时间：2023-12-16 09:34:16
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Abstract: To well resolve the problem of stock long-term investment, based on the analysis of the characteristics of the stock long-term investment, the paper analyzes the factors that affect the decision making of the stock investment from the perspective of macroeconomic environment background，industrial status，management state and stock value, further, the evaluation index system is established. The TOPSIS method is introduced into the application of the decision making for the long-term stock investment which provides a new way to tackle the similar problems.
关键词： 股票投资；投资决策；层次分析法；逼近理想解方法
Key words: stock investment；investment decision；AHP；TOPSIS
中图分类号：C645 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2012）21-0175-02
0 引言
企业投资决策，是企业决策者根据企业自身的发展规划以及国家经济建设的相关方针和政策，综合考虑与投资项目有关的各类信息，采用科学分析的方法，对投资项目进行技术经济分析和综合评价，选择项目最优投资方案的过程。股票投资是指投资者(法人或自然人)购买股票以获取红利及资本利得的投资行为和投资过程，随着我国证券市场的不断发展和相关配套法律政策的不断完善，股票投资已经成为企业直接投资的重要渠道之一。本文的研究，以企业股票长期投资决策问题为研究对象，通过对股票长期投资问题的特点分析，构建基于层次分析法的指标赋权模型和基于TOPSIS的综合评价模型，进而通过示例说明了方法的具体应用过程。
1 股票投资特点分析
股票投资的特点主要包括收益性、长期性和风险性：①收益性。进行股票投资的目的，在于获取包括股票升值、股息和红利等在内的经济收益；②长期性。股票投资的长期性指的是，购入某项股票的同时意味着认可该企业的经营管理水平，认为反映该企业价值的股票价格在未来的某个时点会有较大的上升空间；③风险性。股票投资的风险来源主要来自于企业经营和收益的变化，同时，股票投资的风险也受到股票市场本身波动性的影响，即使企业本身经营状况良好，国家宏观政策的调整也会给股票市场带来巨大冲击。
2 股票投资决策影响因素分析
股票投资决策需要考虑的因素很多，概括起来可以归纳为以下方面：
2.1 宏观经济环境 国家的经济周期、财政政策、货币政策、法律政策等对股票价格走势影响很大，例如，当宏观经济处于繁荣期的时候，市场总体需求量大，有助于促进股票市场的繁荣，反之，当经济处于萧条期或衰退期的时候，整个市场需求降低，企业利润减少，股票市场也会随之萎靡；又如，当国家实施宽松的货币政策时，有助于促进股票价格的上升，反之，当国家实施紧缩的货币政策时，会抑制股票价格的上升。由于宏观经济环境对整个股票市场产生影响，因此，宏观经济环境分析属于股票投资决策的外部因素。
2.2 行业状况分析 行业状况主要包括行业的政策、行业生命周期和行业竞争。行业政策是政府对该行业发展的一系列政策的总和，对行业的发展、行业结构的调整和行业的组织等产生影响；如同经济周期理论一样，任何行业或产业的发展都会经历一个从初创期、成长期、成熟期到衰退期的全生命周期。一般而言，处于成长期和成熟期的行业，盈利能力较强，而处于初创期和衰退期的企业盈利能力则比较弱；另外，行业内的竞争强度也是影响行业业绩的一个重要因素，在完全垄断的市场环境中，垄断者容易获得超额利润，而在完全竞争的市场环境中，各参与主体只能获得平均利润率，因此，行业竞争强度越高，该行业内企业股票价格相对较低，反之，行业竞争强度越低，企业股票价格相对较高。
2.3 公司经营状况分析 就影响股票价格的决定因素而言，宏观经济环境和行业状况只是外部因素，而公司的经营状况才是股票价格的决定因素，尽管短期内股票价格可能由于投资者预期等因素背离由公司经营状况决定的股票价值，但是从长期来看，股票价格必然是其价值的具体体现。公司的经营状况可以由一系列财务指标反应，主要指标包括：
①资产负债率。资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比，衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。资产负债率=（负债总额/资产总额）×100％。
1.1培养各种能力培养大学生的创新能力
提升其对资金的判断和使用能力，以及投资理财的能力。股神巴菲特说过，一生能积累多少财富，不是决定于你能赚多少钱，而是取决于你如何进行投资理财，钱找人胜过人找钱，要懂得钱为你工作而非你为钱工作。由此可见，投资理财的能力十分重要，而进行股票投资正是锻炼在校大学生这一能力的最佳选择之一。
1.2培养纪律性、执行力和应变的能力
股票投资不是随意而为，而是依“计”而行，这个“计”便是投资操作策略。投资策略一旦制定，在环境没有发生较大变化的情况下，应严格按投资策略执行，不能因个人的“好恶”、“恐惧”、“贪婪”而随意改变操作策略，做到“该出手时才出手”。但是，股票投资又是依“势”而为，这个“势”一方面指股票具体运行的趋势，另一方面指股票投资操作策略的环境，一旦这个“势”发生了变化，具体的操作策略也就相应变化。通过在股票投资中依“计”而行和顺“势”而为的训练，从而培养在校大学生的纪律性、执行力和应变能力。
1.3进行挫折教育
股票投资是一个高风险的投资，亏损现象时有发生，这就要求投资者能及时总结经验，正确面对盈亏，保持平和的心态，这其中就包含了挫折教育。总之，投资股票对知识、能力、技能还是经验和心理的要求均是全方位的、高标准的，那么在校大学生投资股票得到的锻炼和促进也是全方位的，不仅能使在校大学生在“学中做”，更能促使在校大学生在“做中学”，做到“学”“、做”兼顾，相得益彰。
2在校大学生进行股票投资之弊
2.1有可能本末倒置或舍本
逐末在校大学生的主要任务是学习，学习专业知识和与其相关的知识，学习专业技能，锻炼各方面的能力，学习做人和做事。这种学习是全方位的，也应该是高标准的，在校大学生的主要精力和时间也应该放在这些方面，而投资股票只是其中很小的一部分，是一种业余爱好和学习。如果认识不到这一点，把主要精力和时间放在股票投资上，甚至在上课的时候也研究股票和进行股票投资操作，那就是本末倒置。
2.2有可能影响生活
大学生投资股票的资金来源渠道较单一，余钱较少，部分同学甚至还是用生活费进行投资，因而抗风险能力不够强；加之自己的专业知识有限、经验欠缺，分析筛选股票以及操作的技术有可能不够成熟，因而发生亏损的可能性较大。一旦亏损，就有可能对学生的生活造成影响。
2.3有可能使个别在校大学生形成拜金主义
大学生在校期间不仅是学习专业知识和技能及相关知识、培养自己各种能力的阶段，同样也是思想意识逐步成熟的阶段。如果在这个阶段只想着进行股票投机，久而久之就可能形成盲目崇拜金钱、把金钱价值看作最高价值、一切价值都要服从于金钱价值的思想观念和行为，而“以义为先”的我国传统美德就可能在其意识和行为上消失，从而形成拜金主义的思想意识等等。
3解决问题的办法
（1）利用课余时间积极学习股票投资的理论知识、技能及相关知识，如股票投资的趋势理论、K线和均线知识、主要技术指标知识、股票筛选、分析、买卖知识和技能等，以及学习信息的收集和分析的方法，学习宏观经济学、管理学、计算机操作和简单编程知识、财务报表的分析方法等，储备投资股票的知识与技能。
（2）可以在校内成立投资协会，爱好股票投资的同学一起交流学习，并与校外证券公司长期合作，邀请投资理财专家定期到校园举办讲座，带来股票最新资讯，教同学们该如何分析、筛选、买卖股票等。
（3）在平时，大学生可以用股票交易软件进行股票的筛选分析并进行模拟买卖，这样不仅能避免不必要的经济损失，还能学习股票投资的知识和技能，又尽可能地不影响课堂学习。
（4）成立兴趣小组，集资实战。成立兴趣小组，各自进行小部分出资，制定出投资管理协议，并按协议进行分工合作、制定投资计划、操作策略、分摊盈亏、交流和总结等等。这样，每一个人出资少，即使投资失败，也不至于严重影响生活；大家分工合作，每个人花的时间也少一些；同时，不仅可以锻炼协作精神，培养投资管理意识，最重要的是能学习和提高实战技能。
（5）利用暑假或者寒假进行投资操作，此时在校大学生不仅有充足的时间去分析大盘，研究股票，买卖股票，还能得到父母的资金支持，同时也不用担心生活费用的问题。此外，除了学校引导和培养在校大学生的股票投资理念、方法外，家长和社会也应该关心和引导在校大学生形成正确的股票投资理念，要让在校大学生明白：在校投资股票的主要目的是学习更多的理论知识，学习分析和解决问题的方法，培养各方面的能力和提高心理素质；投资股票不是简单的投机，而是投资；追求利益是分阶段的，大学生不应该把追求金钱放在首要位置，以学习为主，避免部分大学生形成拜金主义等等。
4结束语
就总体而言，股票投资决策的成功与否，并不是一个单纯的技术问题，它实际上体现了一个股票投资者的综合素质。这里所说的综合素质涵盖的范畴是十分宽泛的，不仅涉及注意力、观察力、记忆力、想象力、理解力等智力因素（俗称“情商”），而且也涉及目标、状态、兴趣、习惯、方法等非智力因素（俗称“商情”）。下面，我将就投资风格与投资理念这个核心问题发表一己之见，希望能给您一些启发。
首先，我们必须认识到，股票投资其实是一项极富情感色彩的活动。很多人都认为，股票投资者的竞争对手太多，要想取得成功决不是一件轻而易举的事情。这种看法无疑是正确的，但并不深刻。其实，真正的成功者都十分清楚：最大的对手不是别人，正是不可避免地存在着人性的固有缺陷的自己！因此，战胜自我，是成功的一大前提。人同此心，心同此理。各行各业虽然千差万别，但在这一点上是异曲同工的。股票投资也是同样的道理。一个充满智慧与勇气的股票投资者一定要在心灵深处树立这样一个理念：股票投资者只有真正战胜自我，才有可能取得真正的成功！
毫无疑问，绝大多数股票投资者之所以失败，正是因为他们陷入了人性的两大缺陷：第一个缺陷叫做恐惧；第二个缺陷叫做贪婪。“恐惧”令人缺乏足够的信心，缺乏必要的定力，变得瞻前顾后、左右摇摆、唯唯诺诺、犹犹豫豫，往往承受不了巨大的压力而错失良机。“贪婪”则令人不能客观、冷静地面对现实，一味地凭借自己的主观想象构建成功蓝图，见好不收，贪得无厌，同样招致灭顶之灾。一个股票投资者果真能做到“不恐惧”、“不贪婪”的话，即使未能大获全胜，也往往会小有所成。这是无数成功的股票投资者的经验之谈。至于两者的最佳结合点，则需要每个股票投资者仔细揣摩与反复实践了。“初则勉强，久而自然；胜负之道，存乎一心。”古人早已将这个道理揭示得清清楚楚。具体到股票投资的心态调整上，我们应当给自己确立一个座右铭，那就是：凡事应做最坏的打算，但要尽量争取最好的结果！
换一个角度来看，我们又必须承认，股票投资更是一项极具理智特性的活动。打个比方，股票投资就好似大道修炼，既要战胜人性的诸多弱点，进入理想的圆满心境，又必须把它当成一门科学，逐步探寻其固有的规律。而要达到这个目的，就离不开投资风格与投资理念的确立。可以这样说，缺乏适合自身特点的投资风格与投资理念的股票投资者，即使偶有获利，也仍然算不上是一个真正合格、真正成熟的股票投资者。其原因就在于：盲目的成功与盲目的失败其实并没有本质的区别，都是知其然而不知其所以然，成也奇怪，败也糊涂。而从长远来看，盲目的成功有时反而会使投资者的头脑更加发热，从而助长心理上的狂妄与行动上的执着，最终得不偿失。
每一种投资风格与投资理念都有其相应的、独特的获利机制。一般说来，只要方法运用得当，都可以长期获得丰厚的收益。下面，借鉴国外的历史经验，介绍三种典型实用的投资风格与投资理念，供读者朋友在股票投资的实际操作中借鉴参考。
第一种投资风格与投资理念属于“增长型”，主要代表人物有彼得?林奇、福斯特?弗里斯、约翰?巴雷等。增长型投资者一般选择销售及收益特别理想的公司（即高成长的绩优股）。考察他们成功的经验，我们不难发现，他们之所以获利，主要来自于以下三个方面的原因：第一，信息渠道十分畅通，信息传递极为神速，比方说，就连公司总经理生病之类也了如指掌；第二，公司利好消息成为推高股价的催化剂；第三，投资者具备对企业管理的非凡的洞察能力与对金融风险的出色的防御能力。由于具备以上三大优势，增长型投资者往往能从容不迫地获取非同寻常的收益。
第二种投资风格与投资理念属于“价值型”，主要代表人物有本杰明?葛兰姆、沃伦?巴菲特、米歇尔?布莱斯等。与常规思想方式不同，在价值型投资者看来，最佳的投资方式应当是选择冷门股甚至是垃圾股。其获利机制是：第一，价值型投资的成本十分低廉；第二，价值型投资处于“安全边界”以内，风险相对较小；第三，价值型投资者特别善于从冷门股、垃圾股中筛选出那些前景远比多数人想象中要光明得多的股票。不难看出，价值型投资方式对股票投资者的要求是比较特殊的，它需要股票投资者具备高超的财务分析能力与丰富的企业管理经验。
实际上，行为金融学主要是以人为视角来描述何为金融学、何为投资，为何是这样以及是怎样形成的。行为金融学的主要理论的主要理论包括期望理论和后悔理论这两大理论。
(一)期望理论
期望理论是指股票投资者对于相同状况所作出的决策往往要考虑自身处于盈利时期还是处于亏损时期。在大多数状况下，一旦投资人士所亏欠的款项和盈利的金额相等时，在亏损的状态下会变得十分沮丧，但是盈利的时候并没有那么快乐。反之，一旦出现了亏损，其心理情感往往就会变得极度强烈。譬如，一支股票的现价为10元，如果一名投资人花12元买进，而另外一名投资人是花8元买入的。面对10元钱的这只股票价格发生改变之后，两名投资人会作出迥然不同的决策。假如该股票升值，8元价位买入者肯定将留着这支股票，因为他追求的是更多的利润;而对于这位12元买入的股票投资者来说，他就会犹豫不决，在观望之后也许就会动摇自身的意志，甚至在考虑之后卖出该股票。反之，假如该股票下跌，其反应还是截然不同的。为继续保持现有利润，8元价位买入者十分有可能选择卖出以确保有限的利润能够加以兑现。然而，对12元价位买入者而言，往往会继续持股甚至选择再次买入，这是由于一旦出局就代表亏损已成为事实。
(二)后悔理论
股票投资人士在进行投资时常常会产生后悔状况。具体来说，出现牛市时会后悔未能及时购买当时已看好的股票;在熊市的背景下，又会后悔未能加以止损而被套入其中;即使在自身所拥有的股票既不涨又不跌时，当看到他人所推荐的股票获利也会为未能购入而后悔;而当股票投资者抛出未涨的股票而选择买进他人所推荐的股票之时，当看到已卖掉的股票再度不断上涨，投资者会因为没有坚定自己的想法而后悔。投资者在投资判断决策上容易出现错误，他们会感到非常悲伤。所以，投资者往往会出现瞻前顾后的犹豫特点，尤其是要决定是否要买入或卖出时常常会按自己的思维方式去避免后悔的发生。
二、股票投资中的行为金融学研究
作为股票投资者，无论是老练娴熟的投资者还是刚步入股市的菜鸟，他们都试图用理性的方式来分析股票市场的波动来进行投资理财。但是，实际上，他们的判断和分析过程在很大程度上受到认知过程、情绪过程等诸多心理因素的影响。这样一来，金融市场就出现了普遍的行为偏差，导致股票价格的波动。行为金融学可以成功地解释股票市场中的很多现象。通常，人们在股票市场中往往表现出来的行为心理主要有以下三种:
(一)过度自信
过度自信是一种最普遍的心理偏差，在投资决策的过程中发挥极其重大的作用，影响着投资者的投资行为。股市参与者往往通过自己的估测和预期来做出相应的行为。这就是所谓的过度自信。在这种心理状态下，股票参与者对未来股价的区间估计往往很小，同时投资者不能从以前的投资决策中汲取失败的教学，进而更加陷入了过度自信的状态之中。由于金融产品的价格很难估计准确，当股票投资者面临选择时，投资者就容易过度自信。那些专家、专业人士也会依据自己的理论来对股市进行分析和预测，这都是过度自信的直接表现。
(二)处置效应
通常，股票投资者往往注重财富的变化量而非绝对量。股票投资者在面对亏损的时候常常抱着赌一把的心理，且宁愿接受确定性的盈利。这就是处置效应，通俗讲就是股票投资者会继续持有亏损的股票，过早卖出盈利的股票。这是一种典型的投资者认知的偏差，对盈利的“确定性心理”和对亏损“厌恶性心理”。当投资者处于亏损状态时，他们是有风险偏好的，愿意继续持有股票直到解套;当出现了盈利之后，投资人会进行风险的合理规避，同意快速卖出以确保自身的利润，怕再出现亏损。
(三)羊群效应
“羊群效应”也是一种典型的非理。当股票投资者在没有掌握准确的信息的状况之下，往往易受别的投资人之影响而作出类似之行为，过度地依赖别人的意见和观点，没有自己的主见。这种“羊群行为”在股市中非常常见。能够影响投资者羊群行为的因素有很多，其中投资者的个性特征、舆论与政策、投资者的信息处理能力、投资者的赌博心态和求利心态等都会造成“羊群效应”的产生。“羊群效应”理论认为，人们的自信心会收到行为与其结果的影响。
(四)家族集体效应
我国的公司许多是需要大量资金的上市公司，尤其是私人公司，在短缺经济条件下，其创业初期主要依靠自身积累寻求发展，公司规模偏小，产权结构不明晰，缺乏强有力的融资支持。在这种条件下，大多数公司走过了资本原始积累阶段，完成了初次创业。而今，在宽松的政策环境和激烈的市场竞争中，公司普遍追求以规模扩张、产业多元化为目标的二次创业。随着公司的发展，市场的扩大，其融资需求的规模也不断加大，仅仅依靠自我积累很难满足实际需求，便家族式的进行股票融资、或者进行股票投资以期获得收益等，但在经营转型中难以适应股票市场的新环境，造成家庭企业收到重创。
三、促进股票投资行为有效性的分析
(一)与自身经济能力相结合，进一步完善自身构思建设
在股票投资中，大力推行科学化行为模式，运用经济学的知识和市场导向状况来判断如何进行股票投资。在股票市场买卖过程中，要着力做到以下两个方面:一方面是将投资人价值列入生态、文化产业当中，视为统一体进行发展;另一方面是在股票投资中按照资源投入产出比最优化之原则，运用各类管理方法以提升投资人所具有的产出。
(二)健全股票投资监管法律法规，确保股票市场的可持续发展
当前，中国股票投资监管尚处在起步阶段，由此可见健全相关法律法规十分必要，特别是在监理过程中健全股票投资的相关管理机制，一旦出现了资产与资源之变更，一定要实施公开招标制度与决议制度。为此，要持续健全完善议事会、代表会等有关民主管理机制，并且明确相关的工作程序，完善有关的工作制度，保障以上组织能产生监督的作用。投资人要事先开展可行性分析，并以此为基础得到科学而合理的监管机制。
(三)建立健全股票投资经济风险评估机制
本世纪以来，股票投资被人们关注，并最终在各地遍地开花，但许多属于盲目投资，造成巨大损失。人们对这些损失下的股票投资之异议开展了原因探讨，股票投资可以说是经济运行的一大重要载体，其中有着非常多的市场资金以及企业。在当前我国企业面临转型升级的大背景之下，一旦投资人对于股票投资的评估机制不够健全，将导致投资处于风险极大的状态。
(四)提高经济政策信息、市场信息透明度
股票投资大多属于政府主导或参与，资金投入大，涉及部门多。因此股票市场管理者要注重目前财务报表和市场资金之间有关信息的披露，让社会大众能够了解到股票投资的趋向以及支出收益等相关内容，从而有效避免投资人员匆匆忙忙地盲目参加激烈的市场经济，让投资人能够更加理性地参与和运用市场中的资金，并且有效实施绩效考核机制。
四、结语
学术界对股票投资母国偏好的成因解释
对冲母国特有风险。对股票投资母国偏好的一个潜在解释是，国内资产通常与母国市场有更大的联系性，因而国内资产能更好地对冲母国的特有风险。在这里，母国的特有风险主要是指通货膨胀风险和诸如人力资本之类的非交易性财富风险。然而，已有大量实证研究表明，国内股票收益与国内通货膨胀之间以及国内股票收益与非交易性财富之间并不存在普遍的强烈联系。因而，用对冲母国特有风险来解释股票投资母国偏好并不令人信服。
对外投资的障碍和成本。对外投资障碍可能导致股票投资母国偏好。通常，对外投资障碍主要体现为对外国资产的罚没、对资本流动的直接控制、对银行存款的储备要求以及对公司外国持有者的占比限制。在20世纪80年代，假定投资障碍会导致母国偏好是与现实情况相当吻合的。对很多投资者而言，由于母国的限制，获得外币并进行对外投资是相当困难的。但20世纪90年代以来，几乎所有国家一定程度上都开始开放其金融市场。绝大多数发达国家的金融市场以及一些新兴经济体的金融市场均对外国投资者开放。然而，股票投资母国偏好在这一环境改变下仍然盛行。这说明，投资障碍难以解释股票投资母国偏好。交易成本也可能导致股票投资母国偏好。通常，跨国股票投资的交易成本包括银行交易费用、汇率交易成本和信息收集成本。如果外国资产的交易更为昂贵，则可以预计外国资产交易量要小于国内资产交易量。但实证研究发现，外国股票的换手率往往要高于国内股票的换手率；由此看来，交易成本也难以解释股票投资母国偏好。
信息不对称。对股票投资母国偏好的一个流行解释是，国内和外国投资者之间的信息不对称驱动了对本国资产的偏好。这种观点认为：如果存在信息差异，风险厌恶的投资者会偏好那些能更容易获得相关信息的股票，显然，国内股票更符合这一特点。在相关的实证研究中，研究者往往将两国间的地理距离或者是两国间的语言文化共享程度作为信息不对称的代表。结果显示，信息不对称在国际资产组合选择中发挥了重要作用；这说明，信息不对称能相当程度解释股票投资母国偏好。然而，仍有学者对这一观点提出了不同看法：首先，从理论上讲，信息不对称不仅对风险评估有影响，它还同时影响预期收益，这一点不能忽略；其次，国际市场存在很多股票指数，利用它们能一定程度避免信息不对称；此外，利用信息交易也能一定程度避免信息不对称。
公司治理和国家风险。公司层面的治理缺陷以及国家层面的政治风险，也可能导致股票投资母国偏好。公司层面的治理缺陷以及国家层面的政治风险会导致两类问题。一方面，存在公司内部人的问题；也就是说，实际控制公司的内部投资者可以通过对外部投资者的剥夺来获得私人利益。另一方面，存在国家的问题；也就是说，国家条例制定者可以通过监管与税收政策来剥夺投资者利益。这两类问题会影响国际资产组合选择：由于内部投资者在公司治理较差的环境下能通过剥夺外国投资者获得实质性好处，因而公司治理差的国家外国投资比重小；由于高剥夺风险会损害外国投资者利益，因而高剥夺风险的国家外国投资比重小。实证研究表明，在那些缺乏投资者保护或者具有高剥夺风险的国家，国内股权集中度更高；这说明，公司治理和国家风险对股票投资母国偏好具有一定解释力。
行为偏好。关于股票投资母国偏好的理论解释大多是基于传统的研究方法，也就是假定个人行为是完全理性的。但试验经济学已经发现，人们在经济决策时面临愿望思考偏差和控制问题。为了解释股票投资母国偏好，研究者发展了一些行为偏好模型。有学者用懊悔理论解释了非分散化的国际投资，其基本观点是，投资者用国内资产组合作为基准并对其外国投资的不良表现感到懊悔。还有学者提出，不仅仅在国内投资者相对于外国投资者拥有实际的信息优势时，甚至在国内投资者相对于外国投资者拥有某种信息优势感知时，股票投资母国偏好都会发生。这种观点认为：如果向所有投资者提供相同信息，则任何类型的群体并不拥有实际的信息优势；此时，过度自信的投资者在其熟悉的投资领域会感觉有信息优势，这种感觉上的竞争优势深刻影响了预期形成；相对于那些感觉有判断竞争优势的领域，主观概率在那些感觉没有竞争优势的领域分布更分散；进一步说，对国内股票形势的判断平均要比对外国股票形势的判断更为乐观，这一感觉会导致投资偏向国内股票。对股票投资母国偏好的行为偏好解释开拓了研究思路，但这类研究面临实证检验方面的困难。
关注中国的股票投资母国偏好要求
应当说，对股票投资母国偏好的各种理论解释都不尽完善，因而学术界将这一领域称为股票投资母国偏好之谜。股票投资母国偏好这一现象可能是由多种因素综合形成的，特别强调某一因素的决定性影响可能有失偏颇。
对于当前中国而言，实践发展已经提出要关注股票投资母国偏好的要求。2005年7月21日，人民币汇率制度回归有管理浮动；此后，中国国家外汇管理局相继出台了一系列外汇管理改革措施，这些措施的一个主要目的就是放松资本流出管制，以缓解人民币升值压力以及由此带来的经济过热压力。从前期QDII的实践表现看，放松管制并没有达到预期的效果，长期受到流出抑制的资本似乎对“自由”不感兴趣。这实质上就是一种股票投资母国偏好。
有分析人士将这一现象的成因归结为缺乏有激励的市场环境，即人民币的升值预期和国内资本市场的价格飙升导致资本流出没有获利优势。这一解释并不令人信服。日本的历史经验一定程度印证了这一看法。在广场协议签订以后，日元经历了大幅升值，日本资本市场泡沫也急剧膨胀。而几乎在同一时期，日本放松了对外资本流出的限制，其对外证券投资开始急剧扩大；1986年，日本的对外证券投资为597亿美元，而到1989年，日本的对外证券投资就跃升为1131亿美元。日本的经验说明，要从更广泛的视角来找寻QDII发展不利的原因。
关键词：股票投资价值；模糊层次分析法；计算机应用服务业
中图分类号：F832 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2017）16-0075-05
2009年10月30日，我国创业板在深圳股票交易所成功上市，从初建时28家公司，总发行股本2 672 140 777股，截至2016年12月26日已有568家公司成功上市，总发行股本为262 475 087 724股。创业板市场的快速发展为国内中小公司，尤其是高成长、高风险、高收益、高创新的计算机应用服务公司提供了巨大的融资机会和发展机遇。多层次资本市场体系的逐步完善拓宽了个人投资者的投资渠道，而创业板计算机应用服务公司的股票凭借其高成长和高收益性正在逐渐获得个人投资者的青睐。因此，如何建立一套科学有效的股票投资价值评估模型，帮助投资者高效准确地识别出具有投资价值的股票，成为专家学者们共同关注的热点之一。曲若鹏以同一家公司财务报表为例，运用两种方法评估企业股票投资价值，第一种是先估计实体价值，然后减去净债务价值；第二种方法利用股票投资现金流量模型进行折现，得出的结论为不同的思路得出的股票投资价值评估结果是不同的。张栋等人认为，企业股票投资与看涨期权极为相似，借助B-S期权定价模型可以确定企业股票投资价值，虽然与传统方法相比此模型可充分考虑到企业收益风险，操作更具灵活性，但缺点是重要参数波动率的确定容易产生偏差、计算过程也比较复杂。刘建容等强调股票的投资价值是一种相对价值，结合层次分析法和因子分析法建立了上市公司内在价值评估模型，借助相对内在价值与股价动态变化趋势之间的联系构造出上市公司投资价值分析模型，实证研究表明该模型在投资者进行股票选择时具有指导作用。孙霞指出，资本结构、股票投资结构、公司治理结构以及企业所处的行业和宏观经济形势等都是影响企业股票投资价值的重要因素，国内金融市场日趋完善，掌握一些科学的股票投资价值评估技术是投资者进行理性投资的必要手段。
通过以上文献可以发现，对股票价值进行全面、科学的评估不仅可以有利于股东的监督与公司管理者的经营，也是投资者进行投资的必要过程。多数学者对股票投资价值评估研究范围比较广泛，缺乏针对性，并不完全适用于高成长、高风险的计算机应用服务类公司。因此，结合该行业的具体特点，遵循创新性、科学性、全面性等原则，增加了研发经费投入比、产品市场认可度、人才储备等创新性指标。
一、股票投资价值评估指标体系的建立
（一）建立指标体系
本文采用模糊层次分析法来构建股票投资价值评估模型。模糊层次分析法是综合运用模糊数学和层次分析法的一种分析方法。层次分析法（analytical hierarchy process，简称AHP法），由美国运筹学家Satty于20世纪70年代提出，是一种定性与定量分析相结合的多准则决策方法，具体分为五个步骤：根据总目标明确问题，分解问题并构建层次分析模型，根据隶属关系构造判断矩阵，层次单排序和层次总排序。运用AHP的关键是构造满意一致性矩阵，但由于人们主观意识对客观事物的判断存在差异，构造的矩阵需要经过不断的调整和检验才会达到满意的一致性。而模糊层次分析法（fuzzy analytical hierarchy process，简称“FAHP法”）用模糊数代替标度表示结果，通过两两元素的比较构造模糊一致判断矩阵，借助模糊一致矩阵表示各个元素的相对重要性权重，实现了模糊环境下的层次分析，使得决策结果更加数字化，定量化和科学化。
依据《中华人民共和国证券法》《深圳证券交易所创业板股票上市规则》和《中华人民共和国中小企业促进法》等文件，立足创业板计算机应用服务公司高收益、高风险、技术独占性、高成长性等特点，参考国内外相关文献，遵循科学性、全面性、创新性等指标体系设计原则，增加了研发经费投入比、产品市场认可度、人才储备、知识产权、成果转化能力、决策科学程度等指标，最终构建了创业板计算机应用服务公司股票投资价值评估的指标体系。该指标体系分为3层，第1层是目标层，即创业板计算机应用服务公司股票投资价值A；第2层是准则层，对应盈利指数（B1）、成长指数（B2）、风险指数（B3）和创新指数（B4）4个一级指标；第3层是指标层，包括基本每股收益、净资产收益率、净利润增长率等10个定量指标和产品市场认可度、人才储备知识产权等5个定性指标。
（二）构造判断矩阵
本文采用模糊层次分析法来确立各级指标的权重值，邀请多位股票投资专家和资深股民对指标间相对重要程度进行两两判断，采用Saaty1―9标度法构造出判断矩阵，Satty1―9标度法的含义（见表1）。
根据上述专家对指标重要程度判断结果的处理，得到5个判断矩阵Y，Y1，Y2，Y3，Y4，分别为：
（三）计算各级权重并检验一致性
根据计算，得到W=（0.5423，0.1397，0.2333，0.0847），各指标层对准则层的权重向量为W1=（0.5000，0.2500，0.2500），W2=（0.3845，0.0878，0.1433，0.3845），W3=（0.2291，0.1575，
0.5359，0.0775），W4=（0.2771，0.4658，0.1611，0.0960）。上述计算得到的权重值能否作为下层要素对上层某一要素排序的依据，还需要对判断矩阵进行一致性检验。层次分析法中，用CI（consistency index）作为检验判断矩阵一致性的指标，其中CI，因判断矩阵阶数n越大时，一致性越差，为消除阶数对一致性检验的影响，引进修正系数RI（random index），并最终用一致性比例CR（consistency ratio）作为判断矩阵是否具有一致性的检验标准，其中CR=CI/RI，当计算得到CR值小于或等于0.1时，认为判断矩阵具有一致性，可以进行单排序；当CR值大于0.1时判断矩阵不满足一致性，需要修正评分降低偏差，直到满足一致性检验。RI值随矩阵阶数n变化情况（如表2所示）。
下面计算并判断矩阵的一致性检验指标，矩阵Y的最大特征值λmax为4.0512，CI=（4.0512-4）/（4-1）=0.0171，CR=CI/RI=0.0171/0.89=0.0192，同理可得到Y1，Y2，Y3，Y4的CR值分别为0，0.0078，0.0422，0.0116，均小于0.1，通^了一致性检验，权重系数可以接受，得到权重汇总表（如下页表3所示）。
二、实证研究
（一）数据样本的来源与选取
应用模糊层次分析法对创业板计算机应用服务公司股票价值进行评估的过程是：首先，根据上述专家学者给出的相对重要性矩阵计算出各指标相对于综合评价目标的权重系数（前文已得出计算结果（见下页表3）；然后以各公司重要财务指标的实际值和综合实力为基础，将定量指标和定性指标进行横向比较，得出各指标在多家公司中的相对重要性，重要性程度用分值的高低来表示；最后，用相应的权重系数乘以各家公司评价指标的对应分值，得出各公司盈利指数、成长指数、风险指数、创新指数的分值和综合评价分值。
本文从深市创业板随机抽取4家有代表性的计算机应用服务公司股票进行分析，并对其投资价值进行评估排序。它们分别是银信科技（300231）、易华录（300212）、汉鼎宇佑（300300）、朗玛信息（300288），以下分别用P1、P2、P3、P4来代表它们。为了提高评价结果的可靠性，本文假设不同股票的宏观经济环境、政策导向、行业特点等都相同。表4是新浪财经网提供的这4家公司截至2016年6月30日的定量评价指标的财务数据。
根据表4中财务数据和各公司的综合实力对每家公司的评价指标构造判断矩阵，计算每家公司在各指标中所占的相应权数（计算方法如上文所示），结果（如下页表5、表6所示）。假定每个指标的满分都是100分，将每家上市公司各评价指标的分值与其对应的权重系数相乘，得出盈利指数、成长指数、风险指数和创新指数的得分。同理，将每家公司上述四个指标的分值乘以对应指标的权重系数，得出综合评分。下面以银信科技为例计算其盈利指数、成长指数、风险指数和创新指数及其投资价值综合评分。
盈利指数=银信科技在基本每股收益C1的权重得分×C1在盈利指数B1中的权重+银信科技净资产收益率C2的权重得分×C2在盈利指数B1中的权重+银信科技每股净资产C3的权重得分×C3在盈利指数B1中的权重盈利指数=
17.97×0.5+43.54×0.25+9.84×0.25=22.33，同理，成长指数=
20.09×0.3845+27.71×0.0878+9.98×0.1433+36.38×0.3845=
25.58，风险指数=6.4×0.2291+14.43×0.1575+23.78×0.5359+
13.61×0.0775=17.54，创新指数=12.64×0.2771+26.31×
0.4658+18.99×0.1611+17.07×0.0960=20.46。
投资价值综合评分=银信科技在盈利指数B1中的得分×B1在计算机应用服务公司股票投资价值A中的权重+银信科技在成长指数B2中的得分×B2在A中的权重+银信科技在风险指数B3中的得分×B3在A中的权重+银信科技在创新指数B4中的得分×B4在A中的权重投资价值综合评分=22.33×0.5423+25.58×0.1397+17.54×0.2333+20.46×0.0847=21.51。
同理，4家公司股票的投资价值综合评分结果汇总为表7。
（二）投资价值评估排序
对创业板这4家计算机应用服务公司股票投资价值进行排序，得到的结果（如表7所示），即按投资价值从优到劣依次为：易华录、朗玛信息、银信科技、汉鼎宇佑。易华录的投资价值最大，主要表现为其收益较高、创新能力较强，发展稳定、上升空间大，是这四支股票中相对投资价值最大的。
（三）检验
为了检验采用模糊层次分析法做出的计算机应用服务公司股票投资价值评估模型的科学性和可行性，本文绘制出上述4家公司自2014年6月30日至2016年6月30日的股票涨跌幅度趋势图（如下图所示）。可以看到，4家公司的股票实际涨跌趋势与上文模型预测的结果一致。
结合表7和下图可以得知，易华录的投资价值最高，虽然朗玛信息的最大涨幅高于易华录，但是易华录的整体涨幅趋势更为稳定，波动较小，抗风险能力高，成长性好，收益也更稳定，所以是相对投资价值最大的股票。根据北京易华录信息技术股份有限公司2016年半年度报告显示，报告期内，基于行业发展环境良好，业务模式创新渐显成效，公司新增项目较多等原因，公司经营效益稳步提高。仅2016年上半年，公司已实现营业收入89 619.77万元，较去年同期增长18.9%；归属上市公司股东的净利润为7 838.75万元，较去年同期增长36.32%。研发投入总额为6 906.15万元，较去年同期增加12.68%，主要原因为本年新增研发项目增加所致，截至2016年6月30日，公司新增取得国家知识产权局授权的专利17项。朗玛信息的股票投资价值位于第二位，与银信科技的股票投资价值相差不大。银信科技的涨幅虽然较小，但其整体涨幅走势平缓，几乎维持在正增长状态，风险比较小，但收益比前两者低，所以排在第三位。汉鼎宇佑排在第四位。根据本文表4可以得知，其净利润增长率和主营业务收入增长率都为负数，经营状况有待改善，成长性较低，故而收益也较低，所以排在第四位。
三、结论
运用模糊层次分析法可以清晰反映出创业板不同计算机应用服务公司投资价值的优劣以及各指标的权重，帮助投资者对其投资价值进行综合评价和分级，从而制定出利润最大化、成长最优化和风险最小化的最佳投资方案。因此，利用模糊层次分析法构建的创业板计算机应用服务业股票投资价值评估模型，对投资者的投资决策具有较高的参考价值。但是，在现实的股票投资市场中，影响股票投资价值的因素众多，包括宏观经济环境、政策导向、公司资本结构等，因而在指标选取和权重设定等方面会存在较大的差异性。总而言之，运用模糊层次分析法进行创业板计算机应用服务公司股票投资价值评估的优势在于其科学性、数字性和灵活性，可以结合具体的宏观环境和各股票的实际情况具体分析与评价。同时，由于股票市场十分复杂，瞬息万变，可以将模糊层次分析法与其他科学决策方法相结合，优化指标的选取，最大程度剔除不确定性因素的干扰，提升指标权重的准确性，增强预测的可信度。
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关键词：专业学生；股票投资
中图分类号：F830.59 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）05-0-02
受2008年的金融海啸影响，股票市场陷入了新一轮长时期的震荡，一直未能出现有如2007年的疯狂牛市，但依然不减大学生进入股市的热情。在大学生的炒股大军中，更是以经济类与管理类专业的大学生为主。大学生特别是经济与管理类专业大学生对股市热情高涨的背后，是国民经济高速发展的反映，也是新时期下，大学生理财观念转变的一种反映。与其他专业所不同的是，经济与管理类专业的学生拥有相关的专业背景，因此他们进行股票投资的动机与非相关专业学生相比，更具有实际意义，且专业学生进行股票投资的分析决策方法也受到其专业的影响，具有其独到之处。
此外，北京师范大学经济管理学院为加强学生实践能力，创新意识及综合素质的培养，应对经济知识时代对专业人才培养模式的挑战，学院依据雄厚的科研教学实力，整合校内外资源，从2000年开始建设实验室，并于2001年建立了金融模拟投资实验室。经管院李老师所教授的《金融市场学》，近年来运用了金融模拟投资实验室作为教学的辅助方法，使学生在模拟投资的环境中，积累股票投资的真实操作经验，以及对金融知识进行实际的操作运用。
本次研究旨在研究经管商科类大学生在股票投资上的情况，主要包括实际投资和模拟投资两个部分。在一年时间里，我们对与北京师范大学经济管理学院2009级以及2010级的专业类学生并且学习了《金融市场学》并进行模拟投资的学生进行了问卷调查，共计发放问卷300余份，回收有效问卷249份，并对回收的数据进行了分析和研究，从中对于专业学生的投资情部况进行了解分析，除此之外，小组成员还对样本中在进行实际投资的个别样本进行了访谈调查，一对一了解其在实际投资中的情况。为了达到我们对于专业学生投资情况的了解，在整个项目的分析中，项目组成员对在问卷中的反映的问题，着重分析了专业学生在模拟投资中的盈亏率、操作方法以及学生进行股票选择的出发点，并通过对这些数据的处理，从这些维度出发，形成对专业学生模拟投资的行为的基本认识，同时将模拟投资与实际投资的行为进行纵向的对比，从而深入地了解专业类大学生的投资情况。
从回收的样本可以看出，尽管2010年下半年到2012年初的股票市场市场的表现并不尽如人意，但专业学生进行股票操作的盈利率与亏损率的情况，与市场的平均操作水平相比，还是比较可观的，大多数学生的模拟投资情况取得了赢利，即使出现了亏损的情况，也在亏损率比较小的情况下及时止损，将自己的损失控制在一个比较合理的范围。可以看出，专业类大学生在股票投资的过程中，对风险的把握还是在一个比较不错的水平，专业学习对学生从事股票投资有比较大的帮助，专业知识的积累对于学生在操作过程中所遇的各种问题有一定的借鉴作用，使自己在实际操作中更为谨慎和成熟。
在对样本的股票投资操作行为进行分析，可以看出大多数学生进行股票投资时，持股时间和持股支数，以及平均仓位的选择都仔细考虑了市场风险的因素，将所学的知识用于操作中，有效地规避了市场风险。从总体情况可以看出，在模拟投资中，绝大多数专业学生的投资心态较为理性，并未出现过多的投机行为。同学们进行股票投资时，主要以自己的判断为主，这反映出同学们经过专业学习后，可以从自己的角度出发选择股票进行投资。当然还有很多同学对媒体、网络也有借鉴，这个比例也占到调查数量的近三分之一，主要是因为大多数的同学是初次接触股票市场，因此也可能会存在盲目跟风现象，也正因为这个原因，也有部分学生在选择股票时，也会选择听取朋友的意见，但这也从另一个方面反映出我国资本市场发展这后，外界媒体对于投资者的影响还是不容忽视的。
我们可以看出接近三分之一的学生的仓位把握在30%~50%之间，说明大部分的学生的投资行为还是比较稳健的。接近半数的学生的持股只数处于5~10支的区间，超过半数的学生的持股时间在1个月以下，将这些现象与股票市场的波动背景相联系，可以分析出，专业学生在进行股票投资的过程中，积极根据市场的变化调整自己的投资行为，以适应市场的变化趋势。虽然大部分学生的投资情况比较良好，但其中也有一小部分的样本的投资行为偏向于投机，持股支数少，持股时间极短，平均仓位重，这是一种不理性的投资行为，有小部分样本的投资亏损水平超过了10%。这说明部分同学的投资情况表现不尽如人意，没有一个良好的投资心态和正确的投资方式，无法在市场中规避相应的风险，从而导致了最后处于一种比较严重的亏损状况。我们深入分析可以看出，不健康的投资心态是导致他们失败的主要原因。希望以一种短期的投机行为在市场上赚一笔，面对亏损时无法正确面对和处理，进行及时的止损等，这些想法使得他们在操作上也有明显的问题，导致失败。
我们还选取了在问卷中有个性的个体进行的访谈调查，进一步分析专业类大学生在实际投资中的情况。小组成员访谈的对象包括两类：一是在模拟投资之前已经在实际的股票市场中进行投资的个体；二是在模拟投资之后，对实际资本市场感兴趣而投入其中的学生。在对有实际投资经验的学生所进行的访谈调查中，我们发现于模拟投资中不同的是，在实际的投资过程中，学生的投资周期更长，选股更为深思熟虑，此外学生投资所用的资金主要来源于家庭的提供，操作也更加谨慎。在调查中发现，先进行模拟投资的学生，在相关课程结束后，凭着对股票市场的兴趣以及在模拟投资中积累的经验进入了实际股票市场，并且在市场中取得了不错的成绩；而在模拟投资之前就有一定实际投资经验的学生，在模拟投资中的表现比一般学生更为成熟和游刃有余，盈利情况也更为良好。由此可见，实际投资和模拟投资两方面的经验是相互促进的，这也从另一个方面反映，对于专业类大学生而言，在大学阶段进行一定的股票投资对于他们未来的职业发展是有一定好处的，在相关的教学中引入模拟投资的手段，也可以促进学生从更深层次学习所学到的专业知识。
总体来说，从2009级以及2010级专业学生的调查可以得出以下几个结论：
1.在模拟投资中，大多数的专业学生的表现比较良好，与未经过专业学习的学生相比，在投资中的表现更为突出，从中可以得出看出，专业知识的学习对于股票投资是有所帮助的。同时，学生在模拟投资中的投资行为是比较理性和稳健的。并且，大多数学生认为模拟投资对于实际投资会产生一个正面的影响，对专业知识的学习也会有积极作用。但也应该对小部分不够成熟的投资行为进行关注和分析，这是今后教育中的一个重点。
2.专业学生对股票投资是观念总体而言是正面的，认为这是一种不错的投资方式，并且会愿意尝试。而且，大多数的专业学生认为在大学阶段开设与投资相关的课程是有必要的。由此可以看出，一定的投资对于专业学生的有用的，但对于是否应该鼓励专业学生进行实际投资，还应该进一步分析研究。
3.专业学生在股票投资中，心态是比较积极和健康的。非理性的投资行为较少，可以看出金钱观和价值观总的来说是比较健康的，这对于今后专业学生从事与投资相关的工作是有积极影响的。但是我们也应该看，有一部分的学生的投资心态还是偏向与风险较大的投机方法，并且在操作中的并未把握好自己的心态，这对于未来的专业学习，甚至是以后的工作都是不利的，因此，对于学生的教育和引导依然是重要和必须的。
4.专业学生在实际的股票投资中的表现总体情况良好，体现出专业类学生在实际的股票投资中还是依靠了一定的专业知识基础，以及在模拟投资中的经验积累。从这个角度上来说，专业类大学生适当参与股票市场的投资对于大学生的能力水平提高是有一定帮助的，可以促进专业类大学生的发展。
5.高校可以在条件允许的情况下开设有关于股票投资相关的课程，对象不一定只局限于专业类的大学生。并且相关部门需要重视对于专业大学生在股票投资上问题，并对学生的股票投资行为给予适当的引导，帮助学生树立积极正面的投资心理，建立正确的操作心态。此外对于专业类大学生的相关教学中，可以适当引入如模拟投资等的教学辅助手段，在实践中使学生们加强对于专业知识的理解。对于专业学生进行专业知识的教育是很重要的一个方面，通过学习让学生在面对风险时可以积极应对。此外，学校还应该加强对于学生的理财和投资中的心理和行为的辅导，使其在投资的表现更为理智。
通过对于北京师范大学经济与工商管理学院的专业学生在模拟投资以及实际投资中的表现进行数据收集和分析，结果与预计的基本一致，即专业学生在经过专业知识学习之后，对于股票投资的操作表现会更为稳健和理性，而且多数学生认为一定的模拟投资和实际投资对于专业知识的学习是很有必要的。当然，其中我们也可以看出一部分的专业学生在模拟投资中仍然存在着不成熟的操作，这是值得我们关注和思考。学生积极良好的投资心态和正确的投资操作对于学生股票投资有着至关重要的影响，通过本项目的研究，我们希望专业类大学生在股票投资中可以树立一种良好的投资心态，立足于自身的良好的专业知识积累，形成良好的操作行为，将股票市场作为锻炼自身能力的一个平台，不断的完善自己，从而为日后投入资本市场打下坚实的基础。
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作者简介：魏 琦（1990-），女，福建省永安人，北京师范大学经济管理学院国际经贸专业本科在读。
关键词：股票价格；价格预测；灰色系统；股票投资
中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1674-7712 （2013） 08-0000-01
一、股票投资价值使用灰色系统模型的原因
股票市场价格走势一般是很难判断和预测的。股票价格面对市场信息会做出如何反应，即使是经验丰富的分析师也无法做到。这是由于，我们缺少知晓影响市场传导系统的结构和传导模型的信息，无法精准掌握公司状况、金融政策、国际市场、利率政策以及投资者心理承受能力等因素变化，以及这些对市场价格的影响方法，只能似懂非懂进行预测价格走势，这样得到的效果肯定不会特别理想。因此，面对这样的情况，大批的金融学家和分析家开始着手研究，如何找到最好的方法来预测股票市场的价格走势。而在他们的共同研究下，确实也找到了无数令人惊奇的预测方法。并且这些预测方法在金融学家的推动下得到了很大的发展，可是却也遭遇了很大的难题，因为科学体系的不成熟无法对股票价格变动趋势进行合理的解释。例如我们必须掌握深厚的专业知识和巨大的数据系统，才能轻松的使用这些预测方法，而且这些所需要掌握的数据都是要很长时间的以来的，才能得到“大树定力”的效果，所以很难被普通投资者使用。同时市场股票价格走势与股票内在价值步伐不一致，因此投资者都希望能另寻一种既能简单使用，又能适应市场环境的预测方法。于是灰色系统理论被引用到股票投资价值中。
二、股票投资价值灰色系统模型
灰色系统理论始于20世纪80年代初。“灰色系统”一词是被在1981年邓聚龙教授的上海学术报告中首次使用。随后他又发表了一系列关于灰色系统的论文，为灰色系统的理论打下良好的基础，同时也引起更多学者对它的兴趣，参与到它的研究中。可实际，灰色系统是由英国科学家的“黑箱”概念的基础上演进而来的，它融合了自动控制和运筹学。灰色系统是一种包含已知信息和未知信息的系统，主要用于信息不完全的系统，利用已知的信息来探索和预测未知信息，从而知晓整个系统。灰色系统理论和模糊数学、概率论方法一样都是来探索不确定性系统，具备使用“少数据”寻找现实规律的良好能力，解决了数据不充分或是系统周期太短的问题。如今灰色系统理论被应用于各个领域，譬如经济管理、生态系统、工程控制等领域。同时在股票投资领域也得到了应用，下面探讨下灰色系统如何在股票价格走势上得到利用。
研究股票的“内在价值”是我们认识股票价格的重要方法，可是它的研究需要专门的知识支持，而且受人们是否合理与准备的判断未来现金流所影响。股票的价格又是很多信息综合反应的结果，不同的股票，有不同的价格反应信息机制灵敏性，并且随着时间的推移，想要找到造成这种差异的原因，以及这种差异产生的轨迹和强度是什么，我们都无法把握，更别说把握股票的“内在价值”。股票的价格反应了所有与之相关的信息传导机制和灵敏度。可是虽然我们不知道它的传导方式和灵敏强度，但是我们能采用相应的方法通过价格的历史变化信息来判断价格未来趋势，从而获得股票价格的反应机制信息。于是为了测试和反应它的传导机制和灵敏度，我们建立了灰色系统理论。
灰色系统理论利用搜集和整理系统原始数据，来寻找其发展规律。灰色系统表明，所有灰色序列都能展现本有的规律，在使用一种生成弱化其随机性后，也就是说，利用灰色数据序列来架构系统的反应模型，然后就能利用这个模型来预测系统可能发生的变化。灰色系统模型利用微分方程来反应系统的客观规律。
有了灰色系统理论，想要掌握市场价格走势和方向，我们并不需了解是什么信息影响了或是如何影响了股票价格，例如公司的基本面变化、宏观的经济因素变动、市场参与人数增减与否等等会对价格产生影响的综合因素，我们只要加入能改变原有的价格趋势的新信息，这些信息是用来驱动市场价格变化的，可这些新信息的影响也不是立马能实现的，它的实现需要一个不断消化的过程，这就是通常我们所说的记忆功能，它是股票市场价格变化的驱动力，但是有也有一定“惯性”，灰色系统在股票投资上的利用，正是要解决如何利用这种驱动力来预测未来价格的走势。
三、灰色系统模型在股票投资价值上的应用
（一）时间转折预测
我们用某一股票的日收盘为例，把某个时间的某个点当起点，当局部低点和高点间波动200点以上时，就认为是一次市场指数转折，把从低点到高点的变化当做一个阶段，因此，我们选用局部最低点与最高点，在选用毗邻的指数相差在200以上的点，算出它们距离起点的月份，用来进行量化分析指数的走势。通过灰色微方方程可列出指数转折点的时间方程，而且通过方程式对指数未来转折情况进行预测。
（二）新陈代谢模型、事后检验
事后检测通过模型来比较预测值和市场实际值而得到的。而从实际应用中发现，只通过每一个数据系列来进行长期的预测走势和时间点是远远不够的，因为新信息的作用没有完全发挥出来，而历史信息只能在一定程度上影响，价格在信息的记忆和预见能力又有限，于是，随着市场的发展，信息对系统的影响会不断地减弱，所得到的误差也会越来越大，所以我们需要采用新陈代谢GM模型，通过不断用新数据替换老数据来最有效的展现新信息对于市场价格走势的影响。
四、结束语
由此看出，我们能利用灰色系统模型来预测股票指数变化情况，从而能更好地、更有效地作出投资决策，最大程度上地降低投资上的风险。可是灰色投资价格模型也有局限性，它只能用于短期的预测，时间越长预测的误差越大，因此，在实际运用中，我们要给模型不断的添加新的信息，摒弃那些预测作用越来越小的老数据，以减小预测误差。
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关键词：家庭理财 股票投资 生命周期
一、引言
随着中国经济的发展，社会的进步，城市居民的生活水平日益提高。除了满足日常生活的必需开支之外，人们仍然希望在家庭账户中留下一笔财富，以备不时之需。传统意义上，家庭会选择把资金存入银行，以防范手持现金带来的风险。而目前较低的银行存款利率和通货膨胀压力使得家庭银行存款的实际利率成为了负值，家庭已经不仅仅局限于把资金存入银行，而是试图寻找更加有利可图的理财产品。在近年兴起的理财产品中， 股票由于具有高收益性、高流动性等优点，在居民家庭生活中占据了越来越重要的地位。与此同时，随着电子信息技术的发展和网上交易的普及，股票交易的操作也越来越简易，股票已经成为除银行存款外最主要的理财产品。那么，目前我国城市居民家庭有多少比例投资了股票？是否投资股票与家庭投资者的年龄、学历、收入、职业背景等因素之间是否存在着决定关系？家庭投资股票的动机是什么？家庭计划将股票投资所得用于哪些方面？家庭选取股票依据哪些信息？其收益率如何？对这些问题的研究具有重要的意义。本文根据调查问卷获得的数据，一方面揭示出了我国城市居民家庭在投资理财过程中一些不理性的行为和决策，另一方面也对家庭做出这些决策的客观原因进行了挖掘和分析，进而为家庭投资者提供决策上的参考，同时也为完善市场规则提供数据支持。本文的数据来自于笔者进行的“城市居民家庭股票投资行为调查”。该调查时间为2011年1月至2月，利用中国人民大学部分大学生、研究生寒假回家等方式发放调查问卷，共在全国71个城市抽样调查了20岁至80岁的800户居民，最终回收了问卷317份，其中有效问卷286份。从样本的分布情况来看，调查对象男女比例相当，年龄大多介于30岁至50岁之间，职业以事业单位员工、金融单位员工和公司职员为主，其受教育程度主要集中在大学本科和硕士研究生，家庭人均月收入在1000元至5000元的收入阶层所占比重较大，所选城市遍布全国一线、二线、三线、四线城市。本文采用的调查问卷分为基本信息与股票投资状况调查两部分。基本信息调查包括家庭所在城市，家庭中理财主要决策人的性别、年龄、学历、职业、职务、金融知识学习程度，以及家庭人均收入等。在下文的讨论中，将以家庭中理财主要决策人的基本信息代表家庭的特征，所有有关被调查者个人信息的描述均为家庭中理财主要决策人的信息。股票投资状况调查主要包括投资动机、决策信息来源、收益、预期等等。通过对数据的收集、定量分析和整理，得出一些基本结论，并对发现的新现象、新问题进行解释探索。
二、投资股票家庭与非投资股票家庭特征分析
（一）投资股票家庭特征分析投资股票家庭特征主要表现在以下方面：
（1）投资动机分析。从微观上来讲，以家庭为单位的理财投资行为，其基本动机是保证家庭资产的保值与增值，而从宏观来讲，家庭理财是社会实现金融资产金融资源优化配置的重要方面。在所有被调查者中，有63.7%的家庭选择将资产用于购置股票，期望获得更高的收益。这些家庭开始从事股票投资的原因多种多样，调查结果如（表1）所示。通过问卷显示，大部分家庭对股票这种投资方式愈加青睐，这说明家庭成员对家庭理财的多样性有更高的了解，而不仅局限于银行存款，家庭成员有更高的风险意识，具有通过高风险投资获得高收益回报的期望。
（2）投资资产中股票所占份额与家庭人均收入的关系。数据表明，随着家庭人均收入的增加，全部投资资产中投入在股票市场上的比例呈现出明显的上升规律见（表 2）。收入水平低的家庭由于生活必需消费尚不能够得到充分的保证，故只将少量的资金投入股票市场，从而将较多的资金投向风险低、收益稳定的理财产品；收入水平高的家庭，由于拥有较多的闲置资金，风险承受能力强于低收入家庭，故可以在股票市场上投入较多的资金。
（3）收益使用计划与生命周期的关系。股票投资资金来源方面，有95.8%的受访者的资金以家庭收入为主，这也表明了我国城市居民稳重的投资方式。为了便于以后的分析，特在此做出假设，认为人们进行股票的投资资金来源均为家庭收入。根据效用理论，人们通常试图平滑自己一生各时间段的消费，从而达到整体效用的最大化。通常来讲，工作中的投资者主要有两种类型，按照其投资时所使用的资金性质可以分为A和B见（图1）。A型投资者的特征是处于事业刚刚起步的阶段，收入尚不能满足自身的消费需求，他们用自身具有的有限资金投资股票以期望获取更多收益提高当期的生活水平。B型投资者的特征是经过了一定时期的工作积累，拥有了较为雄厚的财富基础，收入水平已经超过了当期的消费需求，因此可以将这些闲置的资金投资于股市，用以提高未来乃至退休后的消费水平。为此，对投资者按照当期收入能否满足当其当期消费需求进行了分类，并对其对投资收益的使用计划分别进行考查见（表3）。通过数据比较发现，在A类投资者中，人们更多地愿意将投资所得用于日常生活消费，从而提高当期的生活水平；B类投资者则表现得更有远见，他们较少地将所得收益用于当前的消费，而更多地愿意将收入用于以后年度的各种消费中。
（4）股票资产投入比例与生命周期的关系。（表4）是经计算得出的不同类型投资者（A：当期收入水平不能满足当期消费需求；B：当期收入水平可以满足当期消费需求）投资于股票市场的资产与家庭全部投资资产的比例。从（表4）中可以看出，A型投资者在股票市场上的投资份额要高于B型投资者。事实上，A型投资者尚处于基本财富积累阶段，当期的收入对于他们来说是必需收入，一旦损失基本生活水平将受到极大影响，因而A型投资者的风险承受能力较弱。相反地，B型投资者拥有较多的财富，其在基本生活水平得到保障的情况下更多地运用闲置资金进行投资，因而风险承受能力较强。然而数据却显示，A型投资者对股票的投入份额高于B型投资者，这尽管体现出A型投资者对财富的迫切需求，但考虑到股票市场风险较大，A型投资者仍然应当较少地投资于股市，而投向基金、债券等收益较为稳定的理财产品。
（5）选取股票时所依靠信息与专业知识学习的关系。为了考察金融、经济等相关知识的学习对选股方法的影响，将所有股票投资者分为三类：专业学习者，主要通过本科、硕士、博士专业学习相关知识；自主学习者，主要通过培训班、书籍、网络等其他渠道学习；未学习过相关知识的投资者。从选取股票的信息来源方面来讲，专业学习者和自主学习者中有较大比例在投资时依靠自己的知识选取股票，而未学习过相关知识的投资者则主要依靠亲友推荐的方式。此外，专业学习者和自主学习者也较多地通过媒体分析和理财机构获取相关的信息，而未学习过相关知识的投资者由于自身知识能力所限，对主流媒体和理财机构分析股票时采用的术语和表述在认识上仍然存在一定困难，故较少地依靠这些渠道见（表5）。从选取股票时看重的因素来讲，专业学习和自主学习的投资者与未学习过相关知识的投资者在企业近期重大事项和小道消息上存在着较为明显的差异，未学习过相关知识的投资者对企业近期重大事项与小道消息的看重程度明显高于专业学习者和自主学习者。这是因为未学习者对企业的其他方面了解相对薄弱，企业发生并购、重组等重大行为，以及有关企业重大事项的小道消息的传播，都会对他们的判断产生较为明显的影响。另外，从投资者不同的学习类型来看，专业学习者最看重的是K线图，这是因为他们系统地学过相关知识，对K线图背后的含义理解较为透彻；自主学习者最看重的是宏观经济走势，这说明他们学习了一些金融、经济知识，对宏观经济有了较为充分的认识，但微观技术分析的水平相比较与专业学习者来说略低；未学习过专业知识的投资者更看重企业的财务数据，这是因为企业财务数据表述清晰，企业盈亏状况一目了然，对未学习过相关知识的投资者来说更易接受，如（表6）所示。
（6）股票投资者收益获取方式分析。对于投资股票的家庭来讲，一般获取收益的方式有两种：买卖价差和公司红利。如果以买卖价差为方式来获取收益，则意味着对股票的投资倾向于短期、投机。而以公司红利为方式来获取收益，则意味着对股票的投资倾向于长期，以公司的盈亏作为标准来获取收益。根据调查问卷调查数据显示，在投资股票的185户家庭中，以买卖价差的方式获取股票收益的占95.2%，而根据公司红利方式获取股票收益的仅占4.8%。这说明中国的股民投资股票获取收益的方式绝大部分是通过买卖价差的方式获取。相关数据显示，中国股市的换手率显著高于NYSE、NASDAQ、东京、伦敦等较为成熟的股票交易市场，这实际上是由于很多投资者在并不真正了解股市的意义、各种股票的发展潜力及上市公司背景的情况下，盲目入市， 企图以低买高卖赚取差。而从这一方式可以看出，中国股票市场发展仍然不够完善，市场机制不够有效，投机者大量存在，大量资源消耗在了技术分析等非实体经济层面。原因在于中国股票市场成立不久，投资者对股票市场大多并不具备足够的认识。由于技术分析能力薄弱，人们对一些非官方信息大多抱有“宁可信其有，不可信其无”的态度，盲目听信他人的建议进行股票的买卖，从而导致股票换手率较高，股票收益以买卖价差为主。此外，上市公司分红较少也是导致股票市场投机现象严重的重要因素。
（7）股票投资者收益率分析。经计算所有被调查者近三年（2008年至2010年）的股票年平均收益率约为2.76%。根据央行近三年银行存款利息的数据进行加权平均计算，银行三个月、半年、一年的定期存款年利率分别为2.21%，2.53%，2.83%。所有被调查者近三年的股票年平均收益率低于银行一年定期存款利率，表明我国城市家庭股票投资者投资收益率普遍偏低。为了研究股票收益率与从事股票投资年份的关系，将股票投资者按从事股票投资年份分为短期投资者（3年以下）、中长期投资者（4年至6年）和长期投资者（7年以上）。对应的近三年平均收益状况见（表7），从（表7）中可以看出，随着投资年份的增长，股票投资的收益率确实呈上升趋势，这说明随着从事股票投资地进行，投资者对股票市场的规律、动向的把握能力将随着经验的积累不断提升，从而获得更高的收益。为此，建议新入股票市场的投资者谨慎投资，可以以锻炼自身对股票市场行情的观察力为主要目标。当具有足够的经验和判断能力后，再进行大额股票投资。
（二）未投资股票家庭特征分析 在被调查的286户家庭中，没有投资股票的家庭有96户，占33.6%。在调查这96户家庭没有购买股票的原因时，认为“股市风险过大”导致没有投资股票的最多，占57.4%；认为“时间精力不足”而导致没有投资股票的占据36.6%；认为“资金不足”而导致没有投资股票的占31.7%，如（表9）所示。由此可见，对于没有投资股票的家庭来讲，股票的风险性、投入时间精力、资金成为限制家庭投资股票的三个主要因素。股票投资对于家庭理财来讲，仍然是高风险金融产品，家庭理财更注重资产的保值，家庭的投资意识是趋于风险规避型。当问及家庭在满足何种条件下将投资股票时，问卷显示：在96户家庭中，认为“拥有充足的时间和精力”占45.2%；认为“拥有充足资金”占据41.3%，认为“股市行情好”和“掌握相关经济、金融等知识”各占25.0%。此外，仍然有15.4%认为“无论如何也不会购买股票”见（表10）。由此，拥有充足的时间和精力、充足资金、乐观的股市行情成为家庭将有意愿购买股票的三个主要条件，这与家庭目前没有投资股票的原因大体一致。此外，值得注意的是，仍有部分家庭认为“掌握相关经济、金融等知识”这一条件较为重要，表明股票投资区别于银行存款、债券等其他收益率较为固定的金融产品，对于投资股票的家庭来讲，如果想获得较高收益，相关的专业知识是必要的，这就要求投资者对于股票投资的一些基本原理有一定程度的了解和研究，也将必然花费投资者的时间和精力。另一个值得注意的方面是仍然有一部分家庭“无论如何都不会购买股票”。从中可以推测，这一部分人群对股票的风险有过高的预期，并且对股票市场的信心不足，同时也是风险规避者。
三、结论
从以上调查中可以发现：股票投资也已经越来越受到家庭居民理财的重视和关注；投资资产中股票所占份额与家庭人均收入成同向变化趋势；收益使用计划与生命周期呈现合理的对应关系；股票资产投入比例与生命周期的关系有待改善；投资者选取股票时所依靠信息与专业知识学习情况呈现合理的对应关系；股票市场投机现象较为严重；股票收益率随着从事股票投资年份逐渐上升等。调查结果显示，15.47%的受访者未学习过金融、经济等相关方面的知识，而这些投资者中绝大多数没有学习相关知识的打算。建议这些投资者适当地通过新闻、媒体、网络、书籍、培训班等渠道学习相关专业知识，掌握股票投资技能，从而做出对自己更加有利的决策。此外，对于目前收入水平尚不能满足当期消费需求的投资者，建议较少投资于股市，而更多地投向基金、债券等收益较为稳定的理财产品。本文仅是对我国城市居民家庭理财做了初步的调查探索。随着社会的发展，家庭理财将会更加重要，有关家庭理财方面的研究会更加深入细致，希望为将来有关家庭理财的研究提供参考，推动该领域研究的发展进步。
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