对象为新创建的企业、全新的项目，没有同类投资经验作比较，并且投资过程中存在许多不确定性因素，因此，具有高风险、高收益的特征。在风险投资活动中，通常投资风险的影响因素主要来源于风险投资商的投资行为，风险企业的经营活动及投资所处的市场环境。风险投资商的风险是指由于风险投资商的错误判断和不当的经营行为造成损失的可能性，它包括：逆向选择风险，道德风险。风险企业在风险投资过程中面临的风险主要包括：技术风险、产品市场风险、管理风险等。风险投资环境含义非常广泛，包括政治、金融、财政、产业政策甚至文化等方面的各种因素，其对风险投资产生的影响主要体现两个方面：产业政策和退出渠道信息。因此，对投资项目风险进行科学有效的前期评价是投资能否取得成功的关键。
由于风险投资项目中具有大量不确定性信息、未知信息以及评价中大多以定性信息为主。因此，风险投资项目风险评价的理论与方法一直是近年来国内外共同关注的一个重要课题。文献[1-3]采用通常的AHP法，文献[4]采用模糊综合法，文献[5]采用证据理论用于风险的综合评价，这些方法具有不同的优缺点。由于风险投资风险的复杂性及评估主体思维的模糊性，本文采用文献[6，7]中的多属性决策理论方法。多属性决策是多目标决策的一种，又称有限方案多目标决策，它是对具有多个属性(指标)的有限方案，按照某种决策准则进行多方案选择和排序，其理论方法已被广泛地应用于社会、经济、管理、军事等领域。同时，本文针对风险投资项目风险很难量化的特点，采用现代决策中的语言评估理论，建立了基于语言算子的风险投资项目风险评价模型，并进行实例分析，为风险投资项目风险评价提供了一种新途径。
一、基于EOWA算子的群体语言评价方法
1.拓展的有序加权平均(EOWA)算子
针对客观事物的复杂性及人类思维的模糊性，人们偏好采用语言形式对客观事物进行评估，文献[6，7]给出了系列评估方法。假定语言评估标度S={Sα|α=-L，…，L}，S中的术语个数一般为奇数，如：语言评估标度可取
2.基于EOWA算子的群体评价方法
随着社会经济飞速发展，人们面临的环境的不确定性越来越高，使得很多决策问题日益复杂，往往需要多个决策者的共同参与，群决策理论方法为之提供了一种很好的手段。下面对于语言型的决策问题，给出基于EOWA算子的群决策方法。
对于某个多属性群决策问题，设其方案集为X={x1，x2，…，xn}，属性集为U={u1，u2，…，um}，决策者集合为D={d1，d2，…，dt}。假定决策者dk∈D对于已知方案xi∈X在属性uj∈U下的属性值为，(i∈N={1，2，…，n}；j∈M={1，2，…，m}；k∈T={1，2，…，t})，从而构成评估矩阵(决策矩阵)Rk。再设w=(w1，w2，…，wm)，wk∈[0，1]，∑wk=1为属性权重；w=(w1，w2，…，wt)为决策者权重，wk∈[0，1]，∑wk=1。具体步骤如下：
第1步 对于多属性决策问题，决策者dk给出方案xi∈X在属性uj∈U下的语言评估 ，并得到评估矩阵Rk=( )nxm，且 ∈S。
第2步 利用EOWA算子对评估矩阵Rk中第i行的语言评估信息进行集结，得到决策方案xi综合属性评估值 (w)(i∈N)，其中 (w)=EOWAw( ， ，…， )。
第3步 再利用EOWA算子对t位决策者给出的决策方案xi的综合属性评估 (w)(k=1，2，…，t)进行集结，得到决策方案xi的群体综合属性评估zi(w)(i∈N)，其中zi(w)=EOWAw[ (w)， (w)，…， (w)]。
第4步 利用zi(w)(i∈N)对所有决策方案进行排序和择优。
二、应用实例
研究风险投资项目风险大小，首先必须提取风险评价指标体系，本文的目的在于为风险评价提供一种新方法，因此沿用文献[1]中的指标。
假设现有3位专家拟对某经济开发区4个风险投资项目xi(i=1，2，3，4)的风险的大小进行评估，并假定专家权重向量为w=(0.3，0.3，0.4)。主要评价指标(属性)为u1：逆向选择风险；u2：道德风险；u3：技术风险；u4：产品市场风险；u5：管理风险；u6：产业政策基础；u7：退出渠道信息。假设指标权重为w=(0.15，0.1，0.2，0.2，0.1，0.1，0.15)，语言评估标度为S={S-5，…，S5}={极高，很高，高，较高，稍高，一般，稍低，较低，低，很低，极低}。三个决策者的语言评估信息如表1-3所示，试评价4个风险投资项目风险高低。
根据已有信息，直接进入第2步：利用EOWA算子对评估矩阵Ri中每行的语言评估信息进行集结，得到决策方案xi综合属性评估值
三、结论
风险投资作为一种高科技孵化器，凭借自身的特点日益成为企业进行创新的一种有效方式。但是无论利用多么先进高效的方法对风险投资项目进行评价，也都难以彻底消除失败的风险。事实上，风险投资公司在对项目投资决策之前，科学有效地评价投资风险，仍是风险投资项目成败的关键，是风险投资过程的重要一环。因此，对风险投资项目风险进行科学有效的评价一直都是十分有意义的研究工作。本文将现代语言决策理论应用于风险评价，并且引入群体评价的思路，提出的评价模型具有较强的可操作性和实用性。此外，该方法亦可用于对风险投资项目风险进行分时段评估，评价结果可反映风险投资项目风险的变化，便于投资者合理控制风险。但风险投资项目评价毕竟是一项复杂的系统工程，涉及因素众多，本文的研究只是一个初步尝试，以求为风险投资项目风险评价的定量研究探索一条适合实际的评价方法。
参考文献：
[1]郑君君，刘玮，孙世龙.关于风险投资项目风险综合评价方法的研究[J].武汉大学学报(工学版)，2005，(4).
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[3]王世良，王世波.AHP模型在风险投资项目评价中的应用[J].企业经济，2004，(4).
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[6]Xu Zeshui. EOWA and EOWG operators for aggregating linguistic labels based on linguistic prefer-ence relations[J]. International Journal of Uncertainty， Fuzziness and Knowledge-Based Systems，2004，12(6)：791-810.
关键词：投资动因 组织模式
一、公司风险投资的特征与发展历程
公司风险投资（Corporate Venture Capital 简称CVC）是风险投资的一种特殊形式，许多学者都对CVC做出了定义，美国学者Kann A .认为CVC就是成熟的大公司在战略利益驱动下对处于发展中的外部创新企业进行的股权投资。我国学者翟丽把CVC定义为：有明确主营业务的非金融类企业，对外部企业所进行的直接或间接的权益投资。本文采用美国风险投资协会对CVC的定义：非金融类公司的风险投资项目，或其附属投资部门对投资组合企业进行的直接投资。CVC与其他的单纯追求投资利润的风险投资形式存在两个基本的区别：一是投资者在获取利润的同时兼顾企业发展战略方向；二是风险投资中相当部分资金来源于大企业或企业联盟。
从其发展历程来看，公司风险投资伴随着经济的繁荣而兴盛。从20世纪60年代只有少数企业涉足，到70年代初财富500强中有25%的企业参与其中。经过70时代末CVC短暂衰退之后，公司风险投资再次吸引企业大规模进入，并于1986年达到最高峰，直至1987年美国股市崩盘后浪潮消退。进入21世纪后，全球化进程加快给风险投资带来全新的机会和领域，资本为寻求高额利润也加快全球性流动的步伐，投资方向也逐渐由高新科技领域向关注民生的基础事业领域转移。
二、公司风险投资的动因
在公司风险投资市场上有两个最基本的参与者：提供资金的风险投资企业和拥有创新技术或创意但缺乏资金维持其研发的创新企业。从风险投资机构投资动机来看，CVC主要追求财务收益或公司战略目标。因此，公司参与风险投资目标可分为两大类：财务目标和战略目标。Mackewicz & Parterner（2003）在对德国的31个CVC单位进行研究发现，其中48%的单位强调战略收益（15%只追求战略目标，33%主要追求战略目标），30%的单位强调财务收益（3%的只追求财务收益，27%主要追求财务收益）其余的认为两个目标同样重要。
（一）财务目标
财务目标的子目标是财务收益，强调的是获取财务利润。这是部分公司寻求外部风险投资项目的直接动因。追求财务目标具有短期性和长期性双重特点，短期利润主要对已经显露发展前景，缺少短期融资资金的企业。这类投资期限短，风险小，但收益也相对较低。长期投资主要针对尚处于创意阶段的投资项目。这类投资在未来可能会生产出创新性产品或技术，但投资期限长、风险高。其风险表现在两方面：一是创新技术或创意能否产品化；二是创新技术必须得到市场认可并愿意支付高于成本的价格才能创造利润。
单纯追求财务目标的风险投资项目的关键在于项目选择和过程控制。首先，风险投资承担了高风险，就必然要求得到与风险水平相符合的回报率。特别是对于长期投资而言，资金占用时间长，投资项目能否成功具有较大不确定性，因此要求对投资项目的选择必须谨慎，并要求对被投资企业管理、研发水平和项目产品未来的盈利能力保有前瞻性。其次，过程控制也是风险控制的重要手段。风险投资公司必须对项目投资过程分阶段监控，依据前一个阶段的实施情况决定是否继续支持，或者退出。
（二）战略目标
在上文中指出，公司风险投资与其他风险投资方式最明显的区别在于更重视战略目标的实现，风险投资是公司长期发展的横向或纵向战略延伸。在战略目标这一大的框架下，又分为学习、期权构造以及资源利用三个子目标。
1、学习子目标
McNally（1997）在调查了英国公司的CVC活动后发现，除了财务回报外，识别新市场、接触新技术、识别新产品和发展业务关系是CVC最重要的目标，本文将其视为学习子目标中市场层面的学习，企业层面的学习则包括R&D的外部化和制造过程的完善；间接学习则涵盖了改变企业文化、培训初级管理者、学习风险投资和辅助合同四类内容。许多企业在对目标企业进行风险投资的过程中形成了良好互动，与目标企业共同成长。
2、期权构造子目标
期权构造子目标是指通过选择风险投资目标，识别和评价潜在收购目标，同时寻求进入新市场的机会，扩张期权。Madhok&Tallman在1998年的实证研究中证明，在公司面临许多机会选择时，CVC可以作为一种期权自由选择进入新市场的机会，控制关键资产获取互补性资源。例如IBM公司通过收购Kenexa，进军人才管理行业从而加强在社交商务领域的主导地位，可口可乐公司借由风险投资实现多元化经营等。
3、资源利用子目标
Aemoudt & SanJoes 在2003年的研究中指出，大公司参与风险投资的主要动机在于获得投资组合与核心业务的战略收益，更多的公司则是因为受到了内部创新的限制和外部竞争的压力，一方面可以充分利用自身技术平台增加自身产品和技术需求，支持原产品的新应用，另一方面可以充分利用辅资产，在现有分销渠道中增加新产品或是利用过剩的生产设施和人员。例如国内多家传媒集团利用自身资源成立投资公司对文化创意产业进行投资。
三、公司风险投资组织模式分析
公司风险投资的组织模式也被称为组织结构或是投资渠道，虽然在对CVC组织模式的分类上学者们有不同的简介，但从总体上来看一共有两种基本类型：
（一）公司内部风险投资模式
公司内部风险投资是指公司利用内部资源进行投资，具体又可以分为内部创业投资计划和内部创业投资机构。前者是公司划拨一笔专门的创业基金，并由研发部门和市场部门对风险投资进行决策和投资。后者是公司在内部新设立专门的风险投资部门或是在原有的投资部门下设立专门的风险投资项目组。
以上两种方式的结构和操作流程基本相同，并且都需要与公司内部其他部门提供必要的支持与合作，在财务上并不独立，直接受控于公司的管理层。这种组织模式的优势在于可以帮助公司识别和发现与其发展战略相关的风险投资机会，以填补公司现有研发创新能力的不足。除此之外，能够将第一手的产业创新信息反馈给公司高级管理层，提供未来决策的依据。但内部风险投资也存在诸多弊端，如受制于企业内层层审批制度的限制，难以发挥灵活性。同时由于是隶属于公司内部，使得人才的激励激化受到整个公司激励计划的约束，不利于吸引和留住优秀的投资人才。一般而言，在公司开展风险投资的早期，规模不足以设立外部投资机构的公司通常会采用内部风险投资这种方式。
（二）公司外部风险投资模式
外部风险投资方式又称为间接投资模式，是指公司通过设立独立的子公司或是与其他公司建立战略联盟等形式间接的参与风险投资。组织形式包括公司附属创投企业、与其他企业联盟、委托投资三类。
1、设立附属创业投资企业
设立附属创业投资企业包括设立自我管理基金、委托管理基金或设立第三方基金三种形式。这三种形式都是公司在企业外部建立的独立核算、自主决策和实施投资活动的子公司。在投资方向选择上会协同母公司战略进行投资决策，但掌握足够的投资项目决策权和管理自，在设立方式和补偿方式上与传统的风险投资公司相似。这一模式与内部投资模式相比最大的优势在于避免母公司办公文化的影响，保持投资机构的专业性和灵活性，在选择投资项目时可以与独立的风险投资机构进行有效的竞争。但这一模式同样存在不足之处，作为独立的法人，投资机构在选择风险投资项目的过程中可能更关心自身的项目回报率和短期的财务收益，有可能偏离母公司战略目标。因此，采用这一模式的企业应当建立符合母子公司利益的考核机制，增强二者之间的协同能力。
2、建立投资战略联盟
风险投资战略联盟是指传统实体公司之间，或实体公司与传统风险投资机构之间通过某种合作形式建立战略伙伴关系，共同出资进行风险投资。具体的合作性质形式一般有三种，一是公司与战略伙伴直接参股对目标企业进行投资，二是建立在合作契约上的非股权式联盟，三是建立合资企业。其中联盟协同度最高的是建立合资企业，最低的是建立在合作契约上的非股权的联盟。这一组织模式下的公司风险投资，优势首先在于可以获得大规模的资金支持，使得投资的领域更为广泛，同时有效的分散了单个企业进行风险投资时面临的高风险。其次，建立联盟的企业之间往往在某一领域有一定的互补关系，通过在风险投资领域的联盟可以促使企业更好的沟通和合作，从而实现双赢的局面。而此种模式相应的缺陷在于很难确保联盟的风险投资方向都能符合双方的战略目标，在合资企业的管理上若不能达成一致，势必影响投资公司的正常运转和投资效率，甚至影响到双方在其他领域的合作。
3、委托风险投资
委托投资是指公司委托外部专业投资机构或基金进行风险投资。目前这一模式下采取的委托方式有有限合伙方式和FOF方式。有限合伙方式是由专业风险投资公司、基金管理公司担任普通合伙人（GP），而由委托公司担任有限合伙人（LP）。而FOF（Fund to Fund）方式则是在基金旗下设置特殊项目体进行不同领域的投资，或是代表基金购买其他的风险投资基金。委托投资的优点在于可以让专业的风险投资家进行风险投资项目的选择与管理，投资更为专业化。委托投资公司不掌控风险投资公司，避免由于风险投资企业与委托投资公司在公司文化上的差异导致融合难题。不足之处在于公司对风险投资项目的介入程度低，由此增加委托—的监管成本。
四、结论与建议
从上文的论述中可知：不同的企业进行风险投资目标有差异，而不同组织模式有其优势和不足之处，从事风险投资的企业首先要确立进行风险投资的目标，并根据企业目前所处阶段的可用资金规模与抗损失能力选择适合本企业的经营模式。但无论哪种公司风险投资组织形式都将承担一定的风险，因此企业在进行公司风险投资的过程中，必须树立风险防范意识，建立一套严格规范的项目评估筛选机制，做到预防和控制风险，平衡财务目标与战略目标，立足于企业经营管理现状，实现企业的长远发展。
参考文献：
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